文/檀所長

消費股大黑馬，即將登陸A股？

今年是消費股的投資大年。

5000億的海天味業(yè)一度在市場上引發(fā)巨大爭議，而白酒股的大好行情更是讓踏空的小散們好不羨慕。

與此同時，國內(nèi)知名的消費品牌也接連選擇上市，仿佛都要抓住這個給與消費股超高估值的美好時代。

農(nóng)夫山泉在港交所市值超過4000億，金龍魚登陸創(chuàng)業(yè)板后市值也飆升至3500億。娃哈哈也一度傳出赴港上市的消息。

同級別的國民品牌中，似乎只有老干媽穩(wěn)如泰山，對于上市始終不屑一顧。

老干媽不上市的底氣在哪？

市場普遍的觀點都認為，最核心的問題在于老干媽不差錢。老干媽的產(chǎn)品質(zhì)量過硬，品牌全球知名，營收非常健康。從財務角度來說，確實沒有上市的必要。

但看看農(nóng)夫山泉和金龍魚的營收及市場占有率，顯然不差錢和上市并沒有直接關聯(lián)。

老干媽這家公司的特別之處，應該是在于“老干媽”本人陶碧華獨特的經(jīng)營理念。

陶碧華曾表示，有多大的本事做多大的事，踏踏實實做，不欠別人一分錢，這樣才能持久。這種理念下，登陸資本市場對于老干媽來說，或許就有些自找麻煩了。

當然，在現(xiàn)在的市場上，像老干媽這樣既不差錢又如此老實本分的公司，應該已經(jīng)不多了。

全面實行注冊制的大環(huán)境下，上市已成了不少公司的首要目標。

這不，有一家業(yè)務和老干媽非常類似的公司，本月大概率就將登陸A股創(chuàng)業(yè)板了。

A股“最像老干媽的公司”

這次所長要和各位聊聊仲景食品。有人說，這可能是目前A股中最像老干媽的公司了。

仲景食品，其名字就來源于被稱為“醫(yī)圣”的張仲景。公司的名字最早叫做張仲景植物萃取有限責任公司。

乍看之下，怎么也應該是做醫(yī)藥方面的植物萃取生意。

不知是經(jīng)歷了什么，這家公司最終成為了仲景食品，做起了調(diào)味品生意。不知道“醫(yī)圣”張仲景會作何感想。

仲景食品的業(yè)務非常清晰，只有兩大塊，調(diào)味食品和調(diào)味配料。營收占比分別為6成和4成。

調(diào)味食品是指以香菇醬、牛肉醬、調(diào)味油代表的加工食品，調(diào)味配料則是指以花椒、辣椒、孜然為代表的植物提煉物。

從產(chǎn)品來看，確實挺像老干媽的。

再來看看調(diào)味品市場。

整個調(diào)味品市場，基本就是在餐飲業(yè)的帶動下逐步增長。

這一行業(yè)中的老大，相信大家都再熟悉不過了，就是海天味業(yè)。

對比同行的凈利率，可以說目前仲景食品在行業(yè)內(nèi)的競爭力還比較一般。

但有一點我們要知道，作為傳統(tǒng)行業(yè)，食品飲料行業(yè)競爭激烈，整體凈利率是非常低的，一般只有10%左右。舉個例子，絕味食品的凈利率是13.3%，伊利股份的凈利率僅有8.22%。

調(diào)味品的平均凈利率達到了約20%。從這一點我們可以看出，在食品飲料這個大行業(yè)里，調(diào)味品這條賽道的生存環(huán)境是相對比較好的。

由于我國的菜系五花八門，又加上外國菜系的不斷切入，對于調(diào)味品的需求也是各不相同。因此各大調(diào)味品公司的優(yōu)勢產(chǎn)品基本都有一定的差異，逐漸形成了一種錯位競爭的態(tài)勢。

歐睿的數(shù)據(jù)顯示，2014-2019年，我國調(diào)味品行業(yè)規(guī)模由852.43億元增長至1281.52 億元，復合增長率為8.50%。

到2024年，調(diào)味品行業(yè)規(guī)模將增長至1,571.13億元，增速可能逐步放緩。

在這個市場里，除了需求的不同，最重要的應該還是口味和品牌。就像老干媽一樣，能不能把蘑菇醬打造成一個飯桌上的?？?，還得看公司的水平了。

究竟能值多少？

上市前，仲景食品的利潤增速比較緩慢。近三年的凈利潤增速分別為8%、3%、18%。

此次上市，公司募集的資金為4.92億，項目包括產(chǎn)線的擴建和建設營銷網(wǎng)絡。

上市前，公司擁有調(diào)味醬產(chǎn)能為4000萬瓶，調(diào)味配料產(chǎn)能1578噸。這次的募資項目，有望讓公司的整體產(chǎn)能提升75%。

這樣看來，仲景食品上市的主要目的就是擴張產(chǎn)能，開拓市場了。

然而，翻看公司的持股情況，所長還是稍稍有些擔憂。

股東中的親屬關系比較多。公司真實的管理水平如何，上市后還有待市場考驗。

那么究竟如何給仲景食品估值呢？

既然有人說這家公司像老干媽，我們就先看看老干媽值多少。

雖然所長上文說老干媽有不上市的底氣。但畢竟老干媽掌門人陶碧華的年事已高，未來掌門人變更后，說不定也會選擇上市。

根據(jù)2020年貴州省企業(yè)高峰論壇發(fā)布的數(shù)據(jù)，老干媽最新的營業(yè)收入達到了50億元。

A股調(diào)味品龍頭海天味業(yè)的凈利率約為27%，屬于調(diào)味品行業(yè)中的最高水平。

考慮到老干媽頂級的品牌效應，我們這里就用27%的凈利率來測算老干媽的凈利潤，大約就是13.5億。

目前A股市場上的細分龍頭食品股，估值大約都在40-50倍市盈率。由此可以得出，老干媽的估值大約就是在540到675億左右。

再看仲景食品的營收情況。

2019年的總收入是6.28億元，凈利潤0.91億元。而根據(jù)公司最新的業(yè)績預告，2020年的收入約有7.2億，凈利潤約有1.3億元。

按這營收水平來看，仲景食品能有十分之一個老干媽就不錯了。對應的市值也就是60億元上下。

盡管如此，作為創(chuàng)業(yè)板新股，仲景食品上市時必然會得到一定的市場溢價。按近期市場對于創(chuàng)業(yè)板新股的態(tài)度，所長認為，這家公司的股價有望觸及百元大關。

而對于普通股民來說，要研究一家食品行業(yè)的公司，最簡單的就是去親自嘗嘗公司的產(chǎn)品。所長是沒嘗過他們家的產(chǎn)品，因此不敢妄下定論。