仲景食品或已陷入發(fā)展瓶頸。

撰文/呂明俠

出品/每日財報

一直以來，消費股的理念基本都不變，大致是民以食為天，人們的口味短期都不會發(fā)生變化，而且基本上都會把口味延續(xù)下去，這也是為什么茅臺可以在大經(jīng)濟周期基本處于穩(wěn)定上漲的主要原因之一，因為口味、品牌、社交的屬性疊加起來，這就是獨一無二的，而不可替代性自然是資本追捧的“明星”。

近期，調(diào)味品上市企業(yè)紛紛曬出了2021年的第一份成績單，作為消費股中重要的一部分，外界還是十分關(guān)注的。其中，以“香菇醬”為明星單品的仲景食品股份有限公司（簡稱“仲景食品”，300908.SZ）因一季度營收、凈利雙增而更成了關(guān)注的焦點。

可事實上，《每日財報》調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，盡管去年和今年一季度仲景食品都交出了不錯的業(yè)績報告，但其亮眼成績下已有未形之患。一方面，公司主營業(yè)務(wù)成本不斷上漲，毛利潤下降；另一方面，資本市場冷淡，與其主要競爭對手相比，存在明顯差距，公司或已陷入發(fā)展瓶頸。

規(guī)模差距大，凈利有“他”法

2020年和今年一季度仲景食品都交出了不錯的業(yè)績報告。今年一季度，公司營收2.07億元，同比增長26.11%，歸母凈利潤為0.35億元，同比增長28.94%。仲景食品去年實現(xiàn)營業(yè)收入7.27億元，同比增長15.68%，扣非歸母凈利潤達1.18億元，同比增長37.48%。

縱使仲景食品近年來業(yè)績整體增長，但放到賽道中去與其主要競爭對手相比，則顯得“小巫見大巫”。

仲景食品的競爭對手主要包括利和萃取、老干媽、晨光生物、海天味業(yè)等。其中，主要產(chǎn)品與老干媽最為相似，但老干媽為非上市公司；而利和萃取(837885)在新三板掛牌，對于登陸創(chuàng)業(yè)板的仲景食品沒有估值參考價值，所以只有晨光生物（300138）和海天味業(yè)（603288）是A股上市公司，相對而言具有一定可比性。

今年一季度，被稱為"味中茅臺"的海天味業(yè)，實現(xiàn)營業(yè)收入為71.58億，同比增長21.65%；歸母凈利潤19.53億，同比增長21.13%；同期，晨光生物實現(xiàn)營收10.12億元，同比增長37.29%，歸母凈利0.78億元，同比增長28.7%。這樣對比來看，仲景食品與二者的實力根本不在一個維度。

此外《每日財報》發(fā)現(xiàn)，雖然仲景食品凈利潤增長的不錯，但是政府補助和投資收益對其實現(xiàn)利潤增長有較大貢獻。

2020年，仲景食品利潤總額為1.48億元，而計入其他收益和營業(yè)外收入的政府補助分別有719萬和200萬元，合計919萬元，占利潤總額的6.2%。此外，公司取得理財產(chǎn)品收益225萬元，政府補助和投資收益合計1144萬元，合計占利潤總額的比重為7.8%。

事實上，2017年-2020年，公司購買理財產(chǎn)品金額為2.8億元、3.97億元、5.18億元、17.88億元，均達數(shù)億元。

（制圖：每日財報）

而今年一季度，仲景食品購買銀行理財產(chǎn)品取得的投資收益高達648萬元，投資收益占利潤總額的比重高達13.8%。一季度計入其他收益的政府補助為108萬元，占利潤總額的比重為2.3%。所以一旦投資收益發(fā)生較大變動，仲景食品的利潤也會受到比較大的不利影響。而持續(xù)加大投資理財產(chǎn)品這一決策，也會從側(cè)面反映其未來增長點的欠缺。

如果公司未來收到的政府補助進一步減少，仲景食品的利潤也會受到比較大的不利影響。

原材料漲致毛利下滑

細分產(chǎn)品看，仲景食品主要分為調(diào)味食品和調(diào)味配料兩大類，這兩類食品占公司主營業(yè)務(wù)收入比重各約一半。其中，調(diào)味食品以香菇醬為主，而調(diào)味配料則以花椒系列為主。

值得注意的是，以香菇醬為代表的調(diào)味食品毛利率，從2017年的52.91%下降至2020年的42.38%；而除了香菇醬外，仲景食品其他調(diào)味產(chǎn)品的毛利率也在下滑，且其他產(chǎn)品的毛利率比香菇醬更低。

（制圖：每日財報）

受之影響，2017-2020年主營業(yè)務(wù)的毛利率分別為45.28%、43.82%、42.01%和41.18%。

究其原因，仲景食品毛利率不斷下滑主要是由于原材料采購價格的持續(xù)上漲。招股書顯示，公司的主要原材料為香菇柄、花椒等，受市場供需關(guān)系、種植采收成本、國家政策等多種因素的影響，帶來原材料價格的不利變動。

2017-2019年，香菇柄的采購價格為13.90元/千克、17.20元/千克和 25.05元/千克，兩年間上漲了80.22%。而紅花椒的采購價格為129.01元/千克、187.36元/千克和160.08元/千克，兩年間上漲也不少。

并且，隨著香菇醬生產(chǎn)廠家數(shù)量持續(xù)增加，例如老干媽、海天味業(yè)等也在近期推出了香菇醬產(chǎn)品，行業(yè)整體對香菇柄等原料的需求也不斷攀升，在這樣的綜合背景下，仲景食品近年的營業(yè)成本持續(xù)上漲。

2017年-2019年，公司主營業(yè)務(wù)成本分別為2.81億元、2.97億元、3.64億元。其中，調(diào)味食品的營業(yè)成本在2017年-2019年期間由1.25億元上漲至1.56億元；同樣，調(diào)味配料在2017年時營業(yè)成本僅為1.56億元，但到了2019年，就已達2.08億元。

受迫與成本競爭不斷攀升，仲景食品有試圖通過對核心產(chǎn)品漲價來提高利潤，但卻事與愿違。

漲價帶來的負面效應(yīng)也越發(fā)明顯，以招牌產(chǎn)品210g香菇醬來看：2018年，香菇醬產(chǎn)品首次提價，營收下降21.60%；2019年，香菇醬產(chǎn)品再次提價，較2018年全年上漲7.85%，均價漲幅亦高于2018年，但銷量和收入遠低于2017年。

技術(shù)壁壘面臨挑戰(zhàn)

成立于2002年的仲景食品，以研發(fā)、生產(chǎn)、銷售調(diào)味配料和調(diào)味食品為主營業(yè)務(wù)，仲景香菇醬是其明星產(chǎn)品。目前其服務(wù)于聯(lián)合利華、海底撈、雙匯、康師傅、今麥郎、白象等企業(yè)。

2017年至2020年上半年，仲景食品的調(diào)味食品核心產(chǎn)品香菇醬（210g）銷售收入分別為2.34億元、1.83億元、2.04億元、1.46億元，占全部調(diào)味食品銷售收入的比例為87.98%、78.00%、67.57%、69.80%，可謂“一支獨大”。

（圖片來源：東方財富）

以大單品香菇醬在調(diào)味食品市場占據(jù)一席之地的仲景食品，上市以來股價表現(xiàn)卻不盡如人意。自2020年11月23日登陸資本市場以來，公司股價一路下跌，截至2021年6月30日，收盤價為59.41元/股，與上市首日相比，股價腰斬，總市值縮水一半。

二級市場的表現(xiàn)往往預(yù)示著投資者未來的情緒、觀點。那么是什么原因促使仲景食品股價在其營收、凈利都不錯的時間段里持續(xù)走低呢？

《每日財報》認為，總得梳理下來，從仲景食品盈利能力減弱、漲價不增收、持續(xù)加倉理財產(chǎn)品、毛利率下滑這四點因素，可以推測出其或許正身處尷尬境地——公司或已陷入發(fā)展瓶頸。

可想而知的是，當(dāng)老干媽、海天味業(yè)等巨頭研發(fā)出香菇醬產(chǎn)品，市場競爭進一步加劇，對仲景食品的技術(shù)壁壘直接形成挑戰(zhàn)。所以，現(xiàn)在仲景食品亟待延伸產(chǎn)品線，開發(fā)出更多爆款單品。雖然公司表示自成立以來，始終堅持走產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新之路，但對比同行公司對研發(fā)重視程度似乎并不夠。數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，仲景食品研發(fā)費用分別為1939萬元、2049萬元、2578萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為3.66%、3.26%、3.54%。

據(jù)披露，仲景食品將于8月25日發(fā)布2021年中報，期望公司上半年交出一份滿意的答卷，《每日財報》將持續(xù)關(guān)注。