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前篇文章寫了關于ROE的一些思考，并用數(shù)學表達式說明影響我們回報率的三個重要指標：ROE、PE增長率、分紅率。數(shù)學表達式為：回報率為=【1 ROE*（1-D）】*（1 PE增長率）-1 D/PE，其中（D為現(xiàn)金分紅率，D/PE為股息率）。在如今分紅率較低，PE普遍較高的情況下，ROE對我們回報率的影響更大，所以我想再重點聊聊ROE。 投資公司就是投未來，ROE的數(shù)據(jù)只能代表過去，以后的ROE怎么變化才是關鍵。ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)，從這個式子看ROE天生就是會降低的。因為每年賺的都會進入凈資產(chǎn)導致分母變大，若凈利潤不增長，那么ROE跌給你看。若一個公司想要提高ROE，只好要么提高凈利潤，要么降低凈資產(chǎn)；若想保持ROE，那么只要在凈資產(chǎn)升高的時候提高凈利潤，或在凈利潤降低時候也降低凈資產(chǎn)，或是在利基市場中把所以凈利潤分紅，是凈資產(chǎn)也維持不變。還是用杜邦分析再清楚的說明一下。 先看一幅圖：
這幅圖很明顯的表達了ROE的構成。ROE=凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權益乘數(shù)，其中權益乘數(shù)=總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)。 凈利率=凈利潤÷營業(yè)收入。我們提高凈利潤的方法其實就是提高凈利率。那么怎樣才能提高凈利潤呢——開源節(jié)流。凈利潤=營業(yè)收入-全部成本 其他利潤-所得稅。提高凈利潤可以從提高營業(yè)收入和降低成本著手。提高營業(yè)收入只能從提高商品售價和數(shù)量上下功夫，但有時候營收提高了成本也會跟著漲，一頓操作猛如虎之后凈利潤沒變，白忙活一場。這就需要考察公司的成本控制能力了，如能不能通過大規(guī)模生產(chǎn)產(chǎn)生規(guī)模效益，使成本邊際遞減，或能不能合理控制銷售費用、管理費用、財務費用降低成本。雖說凈利率=凈利潤÷營業(yè)收入，營收與凈利潤同時提高不好判斷凈利率的變化，其實只要凈利潤的增長幅度大于營收增長幅度就行，由于營收的基數(shù)比較大等原因，這個還是比較容易做到的。 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入÷總資產(chǎn)。其中，總資產(chǎn)=非流動資產(chǎn) 流動資產(chǎn)，流動資產(chǎn)=貨幣資金 存貨 應收賬款 其他。剛才說了提高營收的方法，這里再說說降低總資產(chǎn)。其實公式已經(jīng)說得很明顯了，降低總資產(chǎn)可以通過降低貨幣資金、減少存貨、減少應收賬款的方式完成。所以很明顯，一個公司如果賺了錢不分紅，那么貨幣資金肯定變多，導致總資產(chǎn)變多，周轉(zhuǎn)率下降，ROE降低。所以公司想保住ROE，賺了錢只有分紅或提高資金使用效率，拿錢去擴大再生產(chǎn)或做其他投資，但其他投資回報率低的話也會拉低整體ROE。 權益乘數(shù)=總資產(chǎn)÷凈資產(chǎn)?？傎Y產(chǎn)=凈資產(chǎn) 總負債。提高權益乘數(shù)其實很簡單，只用少投凈資產(chǎn)，多借款就行。這也是前幾年炒房高收益的秘訣所在。但問題有兩個，一是借款利息不能太高，高了之后財務費用會提高，導致凈利潤下降，凈利率下降。二是小心被動去桿杠，比如資金期限的錯配或發(fā)生金融風險銀行抽貸等等，這種情況下自己會比較被動。 好了說了這么多總結(jié)一下。要保持或挺高ROE可以通過：1、提高商品售價、銷售量提高營收，利用規(guī)模效應降低邊際成本，降低三費從而降低總成本，最終提高凈利潤；擴大再生產(chǎn)或做其他投資提高資金利用率，提高利潤，當然這些是非主營利潤不應太多。2、通過降低存貨、降低應收賬款來降低總資產(chǎn)，提高周轉(zhuǎn)率。3、使用貸款降低凈資產(chǎn)。 最后，選企業(yè)應選通過提高凈利潤（行業(yè)規(guī)模、市場占有率、提價提量能力）來保持或提高ROE的企業(yè)，而非降低凈資產(chǎn)來保持和提高ROE的企業(yè)。因為ROE決定我們投資回報的上限，而凈利潤增長才是真正保證高ROE和投資回報的因素。 如雙匯發(fā)展，看似高ROE，你以為會有一個不錯的投資回報。真實情況是它的高ROE是靠高分紅降低凈資產(chǎn)實現(xiàn)的，而非提高凈利潤實現(xiàn)的。如果它不分紅，它的高ROE是不可維持的。所以我們從雙匯賺的錢僅僅來源于估值提升和分紅的錢，而沒有業(yè)績提升內(nèi)在價值提升的錢。所以說雙匯的高ROE時一場虛假的繁榮，誤導刻舟求劍的投資者。對于這種企業(yè)，在它PE很低時可以買入，因為如果它全分紅，它的回報就是PE的倒數(shù)。如PE小于10，回報就是10%以上。 再比如海螺水泥，它之前ROE很低。但由于近幾年國家供給側(cè)改革去產(chǎn)能，外加環(huán)保原因，導致大量小水泥廠減產(chǎn)和關停，利好了海螺水泥這種龍頭企業(yè)。所以近幾年水泥價格一路攀高，海螺水泥也賺的盆滿缽滿，也致使它的ROE旱地拔蔥般的提升。這個例子就明顯是利潤提高推高ROE和股價的實例，至于它的高ROE能否保持，還要看海螺的利潤能不能持續(xù)增長。 最經(jīng)典的例子當屬貴州茅臺，高ROE，高利潤增長，分紅比例接近50%，高投資回報。雪球上關于茅臺的文章汗牛充棟，這里就不贅述了。 那么，到底該選怎樣的股票呢？首先高ROE，保證我們的投資預期能有個高的回報，或也代表該公司有一個特別的競爭優(yōu)勢。第二有分紅，但不能太高。有分紅代表檢查該公司是真賺了錢的，樂意回報股東的。不能太高是因為不能讓企業(yè)拿太多的錢去分紅，從而降低凈資產(chǎn)，保持一個虛高的ROE。第三利潤有增長，通過利潤的增長來保證高ROE可持續(xù)。企業(yè)有很好的成長空間，高的天花板、廣闊的市場前景（能提價提量），或處于蕭條到景氣周期轉(zhuǎn)折點。第四不太高的PE。如果PE太高，三年后公司的業(yè)績雖然提高了，但估值卻下來了，最終也會竹籃打水一場空。 |
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