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股神巴菲特說過，如果只用一項指標(biāo)進行炒股，他選ROE。 假設(shè)所有的上市公司都是超市。 某上市公司投入100萬資產(chǎn)開一家超市，每年能帶來20萬的凈利潤，ROE即為20/100=20%。 ROE越高，超市的賺錢能力越強。 如果你要出200萬才能買下這家超市，凈利潤依然為20萬/年，那么投資年回報率就要打?qū)φ?，只?0%。 如果50萬買下，投資的年回報就高達40%。 所以要想炒股賺錢，不僅要高ROE，還要買的便宜（低PB）。 引入市盈率PE和市凈率PB，推導(dǎo)一個公式，就是： ROE??凈利潤/凈資產(chǎn)??（市值/凈資產(chǎn)）/（市值/凈利潤）??PB/PE 變形為?? PE=PB/ROE 市盈率的倒數(shù)就是股票靜態(tài)下的年回報率，比如PE為20倍的股票，那么利潤不變的情況下，每年的投資回報率為5%。 因此股票的靜態(tài)投資收益率E/P也等于ROE/PB。 套用超市的例子，原價買入超市，ROE是20%，市凈率是1倍，長期回報就是=ROE/PB=20%。 如果以200萬的價格買入原價為100萬的超市，市凈率是2倍，長期回報率=ROE/PB=20%/4=10% 有的人要說了，既然ROE/PB=E/P，直接看市盈率的倒數(shù)不就完事了嗎？ 只看盈利收益率有很多局限性，就好比盈利收益率都為10%，但卻存在2種情況： 1.ROE=30%，PB=3 ?? 高成長，高估值 2.ROE=10%，PB=1 ?? 低成長，低估值 格力、茅臺等就屬于第一種股票，ROE和PB雙高，而中農(nóng)工建這類銀行股就屬于第二種，ROE和PB雙低。 答案顯然意見，茅臺和格力走勢完爆銀行股。 但容易誤導(dǎo)的是，短期的高ROE沒有太大參考價值，尋找能持續(xù)保持高ROE商業(yè)模式的股票，才是投資的關(guān)鍵。
02 企業(yè)如果長期需要保持高ROE，主要有三種手段： 1.依賴大比例分紅，減少分母凈資產(chǎn)??瓶頸企業(yè) 2.通過內(nèi)生性成長，盈利再投資，提高分子凈利潤??成長企業(yè) 3.提高債務(wù)杠桿，通過舉債來增加分子凈利潤??杠桿企業(yè) 第三種模式，如果是靠大量有息負債來推高ROE，這種股票的風(fēng)險較高，我并不推薦。 通過分紅和內(nèi)生增長來保持高ROE是更加安全穩(wěn)妥的選股法則。 不過同樣ROE下，這兩種股票表現(xiàn)差別還是很大的。 假設(shè)A公司為瓶頸期，每年利潤分紅率為100%（假想情況）， ROE為20%，PB=4，我們將每年收到的分紅再買入A公司股票； B公司為成長期，每年不分紅但具備內(nèi)生成長性，ROE為20%，PB=4。 來對比投資兩類股票的回報情況：
結(jié)果是，如果市場PB恒定為4，那么分紅型的A企業(yè)獲得的理論年化收益率僅為=ROE/PB=20%/4=5%。 然而B企業(yè)由于自身具備內(nèi)生成長，凈資產(chǎn)持續(xù)提高，依然保持了20%的年化收益率，與ROE/PB公式相悖。 得出結(jié)論： 如果企業(yè)能通過內(nèi)生性增長保持高ROE，那么其投資回報率將不再取決于ROE/PB，而取決于ROE。 高分紅反而會降低成長股的投資效益。 我們再重新假設(shè)： C公司分紅率100%，ROE為20%，PB=1。 D公司分紅率0，ROE為20%，PB=1。 C和D的投資回報如下：
結(jié)果是，如果市場PB估值恒定為1，大比例分紅的A公司和不經(jīng)常分紅的B公司兩家投資回報均為20%。 因此從上述來看，股票該不該分紅，還得視具體情況決定。 PB＜1，股票分紅更好 PB＝1，股票分紅和內(nèi)生成長效果一樣 PB＞1，股票應(yīng)減少分紅 舉個貴州茅臺的案例： 我們在2010年3月1日貴州茅臺的PB為9.73倍，ROE為33.5%的時候投資，可以取得30.3%的年化收益率。 即使ROE/PB只有3.5%，但茅臺通過內(nèi)生型的擴張，依然獲得了高收益率，現(xiàn)在茅臺的PB依然為9.73倍。 而同期的工商銀行，其實際收益率卻接近于ROE/PB。 綜上，如果是瓶頸型企業(yè)，我們更應(yīng)該關(guān)注ROE/PB，即盈利收益率，因為其業(yè)務(wù)已經(jīng)難以獲得更大突破，長期收益率將無限接近盈利收益率。 對于成長型企而言，我們更應(yīng)該關(guān)注其ROE的大小以及未來ROE是否能持續(xù)，長期收益率則無限接近于平均ROE。 這里順帶拿指數(shù)舉個例子： 上證紅利這類瓶頸型企業(yè)為主的指數(shù)，他們的長期投資回報率理論上和ROE/PB非常接近。 上證紅利ROE是12.61%，PB=0.97，那么它的長期年回報率應(yīng)該是在13%左右，如果后續(xù)估值獲得修復(fù)，還可以實現(xiàn)一波戴維斯雙擊。 03 最后還是要告訴大家，分析股票用ROE、PB這類指標(biāo)還是不能太死板，生搬硬套。 因為分紅型企業(yè)與成長性企業(yè)之間往往也是沒有明確分界線的，比如貴州茅臺常見分紅率高達30%以上，但這并不影響企業(yè)自身的成長。 因此更需要自己定性分析。 另外，在選股的時候，毛利率，流動比率，有息負債率等等指標(biāo)，也都是需要考慮在內(nèi)的，后續(xù)我會和大家一一講解。 總的來看，本文提供的一些參考性結(jié)論如下： ROE決定了一家上市公司的賺錢能力，PB則決定了這家公司到底貴不貴。 如果該公司失去了成長性，僅靠高分紅維持ROE，那么ROE/PB的值決定了你的投資收益率。 這類股票最典型的就是四大行和兩桶油，投資這類股票，一個核心策略就是盈利收益率越高越好，如果PB＜1，分紅越高越好。 如果該公司能通過持續(xù)的成長來維持高ROE，那么只要市場估值定價不變，ROE就決定了最終投資收益率。 這類股票最典型的就是茅臺和格力，投資這類股票，核心策略是衡量其的內(nèi)生成長性能不能維持高ROE。 如果后續(xù)隨著市場的疲軟，ROE降下來了，那么其投資回報率也會隨之降低。 綜上，不同類型的投資者，都有適合自己的選股策略。 伯克希爾哈撒韋長年不分紅，造就了現(xiàn)在的復(fù)利奇跡。 富國銀行長年分紅，但也不影響股民紅利再投資享受復(fù)利回報。 選擇適合自己的股票，就是最好的股票。 附上最新一期指數(shù)估值表：
綠色部分為低估值指數(shù)，安全墊較高，下行空間較小，建議定投； 藍色部分為合理估值指數(shù)； 紅色部分為高估值指數(shù)，不建議定投。 |
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