【經(jīng)濟(jì)邏輯】：解讀當(dāng)前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，剖析背后經(jīng)濟(jì)本源，尋找宏觀與微觀的必然邏輯，只做大宗商品衍生品領(lǐng)域內(nèi)的深度閱讀，為用戶提供最有價(jià)值的宏觀研究，產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，產(chǎn)業(yè)鏈基本面深度研投，致力于大宗商品衍生品領(lǐng)域內(nèi)最具價(jià)值自媒體平臺(tái)

來源：中期研究院

農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律研究

玉米價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律

在2005年至2007年期間，11-1月份玉米期價(jià)基本處于上漲行情，4-7月份期價(jià)處于下跌行情，主要原因是飼料需求處于淡季。隨著我國(guó)玉米基本面逐漸偏緊，2009年至今市場(chǎng)走勢(shì)發(fā)生明顯變化，從10-2月份玉米期價(jià)基本處于漲勢(shì)，時(shí)間跨度明顯放寬，4-6月向下調(diào)整，7月份一改往年的弱勢(shì)行情，期價(jià)開始上揚(yáng)，說明玉米需求大增，青黃不接的基本面下，7-9月玉米整體維持較強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。

CBOT玉米價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律

一般美國(guó)玉米的海灣港口現(xiàn)貨價(jià)格在每年的九月、十月處于達(dá)到最低點(diǎn)，然后逐月上漲，到每年的五月達(dá)到最高價(jià)，接著又開始回落。伊利諾斯州中部地區(qū)的現(xiàn)貨價(jià)格與海灣現(xiàn)貨價(jià)格基本相同，于每年的九月、十月觸底后，開始上漲，于五月左右達(dá)到最高價(jià)，之后又開始回落。與玉米的生長(zhǎng)期相結(jié)合來看，在玉米的收割期間，玉米現(xiàn)貨價(jià)格處于最低位，而每年玉米播種的季節(jié)，玉米價(jià)格處于最高位。

從CBOT期市來看，近年來其季節(jié)性規(guī)律有淡化的繼續(xù)，因全球供給形勢(shì)依然嚴(yán)峻。近幾年來，年初月至四月是CBOT玉米期貨以漲為主；五月至八月，期價(jià)處于年內(nèi)低點(diǎn)。而且看到，每當(dāng)下跌行情來臨，下跌的速度比上漲的速度快。

大豆價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律

中國(guó)大豆期貨自上市以來，至今已有17年的時(shí)間，從下圖大豆期貨自上市以來的月線圖可以看出，大豆期貨價(jià)格波動(dòng)幅度較大，在17年的時(shí)間里先后經(jīng)歷了4次大漲和3次大跌，并且在每個(gè)大的趨勢(shì)中，也存在較多的小的波動(dòng)，表現(xiàn)出了一些季節(jié)性的特征。下面本文就將對(duì)連豆的季節(jié)性特征進(jìn)行具體分析。

1．大豆生長(zhǎng)階段不同導(dǎo)致期價(jià)季節(jié)性波動(dòng)

首先，從大豆種植的季節(jié)性規(guī)律來看，我國(guó)與美國(guó)同處于北半球的相近緯度，大豆生長(zhǎng)周期時(shí)間幾乎一致。一般在5月、6月份開始播種，7月上旬開花，7月底結(jié)莢，8月下旬落葉，9月份大豆基本完成飽莢階段進(jìn)入收割期。受大豆生長(zhǎng)的周期性特征，大豆在不同月份的供給和消費(fèi)情況也差異較大，從而使大豆期價(jià)表現(xiàn)出了季節(jié)性變動(dòng)的特征。

每年10月北半球大豆集中上市由此產(chǎn)生一個(gè)季節(jié)性的供應(yīng)高峰，從而使價(jià)格達(dá)到新低。其實(shí)9月份美國(guó)新年度大豆產(chǎn)量已近基本確定，期貨市場(chǎng)有可能在此時(shí)提前到達(dá)谷底，但由于對(duì)新大豆的商業(yè)性需求或早期的具有破壞性的霜凍的擔(dān)憂，直到10月底才出現(xiàn)大幅跳水。

10月到次年2月，價(jià)格穩(wěn)步提高，主要是隨著供應(yīng)壓力的逐漸減緩以及消費(fèi)的穩(wěn)步提高，從10月開始到春節(jié)，大豆價(jià)格經(jīng)歷一個(gè)穩(wěn)步攀升的階段。這段時(shí)間南美大豆尚未成熟，大豆消耗主要依賴北半球剛收購(gòu)的大豆以及庫(kù)存，隨著庫(kù)存的減少，大豆價(jià)格也逐步爬升，特別是2月因?yàn)榇汗?jié)的關(guān)系，價(jià)格加速上漲。

2-6月為價(jià)格高峰平臺(tái)期，2—6月，北半球大豆逐漸被消耗，雖然南美大豆的收獲從3月下旬已近開始，但集中上市的時(shí)期要到5月份，再加上海運(yùn)的時(shí)間，到達(dá)國(guó)內(nèi)已經(jīng)是6、7月份。再加上此時(shí)間段也是大豆的一個(gè)高消費(fèi)期，因此價(jià)格一直保持高位整理。

7月份為相對(duì)低點(diǎn)，因?yàn)殡S著南美大豆的到港，對(duì)7月大豆的價(jià)格形成了實(shí)際的壓力。另一方面隨著夏季的到來，棕櫚油開始出現(xiàn)消費(fèi)高峰，對(duì)豆油的替代作用開始顯現(xiàn)，從而抑制了大豆的需求。

從供應(yīng)方面來講，10月份左右北半球大豆集中上市供應(yīng)期對(duì)市場(chǎng)的沖擊力量較大，南美大豆上市對(duì)價(jià)格影響程度相對(duì)較輕，分別對(duì)應(yīng)10月與7月的兩次低點(diǎn)，10月的低點(diǎn)位臵更低；新豆上市前則是供應(yīng)的相對(duì)短缺期，分別對(duì)應(yīng)的是9月和5月的相對(duì)高點(diǎn)，5月的高點(diǎn)更高。

因此如果從消費(fèi)季節(jié)性判斷個(gè)月份價(jià)格的強(qiáng)弱的話，3、5、7月相對(duì)1、9、11相對(duì)較強(qiáng)，如圖5所示：

投機(jī)資金推動(dòng)的季節(jié)性波動(dòng)

大豆作物從播種開始到9月份開始收割，其間要?dú)v經(jīng)將近半年的時(shí)間，作為農(nóng)業(yè)作物，在大豆播種和生長(zhǎng)期間，天氣狀況也會(huì)對(duì)大豆作物產(chǎn)生重要的影響，而國(guó)外投機(jī)資金往往利用天氣因素進(jìn)行炒作，致使大豆期價(jià)表現(xiàn)出季節(jié)性波動(dòng)的特征。

全球大豆價(jià)格的定價(jià)權(quán)是在美國(guó)市場(chǎng)，因此大豆市場(chǎng)呈現(xiàn)的豆價(jià)季節(jié)性漲跌與國(guó)際大資金的推動(dòng)密切相關(guān)，更深層次地講是跟美國(guó)大豆市場(chǎng)的利益密切相關(guān)。美國(guó)的大豆生長(zhǎng)期從5月份到9月份，大豆銷售期從當(dāng)年10月到次年3月，為保證美國(guó)豆農(nóng)能夠以較高的價(jià)格出售大豆，美國(guó)大型糧商和各類基金在新豆上市之際往往會(huì)在期貨市場(chǎng)做多大豆，推動(dòng)大豆期價(jià)上漲。特別是在預(yù)期該作物年度將減產(chǎn)的情況下，基金的炒作往往導(dǎo)致大豆期價(jià)大幅上漲。但在4月份大豆銷售完畢后，基金就會(huì)平掉多頭倉(cāng)位，甚至在7、8月份大豆生長(zhǎng)的關(guān)鍵時(shí)機(jī)，乘機(jī)發(fā)布各種消息打壓期價(jià)，做空大豆，這就導(dǎo)致一般在第三季度，期價(jià)會(huì)出現(xiàn)顯著下降。

油脂類價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律

1．豆油價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律

6、7、8月份南美大豆的集中到港，國(guó)內(nèi)菜籽收獲并開始集中上市以及棕櫚油消費(fèi)需求逐漸攀升，植物油之間的相互替代作用等因素會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格的回調(diào)。9

—10月份國(guó)內(nèi)大豆收獲，收獲后幾個(gè)月是大豆的集中上市期，這個(gè)時(shí)期豆油價(jià)格會(huì)受到供應(yīng)增加的壓力.10月份，中秋國(guó)慶等節(jié)日因素會(huì)短期內(nèi)刺激豆油的消費(fèi)。11月以后隨著冬季的臨近，棕櫚油逐漸退出消費(fèi)市場(chǎng)，有利于豆油消費(fèi)的增加。在年底元旦接近春節(jié)的期間，植物油市場(chǎng)將達(dá)到一個(gè)消費(fèi)高峰，這個(gè)時(shí)候最容易產(chǎn)生一波較強(qiáng)的行情。

總體來說，豆油在夏季較弱，冬季較強(qiáng)，如果從季節(jié)性判斷各月份價(jià)格強(qiáng)弱的話，應(yīng)該是7、8、9月份相對(duì)較弱，11、12、1、3、5月份相對(duì)較強(qiáng)。

2．菜籽油價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律

我國(guó)分為冬油菜(9月底種植，5月底收獲)和春油菜(4月底種植，9月底收獲)兩大產(chǎn)區(qū)。冬油菜面積和產(chǎn)量均占90%以上，主要集中于長(zhǎng)江流域，春油菜集中于東北和西北地區(qū)，以內(nèi)蒙古海拉爾地區(qū)最為集中。油菜的生長(zhǎng)規(guī)律一般為4月下旬陸續(xù)進(jìn)入收割期，5月中旬至6月份各地的油菜基本收割完畢。5-6月新油菜籽逐漸上市，供給增多，加之部分省市的儲(chǔ)備菜油輪換，菜籽油價(jià)格回落；7-8月份菜籽油供應(yīng)增多，加上夏天時(shí)傳統(tǒng)的食用油消費(fèi)淡季，價(jià)格最低，現(xiàn)貨市場(chǎng)的低迷形成了菜籽油期價(jià)上漲的主要壓力。9月菜籽原料供應(yīng)緊張，雙節(jié)臨近需求逐漸增大，甚至出現(xiàn)廠商搶購(gòu)行為，價(jià)格開始回升。10月份以后，氣溫下降，棕櫚油消費(fèi)減少，部分需求為菜籽油替代，價(jià)格進(jìn)一步上升。12月到次年2月，節(jié)前備貨分為濃厚，菜籽油進(jìn)入需求旺季，價(jià)格攀升。進(jìn)入3月份以后，國(guó)產(chǎn)菜籽所剩無幾，市場(chǎng)供應(yīng)緊張?zhí)幱谇帱S不接時(shí)期，部分油廠只能依靠進(jìn)口菜籽來維持正常開工和生產(chǎn)，菜籽油保持價(jià)格高位直至新菜籽上市。

由此看來，如果從菜籽油季節(jié)性角度來分析各月份價(jià)格強(qiáng)弱的話，應(yīng)該是1、3、11、9月合約相對(duì)5、7月合約較強(qiáng)。

3．棕櫚油價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律

按照熔點(diǎn)來看，我國(guó)棕櫚油進(jìn)口目前以不超過24℃精煉棕櫚液油為主。我國(guó)棕櫚油的消費(fèi)以食用為主，其中24度精煉棕櫚油為主要品種，占據(jù)的市場(chǎng)份額在60%以上。每年對(duì)食用精煉棕櫚油的需求量占進(jìn)口的絕大部分。由于棕櫚油的熔點(diǎn)比較高，消費(fèi)具有一定的季節(jié)性，夏季（6、7、8、9月份）消費(fèi)量比較大，冬季（11月至次年2月份左右）較小。

所以單從季節(jié)性角度分析，6、7、8、9月份相對(duì)于11、12、1、2、3、4、5月份價(jià)格相對(duì)較強(qiáng)。

在8、9月份，豆粕價(jià)格是相對(duì)比較強(qiáng)的，而豆油價(jià)格則是相對(duì)較弱的。所以在每年8、9月份可能存在買豆粕拋豆油的跨品種套利機(jī)會(huì)。

在3、5月份左右，大豆價(jià)格是相對(duì)較強(qiáng)的而棕櫚油油價(jià)格是相對(duì)較弱的，所以在每年3、3月份可能存在買大豆拋?zhàn)貦坝偷目缙贩N套利機(jī)會(huì)。

在11、12、1、3月份豆油的價(jià)格是相對(duì)較強(qiáng)的，而棕櫚油的價(jià)格是相對(duì)較弱的，所以在每年的11、12、1、3月份可能存在買豆油拋豆粕的跨品種套利機(jī)會(huì)。

在1、3、11月份菜油的價(jià)格是相對(duì)較強(qiáng)的，而棕櫚油價(jià)格則是相對(duì)較弱的，所以在每年的1、3、11月份可能存在買菜油拋?zhàn)貦坝偷目缙贩N套利機(jī)會(huì)。

在7、8月份棕櫚油的價(jià)格相對(duì)較強(qiáng)，而菜油價(jià)格相對(duì)較弱，所以在每年的7、8月份可能存在買棕櫚油拋豆油的跨品種套利機(jī)會(huì)。

在7、8月份棕櫚油的價(jià)格相對(duì)較強(qiáng)而豆油價(jià)格相對(duì)較弱，所以在每年的7、8月份可能存在買棕櫚油拋豆油的跨品種套利機(jī)會(huì)。

在11、12、1、3月份，豆油價(jià)格相對(duì)較強(qiáng)而豆粕價(jià)格相對(duì)較弱，所以在每年的11、12、1、3月份可能存在買豆油拋豆粕的跨品種套利機(jī)會(huì)。

綜上所述，就目前來看，根據(jù)季節(jié)性，較常用的跨品種套利主要有：豆油與棕櫚油之間的跨品種套利；菜油與棕櫚油之間的套利；豆油與豆粕之間的跨品種套利。

歡迎投資總監(jiān)，宏觀研究員，大宗商品各產(chǎn)業(yè)鏈研究員入群（匯聚全國(guó)3000名公募，私募基金經(jīng)理，3000名產(chǎn)業(yè)鏈高級(jí)研究員，1000名宏觀研究員，10000名大宗商品現(xiàn)貨商）