觀點：

　　由于三大油脂都有其各自供需的季節(jié)性特點，這就使其各自的價格波動存在著一定的季節(jié)性規(guī)律，通過對三大油脂期貨價差的統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)其價差的走勢同樣存在季節(jié)性規(guī)律，也就表明三大油脂期貨存在著季節(jié)性套利機會。

　　豆棕套利：

　　豆棕價差在每年的10月份到次年的4、5月會有一波明顯的下降趨勢，最低點一般出現(xiàn)在2、3月。從每年的4、5月份到當年的9月份豆棕價差會啟動一波明顯的趨勢性的上漲行情，價差最高點一般出現(xiàn)在8、9月。

　　菜豆套利：

　　一季度菜豆油價差的走勢并沒有明顯的規(guī)律性。二季度，菜豆價差還是呈明顯的上升趨勢，一般情況會持續(xù)到三季度的7月中下旬后開始下降，所以一般三季度價差呈現(xiàn)先揚后抑的走勢。四季度價差走勢根據(jù)對01合約的統(tǒng)計震蕩上升的概率大，而且波動較大，而05合約四季度價差走勢相對平緩且規(guī)律性不強。

　　菜棕套利：

　　從每年的3、4月份會啟動一波菜棕價差的走擴行情，高點一般出現(xiàn)在7、8月份。此時以09合約為標的，走擴概率最大。其余時間價差趨勢性并不明顯，不建議進行套利操作。

　　一、三大油脂期貨的季節(jié)性分析

　　（一）棕櫚油季節(jié)性分析

　　全球棕櫚油主產(chǎn)國馬來西亞、印尼，一年四季都生產(chǎn)棕櫚油，其棕櫚油生產(chǎn)受當?shù)貧夂蜃兓挠绊?，其產(chǎn)量呈季節(jié)性規(guī)律變化，每年的2月份為當年的最低水平，之后逐月增加，至9、10月份達到當年產(chǎn)量的峰值，之后產(chǎn)量又呈下降趨勢。

　　由于棕櫚油自身熔點較高，在溫度偏低時容易凝固，所以棕櫚油消費隨氣溫變化呈明顯的季節(jié)性變化，夏季消費量比較大，冬季較小。一般為4月份到8月份，隨著溫度回升，棕櫚油消費量上升，9月份到11月份，隨著溫度逐漸降低，棕櫚油消費開始回落。12月份到第二年3月份，消費保持較低水平。

　　跟隨產(chǎn)量變化，馬盤棕櫚油價格也呈現(xiàn)季節(jié)波動的規(guī)律，即在當年的1、2月份價格往往處于全年的高位，之后逐月下滑，至當年的9月份前后達到當年的谷底，之后又呈緩慢地攀升走勢。

　　從棕櫚油期貨活躍合約收盤價圖中可知，從2007年10月29日大連棕櫚油上市起，大體可以分為三段，2008年棕櫚油價格波動極大，從3月3日的12512點下跌至11月21日的4290點，自此后展開了一輪上漲行情，直到2011年2月10號創(chuàng)出階段新高10198點，隨后開始了一輪下跌行情。從棕櫚油活躍合約月均價圖中可知，期貨價格的季節(jié)性走勢大體符合棕櫚油供需的季節(jié)性特征所決定的價格走勢，即每年的3月到10月隨著東南亞棕櫚油產(chǎn)量季節(jié)性上升，棕油價格承壓下降，直到11月后進入產(chǎn)量淡季后價格止跌上漲，直至次年2月份。從2008年至2015年的8年中，除2009、2010年因暴跌后出現(xiàn)補漲行情外，其余年份均基本符合這一季節(jié)性規(guī)律。且大多數(shù)年份全年月均價格峰值都出現(xiàn)在1-3月（除2015年出現(xiàn)在6月），低點大都出現(xiàn)在11月、12月。

　　從表1中可以看出，一年中棕櫚油價格上漲概率超過50%的有6個月，分別是2月、3月、4月、10月、11月和12月。上漲概率最大的為3月，9年中有6年上漲，上漲概率67%。從圖3中的月度收益率均值來看，棕櫚油價格一年中有2個階段性上漲高峰，分別是1-2月、11-12月，其中12月的平均收益率最大，達到2.54%，平均最大漲幅比平均最大跌幅高3.82%，百分率變動量為40%，表明12月的漲幅較為明顯。此外，2月份的收益率也較大，達到2.29%，平均最大漲幅比平均最大跌幅高10.32%，百分率變動量為50%，漲幅也十分明顯。

　　下跌概率超過50%的一年中有5個月，分別為5月、6月、7月、8月和9月。其中下跌率最高的是9月份，下跌概率為88%，對于9月份而言過去的8年中其中有7年是下跌的，且9月份收益率達到年度最低，為-10.21%。平均最大跌幅比平均最大漲幅高出8%，百分率變動量為-28%，表明相對跌幅較大，無論是下跌概率還是平均最大跌幅差值或平均百分率變動9月份都是居前的，這表明一年中9月份的下跌動能最大。

　　從對大連棕櫚油期貨價格月度漲跌概率與收益率的分析，表明棕櫚油期貨價格的變動基本與棕櫚油現(xiàn)貨供需所決定的季節(jié)性特征相吻合。即每年的5~10月份，連棕價格隨著棕油產(chǎn)量的上升而下降，每年的11月份到次年的2、3月份連棕價格受主產(chǎn)國產(chǎn)量季節(jié)性下降而得到支撐，容易上漲。

　　（二）豆油季節(jié)性分析：

　　從豆油期貨活躍合約收盤價圖中可知，從2006年10月09日大連豆油期貨合約上市起，從豆油活躍合約月均價圖中可知，從上市后到2008年初是一波上漲趨勢，受08年經(jīng)濟危機影響08~09年下跌，從09年到11年屬于價格補漲，從13年開始再次下跌，目前走勢較平穩(wěn)，為震蕩上升。

　　從圖8中可以看到豆油期貨價格的季節(jié)性波動，并不太明顯，每個月份在不同年份漲跌互現(xiàn)，但總體來說，每年年初2~4月份易出現(xiàn)高點，而年底11~12月份容易出現(xiàn)低點。

　　從表2可以看出，一年中豆油價格上漲概率超過50%的有2個月，分別為4月和6月，上漲概率均為67%，但是6月月均收益率僅為0.58%，且百分率變動量也僅為1%，相對漲幅一般。4月份的上漲概率67%、月度收益率1.62%，百分率變動量為30%，表明相對漲幅較高。而2月份雖然上漲概率不足50%，但無論是月度平均收益率，平均最大的漲跌幅差值，還是平均百分率變動，2月份的數(shù)值都是全年12個月中最大的，由此表明2月份也具有較強的上漲動能。

　　上漲概率低于50%的有6個月，分別是2月、3月、5月、7月、8月和10月份，10月份的月均收益率為-2.7%，表明相對跌幅較大，無論是下跌概率還是平均最大跌幅差值10月份都是居前的，這表明一年中10月份的下跌動能較大。

　　豆油期貨價格的一年中高低點的出現(xiàn)和漲跌情況也符合豆油現(xiàn)貨供需的季節(jié)性特點。豆油價格的季節(jié)性波動，主要是源于大豆價格和天氣因素影響具有季節(jié)性。由于豆油價格對于上游大豆價格依賴性相對較強，北半球大豆的收獲季節(jié)一般在9-10月，美豆集中供應會造成豆油價格下跌。而一般冬季是豆油消費的旺季，固每年的11月、12月份我國的豆油價格止跌，而每年的2月份，北半球大豆收割完畢，南半球大豆還沒有進入大規(guī)模的收獲期，此時大豆供應處于相對真空期，加之此時春節(jié)等節(jié)日致使需求較旺，所以2月份豆油價格容易形成上漲趨勢。此外，由于6-7月份多為雨季，天氣因素的變化會影響農(nóng)作物的收成，且，5~6月份南美大豆開始上市，故每年的6-7月豆油期貨價格呈現(xiàn)下降趨勢。

　　（三）菜籽油季節(jié)性分析：

　　菜油價格的季節(jié)性波動，主要是由于菜油價格和天氣因素影響具有季節(jié)性。冬季是我國油脂消費的高峰，中秋，國慶，春節(jié)等節(jié)假日消費也拉動菜油消費，9月底隨著雙節(jié)臨近需求增大，價格開始回升；10月份以后，氣溫下降，棕櫚油消費逐漸減少，菜籽油消費增加。冬季是水產(chǎn)料淡季，菜粕是水產(chǎn)料的主要蛋白原料，當冬季到來時，菜粕市場需求會達到一年當中的谷底。由于壓榨量的顯著減少，將會導致菜籽油的供應顯著降低，這使得在冬季階段菜籽油在市場供給相對有限，支撐菜油價格上升；12月到次年1月，菜油進入消費旺季，價格攀升，并保持高價直至新菜籽上市。5-6月份新菜籽逐漸上市，菜籽油價格開始回落；7-8月份菜油供應增多，價格達到最低；此外每年的6-7月份多為雨季，菜油屬于單產(chǎn)作物，所以干旱，洪澇都將嚴重影響菜油的產(chǎn)量。

　　從表3可以看出，從2008年到2016年的9年中，一年中菜油價格上漲概率超過50%的有5個月，分別為1月、2月、3月、4月和6月。上漲概率最大的是4月份，概率為78%，2010年到2016年的9年中有7年上漲，但是月平均收益率僅為1.06%。月度平均收益率最大的為2月，為2.24%。

　　上漲概率低于50%的有5個月，分別是5月、7月、8月、9月和10月。其中下跌率最高的是9月份，下跌概率為88%，對于9月份而言其中9年中其中有8年是下跌的，而且9月份的月度收益率是最小的，為-2.89%，平均最大的漲幅差值-15.02%，百分率變動量為7%，表明跌幅較高，由此表明9月份是一年當中上漲動能最為欠缺的。我國冬菜籽從5月份逐漸開始進入收獲期，進入6月份以后，由于雨季等天氣因素變化都會影響到菜油的銷量，使得市場對期貨價格缺乏有力支撐，故菜油7、8月收益率會大幅下降。故菜油一般從5月份開始低迷，一直持續(xù)到10月份，即便是上漲，持續(xù)時間也僅有一個月。

　　二、三大油脂主力合約價差統(tǒng)計分析

　　（一）豆棕價差

　　根據(jù)三大主力合約豆棕油價差的統(tǒng)計分析可以發(fā)現(xiàn)豆棕價差在（300，1800）區(qū)間內的概率在90%以上，（800-1200）為中樞區(qū)間，最大值4102，最小值-352，均值在1000左右。

　　根據(jù)圖19、20、21，可以發(fā)現(xiàn)豆棕價差呈現(xiàn)出季節(jié)性規(guī)律。全年主要可以分為兩個階段。一是豆棕價差走弱階段。以豆油—棕櫚油01月和05合約價差走勢做歷史回測，可以看出，豆棕價差在每年的10月份到次年的3、4月會有一波明顯的下降趨勢。從01合約豆棕期價差圖中可以看到從2010年起除12/13年度和15/16年度外，其余年份均符合這一規(guī)律，而2012至2013年度中2012年的四季度和2015至2016年度中2016年的一季度，豆棕價差也都出現(xiàn)了下降的情況。一般情況下，豆棕價差的最低點也出現(xiàn)在2、3月。而形成這一規(guī)律的原因是因為從當年10月起，美豆大量上市，對豆油價格形成壓制，而東南亞棕櫚油則進入減產(chǎn)周期，所以棕櫚油價格相對于豆油較為強勢，這樣的情況將會一直持續(xù)到次年的一季度末。

　　二是豆棕價差上升階段。以豆油—棕櫚油05月和09合約價差走勢做歷史回測，可以看出，一般從每年的4、5月份到當年的10月份豆棕價差會啟動一波趨勢性的上漲行情。其中2013年呈震蕩走勢外，其余年份都出現(xiàn)了一輪豆棕價差的上升行情，同時當年豆棕價差的最高點一般出現(xiàn)在每年的三季度，2010年、2014年和2016年的價差高點都出現(xiàn)在7月，其余年份價差高點出現(xiàn)在9月。出現(xiàn)這種規(guī)律的原因是因為棕櫚油在4-10月份產(chǎn)量較大，壓制棕櫚油價格，而豆油的供應狀況是雖然南美大豆開始上市，但此時豆油的消費需求旺盛，而北美大豆則還處于種植階段，每年三季度是美國大豆的重要生長期，此時往往是大豆的傳統(tǒng)天氣炒作階段，導致豆油在二季度和7、8兩個月的價格與棕櫚油相比較為為堅挺。

　　（二）菜豆油價差

　　根據(jù)，對菜籽油和豆油的價差進行跟蹤分析發(fā)現(xiàn)價差主要處于（-200—1200）區(qū)間，最大值2838，最小值-1760，均值為500左右。

　　下面根據(jù)四個季度分別觀察菜豆油價差規(guī)律，與豆棕價差走勢相比，菜豆油價差的走勢更加復雜，每年確定性較高的走勢同樣也有兩段。一是菜豆價差走弱階段，從每年的6月到每年的10月，這是因為5-6月份新菜籽逐漸上市，菜籽油價格開始回落；7-8月份菜油供應增多，價格達到最低；而此時雖然南美大豆開始上市，但此時豆油的消費需求旺盛，而北美大豆則還處于種植階段，每年三季度是美國大豆的重要生長期，此時往往是大豆的傳統(tǒng)天氣炒作階段，導致豆油在二季度和7、8兩個月的價格與棕櫚油相比較為堅挺。

　　二是菜豆價差走強階段，每年的一季度菜豆價差走強的概率較大，確定性較強，這是因為一季度菜籽尚未成熟，菜油供應偏緊，而豆油供應相較菜油更加充裕。

　　總體來說菜豆油價差季節(jié)性規(guī)律要弱于豆棕價差，豆油菜籽油的套利可操作性不強。

　　（三）菜棕油價差

　　從歷史價差中可以看出菜棕價差主要的波動區(qū)間為（500-2500），中樞區(qū)間在（1000-1500），最大值5642，最小值-398，均值在1500左右。

　　從季節(jié)性圖中可以看出，從每年的3、4月份會啟動一波菜棕價差的走擴行情，高點一般出現(xiàn)在7、8月份。此時以09合約為標的，走擴概率最大。其余時間價差趨勢性并不明顯，不建議進行套利操作。

　　（四）操作建議

　　1.豆棕價差：建議在三月底做多豆棕價差，操作標的當年09、次年01合約，持有期至8月，若價差繼續(xù)走擴可視當時遠近月價差移倉至01合約繼續(xù)持有，持有期不超過10月。建議在10月做空豆棕價差，操作標的為05合約，持有期至次年的2月份。

　　2. 菜豆價差：建議6月開始做空菜豆油價差，操作標的09合約，操作期至當年的10月份。1月份做多菜豆油價差，持有期到當年4月。其他時間規(guī)律性不強，不建議操作。

　　3. 菜棕價差：建議3~4月開始做多菜棕價差，操作標的09合約，持有期至當年7~8月，其他時間規(guī)律性不強，不建議操作。