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目前世界上年消費(fèi)量最多的三大油脂依次是棕櫚油、豆油和菜油，恰好這三大油脂也在國(guó)內(nèi)商品交易所上市了，由于同為油脂，在功能上存在一定的替代性，同時(shí)各自本身又存在季節(jié)性差異，所以三大油脂之間經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)一些套利的機(jī)會(huì)，例如豆棕套利、菜棕套利和豆菜套利。其中豆棕套利是大商所的標(biāo)準(zhǔn)化合約，而菜棕套利和豆菜套利都是跨交易所的非標(biāo)準(zhǔn)化合約。 先說(shuō)說(shuō)豆油，絕大多數(shù)交易者對(duì)豆油應(yīng)該都不會(huì)太陌生，但是如果你對(duì)生活觀察細(xì)致，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)超市的貨架里豆油越來(lái)越少了，而葵花油等更健康的小品種油卻增加了，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的可能性原因是，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民生活水平的提高，人們開(kāi)始追求生活的質(zhì)量，追求更健康的食用油，所以增加了對(duì)高檔健康的小品種油的需求，降低了對(duì)傳統(tǒng)三大油脂的需求。 再說(shuō)說(shuō)菜油，我曾在《教你炒期貨88：菜油這么好的機(jī)會(huì)，你為什么不敢買(mǎi)？》一文中簡(jiǎn)單介紹了一下，結(jié)果有的網(wǎng)友看了之后竟然買(mǎi)成了豆油，我也很是無(wú)奈。菜油在我國(guó)南方用的多一些，從全球來(lái)看，加拿大產(chǎn)量多一些，歐洲的使用量也不錯(cuò)，與棕櫚油和豆油相比，其需求量稍微差一些。 最后聊聊棕櫚油，這個(gè)是世界上年消費(fèi)量最大的油脂，然后似乎卻離我們的生活很遙遠(yuǎn)。油棕是多年生植物，其莖長(zhǎng)出突然表面需3-5年，形成掌狀有皺折的正常葉片要3-4年，投產(chǎn)時(shí)間要在8年以上。每年4-5月花期，11-12月果熟。油棕果實(shí)中有兩種不同的油脂，從果肉里獲得毛棕櫚油（CPO）和棕櫚粕（PE）；從果仁里獲得毛棕櫚仁油（CPKO）和棕櫚仁粕（PKE）。油棕的經(jīng)濟(jì)壽命在20-30年，自然壽命可達(dá)100多年。 我看了一下棕櫚油在非洲的生產(chǎn)過(guò)程，感覺(jué)不是很衛(wèi)生，也不知道印尼和馬來(lái)西亞那邊是如何生產(chǎn)的。 由于人們生活水平的提高，開(kāi)始更加注重健康，所以對(duì)更健康的小品種油的追求開(kāi)始上升，傳統(tǒng)三大油脂的需求有所下滑，同時(shí)三大油脂中除了菜油之外，豆油和棕櫚油的庫(kù)存基本上都在歷史上相對(duì)的高位，那么這樣高的庫(kù)存該怎么處理呢？市場(chǎng)給出的答案是利用生物柴油作為新的需求增長(zhǎng)點(diǎn)！ 通常來(lái)說(shuō)，當(dāng)原油價(jià)格高于80美元/桶，CPO價(jià)格低于520美元/噸，同時(shí)汽車(chē)制造商使用B10生物柴油為柴油車(chē)提供擔(dān)保時(shí)，馬來(lái)西亞等一些國(guó)家才會(huì)提高生物柴油的摻混率。 這里我們需要知道兩點(diǎn)：第一，什么是B10生物柴油？第二，為什么汽車(chē)制造商不愿提供擔(dān)保？
未來(lái)汽車(chē)行業(yè)能源的轉(zhuǎn)換是一個(gè)趨勢(shì)，輕巧的汽車(chē)從汽油轉(zhuǎn)變?yōu)殡妱?dòng)應(yīng)該是大勢(shì)所趨，那么笨重的卡車(chē)從工業(yè)柴油轉(zhuǎn)換為生物柴油是不是一個(gè)趨勢(shì)呢，目前還不好確定！ 研究一個(gè)品種的季節(jié)性規(guī)律主要從供應(yīng)的季節(jié)性規(guī)律、需求的季節(jié)性規(guī)律、庫(kù)存的季節(jié)性規(guī)律以及價(jià)格的季節(jié)性規(guī)律去分析。供給和需求的季節(jié)性規(guī)律可以通過(guò)庫(kù)存的季節(jié)性規(guī)律進(jìn)行驗(yàn)證，然后利用庫(kù)存的季節(jié)性規(guī)律和價(jià)格的季節(jié)性規(guī)律進(jìn)行交叉驗(yàn)證，來(lái)判斷你分析的邏輯是否正確。當(dāng)然，旺季不旺，淡季不淡，也是常有的事。供需變化，沒(méi)有固定規(guī)律，只有基于正負(fù)反饋的人性規(guī)律。 交易者不能完全照搬季節(jié)性規(guī)律去生搬硬套，關(guān)鍵是分析供需的變化。 這里簡(jiǎn)單介紹一下三大油脂季節(jié)性的規(guī)律，主要是從邏輯上簡(jiǎn)單分析，具體的驗(yàn)證過(guò)程，感興趣的交易者自己去驗(yàn)證一下：
菜油價(jià)格的季節(jié)性波動(dòng)，主要是由于菜籽價(jià)格和天氣因素影響具有季節(jié)性。冬季是我國(guó)油脂消費(fèi)的高峰，中秋、國(guó)慶、春節(jié)等節(jié)假日消費(fèi)也拉動(dòng)菜油的需求，9月底隨著雙節(jié)臨近需求增大，價(jià)格開(kāi)始回升；10月以后，氣溫開(kāi)始下降，棕櫚油的消費(fèi)逐漸減少，菜籽油消費(fèi)開(kāi)始增加。 冬季是水產(chǎn)養(yǎng)殖淡季，菜粕是水產(chǎn)養(yǎng)殖的主要蛋白原料，當(dāng)冬季到來(lái)時(shí)，菜粕市場(chǎng)需求會(huì)達(dá)到一年中的低谷。由于壓榨量的顯著減少，將會(huì)導(dǎo)致菜籽油的供應(yīng)顯著降低，使得冬季菜籽油的市場(chǎng)供應(yīng)相對(duì)有限，支撐菜油價(jià)格上漲。 12月到次年1月，菜油進(jìn)入消費(fèi)旺季，價(jià)格攀升，并保持高位，一直到新菜籽上市。5-6月份新菜籽逐漸上市，菜油價(jià)格開(kāi)始回落；7-8月份菜油供應(yīng)增多，價(jià)格達(dá)到低點(diǎn)；此外，每年的6-7月份多為雨季，菜油屬于單產(chǎn)作物，所以干旱、洪澇都將嚴(yán)重影響菜油產(chǎn)量。
豆油價(jià)格的季節(jié)性波動(dòng)，主要源于大豆價(jià)格和天氣因素具有季節(jié)性。由于豆油價(jià)格對(duì)于上游大豆價(jià)格依賴(lài)性較強(qiáng)，北半球大豆收獲季節(jié)一般在9-10月，美豆集中供應(yīng)會(huì)造成豆油價(jià)格下跌。而冬季一般是豆油消費(fèi)的旺季，因此，每年11、12月份我國(guó)豆油價(jià)格止跌，而每年2月份，北半球大豆收割完畢，南半球大豆還沒(méi)進(jìn)入大規(guī)模的收獲期，此時(shí)大豆供應(yīng)相對(duì)處于真空期，加之此時(shí)春節(jié)等節(jié)日導(dǎo)致需求較旺盛，所以2月份豆油價(jià)格容易形成上漲趨勢(shì)。此外，6-7月份多為雨季，天氣因素的變化會(huì)影響農(nóng)作物的收成，且5-6月份南美大豆開(kāi)始上市，故每年的6-7月份豆油期貨價(jià)格呈下降趨勢(shì)。
全球棕櫚油主產(chǎn)國(guó)馬來(lái)西亞、印尼，一年四季都生產(chǎn)棕櫚油，其生產(chǎn)受當(dāng)?shù)貧夂蜃兓挠绊?，其產(chǎn)量呈季節(jié)性規(guī)律變化，每年的2月份為當(dāng)年的最低水平，之后逐月增加，到9、10月份達(dá)到當(dāng)年產(chǎn)量的峰值，之后產(chǎn)量又呈下降趨勢(shì)。 由于棕櫚油自身熔點(diǎn)較高，在溫度低時(shí)容易凝固，所以棕櫚油消費(fèi)隨氣溫變化而呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性變化，夏季消費(fèi)量比較大，冬季較小。一般為4月到8月份，隨著氣溫回升，棕櫚油消費(fèi)量會(huì)上升，9月份到11月份，隨著氣溫逐漸降低，棕櫚油消費(fèi)開(kāi)始回落。12月份到第二年3月份，消費(fèi)保持較低水平。 菜油的上市時(shí)間是2007年6月8日，豆油的上市時(shí)間是2006年1月9日，棕櫚油的上市時(shí)間是2007年10月29日。我們先來(lái)看一下豆油和棕櫚油1809合約的價(jià)差情況，時(shí)間為2007年10月29日至今。  從圖中右上角區(qū)域可以看出，豆油和棕櫚油09合約價(jià)差均值在957，當(dāng)下價(jià)差在790，位于均值下方，按照均值回歸的思想，應(yīng)該做多豆棕價(jià)差。從右下角區(qū)域可以看出價(jià)差的歷史分布情況，也是位于均值之下，但價(jià)差分布并不是很均勻，也存在長(zhǎng)期位于均值之下的情況。再?gòu)闹虚g區(qū)域下方的季節(jié)性走勢(shì)來(lái)看，在7-9月份，豆油和棕櫚油的價(jià)差往往會(huì)產(chǎn)生巨大的波動(dòng)，蘊(yùn)藏著套利機(jī)會(huì)。波動(dòng)大的主要原因在于棕櫚油的波動(dòng)往往十分劇烈！豆油和棕櫚油的價(jià)差與歷史同期相比，依然處于正常水平。 然后我們?cè)倏纯匆幌虏擞秃妥貦坝偷膬r(jià)差情況，時(shí)間跨度為2007年10月29日至今。  從價(jià)差均值來(lái)看,09合約歷史均值為1489，當(dāng)下價(jià)差為1858，明顯是高于均值情況，這一點(diǎn)從右下角的價(jià)差歷史分布情況也能看出，目前的價(jià)差卻是是偏離均值一定程度。就當(dāng)前價(jià)差來(lái)看，一直是近幾年一來(lái)的高位，當(dāng)然，這也是由于菜油的基本面偏強(qiáng)導(dǎo)致的，國(guó)儲(chǔ)低位、國(guó)內(nèi)種植面積低位、國(guó)外種植也下降，需求相對(duì)穩(wěn)定，而棕櫚油的庫(kù)存依然是偏高的，由于前期油棕的種植面積較大，所以供應(yīng)壓力還是存在的，聰明的投機(jī)者早就發(fā)現(xiàn)這個(gè)機(jī)會(huì)了，從而做大菜油和棕櫚油的價(jià)差，當(dāng)前的價(jià)差符合兩個(gè)品種的基本面情況。當(dāng)然，7-8月份菜油和棕櫚油的價(jià)差依然是波動(dòng)比較劇烈，主要與夏季棕櫚的波動(dòng)性較大有關(guān)。 最后再來(lái)看一下菜油和豆油的價(jià)差情況，時(shí)間跨度為2007年6月8日至今。  歷史價(jià)差均值是544，當(dāng)前價(jià)差是1068，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歷史均值，從季節(jié)性走勢(shì)圖來(lái)看，菜油和豆油的價(jià)差之間變化性對(duì)平穩(wěn)，主要是與兩大油脂的季節(jié)性規(guī)律相似有關(guān)。單從近幾年的價(jià)差情況來(lái)看，當(dāng)下的差價(jià)一直維持在近幾年的高位，當(dāng)然也與兩大油脂的基本面情況有關(guān)，國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存基本上創(chuàng)了歷史新高了，多菜油空豆油的套利把價(jià)差拉大的這么大是可以理解的。 單純從統(tǒng)計(jì)套利的思想來(lái)看，應(yīng)當(dāng)是做空菜豆價(jià)差或者做空菜棕價(jià)差，因?yàn)檫@兩個(gè)價(jià)差都是在均值之上，但現(xiàn)實(shí)情況是，菜油的基本面比其他兩大油脂好太大，你去空基本面好的，多基本面差的，邏輯上說(shuō)不過(guò)去，雖然統(tǒng)計(jì)上似乎支持。我不太建議這樣做，如果真的想要做空這兩個(gè)價(jià)差的交易者，盡量選擇遠(yuǎn)月合約去做。因?yàn)閮r(jià)差回歸需要時(shí)間，回歸的本質(zhì)是基本面情況的改變，然而無(wú)論是菜油供應(yīng)的上升或者是其他兩大油脂庫(kù)存的下降都是需要一定時(shí)間的，當(dāng)前的價(jià)差不合理只是給了你空間，你需要給自己和市場(chǎng)留下足夠的時(shí)間去修復(fù)，因此，如果真要這么做，盡量選遠(yuǎn)月合約做，個(gè)人不建議去做空價(jià)差。 然后，我們?cè)賮?lái)看一下豆油和棕櫚油是否存在機(jī)會(huì)，兩大油脂的特點(diǎn)都是庫(kù)存高，但是夏季是豆油消費(fèi)的淡季，而棕櫚油的產(chǎn)量和消費(fèi)都會(huì)增加，因此每年夏季是棕櫚波動(dòng)比較劇烈的時(shí)候，價(jià)差在7-9月可能會(huì)波動(dòng)比較劇烈。從統(tǒng)計(jì)上來(lái)講，豆棕價(jià)差有利于做多，從基本面來(lái)講，二者情況差不多，所以這個(gè)套利組合要比上面兩個(gè)套利組合稍微好一些。此外，油粕比當(dāng)前處于歷史低位，部分套利者選擇了做多油粕比，這對(duì)于做多豆棕價(jià)差套利來(lái)說(shuō)也是一種潛在的利好。 所以就09合約來(lái)說(shuō)，三大油脂之間的套利，唯一可能存在一定機(jī)會(huì)的就是豆棕套利，即多豆油1809空棕櫚油1809。雖然油廠通常會(huì)棄油保粕，油脂上采取賣(mài)出套保的方式，但有一個(gè)不利的因素是，現(xiàn)在三大油脂基本上都處于各自歷史的低位，雖然基本面不是很好，但是這個(gè)位置去空的話(huà)，估計(jì)跌也不太順暢。 其實(shí)有時(shí)候套利和單邊可以起到相同的作用，對(duì)于非標(biāo)準(zhǔn)化套利合約來(lái)說(shuō)，交易者需要交雙邊保證金，資金使用效率較低，這和降低倉(cāng)位單邊做多你看多的品種或降低倉(cāng)位做空你看空的品種效果幾乎相同的。 |
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來(lái)自： 東海藍(lán)鯨 > 《期貨市場(chǎng)》
