這份報(bào)告分為兩個(gè)部分，第一部分是中國油脂供需情況，第二部分是國際油脂供需情況。首先看中國油脂的消費(fèi)，最近3年中國植物油年消費(fèi)增速約為4.5%，增量約為130萬噸/年，總體消費(fèi)需求較好。但分品種來看，豆油消費(fèi)增長平穩(wěn)，棕櫚油消費(fèi)在近兩年出現(xiàn)了萎縮，而棕櫚油消費(fèi)的減少量一部分被豆油替代，另一部分被菜油替代。國內(nèi)豆油消費(fèi)增量基本是由壓榨增量來滿足，對(duì)進(jìn)口依賴越來越低。10月份國內(nèi)豆油庫存170萬噸，預(yù)計(jì)到明年二季度前豆油庫存維持高位。國內(nèi)豆油進(jìn)口利潤大幅虧損，國內(nèi)外豆油聯(lián)動(dòng)性削弱。菜油方面的話，國內(nèi)菜油過去兩年大量拋儲(chǔ)，菜油消費(fèi)較14/15年度明顯增加。17/18年度拋儲(chǔ)量下降，預(yù)計(jì)菜油消費(fèi)同比萎縮，這個(gè)過程需要菜豆價(jià)差維持高位來完成。后期沿海庫存的變化更加重要，對(duì)研究菜油的參考意義更大。后期菜油商業(yè)庫存看起來較高，流通渠道感受不到那么大的壓力。沿海庫存變化將更直觀的顯示現(xiàn)貨情況。棕櫚油方面，近兩年棕櫚油進(jìn)口量和需求量都較之前萎縮，國內(nèi)棕櫚油庫存受產(chǎn)地供需影響較大，如果產(chǎn)地供應(yīng)壓力增加，國內(nèi)棕櫚油有望增庫存。 

再看全球植物油貿(mào)易流，16/17年全球植物油貿(mào)易量恢復(fù)性大幅增長。除了傳統(tǒng)的中國、印度、歐盟之外；非洲、亞洲、中東等國需求需要進(jìn)一步關(guān)注。國際印尼馬來棕櫚油產(chǎn)量，預(yù)計(jì)2017年馬來/印尼棕櫚油產(chǎn)量同比增加640萬噸，2018年增加320萬噸。預(yù)計(jì)2017年馬來棕櫚油產(chǎn)量1950萬噸，2018年2010萬噸。預(yù)計(jì)2017年馬來/印尼棕櫚油產(chǎn)量同比增加640萬噸，2018年增加320萬噸。         

對(duì)國內(nèi)豆粕基差后期的判斷首先要看中國買船的情況，10月裝運(yùn)歷史最大，達(dá)1080萬噸；在9月裝運(yùn)同比增加200萬噸的情況下，10月裝運(yùn)較去年同期高80萬噸，其中巴西裝運(yùn)250萬噸，較去年同期高出210萬。當(dāng)前11月船期基本買船結(jié)束，跟從成交來看成交高達(dá)960萬，較去年同期增加70萬左右?？紤]到航運(yùn)時(shí)間，國內(nèi)春節(jié)前到港基本買齊。11月到港960萬，12月到港980萬，1月到港860萬。目前集中12月船期，買船目前300萬左右。12-1月船期買船對(duì)節(jié)后基差影響較大。當(dāng)前盤面利潤正常水平，和去年同期基本相當(dāng)，但是基差較去年下滑較多，我們預(yù)計(jì)12-1月買船和去年同期持平。目前的成本結(jié)構(gòu)也決定了大家買船會(huì)非常即期，后面核心關(guān)注南美產(chǎn)量。

張平：首先有請(qǐng)中糧集團(tuán)油脂部風(fēng)險(xiǎn)管理副總經(jīng)理栗燕川跟大家談下他對(duì)目前豆粕基差的看法

栗燕川：目前國內(nèi)油廠補(bǔ)庫存的過程已經(jīng)完成，9、10、11月的裝船已經(jīng)買齊，而且買超了。但這并不意味著未來國內(nèi)豆粕基差一定不好，因?yàn)槭袌龃嬖谌齻€(gè)變數(shù)。第一是雖然大豆補(bǔ)庫存完成了，但從眼前來看，當(dāng)我們11月采購?fù)瓿珊螅?12月裝船的巴西大豆2月到貨，1月裝船的巴西大豆3月到貨，這個(gè)階段油廠壓榨的毛利是150，這意味著油廠成本基本到可變了，這個(gè)時(shí)候大多數(shù)的油廠會(huì)選擇停止采購，在未來的幾周我們就會(huì)看到中國的采購節(jié)奏會(huì)有明顯的下滑。市場已經(jīng)把剛才張總說的這個(gè)情況反映出來，盤面本身已經(jīng)告訴大家11、12月份的大豆買超了，市場要求我們少買。明年3、4、5月我們油廠賣50的基差是賠本的，明年2月的基差賣到120—150我們才能保本，3月基差賣到130保本，4、5月基差賣到80才能保本。但是我們賣不出這個(gè)價(jià)格，這是因?yàn)槭紫任覀兘说拇蠖官I多了，但這個(gè)買多了更多是心理上買多了，現(xiàn)貨上并沒有表現(xiàn)，其次是中國都是買眼前的貨，是即期采購模式，近期的榨利比遠(yuǎn)期好。這就是第一點(diǎn)，這個(gè)事情后期市場會(huì)自發(fā)調(diào)節(jié)。第二點(diǎn)是GMO的問題。10月國內(nèi)豆粕需求增長是10%， 而11、12月這種增長還會(huì)繼續(xù)。10月底油廠豆粕是低庫存，油廠增庫存的時(shí)間是2個(gè)月，增庫存的第一個(gè)月油廠是沒有壓力的，第二月油廠才會(huì)感覺到壓力，也就是到12月中下旬油廠才會(huì)感覺到庫存壓力，油廠只有感覺到壓力才會(huì)主動(dòng)降價(jià)。GMO證現(xiàn)在確實(shí)拿的比較費(fèi)勁，有些買船進(jìn)不了港，后面這種船進(jìn)不了港的情況還會(huì)繼續(xù)存在。原本只過剩50--100萬噸大豆的局面可能由于GMO問題的發(fā)生導(dǎo)致不過剩了或者過剩的時(shí)間推后。第三點(diǎn)，南美產(chǎn)地遠(yuǎn)期的貼水在漲價(jià)，這種漲價(jià)給了國內(nèi)信心支持。

總的來說，目前市場是震蕩行情，并且沒有能夠上下突破的因素。美豆新作4.3億的庫存已經(jīng)成定局，10%的庫消比下價(jià)格會(huì)在950-1000之間震蕩。今年由于南美的庫存較大，價(jià)格比美國便宜，抑制美豆價(jià)格上漲。其次基金也在做空美豆，這是因?yàn)?，第一本月的USDA報(bào)告美豆單產(chǎn)沒下調(diào)，對(duì)市場事實(shí)上是利空了。第二是巴西在降息，美元比較強(qiáng)，雷亞爾偏弱。第三是市場心理的問題，美國的裝船比去年同期慢了150萬噸，而中國的采購高峰基本過去了，并且現(xiàn)在巴西大豆還有和美國競爭的實(shí)力，市場開始對(duì)明年美國出口目標(biāo)是否能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生懷疑。

張平：下面有請(qǐng)新加坡金光農(nóng)業(yè)總經(jīng)理Eric Vergara來談?wù)勊目捶?/span>

Eric：關(guān)于南美貼水，第一要看雷亞爾的貶值幅度，若貶值幅度較大的話對(duì)南美貼水和單邊價(jià)格的影響都很大。根據(jù)以前的經(jīng)驗(yàn)美豆12月份的單邊價(jià)格跟雷亞爾關(guān)系很大，雷亞爾強(qiáng)則美豆價(jià)格強(qiáng)，雷亞爾弱則美豆弱。第二美農(nóng)11月的報(bào)告，玉米的單產(chǎn)非常大對(duì)價(jià)格利空，大豆單產(chǎn)出乎預(yù)期的沒有下調(diào)也是利空，這就要關(guān)注明年二月份時(shí)大豆玉米比價(jià)了，若比價(jià)在2.53左右，農(nóng)民肯定會(huì)選種大豆。

張平：10月國內(nèi)豆粕的需求這么高，下面有請(qǐng)大連圭澤貿(mào)易總經(jīng)理郎亦婷來談?wù)勊目捶ā?/span>

郎亦婷：10月份國內(nèi)豆粕10%的需求增長主要是受益于養(yǎng)殖市場的真實(shí)需求強(qiáng)勁。從我們掌握的數(shù)據(jù)看，9、10、11月豆粕的下游需求很好。根據(jù)我們對(duì)山東和河南的調(diào)查，發(fā)現(xiàn)市場對(duì)環(huán)保檢查過于擔(dān)憂了，其實(shí)環(huán)保檢查并沒有對(duì)存欄造成太大影響，目前幾家大豬廠的存欄同比都是兩位數(shù)以上的增長，同時(shí)市場上豬價(jià)維持在7元附近，這就證明豬的存欄量并不低。肉禽方面，六合等大廠受環(huán)保檢查的影響也不大，只是階段性的停孵，一旦價(jià)格上漲可以隨時(shí)開始繼續(xù)孵?？偟膩碚f豆粕需求好主要是生豬和養(yǎng)殖市場確實(shí)有需求，提貨并不是主要原因。未來的話，繼續(xù)看好11、12和1月豆粕的需求，11，12月份同比仍然是增長，1月份可能小幅下調(diào)2%左右。

張平：下面有請(qǐng)達(dá)孚集團(tuán)的交易員張巖來講下他的看法

張巖：美豆的升貼水由于其國內(nèi)交割體系的原因不太容易下跌，美國目前報(bào)價(jià)160以上，巴西在140附近，因此大家都會(huì)去買巴西的貨，影響美豆的出口。再看國內(nèi)豆粕需求 ，10月同比有13%的增長，市場真實(shí)需求很好。10、11、12的增幅10%左右。11月國內(nèi)大豆到港確實(shí)增加，但油廠12月底豆粕庫存不會(huì)有太大的壓力，對(duì)豆粕基差有點(diǎn)支撐。

張平：講完粕類，我們?cè)僦v下油。首先有請(qǐng)金光集團(tuán)棕櫚油部門負(fù)責(zé)人來講下他對(duì)棕櫚油產(chǎn)量怎么看。

金光：目前棕櫚油產(chǎn)量不高，印尼的產(chǎn)量應(yīng)該不足400萬噸。庫存方面，明年第一季度棕櫚油庫存會(huì)比較緊張，明年3月馬棕的庫存同比會(huì)減少100萬噸。

張平：請(qǐng)邦吉的交易員談下對(duì)棕櫚油的看法。

邦吉：從我們對(duì)種植園的考察情況看，明年棕櫚油的產(chǎn)量可能比市場預(yù)期的好，但是明年二季度棕櫚油可能會(huì)偏緊。國際上豆棕價(jià)差比國內(nèi)大，國際棕櫚油的價(jià)格有優(yōu)勢，需求不錯(cuò)，對(duì)價(jià)格形成支撐。豆油方面，國際總體來看供應(yīng)仍然是偏緊的，國際豆棕價(jià)差看擴(kuò)大。菜籽方面，加拿大菜籽產(chǎn)量可能比市場預(yù)期好，明年產(chǎn)量預(yù)估是2080萬噸。

張平：國內(nèi)菜油消費(fèi)每個(gè)月45萬噸，一年大概500萬噸，消費(fèi)需求不錯(cuò)，但以后沒有了儲(chǔ)備菜油，靠國際進(jìn)口又不現(xiàn)實(shí)，在這樣的情況下國內(nèi)豆菜價(jià)差在什么價(jià)位會(huì)把菜油消費(fèi)打下去，關(guān)于這個(gè)問題大家可以各抒己見

上海佰融實(shí)業(yè)總經(jīng)理蔡耀東：今年國內(nèi)菜油的消費(fèi)是524萬噸，進(jìn)口菜籽480萬噸，國產(chǎn)菜籽400萬噸，但國產(chǎn)菜籽基本都退出了流通領(lǐng)域，進(jìn)入了濃香菜油，進(jìn)口菜油90萬噸，這樣核算下來國內(nèi)菜油的供應(yīng)缺口接近200萬噸。彌補(bǔ)今年菜油供應(yīng)的是去年和前年的臨儲(chǔ)拍賣，但這樣的拍賣反過來打擊了農(nóng)民種植菜籽的積極性，國內(nèi)菜籽產(chǎn)量大幅下降，菜油的缺口越來越大。目前儲(chǔ)備菜油還有140萬噸，這140萬噸的拍賣可能會(huì)對(duì)市場造成很大影響?？傮w看好菜油，在市場震蕩之后，菜油價(jià)格可能會(huì)上漲?，F(xiàn)貨情況來看，中包裝對(duì)散裝油的沖擊很大，流通流域的庫存下降比較多，而港口和大企業(yè)的庫存量增加。菜油只要華南和西北這兩個(gè)市場啟動(dòng)之后，對(duì)現(xiàn)有的供應(yīng)是沒法滿足。國產(chǎn)菜籽的濃香菜油產(chǎn)量穩(wěn)定增長，價(jià)格很高，對(duì)進(jìn)口菜油的調(diào)配增加很多，菜油的銷售沒有壓力。總體來說，明年看多菜油，菜油可能會(huì)成為最強(qiáng)勢的品種。小包裝油受豆菜價(jià)差不會(huì)影響太大，但流通渠道可能會(huì)受影響，因?yàn)椴惋嬈髽I(yè)都要考慮成本問題。

栗燕川：豆菜價(jià)差500以下時(shí)肯定不會(huì)影響菜油消費(fèi)，500—1000時(shí)對(duì)菜油的影響也不大，因?yàn)橛行“b油消費(fèi)的支持，目前小包裝菜油的消費(fèi)可能有200萬噸左右，但對(duì)中包裝和散油有影響，會(huì)有10%左右的降幅?？偟膩碚f500-1000價(jià)差時(shí)，市場情緒比較重要，在目前600的附近，市場更愿意做遠(yuǎn)期豆菜價(jià)差做擴(kuò)。

張平：明年的菜油可能會(huì)出現(xiàn)近高遠(yuǎn)低的情況，持續(xù)買菜油的基差可能會(huì)有比較好的受益

蔡總：菜豆價(jià)差仍然看擴(kuò)大，可能會(huì)到1200，菜棕價(jià)差看到2000。由于現(xiàn)在油脂消費(fèi)升級(jí)，散裝油的使用在減少，小包裝油逐漸成為主流，因此菜豆價(jià)差并不會(huì)抑制菜油的消費(fèi)。拍儲(chǔ)結(jié)束后，國內(nèi)菜油的供應(yīng)缺口很難彌補(bǔ)，會(huì)進(jìn)一步拉升菜油價(jià)格，菜豆差繼續(xù)拉大。另外培養(yǎng)起來的消費(fèi)習(xí)慣很難改變，以西南地區(qū)為主的南方地區(qū)習(xí)慣食用菜油，這種習(xí)慣不會(huì)因?yàn)椴硕箖r(jià)差而輕易改變。

吳總：現(xiàn)在國內(nèi)小包裝菜油的消費(fèi)量不止200萬噸，而未來菜油的消費(fèi)還會(huì)繼續(xù)增長，會(huì)取代部分豆油的小包裝消費(fèi)，菜油和豆油，棕櫚油的差價(jià)會(huì)繼續(xù)拉大。若明年四川的菜籽全部做成濃香菜油的話，四川的菜油消費(fèi)可能主要靠從華東和華南輸入，其次是從國外進(jìn)口。

張平：根據(jù)我們的調(diào)查，湖北地區(qū)的菜籽產(chǎn)量一直在下降，下降了80%，今年產(chǎn)量是80萬噸，明年可能只有20萬噸，湖南地區(qū)略有下滑，四川地區(qū)維持穩(wěn)定。

現(xiàn)場提問：美豆的收割低點(diǎn)在哪里？

栗燕川：美豆的收割低點(diǎn)取決于產(chǎn)量，按照美農(nóng)給出的庫消比來看美豆的低點(diǎn)可能在900附近，大概會(huì)在明年3、4月份，南美豐收時(shí)出現(xiàn)。而進(jìn)口大豆的升貼水已經(jīng)是歷史低位了，繼續(xù)下降的空間不大。

現(xiàn)場提問：各位專家對(duì)于未來棕櫚油的國內(nèi)消費(fèi)怎么看，國內(nèi)外棕櫚油價(jià)差后期怎么演變

張平：目前棕櫚油進(jìn)口倒掛20美金，若這種倒掛的情況持續(xù)下去，可能棕櫚油的1—5價(jià)差就會(huì)上升。

栗燕川：豆棕價(jià)差比較小使得短期棕櫚油消費(fèi)受影響，國內(nèi)棕櫚油基差報(bào)價(jià)可能在70/80，但實(shí)際成交價(jià)基本是20/30。目前華南棕櫚油庫存23萬噸，11月底可能在30萬噸，庫存比較大。同時(shí)食品廠的棕櫚油消費(fèi)在下降，未來兩個(gè)月消費(fèi)不看好，國內(nèi)棕櫚油基差可能在20—50之間。

現(xiàn)場提問：今年馬棕的出油率一直低于預(yù)期，是由于樹齡老化還是由于由厄爾尼諾轉(zhuǎn)拉尼娜的第一年？