低價(jià)股組合策略是目前本人使用的基本選股策略。本人并不打算推薦它，只是利用假期，整理下思路。

   所謂低價(jià)股就是以某種常見的標(biāo)準(zhǔn)來看，其股價(jià)可能低于其內(nèi)在價(jià)值的股票。這些標(biāo)準(zhǔn)可能是市盈率、市凈率等等。低價(jià)股組合策略就是將選股的主要精力放在低價(jià)股上，選擇若干低價(jià)股，形成一個(gè)組合，承擔(dān)該組合的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)及獲得加權(quán)平均收益。

    一、低價(jià)股組合策略的理論基礎(chǔ)

   低價(jià)股組合策略是格雷厄姆投資理論的一個(gè)推論。格氏投資理論的核心（本人的理解）包括：

    1、與投機(jī)對(duì)立的投資。要點(diǎn);A、投資是以風(fēng)險(xiǎn)考量（而不是以收益考量）為核心。首先考慮在大概率下保住本金，再考慮獲得至少相對(duì)于平均利潤（也可理解為無風(fēng)險(xiǎn)收益+平均的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益）的出資行為。B、控制投機(jī)。投機(jī)行為無論在主觀上還是客觀上都很難完全避免，但是必須有意識(shí)的、主動(dòng)地加于控制，定期或不定期對(duì)自己的出資決策及出資后果加于評(píng)估。以確保整個(gè)出資行為的風(fēng)險(xiǎn)可控。C、上述兩點(diǎn)可綜合表述為：投資行為的目標(biāo)在于以明顯小于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)代價(jià)獲得平均收益或者略高，而不是以高風(fēng)險(xiǎn)獲得高收益。D、要達(dá)到上述目標(biāo)關(guān)鍵在于對(duì)投資標(biāo)的進(jìn)行必要的審慎分析。

    2、企業(yè)投資。具體就企業(yè)投資來說，購買企業(yè)股票應(yīng)看做為購買了某企業(yè)生意的一部分，以獲得該部分生意的收益，并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。購買企業(yè)股票的收益將最終來自企業(yè)的經(jīng)營收益，而不是股票的價(jià)格波動(dòng)。如果投資者利用股票價(jià)格波動(dòng)獲得超額利益，應(yīng)看做一種幸運(yùn)，而不應(yīng)當(dāng)看做投資的追求和目標(biāo)。

   3、安全邊際。安全邊際可以理解為為自己的決策、觀點(diǎn)、思路等的可能的錯(cuò)誤、局限以及客觀世界的小概率事件、突變等等計(jì)提的準(zhǔn)備。結(jié)合上面的論點(diǎn)，企業(yè)投資中安全邊際的核心思路可以理解為以明顯低于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格購入股票。

   4、內(nèi)在價(jià)值與投資和安全邊際的關(guān)系。企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值可以理解為企業(yè)在其生命期內(nèi)創(chuàng)造的收益經(jīng)折現(xiàn)或者該折現(xiàn)與市場(chǎng)平均收益水平的比較?；蛘咴撜郜F(xiàn)與資本消耗折現(xiàn)的比較。如果恰好以企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格購入股票，投資者應(yīng)當(dāng)獲得市場(chǎng)的平均利益（也可理解為無風(fēng)險(xiǎn)收益+平均的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益）。但是，投資者用明顯低于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格購入股票不是為了獲得超額利潤，而是為了補(bǔ)償可能的超預(yù)期損失。

   二、低價(jià)股組合策略是格雷厄姆投資理論的一個(gè)推論

   低價(jià)股組合策略是格雷厄姆投資理論的一個(gè)推論，即1、堅(jiān)持并應(yīng)用格雷厄姆理論并不一定要購買低價(jià)股，以適宜的價(jià)格購買優(yōu)秀企業(yè)的股票也可反映格氏理論的要點(diǎn)。2、即使購買了一組低價(jià)格也不等于是投資，關(guān)鍵要看是否將投資的幾個(gè)核心要點(diǎn)作為股票購買決策的前提。

   低價(jià)股組合策略的推論要點(diǎn)包括：1、精確估算企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值很難，一般情況下只能概率的估算。2、企業(yè)的股票，一搬是購價(jià)越低，持有越安全。

   3、平均律：對(duì)于典型企業(yè)，無論是企業(yè)的收益還是其股價(jià)都會(huì)不斷地經(jīng)歷從某個(gè)極端向平均線回歸的過程。即總體表現(xiàn)為一種不規(guī)則的周期性波動(dòng)。

   A：企業(yè)分類：上市企業(yè)大致可分為三類：1、優(yōu)秀的，具有強(qiáng)大護(hù)城河保護(hù)的企業(yè)，該企業(yè)可以獲得長期的超平均水平的收益。此類企業(yè)極少。（可能整個(gè)市場(chǎng)里沒有一家）2、典型的有實(shí)力企業(yè)，此類企業(yè)具有自己的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)基礎(chǔ)，反映了國民經(jīng)濟(jì)在其經(jīng)營領(lǐng)域的基本特征。該類企業(yè)的收益水平主要因?yàn)橥獠凯h(huán)境的變化而變化，即外部環(huán)境有利時(shí)可獲得超額收益，不利是企業(yè)收益會(huì)明顯下降甚至虧損，個(gè)別的會(huì)破產(chǎn)，但企業(yè)的存在有市場(chǎng)需求和國民經(jīng)濟(jì)意義，其資產(chǎn)（無論有型或無形）都具有一定價(jià)值（無論其能否繼續(xù)經(jīng)營）。3、名義上的企業(yè)，此類企業(yè)沒有真正意義上的商業(yè)價(jià)值，其存在必須依靠外部不斷注入資本，（而不是靠自身收益）即沒有確切的內(nèi)在價(jià)值。

   B：投資者的選擇。首先投資者應(yīng)當(dāng)避免購買名義型企業(yè)的股票，這也是股票分析的第一個(gè)意義，即區(qū)分企業(yè)是否具備商業(yè)上的意義。其次，與某些投資者的選擇不同，低價(jià)股組合策略一般認(rèn)為，具有強(qiáng)大護(hù)城河的企業(yè)太少，因此：（1）、投資者可能過度集中購買，至價(jià)格過高侵蝕購買其的各種好處。（2）、如何判斷是很大的難題，買錯(cuò)了可能造成損失，即安全邊際不足。（3）、即使具有護(hù)城河，企業(yè)的收益、價(jià)格能還是會(huì)波動(dòng)，造成甲：暫時(shí)的困難與購買時(shí)的預(yù)期形成較大反差，形成心理壓力，造成低價(jià)錯(cuò)誤賣出。乙：低價(jià)也可能買到好企業(yè)，并不抹殺此可能性。（4）耐心地等待極少的企業(yè)價(jià)格進(jìn)入某個(gè)區(qū)間，這種耐心大多數(shù)人不具備，并且存在始終到不了的倒霉可能。

    因此，低價(jià)股組合策略先視經(jīng)篩選過的企業(yè)全部為典型性企業(yè)，當(dāng)這些企業(yè)收益水平低于市場(chǎng)平均水平或該企業(yè)的歷史水平，且市場(chǎng)價(jià)格充分反映這一事實(shí)，并反映出市場(chǎng)平均認(rèn)為該企業(yè)不太可能恢復(fù)時(shí)，堅(jiān)持平均律，認(rèn)為大概率上，或者通過投資組合加權(quán)平均后，投資組合或所投資企業(yè)的收益水平能夠增長至市場(chǎng)平均水平或歷史平均水平及以上，其股價(jià)也能隨之得到恢復(fù)。即認(rèn)為上述情形出現(xiàn)時(shí)，為投資時(shí)機(jī)。

    簡(jiǎn)而言之：投資程序：1、篩選出典型性企業(yè)。2、當(dāng)其處于低價(jià)時(shí)購入。3、購買的是一系列股票構(gòu)成的組合，重點(diǎn)在于整合組合的整體風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，允許個(gè)別企業(yè)的判斷失誤，并注意組合股票間的非關(guān)聯(lián)性，以及通過多種形式形成的某種程度上的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

   三、關(guān)于能力圈的討論

   之所以選擇低價(jià)股組合策略，很大程度上是因?yàn)楸救苏J(rèn)為，目前本人無法確認(rèn)本人在任何特定行業(yè)內(nèi)有明顯高于市場(chǎng)平均水平的判斷能力。本人可以大概認(rèn)為在某些行業(yè)內(nèi)本人缺乏基本的判斷能力，例如房地產(chǎn)行業(yè)。

   對(duì)于企業(yè)的前景判斷，本人尤為沒有信心，對(duì)于網(wǎng)絡(luò)或者其他媒介中很多人熱情地甚至愛情般地表現(xiàn)出對(duì)某個(gè)企業(yè)的喜愛與信心，本人只能表示疑惑，即無法肯定，也無法否定。

   對(duì)本人來說，能夠肯定的優(yōu)點(diǎn)1、情緒明顯比市場(chǎng)平均水平穩(wěn)定。價(jià)格波動(dòng)對(duì)本人的影響，不能說100%沒有，但99%沒有是肯定的。2、對(duì)于一般的工業(yè)企業(yè)至少在財(cái)務(wù)上和一定范圍內(nèi)的商業(yè)價(jià)值判斷上還是具有一定的基礎(chǔ)。

   本人對(duì)于企業(yè)能否在未來1-3年內(nèi)盈利大幅度上升方面的判斷，對(duì)錯(cuò)差不多。并且沒有在任何行業(yè)內(nèi)正確率有明顯的偏高。 但是，對(duì)于企業(yè)是否具有基本的商業(yè)價(jià)值，判斷還是基本準(zhǔn)確，所投資企業(yè)尚未出現(xiàn)過明顯的財(cái)務(wù)造假或虧空。

    對(duì)本人來說，對(duì)企業(yè)的判斷力的提高是個(gè)長期工作，并且水平可能永遠(yuǎn)有限。為此，對(duì)于本人來說，把資金大量的壓在某個(gè)寶上，至少目前絕對(duì)不明智。概率性地持有一個(gè)組合依舊是本人現(xiàn)實(shí)地選擇。這是對(duì)本人存在及可能存在的愚蠢、無知的必要對(duì)沖或者說設(shè)置的安全邊際。