以下文字取自$小豐基金(P000566)$5月報告。

我把風險分為3類，按照嚴重程度由高到低排名：

1：本金永久損失的風險。

這是最嚴重的風險。無數(shù)投資大師包括巴菲特都把不虧錢作為第一準則。這也是最客觀的風險。剩下的2類風險有一定主觀性。

2：大幅度跑輸大盤的風險。

投資的特點是所有人都可以用非常低的成本持有大盤的指數(shù)基金，比如滬深300指數(shù)。所以當一個基金大幅度跑輸大盤，投資者自然會問為什么不買成本低得多的指數(shù)呢？當然并非跑輸大盤就一無是處，有些基金小幅跑輸大盤但是波動顯著小于大盤，那么也會滿足很多投資者的需求。這里就引申出了最有爭議的風險：波動。

3：凈值大幅度波動的風險。

關(guān)于波動是不是風險，這一直是一個爭論。尤其大部分價值投資者認為波動不是風險。我個人的觀點是如果波動幅度過大那么這是真實的風險。首先一次大幅度下跌是波動還是真實虧損只有事后才能確認。其次雖然投資必須有承受波動的能力，但是每個人承受力是不同的，是有極限的。作為基金這點尤為明顯，因為基金管理人和基金投資人承受波動能力可能會非常不同。最后就是萬一突發(fā)急需錢的時候正好大幅度波動到低點，那就成了被迫低點賣出的悲劇。基于這3點，所以我認為大幅度波動是風險，但是嚴重程度沒有前2個高。

小豐基金在風控上有以下幾點。

1：適度分散。

投資是概率游戲，再厲害的人如巴菲特也經(jīng)常有失誤虧損的時候。所以想保持穩(wěn)定的長期成功必須適度分散。數(shù)學上也是如此，統(tǒng)計有一個概念叫“統(tǒng)計期望值”。我們買股票經(jīng)常有這種思考“買股票A大概率會賺錢”，這個“大概率賺錢”就是我們的期望。然而即使我們的分析靠譜，這期望不一定成真?！按蟾怕寿嶅X”的反面就是“小概率虧錢”。所以也是有虧錢可能性的。當一個投資組合過于集中，并且投資時間夠長，那么這種小概率虧錢就會無限接近必然發(fā)生。（這概率可以算出來）同時投資又是一個百分比游戲，不管你之前多成功，一次重大失敗就會讓你的長期收益變得平庸。

當一個投資組合滿足適度分散的時候，那么這個“統(tǒng)計期望值”就可以實現(xiàn)。我舉個通俗易懂的例子，假設一個人挖掘了10個公司都是“大概率賺錢”。那么假設這人投研能力靠譜，判斷正確率不錯，那么可能最后7~8個賺錢，2~3個虧錢。平均下來組合整體就是賺錢的。但如果他只挑其中的一個就有可能選到虧損的股票上。導致即使他有分析能力也虧錢了。所以適度分散本質(zhì)上是兌現(xiàn)一個投資人的投研能力。只要你有投研能力，保證你判斷準確率比較高，那么長期看來一個適度分散的組合就能保證賺錢。

小豐基金把適度分散看的非常重要。通常會持有10~20個企業(yè)。單一企業(yè)不超過20%倉位。一般來說超過8%的都算重倉。這種分散的原則大幅度降低了本金永久損失的可能性，同時也降低了波動。如果我確實有投研能力，這種適度分散就會讓我做到長期平均贏。

2：投資最優(yōu)秀的企業(yè)，投資確定性。

巴菲特曾說過“寧愿用合理的價格買入優(yōu)秀的企業(yè)，也不要用便宜的價格買一般的企業(yè)”。時間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，企業(yè)會一直成長。所以如果一個投資者只買優(yōu)秀企業(yè)并且長期持有，那么本金損失的可能性就會大幅度降低?；蛟S有時買貴了一點，但只要不貴的離譜，最后也是收益率下降而非虧損。同時優(yōu)秀企業(yè)創(chuàng)造價值速度大幅度超越社會平均水平，長期走勢會超越大盤。另外通常這類企業(yè)股價也不會上躥下跳，波動率顯著低于垃圾股。當然這一切的前提是你認為的優(yōu)秀企業(yè)是真優(yōu)秀。這也是我做為投資者每天做的最主要事情：挖掘和判斷優(yōu)秀企業(yè)。

3：利用非相關(guān)性來降低組合整體波動。

非相關(guān)性用股市里最通俗的話就是你的股票不同漲同跌。我最喜歡的一個投資大師大衛(wèi)斯文森在他寫的《機構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》這本書中詳細闡述了非相關(guān)性對投資的幫助，稱這為投資中唯一“免費的午餐”。他早在80年代就創(chuàng)造性的提出滿倉不控制倉位，最大化利用非相關(guān)性來降低組合波動的投資策略，稱為“以權(quán)益為核心的分散化組合”。這樣能做到魚（長期收益）和熊掌（低波動）兼得。

小豐基金也是通過跨市場的配置來降低組合波動?！耙詸?quán)益為核心的分散化組合”這理念是整個基金的基石策略?；痣m然醫(yī)藥占很大，但是細分出來還是有非常多的非相關(guān)性。

A股制藥，器械，醫(yī)藥服務這幾個細分并不是一直同漲同跌。

A股和港股醫(yī)藥有非相關(guān)性。

港股生物科技這個細分板塊走勢比較獨立。

美股醫(yī)藥和AH股基本上是零相關(guān)，這里提供了最多的非相關(guān)性。

美股醫(yī)藥里面，在歐洲上市然后美股發(fā)ADR的企業(yè)和美國本土藥企也不完全同步。

在美國上市中概藥企也具有一定的獨立性。

基金持有的其他非藥企公司會提供大量非相關(guān)性。

所以把這些東西全部打包起來，最后整個組合的非相關(guān)性就能達到一個不錯的水平。這也反應在了凈值走勢上?；鹗?018年12月下旬開啟收益互換（配置美股和非滬港通港股的金融工具）。開啟以后組合非相關(guān)性有巨大的提升，凈值波動顯著下降。非相關(guān)性最妙之處在于這方法不影響長期收益預期。因為每一個股票都是我挑選的優(yōu)秀企業(yè)，我可以不用做擇時的判斷，滿倉一直持有這些優(yōu)秀企業(yè)。

綜合來看我通過適度分散投資來和只投資優(yōu)秀企業(yè)來避免本金永久損失。期望這些優(yōu)秀企業(yè)創(chuàng)造價值的速度大幅度超越社會平均水平，最終體現(xiàn)在股票擁有超越大盤的超額收益。同時跨市場配置企業(yè)來增加非相關(guān)性，利用這些股票不同漲同跌的特性來降低組合整體的波動率。用一句話形容基金的頂層策略就是大衛(wèi)斯文森的“以權(quán)益為核心的分散化組合”。