各位投資者大家好，非常感謝主辦方潮生科技的邀請。今天分享的內(nèi)容是黃金分析與展望和套期保值相關(guān)內(nèi)容。

目前市場上經(jīng)常使用的套期保值手段主要還是以期貨為主，略微會疊加一些期權(quán)，因為對于大型機構(gòu)來說，期貨的流動性較為充足，期權(quán)的流動性相對有限制。在討論套期保值以前，我們需要先了解一下黃金的相對屬性。

近一年內(nèi)黃金價格出現(xiàn)了較大的改變，作為一種疊加了商品屬性與貨幣屬性的特殊產(chǎn)物，其實是現(xiàn)金資產(chǎn)的一種配置，是美元資產(chǎn)的等價物，在黃金的分析法則中更多考慮作為一種特殊的現(xiàn)金資產(chǎn)配置來看待。

在極端情況下，如特殊投資、投機需求等因素，出于避險情緒考慮，同樣會使黃金價格產(chǎn)生波動。包括前段時間的巴以沖突對于金價的沖擊較大，帶動黃金價格大幅上漲，但是一旦這種避險情緒逐步消退的時候，黃金價格就會回落。總結(jié)來看：

1、貴金屬在大類資產(chǎn)屬性上與股票弱負相關(guān)，與債券和商品正相關(guān)、債券和商品雙牛市中趨勢最強，作為美元計價資產(chǎn)整體與美元負相關(guān)。

2、貴金屬在宏觀屬性上體現(xiàn)為作為非生息資產(chǎn)與經(jīng)濟增長負相關(guān)，作為保值資產(chǎn)與通貨膨脹正相關(guān)，作為非嚴格避險資產(chǎn)與風(fēng)險溢價和波動率弱正相關(guān)，作為流動性敏感資產(chǎn)與實際利率負相關(guān)。

3、綜合結(jié)果：貴金屬在經(jīng)濟滯脹期，即經(jīng)濟增長平穩(wěn)向下，通脹預(yù)期向上的階段性最強（例如1979-1980年、2010-2011年），在經(jīng)濟復(fù)蘇期即貨幣當(dāng)局釋放流動性且通脹預(yù)期底部反轉(zhuǎn)時期也有較好的表現(xiàn)（例如2009年、2016年、2019年）。

4、貴金屬價格由名義利率、通脹預(yù)期和美元匯率主導(dǎo)，其中名義利率和通脹預(yù)期的差值即實際利率不同階段，三因子中主導(dǎo)因子不同，使得貴金屬部分時間反應(yīng)美元屬性（貨幣替代屬性），部分時間反應(yīng)商品屬性（通脹屬性），部分時間反應(yīng)債券屬性（避險屬性）。

中長期看，全球面臨百年未有之變局，政經(jīng)、貨幣體系均有重構(gòu)可能，黃金作為天然貨幣，定價范式將不再局限于實際利率走勢，尤其是在高通脹、高赤字、高債務(wù)的背景下，中東地緣沖突還有升級危險，黃金定價更將面臨信用對沖機遇，將具備中長期投資價值，預(yù)期震蕩向上為主；

短期而言，供需層面，供給總體穩(wěn)定，需求層面ETF投資繼續(xù)下降空間有限，而央行儲備增持已升創(chuàng)歷史新高，后續(xù)仍有望繼續(xù)增加；非商業(yè)凈多持倉持于低位，向上轉(zhuǎn)多概率偏大。

▌后市風(fēng)險關(guān)注：

1、如果海外出現(xiàn)較大規(guī)模的金融風(fēng)險，可能會導(dǎo)致階段性的美元流動性危機，或引發(fā)黃金在短期之內(nèi)出現(xiàn)急速下跌，2008年和2020年市場大恐慌時曾出現(xiàn)過類似現(xiàn)象；

2、美國經(jīng)濟和通脹繼續(xù)顯現(xiàn)強韌性，導(dǎo)致美聯(lián)儲不得不進一步加息或?qū)⒗示S持在高位過長時間。如果美國經(jīng)濟能夠“軟著陸”，也會導(dǎo)致黃金的避險需求下降；

3、如果全球出現(xiàn)了新的科技革命，美國經(jīng)濟再度騰飛，生產(chǎn)率大幅增加，從而化解美國債務(wù)問題，美元霸權(quán)得到加強，亦可能導(dǎo)致黃金吸引力大幅下降；

4、如果全球出現(xiàn)深度衰退，引發(fā)全球通縮，黃金需求亦難樂觀；

黃金期貨套期保值

了解黃金期貨的價格趨勢后，對于套期保值業(yè)務(wù)就有更深刻的理解。

所謂套期保值，即套期保值就是交易者配合在現(xiàn)貨市場的買賣，在期貨市場買進或賣出與現(xiàn)貨市場交易品種、數(shù)量相同，但方向相反的期貨合同，以期在未來某一時間通過賣出或買進此期貨合同來補償因現(xiàn)貨市場價格變動帶來的實際價格風(fēng)險。隨著交易市場各項政策的提出，黃金期貨從只有兩個活躍合約到每隔一月一個活躍合約，更加方便相關(guān)企業(yè)進行套期保值業(yè)務(wù)。

世界500強用到衍生品工具對沖風(fēng)險也是非常多的。基本上中等企業(yè)已經(jīng)很好地參與了套期保值，以前一些大型的企業(yè)套期保值做成了單邊的投機，造成很大風(fēng)險，但是近十年來看，我們很少聽到這種這種現(xiàn)象，這就說明大家對套期保值的理解越來越深厚了。

傳統(tǒng)套期保值的基本原理是基于在一定的社會經(jīng)濟系統(tǒng)內(nèi)，商品的期貨價格和現(xiàn)貨價格受相同因素的影響而呈現(xiàn)基本一致的價格走勢，而在期貨合約到期時因市場投資者套利行為的存在，使得商品的期貨價格和現(xiàn)貨價格逐步收斂于一致（交割制度），這就意味著可以用一個市場的利潤來彌補另一個市場的損失。

現(xiàn)代套保強調(diào)的是預(yù)期收益而不僅僅是強調(diào)降低風(fēng)險，并且從基差的變動中獲取額外的利潤，也是非?？捎^的一部分收益。他是根據(jù)組合投資的預(yù)期收益和預(yù)期收益的方差，確定現(xiàn)貨市場和期貨市場的交易頭寸，以使收益風(fēng)險最小化或者效用函數(shù)最大化。其核心不在于能否消除價格風(fēng)險，而在于能否通過尋找基差方面的變化或者預(yù)期基差的變化來謀取利潤，或者通過發(fā)現(xiàn)期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的價格變動來尋找套期保值機會。

做好套期保值需要滿足幾個條件：分別是一個充分條件，兩個必要條件，三個決定因素。

一個充分條件是企業(yè)運營和管理的狀況，作為套期保值的整體部門或者套保策略的制定者和執(zhí)行者，一定要有非常充分的了解，制定的合約要量身定做，要適合自己的狀況。

兩個必要條件就是企業(yè)對風(fēng)險的承受能力和企業(yè)的凈風(fēng)險敞口。現(xiàn)在進行傳統(tǒng)套期保值的企業(yè)越來越少，因為隨著競爭越來越大，企業(yè)之間單靠生產(chǎn)加工的利潤點越來越薄，所以大家也希望通過價格來進行調(diào)控以增加收入。但是因為對自身風(fēng)險敞口和風(fēng)險承受能力不了解，往往就會把套保變成投機。所以說兩個必要條件對企業(yè)風(fēng)險承受能力來說是非常重要的影響因素。在這過程中充分利用基差：現(xiàn)貨價格減去期貨價格的基差，才能更好地獲得更多利潤。

三個決定因素是企業(yè)現(xiàn)貨盈利點、價格趨勢和基差結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)貨的盈利點，比如礦業(yè)公司的利潤來源點是采礦之后賣出黃金進行利潤的鎖定，這種就是賣出套保為主的套期保值操作；生產(chǎn)型加工型企業(yè)，最主要的是原料的價格，可以進行買入套保，比如說一些高附加的生產(chǎn)廠家，則主要需要控制采購的成本；如果是兩頭在外的企業(yè)，類似于首飾加工商，它的原料既要采購，成本又要銷售，而且整個利潤點比較低，比如說一克的加工費只有幾塊錢，一旦買入和賣出的價格沒有協(xié)調(diào)到位，很容易就把相應(yīng)的利潤吃掉了。

經(jīng)典案例解析

▌案例1 中航油期權(quán)投機事件

2003年中航油新加坡公司賣出200萬桶石油看漲期權(quán)的場外合同，結(jié)果04年國際油價創(chuàng)55美元新高，導(dǎo)致帳面虧損5.54億美元，被迫申請破產(chǎn)保護。該事件被稱為中國的“巴林銀行事件”，成為中國企業(yè)在境外炒作金融衍生產(chǎn)品的最大虧損案例之一。

原因：交易方向錯誤，做為航油采購方，中航油應(yīng)該做買入保值為主，賣出看漲期權(quán)的交易實際上是嚴重違規(guī)的投機行為。

啟示：企業(yè)必須根據(jù)自己面臨風(fēng)險來源，選擇正確的套期保值方向。

▌案例2 株冶失敗案例

株洲冶煉廠，是中國最大的鉛鋅生產(chǎn)和出口基地之一。1997年在倫敦金屬交易所(LME)大量賣空鋅期貨合約，其頭寸遠超既定期貨保值方案，被國外金融機構(gòu)盯住并發(fā)生逼倉。

原因：超出實際能力的交易，沒有有效地控制頭寸數(shù)量，在LME市場賣出45萬噸鋅，而當(dāng)時株冶全年的總產(chǎn)量僅為30萬噸。

啟示：沒有掌握期貨套期保值的基本理論知識。株冶高層也在多種場合表示套保失敗的原因是由于沒有理解期貨工具。株冶在吸取經(jīng)驗的基礎(chǔ)上重新積極參與期貨市場，近年來取得了良好的保值效果。

▌案例3 2008年紫金礦業(yè)

2008年金融危機時，黃金價格在短短的三個月之內(nèi)從1000美元跌至720美元，跌幅近30%。作為國內(nèi)規(guī)模最大的黃金生產(chǎn)商之一，2008年紫金礦業(yè)利潤總額較2007年增長2.36%，其中套期保值平倉總收益為1.27億元。

企業(yè)套期保值流程及要點詳解

要不要進行期貨套期保值是戰(zhàn)略定位問題，關(guān)系到企業(yè)的生死命運；如何進行期貨套期保值是戰(zhàn)術(shù)策略問題，需要周密而靈活的策略計劃。期貨是把雙刃劍，定位不清、策略不當(dāng)同樣有可能造成嚴重損失。在當(dāng)前的經(jīng)濟環(huán)境中，企業(yè)不做套期保值就是最大的投機行為。

▌套保的理由來自三種驅(qū)動，對應(yīng)三種套保模式：

1、兌現(xiàn)經(jīng)營利潤：簡單套保模式

2、基差逐利：期現(xiàn)互換模式

3、防范不利價格避險：趨勢套保模式

▌成功套期保值的要素：

1、制定套期保值計劃

2、合理的組織架構(gòu)

3、有效的制度保證

4、建立適合企業(yè)自身的套期保值評價體系

我個人認為合理的組織架構(gòu)和有效的制度保證，是套保能否成功的關(guān)鍵。套期保值的評價體系，其實是調(diào)整套保策略的關(guān)鍵因素。但是想要成功，那合理的組織架構(gòu)和有效的制度保證非常重要。但一些中小企業(yè)往往出現(xiàn)全公司一把手說了算的情況，用人治來代替規(guī)章制度的治理，那它的保值必然失敗。

要確保企業(yè)參與期貨交易的總體原則是決策、交易與風(fēng)險監(jiān)管分開，即設(shè)立專門的部門分別從事期貨交易的決策和執(zhí)行，同時由另一個部門（通常為財務(wù)部門）負責(zé)風(fēng)險監(jiān)督和報告。同時設(shè)立嚴格的風(fēng)險控制制度，首先由集團總部成立期貨領(lǐng)導(dǎo)小組，而后有財務(wù)處從財務(wù)方面監(jiān)督控制風(fēng)險，最后由期貨交易室自身控制風(fēng)險，這樣就形成了比較完整的三層風(fēng)控隔離制度。

▌套期保值操作流程：

通過套期保值很好地規(guī)避風(fēng)險，達到效果最優(yōu)化，需要關(guān)注以下幾個關(guān)鍵步驟：

1.套保比例的設(shè)定

完全套保將會放棄基差帶來的利潤，完全不做套保會將經(jīng)營風(fēng)險無限擴大，所以整體的套保比例選擇是由自身企業(yè)的情況和能夠承受多少風(fēng)險點來決定的。

2.套保保證金比率優(yōu)化

這一點需要從各個合約、主力非主力、進不進交割月等情況綜合判定，因為他們的保證金比率不同，需要根據(jù)企業(yè)現(xiàn)階段情況來選擇。

3.套保執(zhí)行后的風(fēng)險監(jiān)控和頭寸處理

比如觸發(fā)了怎樣的行情、面臨的是怎樣的結(jié)果等。

4.套保期間頭寸處理

5.套保報表

企業(yè)要根據(jù)每天的報表不斷衡量套期保值達到的目的與制定初期的目的是否相合。

6.套保終止

套保的終止一定是以所有頭寸的了結(jié)與現(xiàn)貨的市場相對應(yīng)的操作結(jié)束，才叫終止。不單單是把期貨市場的合約平掉這個套保就算結(jié)束。期貨怎么做，現(xiàn)貨怎么做，兩個之間要有聯(lián)動，這個聯(lián)動也決定了套保的成敗

7.套?？冃Х治龊驮u估

每做一次套保都要對每一次的套保從頭到尾進行梳理。并對下一次的套期保值策略進一步優(yōu)化，還要根據(jù)當(dāng)時的市場氛圍和市場變化來進行套保計劃的處理，才能不斷地幫助我們企業(yè)套期保值交易做得越來越好。