期交所、期貨公司準(zhǔn)備基本就緒,實(shí)體企業(yè)翹首以待
期交所商品期權(quán)籌備基本就緒
目前國(guó)內(nèi)商品期權(quán)推出的基礎(chǔ)和條件已基本具備,市場(chǎng)人士建議可以先行試點(diǎn),讓相關(guān)系統(tǒng)實(shí)戰(zhàn)運(yùn)行。
市場(chǎng)對(duì)今年推出期權(quán)充滿期待,然而,在就差“臨門一腳”的時(shí)候,個(gè)股期權(quán)推出被暫緩,取而代之的是ETF期權(quán)。商品期權(quán)上市也遲遲未果。
“監(jiān)管層可能是基于風(fēng)險(xiǎn)的考慮?!庇嘘P(guān)人士向記者分析,推個(gè)股期權(quán),要重新建立一套衍生品交易系統(tǒng),并且交易、結(jié)算由兩個(gè)主體管理也存在溝通、銜接不到位的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí),套利機(jī)制不健全,對(duì)此前的權(quán)證爆炒問題心有余悸,也是影響個(gè)股期權(quán)推出的重要因素。
“一個(gè)是‘T+0’交易,一個(gè)是‘T+1’交易;一個(gè)是多空機(jī)制,一個(gè)只有做多機(jī)制,雖然融券具有一定的做空機(jī)制,但融資融券對(duì)投資者的要求比較高,在個(gè)股和個(gè)股期權(quán)市場(chǎng)理論價(jià)格偏差較大時(shí),由于交易機(jī)制方面的限制,可能不會(huì)輕易回歸,而出現(xiàn)大的波動(dòng)?!鄙鲜鋈耸勘硎?,個(gè)股期權(quán)方面一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)外溢可能會(huì)引發(fā)整個(gè)股票市場(chǎng)波動(dòng)。
相對(duì)于個(gè)股期權(quán),商品期權(quán)則不存在這樣的問題。經(jīng)過20年的發(fā)展,國(guó)內(nèi)期貨交易所和期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)于衍生品的風(fēng)險(xiǎn)控制措施已經(jīng)十分成熟,對(duì)衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理的理解也很到位,對(duì)期權(quán)的研究時(shí)間更長(zhǎng),也更透徹。同時(shí),市場(chǎng)基礎(chǔ)也很好,期貨投資者對(duì)保證金交易、“T+0”機(jī)制等比較理解。
據(jù)了解,目前國(guó)內(nèi)期貨交易所對(duì)期權(quán)的各方面準(zhǔn)備工作也已基本就緒。
投資者教育方面,在各家期交所開展一系列期權(quán)培訓(xùn)活動(dòng)的同時(shí),中期協(xié)也在積極建立期權(quán)知識(shí)題庫(kù),現(xiàn)已初步成行。各家期交所都在積極開展期權(quán)的培訓(xùn)和仿真交易測(cè)試。同時(shí),各家交易所在合約設(shè)計(jì)、生產(chǎn)系統(tǒng)齊全功能上線方面準(zhǔn)備就緒,期貨公司會(huì)員端系統(tǒng)改造也已基本完成。
另?yè)?jù)了解,中國(guó)期貨保證金監(jiān)控中心的期貨保證金監(jiān)控系統(tǒng)在對(duì)期貨公司報(bào)送數(shù)據(jù)的要求上,已單列出期權(quán)成交明細(xì)一欄。
對(duì)于期權(quán)做市商制度方面,各家交易所也都在積極研究。除資本實(shí)力,以及符合相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定外,只要風(fēng)控制度、風(fēng)險(xiǎn)管理能力、交易策略模式等符合交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn),就可以申請(qǐng)做市商。
期貨日?qǐng)?bào)記者了解到,對(duì)于期權(quán)做市商,一些交易所考慮的是在期權(quán)上市初期先不引入做市商,等運(yùn)行一段時(shí)間后再引入做市商。在此之前,這些準(zhǔn)備申請(qǐng)做市商的主體以普通投資者的身份參與期權(quán)交易,這不僅給做市商一定的時(shí)間來熟悉和適應(yīng)國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng),而且有助于進(jìn)一步完善做市商的交易模式。在這方面,期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司,以及有現(xiàn)貨背景的企業(yè)都可以成為做市商。
據(jù)悉,一些有意向成為做市商的主體從境外引進(jìn)了期權(quán)方面的專業(yè)人才。一些風(fēng)險(xiǎn)管理子公司現(xiàn)在已參照期權(quán)做市的模式為產(chǎn)業(yè)客戶提供定價(jià)服務(wù)。
“綜合來看,目前商品期貨市場(chǎng)已經(jīng)基本具備了推出期權(quán)的基礎(chǔ)和條件,可以先行試點(diǎn)?!庇嘘P(guān)市場(chǎng)人士向記者表示,為推出期權(quán),交易所的相關(guān)系統(tǒng)進(jìn)行了全面改造,投入相當(dāng)不菲。由于期權(quán)設(shè)計(jì)的策略多,客戶端開發(fā)的東西也多,對(duì)系統(tǒng)承載力等方面的要求很高。因此,可先試點(diǎn)一個(gè)品種,讓系統(tǒng)實(shí)戰(zhàn)運(yùn)行,等系統(tǒng)穩(wěn)定成熟后,再逐步放開其他品種的期權(quán)產(chǎn)品。
期權(quán)準(zhǔn)備,期貨公司底氣漸足
期貨公司在期權(quán)系統(tǒng)建設(shè)、業(yè)務(wù)培訓(xùn)、投資者教育等方面都投入了較大精力,部分公司甚至不惜重金引進(jìn)境外有期權(quán)交易經(jīng)驗(yàn)的人才。
市場(chǎng)需求強(qiáng)烈,作為服務(wù)市場(chǎng)的主體,期貨公司在期權(quán)準(zhǔn)備上也已上足了“發(fā)條”,今年以來,系統(tǒng)建設(shè)、業(yè)務(wù)培訓(xùn)、人才引進(jìn)、投資者教育等都在深入推進(jìn)。如今談到期權(quán)準(zhǔn)備情況,期貨公司的相關(guān)人員底氣頗足。而就在一年前,當(dāng)問及期權(quán)知識(shí)及期權(quán)準(zhǔn)備情況時(shí),期貨公司只有個(gè)別工作人員能答得上來。
“我們的研究人員基本到崗,前臺(tái)業(yè)務(wù)人員還在繼續(xù)培訓(xùn),后臺(tái)也沒有問題?!毙潞谪浲顿Y咨詢部經(jīng)理祝捷自信地說,公司在期權(quán)上的準(zhǔn)備已經(jīng)基本就緒,期權(quán)部門已經(jīng)正式成立,團(tuán)隊(duì)已開始磨合。
今年以來,對(duì)各家期貨公司的研究人員及業(yè)務(wù)人員來說,期權(quán)業(yè)務(wù)培訓(xùn)已經(jīng)成為家常便飯。針對(duì)業(yè)務(wù)骨干的集中封閉式培訓(xùn),也成為多家期貨公司推進(jìn)期權(quán)準(zhǔn)備工作的一項(xiàng)重要內(nèi)容。
中銀國(guó)際期貨能源化工研究員馬堃剛剛參加過公司研究部門的期權(quán)考試。他表示,與一般期貨品種上市前的培訓(xùn)不同,公司在期權(quán)業(yè)務(wù)培訓(xùn)過程中本著全員參與的原則,花費(fèi)了很多精力。
在期權(quán)基礎(chǔ)培訓(xùn)逐步完善的同時(shí),配備專門人員、設(shè)置期權(quán)部門成為中型以上規(guī)模期貨公司的共識(shí)。在團(tuán)隊(duì)配置方面,多家有實(shí)力的期貨公司更是不惜重金將境外有期權(quán)交易經(jīng)驗(yàn)的相關(guān)人才招至麾下。
海通期貨是第一家專門設(shè)置期權(quán)部門的期貨公司,其創(chuàng)新事業(yè)群總監(jiān)任俊行來自臺(tái)灣,曾深度參與期權(quán)業(yè)務(wù),有著豐富的交易及管理經(jīng)驗(yàn)。“我來海通做的第一件事,就是制訂有關(guān)期權(quán)業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)劃。”任俊行介紹說,公司期權(quán)部門有7位成員,其中有1位物理學(xué)博士、6位碩士,5人具有金融工程背景,“我們還從臺(tái)灣引進(jìn)了有權(quán)證交易經(jīng)驗(yàn)的期權(quán)系統(tǒng)開發(fā)人員以及熟悉期權(quán)策略、有豐富經(jīng)驗(yàn)的交易人員”。
系統(tǒng)建設(shè)被看作關(guān)系期權(quán)成敗的關(guān)鍵,自然是期交所及期貨公司重點(diǎn)推進(jìn)的工作?!艾F(xiàn)在仿真交易系統(tǒng)已經(jīng)用了半年,整體上我們已準(zhǔn)備好了?!遍L(zhǎng)江期貨期權(quán)研究員李富表示,在仿真交易過程中,目前從交易所到期貨公司在系統(tǒng)對(duì)接、運(yùn)行方面已經(jīng)逐漸穩(wěn)定成熟。
走在前面的幾家期貨公司在這方面的努力可圈可點(diǎn)。除了海通期貨引進(jìn)專門的系統(tǒng)開發(fā)人員外,永安期貨請(qǐng)海外團(tuán)隊(duì)對(duì)期權(quán)系統(tǒng)也進(jìn)行了專門梳理,中信期貨配備了專門的技術(shù)團(tuán)隊(duì),南華期貨甚至已著手期權(quán)量化交易程序的開發(fā)。
值得一提的是,境內(nèi)期貨公司不少已經(jīng)通過香港平臺(tái)接觸了境外期權(quán)交易,并積累了相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹,由于相關(guān)政策放開,目前陸續(xù)在香港設(shè)置分支機(jī)構(gòu)代理境外期貨交易的境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)共有30家。除了2006年審批通過的6家期貨公司外,部分期貨公司也通過合法渠道進(jìn)入這一平臺(tái)。
據(jù)不少參與期權(quán)投資者教育的期貨公司人員稱,投資者對(duì)這一工具的學(xué)習(xí)很上心,參與仿真交易的積極性很高。如果在期權(quán)這個(gè)環(huán)節(jié)掉鏈子的話,部分投資者將被市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開。
“期權(quán)上市尚無明確時(shí)間表,這會(huì)影響期貨公司及投資者的關(guān)注度和熱情。期貨公司現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)壓力都很大,雖然知道期權(quán)很重要,但是也可能考慮到成本因素而把重心轉(zhuǎn)移,投資者參與熱情也會(huì)逐漸減弱。”祝捷表示。
持續(xù)的系統(tǒng)建設(shè)、業(yè)務(wù)培訓(xùn)、投資者教育以及重金引進(jìn)人才,不僅使期貨公司花費(fèi)了大量精力和時(shí)間,也使本來盈利狀況就不樂觀的期貨公司加大了成本支出,包括活動(dòng)成本、人力成本、軟件費(fèi)用等。
“對(duì)規(guī)模較大的期貨公司來說,這部分費(fèi)用支出影響不大,但中小型期貨公司已經(jīng)耗不起了,有些公司甚至開始萌生放棄期權(quán)業(yè)務(wù)的念頭。”李富說,期貨交易所前期對(duì)從業(yè)人員培訓(xùn)的支持,是期貨公司迅速打好期權(quán)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)的重要原因,“最好能有一個(gè)確切的期權(quán)業(yè)務(wù)推出時(shí)間表,讓期貨公司有準(zhǔn)備地去打仗”。
據(jù)了解,目前多數(shù)期貨公司已經(jīng)配備或著手配備專門的期權(quán)人員,其中不乏高薪招攬而來的人才,其年薪甚至以百萬(wàn)元計(jì)。如果期權(quán)遲遲不能推出,這些人才可能只有兩條出路,一是堅(jiān)持,一是流失。無論哪種情況,對(duì)期貨公司來說都是極大的浪費(fèi)。這對(duì)整體實(shí)力偏弱的期貨公司而言,不利影響顯而易見。
服務(wù)產(chǎn)業(yè),商品期權(quán)大有可為
實(shí)體企業(yè)有了期權(quán)工具,可以在套期保值過程中有更多的選擇。此外,期權(quán)推出有助于促進(jìn)期貨公司轉(zhuǎn)型及創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展,提高相關(guān)機(jī)構(gòu)財(cái)富管理能力。
“理想很豐滿,現(xiàn)實(shí)很骨感”是當(dāng)前不少企業(yè)利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的真實(shí)寫照。不管是民企還是國(guó)企,在套期保值上都存在一個(gè)突出的矛盾,即參與期貨套保在把風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉的同時(shí),也可能會(huì)把一些盈利對(duì)沖掉。這往往會(huì)讓參與套保的企業(yè)面臨很大的內(nèi)部和外部壓力。
華北地區(qū)一家大型油脂企業(yè)破產(chǎn)的案例至今還讓業(yè)界唏噓不已。據(jù)了解,2008年年初油脂價(jià)格大漲的時(shí)候,該油脂企業(yè)為了給其現(xiàn)貨頭寸保值而賣出期貨頭寸。結(jié)果,盡管其現(xiàn)貨頭寸獲利頗豐,但期貨的空頭保值頭寸虧損較大。于是,該企業(yè)此后不再堅(jiān)持套保的原則,而是根據(jù)對(duì)行情的判斷來決定是否保值。在2008年后期油脂價(jià)格大跌的時(shí)候,該企業(yè)由于沒有套期保值,現(xiàn)貨虧損慘重,最后甚至要變賣廠房等固定資產(chǎn)。
“如果當(dāng)時(shí)有了期權(quán),該企業(yè)不會(huì)虧到變賣固定資產(chǎn)的地步?!焙钡貐^(qū)一家油脂油料企業(yè)負(fù)責(zé)人表示,在只有期貨這一種工具的情況下,企業(yè)普遍都希望相關(guān)人員判斷準(zhǔn)行情,覺得現(xiàn)貨賺錢時(shí)就不用期貨工具套保,或者降低套保比例,當(dāng)現(xiàn)貨有風(fēng)險(xiǎn)時(shí)再用期貨工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。這種想法有一定道理,但在實(shí)際中問題也很大。
“有了期權(quán),對(duì)企業(yè)來說就有了更多的選擇?!焙幽贤勖迾I(yè)有限公司總裁黃紅雨表示,企業(yè)為手里的現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行了賣出保值,如果市場(chǎng)價(jià)格不跌,企業(yè)可以再反向買入看漲期權(quán)。
黃紅雨認(rèn)為,與期貨不同,期權(quán)主要是將風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)分離開,從而更好地集中管理。期權(quán)就是一個(gè)價(jià)格保險(xiǎn),通過買入期權(quán)就可以實(shí)現(xiàn),如果市場(chǎng)變化對(duì)自身不利就不行權(quán),只是損失了權(quán)利金。在行情大的時(shí)候,相對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng),權(quán)利金損失是可承受的。
“此外,有了期權(quán)工具,企業(yè)的資金占用成本就會(huì)比較低?!彼J(rèn)為,通過構(gòu)建復(fù)雜的期權(quán)套保組合,買期權(quán)的同時(shí)也可以賣期權(quán),使套保上有頂、下有底,處在一個(gè)可承受區(qū)間。優(yōu)點(diǎn)是總體的權(quán)利金成本會(huì)進(jìn)一步降低,甚至零成本。
國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)對(duì)期貨的參與度是最高的,在90%以上。然而,去年國(guó)內(nèi)銅價(jià)的寬幅振蕩,讓不少企業(yè)倍感頭疼?!叭ツ甑男星榧兇庥闷谪洷V?,就需要來回調(diào)倉(cāng),而且保值的效果也很不好?!眹?guó)內(nèi)一位銅冶煉商告訴期貨日?qǐng)?bào)記者,無奈之下,他開始嘗試通過外盤期權(quán)進(jìn)行保值。通過賣出一個(gè)寬跨市期權(quán),構(gòu)建一個(gè)價(jià)格區(qū)間,當(dāng)價(jià)格在區(qū)間內(nèi)運(yùn)行的時(shí)候,企業(yè)可以收取兩筆賣出期權(quán)的權(quán)利金。當(dāng)價(jià)格低于區(qū)間下限的時(shí)候,企業(yè)可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入原材料;當(dāng)價(jià)格高于區(qū)間上限的時(shí)候,企業(yè)可以進(jìn)行產(chǎn)成品銷售。
目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)上市品種已經(jīng)達(dá)42個(gè),但總體看,企業(yè)的參與程度并不是很高,尤其是一些大型國(guó)企更是將期貨拒之門外。與此同時(shí),為了管理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),這些大型企業(yè)往往通過境外的場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。
場(chǎng)外市場(chǎng)是為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理提供個(gè)性化服務(wù)的場(chǎng)所,但其需要有相應(yīng)的場(chǎng)內(nèi)期權(quán)作為配套。期權(quán)推出后,商業(yè)銀行就可以參與進(jìn)來,為企業(yè)設(shè)計(jì)一系列風(fēng)險(xiǎn)管理方案,通過障礙期權(quán)將企業(yè)客戶的風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)。
此外,期權(quán)的推出將有助于促進(jìn)期貨公司轉(zhuǎn)型及創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展,增強(qiáng)實(shí)體企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力,提高相關(guān)機(jī)構(gòu)財(cái)富管理能力。
“如果有場(chǎng)內(nèi)期權(quán),企業(yè)套??梢圆挥弥苯訁⑴c市場(chǎng),而是通過期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司來運(yùn)作。”永安期貨研究所所長(zhǎng)吳劍劍解釋稱,風(fēng)險(xiǎn)管理子公司為企業(yè)有針對(duì)性地提供套保產(chǎn)品,收取一定費(fèi)用,為其保證一個(gè)保頂或保底的采購(gòu)或銷售價(jià)格,或是到時(shí)交收實(shí)物,這就是一種嵌入期權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)管理子公司為此承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)可以到場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)通過期權(quán)等工具對(duì)沖。
記者了解到,目前一些風(fēng)險(xiǎn)管理子公司已經(jīng)在運(yùn)作這方面的業(yè)務(wù),只是沒有場(chǎng)內(nèi)期權(quán),他們就參照期權(quán)交易模式進(jìn)行模型定價(jià)。而有了場(chǎng)內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品,他們?cè)谔峁┻@些服務(wù)、設(shè)計(jì)相關(guān)產(chǎn)品時(shí)就會(huì)更加自如。
從歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來看,農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)在幫助農(nóng)民規(guī)避農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮方面具有積極作用。美國(guó)、加拿大、巴西、墨西哥、阿根廷、坦桑尼亞等發(fā)達(dá)或發(fā)展中國(guó)家都曾積極運(yùn)用財(cái)政補(bǔ)貼來鼓勵(lì)農(nóng)民參與期權(quán)交易。從這點(diǎn)來看,國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的發(fā)展還有很長(zhǎng)的路要走。