摘要

近期新冠變異毒株Omicron正快速成為“優(yōu)勢(shì)毒株”（下稱(chēng)“O株”），過(guò)去7天全球新冠日均確診超過(guò)164萬(wàn)人（截至1月5日），比去年9月Delta毒株傳播期間的最高點(diǎn)還高出150%；1月5日美國(guó)單日確診達(dá)82萬(wàn)人。按目前趨勢(shì)，我們認(rèn)為O株傳播或尚未達(dá)到“高點(diǎn)”，累計(jì)確診人數(shù)可能超過(guò)此前的優(yōu)勢(shì)毒株Delta。雖然在已種疫苗人群中的重癥率低于Delta，但確診“基數(shù)”大幅攀升預(yù)示著一些國(guó)家仍可能因?yàn)獒t(yī)療系統(tǒng)不堪重負(fù)而再次收緊隔離防疫措施——尤其是疫苗接種率較低，和/或醫(yī)療條件欠發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)。本文中，我們用量化的“國(guó)際出行重啟指數(shù)”監(jiān)測(cè)跨國(guó)人員往來(lái)的順暢程度，以直觀的方式追蹤疫情對(duì)全球經(jīng)貿(mào)往來(lái)的沖擊；由此總結(jié)目前O株病毒對(duì)海外人員往來(lái)的影響、推演其宏觀影響及發(fā)展路徑。

O株確診人數(shù)指數(shù)型上升，已遠(yuǎn)超此前Delta毒株確診人數(shù)高點(diǎn)。O株蔓延對(duì)中國(guó)以外的世界主要經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生較大沖擊，而中國(guó)“防輸入”的抗疫壓力也升至高點(diǎn)。近期，主要?dú)W美國(guó)家O株感染確診病例超過(guò)Delta傳播期間高點(diǎn)，美/法/德國(guó)重癥病例數(shù)明顯反彈；印度/東盟/巴西等新興市場(chǎng)新增確診小幅反彈。目前看來(lái)，O株傳播速度比此前的優(yōu)勢(shì)毒株Delta快一倍以上，雖然重癥率偏低，但感染基數(shù)快速上升仍給多國(guó)的公共健康系統(tǒng)帶來(lái)壓力，總體重癥人數(shù)可能在未來(lái)幾周內(nèi)上升，隔離管控措施短期內(nèi)可能繼續(xù)加碼。

以O(shè)株為代表的“第四波”疫情沖擊下，越來(lái)越多的國(guó)家收緊了隔離防控政策。全球生產(chǎn)、貿(mào)易、人員往來(lái)均受到制約，尤其是跨國(guó)出行難度大幅上升。一方面，一些國(guó)家地區(qū)（如英/法/德/韓國(guó)等）重啟防控政策，對(duì)本國(guó)的生產(chǎn)活動(dòng)和消費(fèi)需求帶來(lái)制約。另一方面，多國(guó)收緊入境政策——目前人員入境管控最嚴(yán)格的國(guó)家包括中國(guó)、日本、以色列；其次是韓國(guó)、東盟諸國(guó)等亞太國(guó)家；再其次是德國(guó)、英國(guó)等歐洲國(guó)家；美國(guó)有所收緊但在受O株影響較大的發(fā)達(dá)國(guó)家中防疫措施屬相對(duì)寬松。

我們引入華泰宏觀“國(guó)際出行重啟指數(shù)”（下簡(jiǎn)稱(chēng)“重啟指數(shù)”）來(lái)更直觀地監(jiān)測(cè)全球各國(guó)防疫政策變化對(duì)跨國(guó)人員往來(lái)帶來(lái)的影響。我們的“重啟”指數(shù)刻畫(huà)的是跨國(guó)人員流動(dòng)的順暢程度——即數(shù)值越低，則疫情對(duì)經(jīng)貿(mào)往來(lái)的沖擊越大。我們以近30個(gè)較大規(guī)模/受疫情影響較顯著的經(jīng)濟(jì)體為“樣本”列出矩陣，并將它們對(duì)其他國(guó)家的入境措施的松緊程度賦以數(shù)值、并以各國(guó)GDP占比做加權(quán)平均，最終合成“重啟指數(shù)”。我們簡(jiǎn)單測(cè)算，截至2022年1月初，相對(duì)2019年疫情爆發(fā)前（100%），當(dāng)前全球人員跨境流動(dòng)的“重啟指數(shù)”在42%左右。其中，O株蔓延對(duì)重啟指數(shù)的負(fù)面影響超過(guò)20個(gè)百分點(diǎn)（相比去年11月份、O株公告之前）；作為對(duì)比，去年夏季的Delta毒株傳播對(duì)重啟指數(shù)的負(fù)面影響在10個(gè)百分點(diǎn)左右。

目前，O株日均感染人數(shù)增長(zhǎng)或尚未見(jiàn)頂，1-2月間重癥人數(shù)可能繼續(xù)上升。各國(guó)防疫措施可能進(jìn)一步收緊，“重啟指數(shù)”可能仍有約10個(gè)百分點(diǎn)的下行空間。我們預(yù)計(jì)跨境人員流動(dòng)管控有望在2季度開(kāi)始再度放松。由于三針疫苗對(duì)大幅降低重癥率效果尚佳，我們預(yù)計(jì)，主要經(jīng)濟(jì)體大多可在3個(gè)月內(nèi)（即2022一季度末左右）達(dá)到70%以上的三針疫苗覆蓋率，這意味著O株可能將全球重啟步伐再“延后”一個(gè)季度左右。

宏觀層面，新一波疫情沖擊使短期海外供給瓶頸“卷土重來(lái)”，滯脹壓力短期再度上升，適逢美聯(lián)儲(chǔ)加快削減QE及收緊貨幣政策的“窗口期”，政策環(huán)境相對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面變化而言階段性“中性偏緊”——我們預(yù)計(jì)這一局面可能在一季度末后有所緩解。

風(fēng)險(xiǎn)提示：病毒再度變異，中國(guó)疫情防控壓力加大。

O毒株來(lái)勢(shì)洶涌

自2021年11月份以來(lái)，歐美國(guó)家新增新冠確診大幅反彈，形勢(shì)嚴(yán)峻——O株確診人數(shù)指數(shù)型上升，已遠(yuǎn)超此前Delta毒株確診人數(shù)高點(diǎn)。最近兩個(gè)月，美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、韓國(guó)等均創(chuàng)下2020年初以來(lái)的新增病例新高（圖表2）。截至2022年1月5日，全球總新增病例（MA7）達(dá)到164萬(wàn)人/天（圖表1），美國(guó)（48萬(wàn)人/天，2022年1月5日單日新增82萬(wàn)人確診）、英國(guó)（18萬(wàn)人/天）、法國(guó)（17.8萬(wàn)人/天）最新的7天平均新增確診均達(dá)到2020年初以來(lái)的最高點(diǎn)（數(shù)據(jù)均為WHO口徑）。

最近兩個(gè)月來(lái)，在Omicron快速傳播的沖擊下，全球每日總新增病例（MA7）較2021年11月初增長(zhǎng)2.7倍，美國(guó)（5.4倍）、英國(guó)（3.5倍）、法國(guó)（30.5倍）、德國(guó)（+71%）、意大利（25.3倍）、韓國(guó)（1.2倍）新增病例（MA7）均較2021年11月初水平大幅增長(zhǎng)（括號(hào)內(nèi)為新增病例較11月初增長(zhǎng)的倍數(shù)；或增幅百分比；數(shù)據(jù)均截至2022年1月5日）。印度、東盟國(guó)家、巴西等新興市場(chǎng)新增確診暫仍在低位，但邊際也有反彈態(tài)勢(shì)（圖表3）。

在被報(bào)告僅一個(gè)月后（自2021年11月末世衛(wèi)組織公告Omicron至今），Omicron已取代Delta成為全球新增確診病例當(dāng)中的“優(yōu)勢(shì)毒株”。目前看來(lái)，O株傳播速度比此前的“優(yōu)勢(shì)毒株”Delta快一倍以上。2021年12月中旬，Omicron首報(bào)告地的南非每日新增病例數(shù)（MA7）一度突破2.3萬(wàn)人/天，而2021年11月初僅為350人/天左右（圖表4）——與之相比，新冠Delta變異株最早于2020年10月在印度被發(fā)現(xiàn)、在2021年5月被世衛(wèi)組織正式命名，從2021年2月份第一周印度新增病例的（階段性）低點(diǎn)、增長(zhǎng)至Delta傳播期間的高點(diǎn)（2021年5月第一周），印度日新增確診增長(zhǎng)超過(guò)30倍，大約“耗費(fèi)”了近三個(gè)月；而南非本輪疫情增殖僅用了一個(gè)月的時(shí)間（2021年11月初~12月第一周，考慮11月份O毒株未被正式公告前、或已經(jīng)在南非開(kāi)始傳播），就持平了當(dāng)時(shí)印度新增病例的“增殖”翻倍數(shù)。

以全球總確診人數(shù)計(jì)，本輪疫情反彈規(guī)模/速率已遠(yuǎn)超過(guò)2020-2021年的任何一輪疫情，尤其最近兩周增長(zhǎng)呈加速之勢(shì)——去年夏季的Delta疫情在7-9月間從低點(diǎn)增長(zhǎng)到峰值，期間全球日新增確診人數(shù)（MA7）增長(zhǎng)約80%；而僅僅在最近兩周內(nèi)（2021.12.20~2022.01.04），全球每日新增確診人數(shù)（MA7）即增長(zhǎng)近130%。

住院及重癥人數(shù)上升、各國(guó)防疫壓力加大

O株蔓延對(duì)中國(guó)以外的世界主要經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生較大的沖擊，而中國(guó)“防輸入”的抗疫壓力也升至高點(diǎn)。從過(guò)去一個(gè)月各國(guó)的醫(yī)療案例來(lái)看，O株有相對(duì)更高的“再感染率”（新增疫情當(dāng)中，已感染過(guò)的人再次感染的占比）、以及更強(qiáng)的“突破”兩針疫苗屏障的能力。歐美國(guó)家居民社交距離、休閑活動(dòng)等方面的管控再度收緊，隔離管控措施短期內(nèi)可能繼續(xù)加碼。

雖然O株重癥率偏低，但感染人群基數(shù)快速上升、仍給多國(guó)的公共健康系統(tǒng)帶來(lái)壓力，總體重癥人數(shù)可能在未來(lái)幾周內(nèi)上升，歐美國(guó)家醫(yī)療資源面臨較大挑戰(zhàn)。截至2022年1月5日，美國(guó)（+6.4萬(wàn)人，10.7萬(wàn)人）、英國(guó)（+4460人，9700人）、法國(guó)（+1.35萬(wàn)人，2萬(wàn)人）新冠住院人數(shù)較去年11月初增幅較大（括號(hào)內(nèi)依次為較去年11月初的增幅、以及最新的住院人數(shù)）（圖表5），美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)目前的新冠住院人數(shù)都已超過(guò)去年夏季Delta傳播期間的高點(diǎn)。

截至2022年1月4日，美國(guó)重癥病例較2021年11月初增加約8000例至2萬(wàn)例，英國(guó)重癥病例減少150例至880例，法國(guó)（目前約3700例）較2021年11月初增加2600例，德國(guó)（目前約3700例）增加約1600例（圖表6）。據(jù)WHO公布數(shù)據(jù)，美國(guó)和主要?dú)W洲國(guó)家（英國(guó)+法國(guó)+德國(guó)+西班牙+意大利）的7天新冠累計(jì)總死亡病例數(shù)分別達(dá)到8500人和5400人，近兩個(gè)月呈現(xiàn)反彈。

O株對(duì)全球重啟沖擊幾何？

以O(shè)株為代表的“第四波”疫情沖擊下，越來(lái)越多的國(guó)家收緊了隔離防控政策。全球生產(chǎn)、貿(mào)易、人員往來(lái)均受到制約，尤其是跨國(guó)出行難度大幅上升。2021年10-11月份，以美歐為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體原本已一致放寬入境限制，只要完成全部疫苗接種、便不再需要接受隔離；但在世衛(wèi)組織警示Omicron新毒株“可能具有更強(qiáng)傳染力”后，入境管控再趨收緊。過(guò)去一個(gè)月內(nèi)，多國(guó)制定了更嚴(yán)格的入境政策——包括需要更短時(shí)間內(nèi)的核酸檢測(cè)，以及無(wú)論是否接種疫苗、入境后均需接受隔離等。截至2021年12月末，日本和以色列全面封鎖外國(guó)人入境；法國(guó)、德國(guó)嚴(yán)格限制英國(guó)旅客入境。印尼、泰國(guó)、新加坡、馬來(lái)西亞等國(guó)均開(kāi)始執(zhí)行更嚴(yán)格的入境隔離措施——事實(shí)上，目前多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體重新開(kāi)始將“無(wú)論是否接種疫苗、入境后仍需接受一段時(shí)間隔離”作為一致要求。我們認(rèn)為這些管控措施將對(duì)全球跨境人員流動(dòng)產(chǎn)生較明顯的負(fù)面影響——顯著增加了入境的“摩擦成本”，使得原本全面預(yù)熱的人員跨境流動(dòng)重新變得“猶豫不決”。

截至2022年1月初，目前人員入境管控政策最嚴(yán)格的國(guó)家包括日本、以色列、中國(guó)；其次是韓國(guó)、東盟諸國(guó)等亞太國(guó)家；再其次是德國(guó)、英國(guó)等歐洲國(guó)家；美國(guó)有所收緊但在受O株影響較大的發(fā)達(dá)國(guó)家中防疫措施屬相對(duì)寬松。各類(lèi)政策對(duì)人員跨境流動(dòng)的（負(fù)向）影響程度，我們將其從高到低排序依次為：全面禁止外國(guó)人入境（日本、以色列）——要求接受較長(zhǎng)時(shí)間的集中隔離（中國(guó)、韓國(guó)、印尼、泰國(guó)、越南等）——要求接種疫苗、核酸陰性，并進(jìn)行一段時(shí)間的居家自我隔離（英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、加拿大等）——要求完成兩針疫苗接種及核酸陰性，無(wú)需隔離（美國(guó)）——只需核酸檢測(cè)陰性即可入境。

在疫情重新大幅回升、多國(guó)收緊入境管控之際，疊加O毒株迅速蔓延導(dǎo)致航司人手不足，航班延誤、取消大增（尤其是美國(guó)）；全球航空出行指標(biāo)顯著承壓。自2021年11月8日（一度）放寬入境限制后，美國(guó)航空TSA安檢人數(shù)在2021年11月前三周持續(xù)增長(zhǎng)，但從2021年11月下旬開(kāi)始重又回落（圖表8）。截至2022年1月5日，TSA安檢人數(shù)（MA7）仍低于2019年同期17.6%、較2021年11月末回落14.8%；全球航班總數(shù)（MA7）較2019年同期仍低7.7%、較2021年11月初回落14.9%，全球商務(wù)航班數(shù)量則較2019年同期低18.4%，較2021年11月初回落5.2%（圖表7）。

一些國(guó)家地區(qū)（目前主要是歐洲國(guó)家，如英/法/德國(guó)等）重啟了國(guó)內(nèi)防疫管控，對(duì)本國(guó)的生產(chǎn)活動(dòng)和消費(fèi)需求帶來(lái)制約。法國(guó)重新限制餐廳和酒吧用餐、強(qiáng)制重啟遠(yuǎn)程辦公，限制室外公共集會(huì)人數(shù)；德國(guó)、意大利限制未完成疫苗接種的人員進(jìn)入公共場(chǎng)所；英國(guó)蘇格蘭、威爾士等地區(qū)重啟防疫禁令。各國(guó)國(guó)內(nèi)公路出行“活力”明顯受到影響。截至2022年1月5日，美國(guó)（-11.5%）、德國(guó)（-25.4%）、西班牙（-19.9%）、意大利（-23%）、法國(guó)（-15.1%）、英國(guó)（-30.5%）蘋(píng)果設(shè)備指數(shù)（反映公路交通出行熱度）較2021年11月初均大幅下跌（圖表9-10）。

疫情發(fā)展及重啟時(shí)間表推演

目前，O株感染人數(shù)增長(zhǎng)或尚未見(jiàn)頂，1-2月間重癥人數(shù)可能繼續(xù)上升。參考去年夏季Delta毒株的全球傳播、見(jiàn)頂及回落經(jīng)驗(yàn)——當(dāng)時(shí)大約在3個(gè)月左右、新增確診人數(shù)達(dá)到峰值。本輪O株的感染人數(shù)及重癥病例增長(zhǎng)可能至少再持續(xù)1-2個(gè)月。由于三針疫苗對(duì)大幅降低重癥率效果尚佳，接種“加強(qiáng)針”將成為各國(guó)應(yīng)對(duì)O株傳播的主要手段之一；我們預(yù)計(jì)，主要經(jīng)濟(jì)體大多可在3個(gè)月內(nèi)（即2022一季度末左右）達(dá)到70%以上的三針疫苗覆蓋率，跨境人員流動(dòng)管控有望在今年2季度開(kāi)始再度放松。這意味著O株可能將全球重啟步伐再“延后”一個(gè)季度左右。

我們引入華泰宏觀“國(guó)際出行重啟指數(shù)”（下簡(jiǎn)稱(chēng)“重啟指數(shù)”）來(lái)更直觀地監(jiān)測(cè)全球各國(guó)防疫政策變化對(duì)跨國(guó)人員往來(lái)帶來(lái)的影響。我們的“重啟”指數(shù)刻畫(huà)的是跨國(guó)人員流動(dòng)的順暢程度——即數(shù)值越低，則疫情對(duì)經(jīng)貿(mào)往來(lái)的沖擊越大。我們簡(jiǎn)單測(cè)算，截至2022年1月初，相對(duì)2019年疫情爆發(fā)前（100%），當(dāng)前全球人員跨境流動(dòng)的“重啟指數(shù)”在42%左右。各國(guó)防疫措施可能進(jìn)一步收緊，“重啟指數(shù)”可能仍有約10個(gè)百分點(diǎn)的下行空間。其中，目前O株蔓延對(duì)重啟指數(shù)的負(fù)面影響超過(guò)20個(gè)百分點(diǎn)（相比去年11月份、O株公告之前）；作為對(duì)比，去年夏季的Delta毒株傳播對(duì)重啟指數(shù)的負(fù)面影響在10個(gè)百分點(diǎn)左右；而在Delta傳播高峰過(guò)后，去年9-10月多國(guó)一度放寬入境管控，當(dāng)時(shí)重啟指數(shù)一度上行超過(guò)25個(gè)百分點(diǎn)（截至O株公告前）。

截至2022年1月初，以至少接種一劑疫苗人群占總?cè)丝谥扔?jì)，主要經(jīng)濟(jì)體疫苗接種率大都超過(guò)七成、全球疫苗接種率為六成（圖表11）。以接種兩劑疫苗人群占總?cè)丝谥扔?jì)，除美國(guó)外，主要經(jīng)濟(jì)體疫苗接種率大都接近或超過(guò)七成（圖表12）。截至1月3日，按接種兩劑疫苗人口占比，中國(guó)（86%）、韓國(guó)（82%）、加拿大（78%）、日本（79%）、法國(guó)（74%）、英國(guó)（71%）、德國(guó)（71 %）等超過(guò)七成，美國(guó)在62%左右。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家當(dāng)中，美國(guó)疫苗接種相對(duì)推進(jìn)較慢——可能源于美國(guó)各州未出臺(tái)統(tǒng)一的“強(qiáng)制”接種疫苗的政令（比如未接種疫苗者一律不得進(jìn)入商場(chǎng)等公共場(chǎng)所，目前美國(guó)只有部分地區(qū)有類(lèi)似政令，比如紐約）。

新毒株Omicron對(duì)現(xiàn)有（兩針）疫苗接種免疫屏障效果的沖擊較大，推動(dòng)第三劑“加強(qiáng)針”疫苗注射勢(shì)在必行，而目前全球第三針疫苗注射的覆蓋率暫時(shí)較低。截至2021年12月末，全球共有約3.3億人接種了新冠疫苗第三劑加強(qiáng)針，其中人數(shù)最多的是中國(guó)（約1.64億人，占全球第三針接種總量的近一半）、美國(guó)（近3000萬(wàn)人，占全球第三針接種總量的9%）、英國(guó)（1655萬(wàn)人，占5%）、法國(guó)（1012萬(wàn)人，占3%）、德國(guó)（1380萬(wàn)人，占4.1%）等（圖表13）。日本從2021年12月1日起啟動(dòng)第三針接種，目前接種第三針的人數(shù)尚不到30萬(wàn)人。

按接種第三針疫苗的人數(shù)在該國(guó)總?cè)丝谥械恼急葋?lái)看，主要經(jīng)濟(jì)體的覆蓋率仍然不高（圖表14）。主要經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中，第三劑疫苗覆蓋率最高的是以色列（24.8%）和英國(guó)（24.8%），隨后依次是德國(guó)（16.6%），法國(guó)（15.1%），韓國(guó)（14.6%），意大利（14.1%），中國(guó)（11.8%），美國(guó)（9.1%）。全球只有約4.3%的人口接種了第三針疫苗。

我們中性預(yù)計(jì)，主要經(jīng)濟(jì)體大多可在3個(gè)月內(nèi)（即2022一季度末左右）達(dá)到70%以上的三針疫苗覆蓋率——這意味著Omicron可能將全球重啟步伐再“延后”至2022年二季度；2022年3月份重新開(kāi)始為全面重啟和人員入境全面開(kāi)放“預(yù)熱”。我們假設(shè)完成三針疫苗接種可有效防控Omicron毒株傳播。按2021年2~3季度各國(guó)分別的疫苗（日均）接種速率中位數(shù)計(jì)，假設(shè)從現(xiàn)在開(kāi)始的疫苗接種數(shù)全部“投入”三針接種（考慮嬰幼兒等部分群體不參與疫苗接種，目前至少接種一劑疫苗的人群已基本代表了各國(guó)的接種主體，未來(lái)完善三針接種也主要“瞄準(zhǔn)”這部分人群），我們中性預(yù)計(jì)，對(duì)于目前接近70%或以上的兩針疫苗覆蓋率的國(guó)家（以及美國(guó)——盡管美國(guó)兩針覆蓋率只有六成），美國(guó)（3.2個(gè)月）、英國(guó)（2.9個(gè)月）、法國(guó)（2.8個(gè)月）、德國(guó)（3.2個(gè)月）、日本（3個(gè)月）、中國(guó)（2.6個(gè)月）、韓國(guó)（2.3個(gè)月）、意大利（3.1個(gè)月）、澳大利亞（2.5個(gè)月）、加拿大（3個(gè)月）、以色列（1.2個(gè)月）大多可以在未來(lái)3個(gè)月內(nèi)達(dá)到70%以上的三針疫苗覆蓋率。

除接種“加強(qiáng)針”以外，使用輝瑞、葛蘭素史克等開(kāi)發(fā)的新冠口服特效藥/單克隆抗體也是可能的應(yīng)對(duì)方案，但目前其產(chǎn)量尚未足以應(yīng)對(duì)大幅增長(zhǎng)的Omicron感染病例。2021年四季度，美國(guó)輝瑞公司發(fā)布了新冠口服藥Paxlovid，其臨床試驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明可將新冠感染者的死亡率降低九成左右。而葛蘭素史克開(kāi)發(fā)的索特羅維單抗同樣可有效防止重癥和住院風(fēng)險(xiǎn)——英國(guó)從2021年12月20日開(kāi)始將正式使用這一單克隆抗體藥物， 優(yōu)先給有器官移植史、癌癥患者和其他高風(fēng)險(xiǎn)人數(shù)的新冠感染治療。

滯脹壓力短期上升、政策環(huán)境短期偏緊，一季度末后有望緩解

宏觀層面，新一波疫情沖擊使海外供給瓶頸短期“卷土重來(lái)”，滯脹壓力短期再度上升，適逢美聯(lián)儲(chǔ)加快削減QE及收緊貨幣政策的“窗口期”，政策環(huán)境相對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面變化而言階段性“中性偏緊”——我們預(yù)計(jì)這一局面可能在今年一季度末后有所緩解。

疫情大幅反彈之下，海外生產(chǎn)、物流、雇傭等環(huán)節(jié)再度承壓，（國(guó)際）海運(yùn)、（美國(guó)）港口卸運(yùn)、芯片供給等供給瓶頸短期“卷土重來(lái)”，加劇短期通脹壓力、影響工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)。截至2022年1月3日，寧波往歐洲/美西/美東運(yùn)價(jià)（4.2%/4.3%/2.5%）一周均上漲（圖表15）；美國(guó)港口卸運(yùn)物流情況趨于嚴(yán)峻，據(jù)美國(guó)航運(yùn)局公布數(shù)據(jù)，截至2022年1月初，洛杉磯港平均等待入港時(shí)間升至21.3天、為2021年初以來(lái)的最高。2021年12月份，4GB DRAM芯片當(dāng)月均價(jià)反彈1.4%（此前三個(gè)月平均下跌4%），顯示電子行業(yè)供給瓶頸重有回升態(tài)勢(shì)（圖表16）。

今年1-2月，O株可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基本面短期壓力加大、供給瓶頸再度加劇、滯脹壓力上升，而在Taper加速、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣基調(diào)轉(zhuǎn)向之下，美國(guó)金融條件將不再是去年大部分時(shí)間偏寬松的狀態(tài)，貨幣政策環(huán)境相對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面變化而言階段性“中性偏緊”。在2021年的大部分時(shí)間內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)均維持較寬松的貨幣基調(diào)，政策收緊滯后于市場(chǎng)預(yù)期的變化。但在2021年12月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)決定加速taper、并修正通脹表述，認(rèn)為供需失衡推動(dòng)通脹的影響大于預(yù)期（larger and longer lasting than anticipated），承認(rèn)通脹可能更具“持續(xù)性”（persistent）。如我們?cè)?0211214《聯(lián)儲(chǔ)或加速taper,意在回歸中性立場(chǎng)》中所述，這一通脹表述修正、以及taper節(jié)奏加快，是聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此前貨幣政策調(diào)整“滯后”的“補(bǔ)救”，顯示美聯(lián)儲(chǔ)正加速回歸更為中性的貨幣政策立場(chǎng)（…better position policy to address the full range of plausible economic outcomes）。

如我們上文預(yù)計(jì)，O株對(duì)美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)全面重啟的影響可能是再“延后”一個(gè)季度，從今年二季度開(kāi)始放松；我們認(rèn)為美國(guó)基本面和通脹的壓力（滯脹壓力）可能在今年一季度末后有所緩解。供給瓶頸短期“卷土重來(lái)”可能使得汽車(chē)、電子等行業(yè)漲價(jià)壓力更具持續(xù)性，但整體來(lái)看，美國(guó)通脹“光譜”中超預(yù)期的因素仍在減少，漲價(jià)光譜有望逐步收窄至能源、房租以及勞動(dòng)密集型行業(yè)漲價(jià)的“擴(kuò)散”等方面。同時(shí)按此前一般規(guī)律，中國(guó)周期大幅減速的影響或在今年1-2季度之間傳導(dǎo)至全球貿(mào)易和可貿(mào)易品價(jià)格（回落）上。由此，聯(lián)儲(chǔ)的模型屆時(shí)可能開(kāi)始預(yù)測(cè)通脹走弱（參見(jiàn)20211108《近期仍有 3 個(gè)潛在的“預(yù)期外”風(fēng)險(xiǎn)》）。綜合考量，通脹預(yù)期難以持續(xù)加速上行，而美國(guó)CPI和核心PCE環(huán)比也可能逐漸下行。

按目前的聯(lián)儲(chǔ)taper節(jié)奏、QE削減將于今年3月份完成，不同于當(dāng)前的市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為此后的加息節(jié)奏仍將受數(shù)據(jù)支配（data dependent）。今年一季度末以后，貨幣政策環(huán)境也可能迎來(lái)一定“緩和”。我們認(rèn)為，聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束QE后-直到加息前，可能維持?jǐn)?shù)月的“數(shù)據(jù)觀察期”，而屆時(shí)美國(guó)通脹和增長(zhǎng)大幅超過(guò)預(yù)期的可能性不高，經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利增長(zhǎng)的環(huán)比高點(diǎn)或已過(guò)去。同時(shí)，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際購(gòu)買(mǎi)量的下降仍可能對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格有影響，不排除短期內(nèi)實(shí)際利率上行、利率曲線(xiàn)扁平化，金融市場(chǎng)波動(dòng)加大的可能性。在我們看來(lái)，2022年加息次數(shù)未必達(dá)到當(dāng)前聯(lián)邦基金利率期貨價(jià)格（隱含）、以及聯(lián)儲(chǔ)官員的加息3次的一致預(yù)期——經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的“反饋”機(jī)制可能會(huì)“逼退”1至2次加息預(yù)期。

專(zhuān)欄：介紹“國(guó)際出行重啟指數(shù)”（重啟指數(shù)）的一些技術(shù)細(xì)節(jié)

我們引入的“重啟指數(shù)”刻畫(huà)的是跨國(guó)人員流動(dòng)的順暢程度——即數(shù)值越低，則疫情對(duì)經(jīng)貿(mào)往來(lái)的沖擊越大。我們以近30個(gè)較大規(guī)模/受疫情影響較顯著的經(jīng)濟(jì)體為“樣本”列出矩陣，并將它們對(duì)其他國(guó)家的入境措施的松緊程度賦以數(shù)值、并以各國(guó)GDP占比做加權(quán)平均，最終合成國(guó)際出行“重啟指數(shù)”。我們考慮各國(guó)對(duì)入境人員是否有接種疫苗/隔離天數(shù)要求、以及簽證開(kāi)放情況等變量，統(tǒng)計(jì)了主要經(jīng)濟(jì)體的“開(kāi)放度”系數(shù)矩陣（見(jiàn)圖表17），位于A列-B行的單元格反映B國(guó)對(duì)A國(guó)人員（入境）的開(kāi)放情況。

我們?cè)O(shè)定在無(wú)疫情、完全開(kāi)放情況下（比如2019年疫情爆發(fā)前的正常階段），各國(guó)的“開(kāi)放度”系數(shù)均等于1；在完全封閉、無(wú)法入境的情況下，“開(kāi)放度”系數(shù)為0——如當(dāng)前的日本和以色列；相關(guān)的政策系數(shù)設(shè)定包括（可在初始“開(kāi)放度”系數(shù)=1基礎(chǔ)上疊加相乘各類(lèi)政策系數(shù)，得到最終的“開(kāi)放度”）：

我們將與疫苗&隔離相關(guān)的入境政策分為如下幾類(lèi)：1）如該國(guó)規(guī)定需要完成接種疫苗即可（無(wú)需隔離）入境，則乘以0.8（類(lèi)似Omicron公告前，多個(gè)國(guó)家的規(guī)定）；2）如果在接種疫苗的基礎(chǔ)上仍需接受隔離，則再分兩類(lèi)情況——“自我隔離”并觀察健康狀況，乘以0.4、而“集中隔離”一段時(shí)間，乘以0.2；3）對(duì)于我國(guó)采取的“14+7”強(qiáng)隔離措施，我們參考中國(guó)大陸赴港旅客2019-2021年人數(shù)的對(duì)比（2020和2021年大陸赴港人次分別只有2019年的6%和0.1%），長(zhǎng)時(shí)間的集中隔離幾乎等同于“封閉國(guó)境”的效果，政策系數(shù)設(shè)為（乘以）0.05。其他設(shè)定包括：如該國(guó)只開(kāi)放部分簽證（例如關(guān)鍵的旅游簽證等未放開(kāi)、只放開(kāi)部分學(xué)生和商務(wù)簽證），則乘以0.5；考慮為應(yīng)對(duì)Omicron，目前采取“完成疫苗接種”+核酸陰性+自我隔離/健康監(jiān)測(cè)政策組合的國(guó)家較多（包括大多數(shù)歐洲國(guó)家），我們暫時(shí)對(duì)“全球其他地區(qū)”的入境政策系數(shù)均按0.4計(jì)算。

兩國(guó)GDP在全球占比的乘積可大體衡量A國(guó)-B國(guó)間的跨境人員流動(dòng)之于全球跨境人員流動(dòng)總量的“影響力”。以?xún)蓢?guó)GDP在全球占比的乘積為權(quán)重，對(duì)“開(kāi)放度”矩陣加權(quán)，我們得到 “全球國(guó)際出行重啟指數(shù)表”（見(jiàn)圖表17）：假定在疫情爆發(fā)前，完全沒(méi)有流動(dòng)限制、且無(wú)接種疫苗要求時(shí)，“重啟指數(shù)”為100%，則當(dāng)前的指數(shù)在42%左右（見(jiàn)圖表18）——而在Omicron毒株觸發(fā)各國(guó)收緊入境前，“重啟指數(shù)“一度恢復(fù)到接近65%。由于Omicron傳播力大幅超過(guò)之前所有的變異毒株，形勢(shì)仍很?chē)?yán)峻，尤其是歐洲國(guó)家管控政策繼續(xù)在邊際收緊，不排除未來(lái)再出現(xiàn)類(lèi)似日本、以色列這樣全面關(guān)閉入境的國(guó)家。