看完全書，過(guò)了好幾天才寫的讀書筆記，回想一下這本書，首先想起來(lái)的就是“高大上”，書中說(shuō)了很多理念性的東西，完全沒有錯(cuò)。從行業(yè)到企業(yè)家，完全以實(shí)業(yè)去創(chuàng)造價(jià)值，與以往的投資書籍發(fā)現(xiàn)價(jià)值不一樣，高瓴要做的是創(chuàng)造價(jià)值，而且基本沒有提到市場(chǎng)問(wèn)題，與之前主流講投資書籍經(jīng)常說(shuō)的貪婪恐懼應(yīng)對(duì)市場(chǎng)這些方面基本沒提。而創(chuàng)造價(jià)值過(guò)程中提到最多的就是賦能，或者說(shuō)資源整合，企業(yè)通過(guò)被賦能或者新的整合跳出原來(lái)的成長(zhǎng)與發(fā)展軌跡，體現(xiàn)投資人創(chuàng)造價(jià)值的能力。文中的百麗國(guó)際是標(biāo)桿，對(duì)比也對(duì)企業(yè)做整合處理“華爾街之狼”卡爾伊坎，對(duì)企業(yè)的介入更加深入，賦能模式掙得是企業(yè)價(jià)值再創(chuàng)造的錢。

其實(shí)對(duì)大部分人來(lái)說(shuō)，似乎執(zhí)行層面的借鑒意義不大?！岸昧撕芏嗟览恚€是做不好投資”。尤其是賦能方面。但做為對(duì)企業(yè)現(xiàn)在與未來(lái)價(jià)值判斷的基本理念去吸收與接受，對(duì)價(jià)值理念與實(shí)際價(jià)值判斷還是有很大參考意義。

限于個(gè)人認(rèn)知與思維，文中或有盲點(diǎn)與邏輯差異。僅為個(gè)人觀點(diǎn)。

33條要點(diǎn)

1、在講耶魯基金的投資體系的時(shí)候，書中提到，耶魯基金注重壓力測(cè)試，在構(gòu)建投資組合的時(shí)候，所有預(yù)期收益都要經(jīng)過(guò)噩夢(mèng)般的投資假設(shè)。——這是一種極限壓力測(cè)試和風(fēng)險(xiǎn)考慮，管理好風(fēng)險(xiǎn)，收益相對(duì)更容易接受。

2、受托人責(zé)任，這塊里面提的很多，也看的很重，管理人的底線，做人要有底線。有底線的人有些時(shí)候被人認(rèn)為死板，其實(shí)他們活得通透，獲得內(nèi)心的慎獨(dú)與平靜。

3、Think big,think long.不解釋了，全篇都是這個(gè)理念。

4、“頓悟時(shí)刻”，文中提到?jīng)]有“頓悟時(shí)刻”。這么多年的市場(chǎng)沉淫理解了這個(gè)道理，價(jià)值投資都是一點(diǎn)點(diǎn)摸索，一點(diǎn)點(diǎn)積累，一點(diǎn)點(diǎn)懷疑，一點(diǎn)點(diǎn)試錯(cuò)，一點(diǎn)點(diǎn)拓展能力圈，一點(diǎn)點(diǎn)成長(zhǎng)，一點(diǎn)點(diǎn)通透……。某短線投資者論壇經(jīng)常被用到的詞就是“悟道”，本來(lái)覺得悟道了，接著就被市場(chǎng)打到懷疑人生。短線的悟道其實(shí)也沒有所謂的“頓悟時(shí)刻”，跟基本面價(jià)值一樣不斷修補(bǔ)糾錯(cuò)的過(guò)程，真正大成的人都在不知不覺中賬戶走高中發(fā)現(xiàn)自己可能成了。

5、關(guān)于發(fā)現(xiàn)QQ價(jià)值的過(guò)程，QQ發(fā)跡時(shí)，國(guó)內(nèi)MSN流行，QQ首先在”低年齡、低學(xué)歷、低收入”人群眾興起，這對(duì)于高瓴發(fā)掘來(lái)說(shuō)不容易，因?yàn)闆]有切身的體會(huì)。其實(shí)投資很多類似的需要側(cè)面觀察，比如白酒，因?yàn)楸旧聿惶劝拙?，就可能排斥白酒行業(yè)長(zhǎng)期邏輯。比如不玩游戲，可能對(duì)游戲行業(yè)的研究就會(huì)有一定障礙。再比如，拼多多剛出來(lái)的時(shí)候也一樣，不被很多人認(rèn)可，尤其是不愿意發(fā)鏈接讓別人砍單的人。類似的例子數(shù)不勝數(shù)。好的研究要跳過(guò)這個(gè)門檻，即使不實(shí)際參與，但是要客觀觀察與評(píng)判企業(yè)的邏輯與價(jià)值。

6、“只要是瘋狂為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)，它的收入、利潤(rùn)早晚會(huì)兌現(xiàn)，社會(huì)最終會(huì)給予它長(zhǎng)遠(yuǎn)的獎(jiǎng)勵(lì)”?！@一句話我覺得是價(jià)值投資的最底層邏輯。

7、價(jià)值投資需要做的基礎(chǔ)研究很多，以至于我們無(wú)暇猜測(cè)市場(chǎng)的潮起潮落?！聹y(cè)市場(chǎng)？就像之前上面說(shuō)的，文中基本不說(shuō)市場(chǎng)。這是純粹的價(jià)值投資吧。價(jià)值投資不是短線交易，價(jià)值投資的根本是研究，決策的支點(diǎn)在于研究。

8、真正穿越中期的投資機(jī)構(gòu)，往往做到了既看到眼下，時(shí)刻做好打算，又目光長(zhǎng)遠(yuǎn)，不為一時(shí)一地而自亂陣腳。——看到眼下的過(guò)程要不要考慮市場(chǎng)呢？這個(gè)一個(gè)疑問(wèn)。2008年金融危機(jī)的時(shí)候，高瓴資本正淡定地裝修新辦公室。

9、既然選擇了價(jià)值投資，就要在可理解、可預(yù)期、可展望的范疇內(nèi)，遵循商業(yè)的真實(shí)規(guī)律，做出判斷。這就需要堅(jiān)持研究驅(qū)動(dòng)，把研究作為投資核心能力的出發(fā)點(diǎn)，完成“可理解”；堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，充分理解并等待價(jià)值創(chuàng)造的過(guò)程，做時(shí)間的朋友，完成“可預(yù)期”；堅(jiān)持尋找長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的核心動(dòng)力，完成“可展望”。這樣，就可以獲得別人不一樣的價(jià)值投資能力。——看到這段話，印象深原因是與馮柳所講的“可預(yù)期、可展望、可想像”很相似。個(gè)人理解張磊的“可理解、可預(yù)期、可展望”更多的觀察的企業(yè)的角度，可理解是靜態(tài)的觀察，對(duì)企業(yè)認(rèn)知的過(guò)程，可預(yù)期是無(wú)為等待價(jià)值回歸過(guò)程，可展望是分享企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)和價(jià)值創(chuàng)造的過(guò)程。而馮柳的“可預(yù)期、可展望、可想像”表面上仍是觀察企業(yè)業(yè)績(jī)角度，但其中運(yùn)用過(guò)程中更多是與股票價(jià)格的市場(chǎng)表現(xiàn)相統(tǒng)一的。一個(gè)“可想象”看出二者對(duì)于市場(chǎng)的態(tài)度。

10、投資活動(dòng)展開的過(guò)程：第一步，尋找投資思路，通過(guò)行業(yè)企業(yè)社會(huì)等相關(guān)或者不相關(guān)的信息發(fā)現(xiàn)投資思路。第二步，投資思路分析，用邏輯和角度去推演投資結(jié)果。第三步，投資思路管理，將投資思路實(shí)際運(yùn)用到實(shí)操中。

11、價(jià)值投資的核心還是商業(yè)洞察力，即對(duì)人、生意、環(huán)境和組織的深刻理解。價(jià)值兌現(xiàn)的方式可能通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)，也可能是其他非公開市場(chǎng)。

12、價(jià)值投資既能從質(zhì)的方面，又能從量的方面找到根據(jù)。——個(gè)人理解定性與定量是相輔相成的，只定質(zhì)不定量容易模糊與隨意，而只定量不定質(zhì)容易缺乏大局觀落入價(jià)值陷阱。還有到市場(chǎng)層面的理解就是好企業(yè)也要對(duì)應(yīng)好價(jià)格，當(dāng)然張磊書中并沒有這個(gè)市場(chǎng)層面的意思。

13、投資一般可從行業(yè)、公司、管理層這三個(gè)層面來(lái)分析。行業(yè)看行業(yè)邏輯、生意本質(zhì)、競(jìng)爭(zhēng)格局、成長(zhǎng)空間、行業(yè)門檻等；公司要看業(yè)務(wù)模式、公司運(yùn)營(yíng)情況，核心競(jìng)爭(zhēng)力。管理層要看創(chuàng)始人或者實(shí)控人的格局、執(zhí)行力、思維與企業(yè)家精神。這本書中強(qiáng)調(diào)的除了價(jià)值創(chuàng)造之外，第二多的應(yīng)該就是管理層，也就是企業(yè)家精神。最終的價(jià)值創(chuàng)造要靠企業(yè)家去實(shí)現(xiàn)——以前個(gè)人不太注重管理層這塊，這么長(zhǎng)時(shí)間的觀察來(lái)看，管理層非常重要，實(shí)操中，很多時(shí)候行業(yè)與公司都沒有問(wèn)題，甚至完美，最后管理層這關(guān)過(guò)不了被否定的?；蛘吖舅诘男袠I(yè)與公司質(zhì)地都很好，最后就是不出成績(jī)，就是壞在管理層這個(gè)節(jié)點(diǎn)?！氨е痫埻胍垺笨赡芫褪钦f(shuō)的這種情況。比如A股中……

14、在無(wú)常中尋找有常，在有常中等待無(wú)常?！獙?duì)規(guī)律常識(shí)與變化的二者的看法及應(yīng)對(duì)，在市場(chǎng)守住常識(shí)等待變化，之前馮柳策略里面有類似的體現(xiàn)，不盡相同但有相通之處。

15、做研究要研究深、研究透，研究深是要對(duì)基本信息和其因果關(guān)系和邏輯要有深度，研究透是考慮維度和角度要全面，盡量窮盡所有可能的維度和角度。

16、更多地研究是為了更少地決策，更久地研究是為了更準(zhǔn)地決策。邏輯上升維，決策上降維?！芯颗c決策的關(guān)系，好的研究讓決策盡可能簡(jiǎn)單，呈現(xiàn)的信息和邏輯及因果邏輯的可能性窮盡，決策就相對(duì)簡(jiǎn)單，而且因?yàn)閷?duì)所有可能性有所預(yù)期，所以后續(xù)的應(yīng)對(duì)也就相對(duì)簡(jiǎn)單。當(dāng)投資決策困難時(shí)，往研究要深度和角度。研究公司行業(yè)可能需要幾個(gè)月甚至以年記，但決策可能幾個(gè)小時(shí)或者幾分鐘就能決定，買賣決策的功夫在之前的研究。

17、“尋找變化、質(zhì)疑假設(shè)、執(zhí)行推演、檢驗(yàn)結(jié)果”。這是一個(gè)研究路徑。同樣的結(jié)果要找到變化的真正驅(qū)動(dòng)因素。比如二鍋頭與茅臺(tái)，雖然都是白酒但驅(qū)動(dòng)邏輯完全不同。

18、長(zhǎng)期研究=關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)+關(guān)鍵變化?！P(guān)鍵時(shí)點(diǎn)與關(guān)鍵變化往往孕育著新的發(fā)展趨勢(shì)或者機(jī)會(huì)點(diǎn)，在趨勢(shì)還沒有完全形成或者沒有完全呈現(xiàn)的時(shí)候去發(fā)現(xiàn)，并推演未來(lái)可能的趨勢(shì)與機(jī)會(huì)，先人一步把握機(jī)會(huì)，這樣的機(jī)會(huì)與時(shí)間窗口都很短暫。如果行業(yè)到了都看懂了都已經(jīng)發(fā)展起來(lái)的情況下，那么機(jī)會(huì)就小很多了。很多時(shí)候我們研究跟蹤二級(jí)市場(chǎng)的公司，有時(shí)候公司并不值得買，但仍然要緊密跟蹤，其實(shí)就是在等待這樣的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)與關(guān)鍵變化點(diǎn)。比如之前2016年個(gè)人研究中順潔柔，當(dāng)時(shí)中順潔柔還很不起眼，市值只有五六十億，但體現(xiàn)在公司和行業(yè)的變化其實(shí)已經(jīng)慢慢出來(lái)了，行業(yè)里面集中度提升，人均用紙量提升，品牌紙占比提升，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)出現(xiàn)，公司里面新產(chǎn)品出來(lái)質(zhì)量與客戶滿意度提升，回饋向好，管理層變化，幾大基地產(chǎn)能布局完成等等。這些都是在公司業(yè)績(jī)和股價(jià)沒有動(dòng)之前已經(jīng)體現(xiàn)出來(lái)的關(guān)鍵變化。再比如恒立液壓2015年那時(shí)候也有類似情況，雖然剛過(guò)去挖機(jī)銷量下滑階段，公司業(yè)績(jī)連續(xù)多年不好，但是公司的質(zhì)變正在發(fā)生，從挖機(jī)油缸到泵閥到馬達(dá)，從公司產(chǎn)品的科技含量提升，公司產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域提升等等，再疊加2010年挖機(jī)銷售高峰5-8年后的換機(jī)高峰來(lái)臨，人力成本高企機(jī)械化程度提高，挖機(jī)周期即將來(lái)臨。這些關(guān)鍵變量的發(fā)生，使得恒立液壓很早就有了關(guān)鍵變化的信號(hào)。

19、關(guān)于復(fù)利，時(shí)間創(chuàng)造復(fù)利的價(jià)值并不意味著一定要長(zhǎng)期持有?！P(guān)于長(zhǎng)期持續(xù)這個(gè)誤區(qū)就不多說(shuō)了，時(shí)間只是一個(gè)持有的結(jié)果，真正持有的原因才是決定性因素，只有企業(yè)不斷創(chuàng)造價(jià)值有成長(zhǎng)性或者價(jià)值尚未體現(xiàn)才有持有價(jià)值，而不取決于時(shí)間。只不過(guò)大部分企業(yè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)都需要時(shí)間而已，尤其是企業(yè)成長(zhǎng)更需要時(shí)間，所以出來(lái)的結(jié)果一般價(jià)值投資都需要等待持有比較長(zhǎng)的時(shí)間，等待企業(yè)成長(zhǎng)。但實(shí)際上，對(duì)價(jià)值投資來(lái)說(shuō)，時(shí)間沒有一點(diǎn)參考意義，只是最終持有結(jié)果的一個(gè)軌跡。而關(guān)于復(fù)利，都知道復(fù)利奇跡，但沒有切身體會(huì)就很難把復(fù)利追求放到更重要的位置，反過(guò)來(lái)說(shuō)就是對(duì)復(fù)利的重視還是不夠，再深一步說(shuō)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與確定性收益的權(quán)衡需要更好的考量。

20、把時(shí)間做為選擇，把時(shí)間分配給能夠帶來(lái)價(jià)值的事情，復(fù)利才會(huì)發(fā)生作用?！@里說(shuō)說(shuō)時(shí)間吧，之前有句話：40歲之前無(wú)價(jià)投，算是有一定道理，也說(shuō)明了價(jià)投的時(shí)間成本很高，價(jià)投試錯(cuò)的時(shí)間成本很高，公司價(jià)值的發(fā)掘到等待成長(zhǎng)、驗(yàn)證，證實(shí)或者證偽時(shí)間周期很長(zhǎng)，所以價(jià)投其實(shí)不容易通過(guò)自身經(jīng)歷學(xué)習(xí)，一旦錯(cuò)誤時(shí)間成本以年計(jì)算。做價(jià)投的研究與決策要慎之又慎，不是因?yàn)殄e(cuò)了虧損成本高，而是時(shí)間成本大部分人負(fù)擔(dān)不起。

21、要研究大的問(wèn)題，最求大問(wèn)題的模糊正確遠(yuǎn)比追求小問(wèn)題的完美精確要重要得多。

22、世界上只有一條護(hù)城河，就是企業(yè)家不斷創(chuàng)新，不斷地瘋狂地創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值?！芾韺拥闹匾栽僭趺磸?qiáng)調(diào)都不過(guò)。

23、打造動(dòng)態(tài)與開放升態(tài)的護(hù)城河?！坝篮悴蛔兊闹挥凶兓??！o(hù)城河的定義不斷被重新詮釋，這個(gè)時(shí)代創(chuàng)新與變化更劇烈，不相干的兩個(gè)行業(yè)可能互為對(duì)手，真正有效的護(hù)城河應(yīng)該是可以自己迭代進(jìn)化的公司或者機(jī)構(gòu)，不斷適應(yīng)新環(huán)境。微信打造的支付和社交網(wǎng)絡(luò)是護(hù)城河，可能微信平臺(tái)承載的可以自我迭代更新的小程序是另一個(gè)自我進(jìn)化演進(jìn)的系統(tǒng)，更有生命力。支付寶也是，抖音、快手等UGC公司也是，內(nèi)容上完全自我迭代演進(jìn)能力，不依賴所謂的“把關(guān)人”模式。企業(yè)內(nèi)部自我突破與創(chuàng)新孵化的機(jī)制，可能是另一個(gè)隱形護(hù)城河。總之就是進(jìn)化與演進(jìn)，適應(yīng)變化。現(xiàn)在的企業(yè)戰(zhàn)略似乎不存在多元化這么一說(shuō)，而是圍繞用戶需求，不斷滿足用戶需求的產(chǎn)品與服務(wù)進(jìn)化。亞馬遜、蘋果、谷歌、字節(jié)、阿里、騰訊等等似乎都是這樣。

24、“管理哲學(xué)之父”查爾斯?jié)h迪曾提出第二曲線理論，也就是企業(yè)應(yīng)該在第一曲線（主營(yíng)業(yè)務(wù)）增長(zhǎng)平緩前，找到第二曲線代替第二曲線擔(dān)當(dāng)增長(zhǎng)引擎?！玫钠髽I(yè)應(yīng)該具有這種內(nèi)部孵化第二支柱的能力，好比騰訊從QQ后面進(jìn)化出微信，亞馬遜從電商到云計(jì)算等等。

25、所謂長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)價(jià)值投資，是相對(duì)于周期性思維和機(jī)會(huì)主義而言的，核心是反套利、反投機(jī)、反零和游戲、反博弈思維。長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性價(jià)值投資的核心是格局觀，不斷顛覆自身，重塑產(chǎn)業(yè)，為社會(huì)持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值。——這個(gè)對(duì)價(jià)值投資的定義很徹底，或許本質(zhì)上可以歸結(jié)為只有推動(dòng)社會(huì)生產(chǎn)力或者生產(chǎn)關(guān)系進(jìn)步的投資才是價(jià)值投資。從這個(gè)角度講，絕大部分二級(jí)市場(chǎng)參與者都是價(jià)值投機(jī)?！昂蒂Y舟，水資車”是古典投機(jī)。二級(jí)市場(chǎng)價(jià)值回歸與恐慌情緒下的機(jī)會(huì)也是“投機(jī)”。我們二級(jí)市場(chǎng)可以叫“價(jià)值投機(jī)”。

26、投資系統(tǒng)的第一性原理，就是識(shí)別生意本質(zhì)屬性，投票給最有能力的企業(yè)。價(jià)值投資不必依靠天才，只需要依靠正確的思維模式，并控制自己的情緒。

27、價(jià)值投資是一個(gè)求只的過(guò)程，無(wú)法簡(jiǎn)單傳承，一蹴而就?！獩]有哪個(gè)價(jià)值投資者不是好的學(xué)習(xí)者，能力圈都是動(dòng)態(tài)的，如果說(shuō)價(jià)值投資需要什么樣的能力的話？那就是學(xué)習(xí)能力，而且是持續(xù)學(xué)習(xí)能力。

28、從現(xiàn)象出發(fā)，抓住可以把握的關(guān)鍵要素，理解商業(yè)的底層邏輯。第一性原理強(qiáng)調(diào)非比較思維，不能 簡(jiǎn)單類比模仿。

29、對(duì)價(jià)值投資者的基本要求是一個(gè)人理性地好奇、誠(chéng)實(shí)與獨(dú)立。外化出來(lái)就是一個(gè)人的知識(shí)、能力和價(jià)值觀?！顿Y尤其是價(jià)值投資是一個(gè)人價(jià)值觀、人生觀、世界觀的表現(xiàn)。很多時(shí)候價(jià)值投資者的爭(zhēng)論都可以上升到信仰或者意識(shí)形態(tài)層面，這是根深蒂固的，很難被改變。這個(gè)時(shí)候擁有接收并思考不同觀點(diǎn)的能力尤為重要。

30、等待也是一種主動(dòng)，等待不是什么都不做，保持耐心等待的最好做法就是對(duì)無(wú)關(guān)的事情連想都不要想，一直清楚什么是該做的、什么是不該做的。——做減法的能力與控制力很多時(shí)候非常重要，不只是投資，生活中也是。真正成熟的價(jià)值投資者可選機(jī)會(huì)很少的。

31、論語(yǔ)中有句話：“雖小道，必有可觀者焉；致遠(yuǎn)恐泥，是以為君子不為也?！薄€是減法，市場(chǎng)機(jī)會(huì)非常多，有些小機(jī)會(huì)確不值得出手。撿了芝麻丟了西瓜。從另一個(gè)角度講，人的時(shí)間與精力都是有限的，要做到最大化利用有限的時(shí)間與精力就要簡(jiǎn)化，就要做減法。小的決策做多了會(huì)影響你做大決策的能力。

32、底層思維決定投資方式。——人最底層的思維是什么？是價(jià)值觀、世界觀和人生觀。

選擇投資方式就是選擇自己的生活方式，出發(fā)點(diǎn)是你自己的內(nèi)心，選擇的是能夠讓你有幸福感的東西?！嬲屓诵腋５耐顿Y機(jī)構(gòu)，是學(xué)習(xí)型組織，一群人讀書、學(xué)習(xí)、分享、討論，研究社會(huì)，研究行業(yè)，研究企業(yè)，學(xué)習(xí)過(guò)程中順便把錢掙了，應(yīng)該是比較理想的私募形態(tài)。

33、經(jīng)濟(jì)學(xué)家把企業(yè)家在經(jīng)濟(jì)思想史中表現(xiàn)出來(lái)的能力劃分為四類：第一，對(duì)不確定性的承擔(dān)—擁有長(zhǎng)期注意理念，能夠在不確定性中謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)；第二，對(duì)創(chuàng)新的洞察—擁有對(duì)行業(yè)的深刻洞察力，在持續(xù)創(chuàng)新中尋找關(guān)鍵趨勢(shì)；第三，超強(qiáng)的執(zhí)行力—擁有專注的執(zhí)行力，運(yùn)用匠心把事情做到極致；第四，極致的協(xié)調(diào)能力—擁有超強(qiáng)的同理心，能協(xié)調(diào)更多資源，使想法成為現(xiàn)實(shí)。

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