本文為《侯說巴菲特》精要筆記。

本文為《侯說巴菲特》精要筆記。

《侯說巴菲特》作者侯躍，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院GFD，日內(nèi)瓦大學(xué)應(yīng)用金融學(xué)博士生。曾任千億資產(chǎn)以上的省級金融控股集團(tuán)分管投資的副總裁、A股上市公司副董事長、港股上市公司執(zhí)行董事。本書內(nèi)容為侯躍先生的博士論文。和傳統(tǒng)象牙塔的出品不同，作者是在自身多年投資實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合對價(jià)值投資理念的深刻理解和中國傳統(tǒng)歷史文化對巴菲特價(jià)值投資理念進(jìn)行了系統(tǒng)解析，內(nèi)容深入淺出，文筆行云流水，令人耳目一新。

本書內(nèi)容豐富，字字珠璣。鑒于篇幅，本文僅就部分精要進(jìn)行了摘錄和重點(diǎn)解讀。

一、長期投資成功一定是價(jià)值觀的勝利

巴菲特的職業(yè)是投資賺錢方面的專家，他的快樂并非金錢本身，而是自己的判斷力和決策能成功賺到錢而帶來的成就感，他說：并非我只是想得到錢，而是因?yàn)槲矣X得賺到錢，并且看到錢生出更多的錢是一件有趣的事情。這是巴菲特突破自己并實(shí)現(xiàn)自我價(jià)值的過程，這讓他感到快樂。巴菲特說活著，快樂最重要。億萬財(cái)富不會帶給人能力和成長，反而會消磨人的激情和理想。從一定意義上講，金錢只是一串無意義的數(shù)字，只有擁有樂觀自信、勇敢、勤于思考的性格才能收獲快樂而豐富的人生。

巴菲特的投資是正和博弈。他曾鄭重聲明：巴爾扎克說，每一筆財(cái)富的背后都隱藏著一樁罪惡。但伯克希爾絕非如此。簡單地說，由于企業(yè)短期往往不會產(chǎn)生內(nèi)在價(jià)值的增長，這時(shí)你的收益意味著別人的損失。而伯克希爾不從這種投機(jī)中尋找機(jī)會，而是專注于其自身成長帶來的長期收益。

情誼比利益更重要，原則比誘惑更重要，做事業(yè)最后拼的是人品，人品不行的人，事業(yè)做不大，哪怕運(yùn)氣好，一時(shí)做大了，最后還是要摔跟頭。正所謂厚德載物，德不配位，必有災(zāi)殃。

解讀：但凡偉大的企業(yè)一定是有使命、愿景與價(jià)值觀驅(qū)動的企業(yè)。成功的投資需要投資者亦須有超越眼前生活必需之上的更高追求。我們一貫的理念是，投資者是資產(chǎn)配置者，投資者的價(jià)值是通過投資能夠不斷為社會創(chuàng)造正面價(jià)值的優(yōu)秀公司，在公司為社會創(chuàng)造價(jià)值的同時(shí)實(shí)現(xiàn)自我價(jià)值。

二、長期投資更容易成功的原因

1.長期交易的容錯(cuò)率更高，風(fēng)險(xiǎn)概率更小。根據(jù)貝葉斯理論，由于短期的信息量不充分，引發(fā)的投資者情緒所帶來的短期定價(jià)錯(cuò)誤，價(jià)格具有一定的隨機(jī)性和不可預(yù)測性，甚至在某些極端條件下價(jià)格會偏離較大，但是長期會糾正，長期來看價(jià)格還是會和價(jià)值保持一致。正如巴菲特所言，既然一家企業(yè)有內(nèi)在價(jià)值，就一定會體現(xiàn)出來，問題僅僅是時(shí)間。

2.復(fù)利效應(yīng)。時(shí)間是投資的函數(shù)，也是最大的杠桿。在正確的方向上，時(shí)間越長收益越高。

復(fù)利的作用取決于時(shí)間的長短和收益率的高低這兩個(gè)因素時(shí)間越長，復(fù)利越多，投資收益的收益率的微小差異終將變成巨大的財(cái)富積累差異。

三、實(shí)證研究：時(shí)間越長，股價(jià)和公司業(yè)績的相關(guān)性越強(qiáng)

股價(jià)和利潤的相關(guān)性。羅伯特· 哈格斯特朗《巴菲特的投資組合：集中投資策略》，創(chuàng)作團(tuán)隊(duì)通過觀察1200家公司構(gòu)成的實(shí)驗(yàn)組合表現(xiàn)，得出了股價(jià)變動和利潤變動關(guān)系的規(guī)律：

當(dāng)持股年數(shù)為三年時(shí)，二者的相關(guān)系數(shù)為0.131~0.36。

當(dāng)持股為五年時(shí)，二者的相關(guān)系數(shù)為0.374~0.599。

當(dāng)持股期為十年時(shí)，二者的相關(guān)系數(shù)增至0.593到0.695。

當(dāng)持股期為18年時(shí)利潤與股價(jià)的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.688以上。

以上說明，隨著時(shí)間的推移，收益與股價(jià)之間存在著越來越大的相關(guān)性。這也證實(shí)了價(jià)值投資者的根本信仰——價(jià)格圍繞價(jià)值波動并最終回歸價(jià)值的規(guī)律。這也印證了巴菲特的觀點(diǎn)：只要有足夠長的時(shí)間，強(qiáng)大的企業(yè)最終會擁有強(qiáng)大的股價(jià)表現(xiàn)。

時(shí)間可以熨平股市短期波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)造良好的盈利空間。巴菲特說時(shí)間的最佳之處在于其長度。時(shí)間可以創(chuàng)造復(fù)利空間，時(shí)間可以緩釋風(fēng)險(xiǎn)，這正是巴菲特長期投資的核心邏輯。

解讀：堅(jiān)守優(yōu)秀的公司，只要公司業(yè)績增長無憂，投資者大可以安心放心。這是價(jià)投們經(jīng)常自我安慰的雞湯，但熊市漫漫，無論業(yè)績?nèi)绾巍⒗迷俣?，股價(jià)也毫無起色，這著實(shí)讓很多朋友疑惑甚至動搖。這份實(shí)證報(bào)告用數(shù)據(jù)證明了“價(jià)值會遲到，但絕不會缺席”，而且投資時(shí)間越長，價(jià)值回歸的趨勢越明顯。

2015年股災(zāi)中，我曾經(jīng)選擇被動躺平，但在2016年底持倉全部創(chuàng)出了新高。復(fù)盤分析核心原因是堅(jiān)守的公司優(yōu)秀，公司的成長在隨后的股市復(fù)蘇反彈中脫穎而出。也許這就是時(shí)間可以熨平市場波動的例證吧。

四、時(shí)間越長，無用的噪聲越小，有效的投資信號越強(qiáng)烈

丹尼爾·卡尼曼《噪聲》：判斷是人生閱歷的核心組成部分，也是所有組織運(yùn)作的中樞要點(diǎn)。

根據(jù)決策判斷公式（錯(cuò)誤＝偏差＋噪聲），只要做判斷，就會有噪聲，而且噪聲比想象的要多。之所以我們通常會做出糟糕的決策，主要是忽略了噪聲對決策的影響。噪聲是隨機(jī)的，但卻是致命的。

在《思考，快與慢》一書中，丹尼爾·卡尼曼進(jìn)一步指出，如果人們過于關(guān)注短期而忽視長期目標(biāo)， 許多人都會表現(xiàn)出樂觀偏差。偏差是系統(tǒng)性的錯(cuò)誤，是全人類的通病。但噪聲是分散的，互不一致，每個(gè)人的噪聲源頭都不一樣，也許是情緒，也許是意外的信息。減少偏差就會離正確近一點(diǎn)，減少噪聲就會離正確的概率大一點(diǎn)。普通投資者容易被卷入噪聲的漩渦，需要強(qiáng)大的思維能力和正確的認(rèn)知方式，才能在關(guān)鍵的時(shí)點(diǎn)上做出高質(zhì)量的決策。

塔勒布在《隨機(jī)漫步的傻瓜》一書中舉例證明了一個(gè)規(guī)律：時(shí)間越短，噪聲越多。隨著時(shí)間的增長，噪聲會相互抵消而信號則凸顯出來。

信噪比：地震處理和信號處理行業(yè)的專有名詞，是指信息中有效信號和無效噪聲的比值。股市中的信息也有信號和噪聲之分。時(shí)間越短，噪聲越多，反之時(shí)間越長，噪聲越少。巴菲特只傾向于長期持有股票而不做短期的投機(jī)，這樣就減少了噪聲對他投資決策的干擾。

如何隔絕噪聲？作者的建議是閱讀，這是投資者認(rèn)識自己，主動觀察自己的起心動念，進(jìn)而認(rèn)知他人，隔絕群體噪聲和提高決策能力的重要途徑。

解讀：1.對投資者真正有意義的是信號。塔勒布在這里說的信號就是事物的本質(zhì)和基礎(chǔ)邏輯，平時(shí)它們被雜亂的噪音混雜在一起。面對一團(tuán)亂麻，人們通常會一臉蒙逼一籌莫展或者干脆抓鬮，看誰的嗓門大就聽誰的。

2.堅(jiān)守的公司不漲，墻倒眾人推，社區(qū)彌漫的噪音、漫漫熊市及業(yè)績的暫時(shí)落后給投資者帶來了無形的壓力。

每次市場深度調(diào)整，連續(xù)低迷，我們的應(yīng)對建議是—遠(yuǎn)離股市社區(qū)的噪聲，爬到山頂，吹吹冷風(fēng)，冷靜思考復(fù)盤，捫心自問最初投資調(diào)研的邏輯是否還存在，未來5—10年公司的前景是否發(fā)生了變化。

為什么要強(qiáng)調(diào)“遠(yuǎn)離”？這里借用尼采的一句話：當(dāng)你凝望深淵時(shí)，深淵也在凝望你。詩句中的“深淵”指負(fù)面或者邪惡的東西，當(dāng)你關(guān)注它太久，它也會慢慢改變著你內(nèi)心的想法。所以不要總是盯著負(fù)面的東西，否則你就會受到它的影響，慢慢地也成為負(fù)能量的一部分。遠(yuǎn)離“深淵”，走進(jìn)陽光把注意力放在正面積極的事務(wù)上，人也就會越來越陽光。經(jīng)常進(jìn)行理性地閱讀和思考，決策也就會越來越理性。

3.除了負(fù)面信息，很多無用的事項(xiàng)也會構(gòu)成噪音。為學(xué)日益，為道日損。幾千年前，老子就告誡弟子，求知需要不斷地增加，求道需要不斷地減少。特別是在今天信息過載的時(shí)代，人們的思考很容易碎片化。亂七八糟的新聞、社交媒體的通知，網(wǎng)絡(luò)算法推薦的誘惑鏈接和其他破壞性的噪音不斷地進(jìn)入你的生活、進(jìn)入你的大腦。富蘭克林·福爾在《沒有思想的世界》中寫道：我們正在被各種噪音所誘惑，無法進(jìn)行深入的思考，在我看來無法沉思，對人類將造成生存威脅。已故紅杉基金掌門人比爾·魯安曾經(jīng)獲得了長期的驚人回報(bào)，他曾經(jīng)蝸居在一個(gè)安靜的社區(qū)，那里只有圖書館，沒有電話、電腦。和遠(yuǎn)離華爾街的鄧普頓、巴菲特一樣，在過去30年大幅跑贏市場的阿克雷則直接搬到了風(fēng)景美到可以凈化心靈的農(nóng)村。減少信息被動干擾，減少會客，定期在幽靜的環(huán)境中鍛煉、散步……他們遠(yuǎn)離了所有無用的社交和無稽之談，不再為市場和世界上發(fā)生的事情感到緊張。表面上是隔絕了噪音，實(shí)際上他們是在做減法，創(chuàng)造更多深入實(shí)質(zhì)思考的時(shí)間和機(jī)會。但大多數(shù)人常犯的一個(gè)錯(cuò)誤是，他們給自己的生活增添了太多的復(fù)雜性～看問題只觸及表面，把大量的時(shí)間花費(fèi)在膚淺的和無關(guān)緊要的媒體和社交上。兩相對比，當(dāng)其他人的精力越分散，那些能夠?qū)Ｗ⒈举|(zhì)、遠(yuǎn)離噪聲、減少不良分心習(xí)慣的投資者獲勝的優(yōu)勢就越大。

五、巴芒論長期。

巴菲特始終踐行長期投資的理念，他說“如果一只股票不想持有10年以上，那么你最好連10分鐘都不要擁有?！辈讼枴す鲰f在2020年年底的15大持倉普通股中，有10家持有期超過5年，可口可樂持有期有34年，收益接近16倍，穆迪持有期有21年，收益27倍，比亞迪持有期有13年，收益25倍，蘋果持有期有5年，收益3倍。專注提高能力，耐心提高概率。巴菲特的專注和耐心，是他投資成功的基礎(chǔ)。

芒格用龜兔賽跑的寓言來比喻：兔子雖然跑得快，但它總是走走停停。烏龜雖然移動得慢，但是它始終在向前移動。一個(gè)人如果反復(fù)無常，不虔誠于自己所做的事情，就很容易讓自己成為龜兔賽跑里的兔子，最終被一群平庸的烏龜超越。

長期主義不僅僅是一種方法論，更是一種價(jià)值觀。

巴菲特在1961年致合伙人的信中說道：我自己更愿意把五年的業(yè)績作為評判標(biāo)準(zhǔn)，最好是在五年里經(jīng)歷過牛熊相對收益的考驗(yàn)。短期業(yè)績證明不了什么，可能是運(yùn)氣而不是能力，穿越周期的投資者，才能看出真水平。

六、讓時(shí)間成為投資的朋友有前提

反過來，我們也要認(rèn)識到，在現(xiàn)實(shí)中并不是所有的項(xiàng)目都可以按照復(fù)利公式順利運(yùn)轉(zhuǎn)。時(shí)間成為投資的朋友，前提是這是一個(gè)可以不斷重復(fù)投資并順利產(chǎn)生復(fù)利的投資項(xiàng)目，期間產(chǎn)生的每一分利息都會變成本金附加進(jìn)去產(chǎn)生利息，如此利滾利。

李錄：短期創(chuàng)造不了價(jià)值，這是肯定的。但長期也不見得就一定能創(chuàng)造價(jià)值，很多比較差的公司，時(shí)間越長，對價(jià)值的毀滅越嚴(yán)重。

解讀：爛種子埋在土里的時(shí)間越長，腐爛成泥的概率越大。這是農(nóng)民伯伯都明白的道理。別股價(jià)一跌被套干脆就躺平不管，任何時(shí)候都要確認(rèn)你埋在花盆或者田里的種子是否優(yōu)秀，否則無謂地等待是不會創(chuàng)造價(jià)值的。

優(yōu)秀的價(jià)值（成長）型公司長期堅(jiān)守可以創(chuàng)造復(fù)利效應(yīng)，但周期類的公司卻總是大起大落，如果無法在行業(yè)景氣高點(diǎn)脫身，長期堅(jiān)守的價(jià)值也會大打折扣。

（未完，待續(xù)）

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