主要觀點(diǎn)：

1、疫情導(dǎo)致工業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)都顯著放緩，一季度經(jīng)濟(jì)可能負(fù)增長(zhǎng)。疫情導(dǎo)致制造業(yè)生產(chǎn)放緩，工業(yè)領(lǐng)域三大門類中制造業(yè)產(chǎn)值跌幅最大。無(wú)論是與消費(fèi)相關(guān)的生活性服務(wù)業(yè)還是與制造業(yè)相關(guān)的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)都顯著放緩。一季度經(jīng)濟(jì)增速可能為負(fù)值，創(chuàng)有季度GDP統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)的最低值。

2、疫情沖擊下三大投資類別全部大幅下降，制造業(yè)投資受沖擊最大。春節(jié)之后大量基建項(xiàng)目難以開工，即便年初以來(lái)專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度加快，也難以促進(jìn)基建投資增長(zhǎng)。擴(kuò)內(nèi)需的著力點(diǎn)在加大基建投資，未來(lái)基建投資有望回升。房地產(chǎn)投資和銷售顯著下滑，疫情結(jié)束后有望改善。

3、疫情導(dǎo)致消費(fèi)跌到歷史低點(diǎn)，可能會(huì)影響全年消費(fèi)增長(zhǎng)。除了抗疫物質(zhì)和生活必需品消費(fèi)保持增長(zhǎng)以外，其他所有消費(fèi)都負(fù)增長(zhǎng)。促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì)的措施需要盡快落地，一方面在短期盡快穩(wěn)定消費(fèi)增長(zhǎng)，另一方面從中長(zhǎng)期推動(dòng)消費(fèi)提質(zhì)升級(jí)，汽車消費(fèi)相關(guān)政策將有所轉(zhuǎn)變。

4、一季度經(jīng)濟(jì)下行已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)，二季度之后有望改善，但仍然存在壓力和風(fēng)險(xiǎn)，需要提早采取有效措施加以積極應(yīng)對(duì)。盡快推動(dòng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，促進(jìn)受疫情影響而停工停產(chǎn)的行業(yè)恢復(fù)正常。采取積極措施應(yīng)對(duì)疫情全球擴(kuò)散對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的影響，確保制造業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行。財(cái)政政策應(yīng)該挑大梁，在疫后重建中發(fā)揮更大作用，可以擴(kuò)大發(fā)行國(guó)債，提升專項(xiàng)債規(guī)模，全年預(yù)算赤字可以適當(dāng)突破3%。穩(wěn)健的貨幣政策偏向積極，提升定向支持政策落地效率，通過(guò)多樣化的政策工具組合實(shí)現(xiàn)對(duì)產(chǎn)業(yè)、企業(yè)的定向支持。

正文：

1-2月份宏觀數(shù)據(jù)全面下滑，無(wú)論是需求端的消費(fèi)、投資還是供給端的工業(yè)產(chǎn)值，全部大幅負(fù)增長(zhǎng)。一季度經(jīng)濟(jì)下行已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)，二季度之后有望改善，但仍然存在壓力和風(fēng)險(xiǎn)。為了應(yīng)對(duì)疫情沖擊下內(nèi)外環(huán)境帶來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力，需要提早采取有效措施加以積極應(yīng)對(duì)。

1、疫情導(dǎo)致工業(yè)和服務(wù)業(yè)都顯著放緩，一季度經(jīng)濟(jì)可能負(fù)增長(zhǎng)

疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、中觀行業(yè)和微觀企業(yè)都會(huì)帶來(lái)不容低估的短期負(fù)面沖擊。春節(jié)之后發(fā)電耗煤量沒(méi)有明顯回升，同比大幅下降；2月以來(lái)全國(guó)高爐開工率持續(xù)處于65%以下。工業(yè)生產(chǎn)明顯放緩，1-2月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為-13.5%。從工業(yè)三大門類來(lái)看，全部出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，其中降幅最大的是制造業(yè)產(chǎn)值，同比為-15.7%；采礦業(yè)和水電熱供應(yīng)業(yè)降幅相對(duì)小一些，同比分別為-6.5%、-7.1%。疫情對(duì)制造業(yè)的沖擊較大，部分中小型制造企業(yè)面臨生存壓力。與抗擊疫情緊密相關(guān)的醫(yī)療防護(hù)和生活所需物資生產(chǎn)較快，口罩、發(fā)酵酒精產(chǎn)量分別增長(zhǎng)127.5%和15.6%，凍肉和方便面分別增長(zhǎng)13.5%和11.4%，但這部分占制造業(yè)的比重很小。

1-2月份全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比-13%，服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)同樣顯著放緩。在疫情沖擊下，無(wú)論是與消費(fèi)相關(guān)的生活性服務(wù)業(yè)還是與制造業(yè)相關(guān)的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)都顯著放緩。金融政策加大抗疫情支持力度，金融業(yè)增加值增長(zhǎng)了4.5%。線上購(gòu)物和移動(dòng)辦公帶動(dòng)信息服務(wù)需求，信息技術(shù)服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)3.8%。除了金融業(yè)與信息服務(wù)業(yè)以外，其他服務(wù)業(yè)均不同程度下降。1-2月工業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)都顯著放緩，即便3月份有所改善也難以抵消整體下行趨勢(shì)。由于季度GDP主要按照生產(chǎn)法統(tǒng)計(jì)，據(jù)此推算，一季度經(jīng)濟(jì)增速可能為負(fù)值，創(chuàng)有季度GDP統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)的最低值。

圖1 工業(yè)和服務(wù)業(yè)增速

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，交行金研中心

2、疫情對(duì)投資帶來(lái)較大沖擊，三大投資類別全部大幅下降

1-2月份全國(guó)固定資產(chǎn)投資33323億元，同比增速降到-24.5%，創(chuàng)歷史最低。全國(guó)大面積延遲開工，從供給端影響企業(yè)的生產(chǎn)恢復(fù)，導(dǎo)致當(dāng)前制造業(yè)投資需求減弱。1-2月制造業(yè)投資增長(zhǎng)-31.5%，是三大投資類別中最低的一項(xiàng)。受限制施工的影響，春節(jié)之后大量基建項(xiàng)目難以開工，即便年初以來(lái)專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度加快，也難以促進(jìn)基建投資增長(zhǎng)。1-2月基建投資增速僅有-30.3%，創(chuàng)歷史最低。積極政策擴(kuò)內(nèi)需的著力點(diǎn)在加大基建投資，13個(gè)省市區(qū)已經(jīng)發(fā)布的2020年重點(diǎn)項(xiàng)目投資計(jì)劃清單共計(jì)達(dá)到33.83萬(wàn)億元。預(yù)計(jì)隨著疫情得到控制，基建投資將很快回升。除了5G、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、智能交通、環(huán)保等新基建以外，也將拉動(dòng)市政工程、農(nóng)林水利、交通運(yùn)輸?shù)戎攸c(diǎn)基建領(lǐng)域增長(zhǎng)。

在疫情的影響下，建筑業(yè)生產(chǎn)放緩，市場(chǎng)需求被抑制，房地產(chǎn)投資和銷售顯著下滑。1-2月房地產(chǎn)開發(fā)投資增長(zhǎng)-16.3%，雖然高于制造業(yè)和基建投資，但同樣呈現(xiàn)斷崖式下滑。1-2月全國(guó)商品房銷售面積8475萬(wàn)平方米，同比-39.9%；商品房銷售額8203億元，同比-35.9%。即便房貸利率已連續(xù)三個(gè)月微幅回落，也難以扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷狀態(tài)。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比-17.5%，土地購(gòu)置、新開工增速雙雙大跌，預(yù)示未來(lái)房地產(chǎn)投資仍將面臨壓力。新冠肺炎疫情導(dǎo)致房地產(chǎn)銷售、開工都嚴(yán)重放緩，部分中小房企已經(jīng)面臨資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。由于商品房銷售需求受到短期抑制，并非需求消失，當(dāng)疫情結(jié)束之后房地產(chǎn)銷售和投資狀況有望很快改善。

圖2 固定資產(chǎn)投資同比增速

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，交行金研中心

3、消費(fèi)跌到歷史低點(diǎn)，促消費(fèi)措施需要盡快落地

1-2月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額52130億元，同比-20.5%，除了藥品和食物等抗疫物質(zhì)和生活必需品消費(fèi)保持增長(zhǎng)以外，其他所有消費(fèi)都是負(fù)增長(zhǎng)。食品類具有明顯的消費(fèi)剛性特點(diǎn)，限額以上糧油食品類、飲料類消費(fèi)同比增長(zhǎng)9.7%、3.1%。受疫情沖擊，近8成餐飲企業(yè)完全停業(yè)，導(dǎo)致餐飲收入同比-43.1%。受疫情沖擊疊加政策退潮的影響，年初以來(lái)汽車銷售大幅下跌。1-2月累計(jì)汽車銷量增速-42%；2月汽車銷量增速低至-79.1%，其中乘用車銷量同比降至-81.7%，新能源汽車銷量增速為-75.2%。1-2月汽車類消費(fèi)同比增長(zhǎng)-37%，除汽車以外的消費(fèi)品零售額同比-18.9%。為了緩解汽車類消費(fèi)下跌壓力，相關(guān)政策將有所轉(zhuǎn)變，鼓勵(lì)汽車限購(gòu)地區(qū)適當(dāng)增加汽車號(hào)牌限額。

年初是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，今年受疫情影響而顯著下滑，可能會(huì)影響全年消費(fèi)增長(zhǎng)。受沖擊最嚴(yán)重的是餐飲、旅游、住宿、交通運(yùn)輸?shù)认嚓P(guān)消費(fèi)領(lǐng)域，服裝、家具家電、化妝品等消費(fèi)也將受到一定影響。之前我們判斷，受疫情的影響，1-2月餐飲收入減少約4500億元；春節(jié)期間旅游、電影、文娛等消費(fèi)損失額度超過(guò)2000億元；汽車類消費(fèi)減少約4800億元；家具、家電、裝潢等房地產(chǎn)銷售相關(guān)消費(fèi)減少超過(guò)1000億元。春節(jié)消費(fèi)黃金假期已經(jīng)錯(cuò)過(guò)，疫情結(jié)束之后消費(fèi)很難出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈。為了彌補(bǔ)消費(fèi)受到的損失，促進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì)的措施需要盡快落地，一方面在短期盡快穩(wěn)定消費(fèi)增長(zhǎng)，另一方面從中長(zhǎng)期推動(dòng)消費(fèi)提質(zhì)升級(jí)。

圖3 社會(huì)消費(fèi)品零售同比增速

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，交行金研中心

3、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)要等到二季度之后，宏觀政策需要更加積極有為

一季度經(jīng)濟(jì)下行已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)，二季度之后有望改善。隨著國(guó)內(nèi)疫情逐漸得到控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)正在快速展開，3月之后工業(yè)生產(chǎn)有望回升。3月以來(lái)高頻的發(fā)電耗煤數(shù)據(jù)有所回升，6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量上升到50萬(wàn)噸/日以上，環(huán)比2月上升了30%，但同比仍然低至-20%左右。外需減弱疊加輸入性風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致二季度之后我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然存在壓力和風(fēng)險(xiǎn)。隨著海外疫情蔓延并處于爆發(fā)期，預(yù)計(jì)全球疫情至少還要持續(xù)1個(gè)月以上。在疫情全球性爆發(fā)、全球股災(zāi)、油價(jià)下跌以及全球經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期加大的背景下，我國(guó)面臨的疫情回流壓力加大，外需減弱可能導(dǎo)致貿(mào)易萎縮以及順差收窄，全球產(chǎn)業(yè)鏈可能休克影響我國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)和投資。

為了應(yīng)對(duì)疫情沖擊下內(nèi)外環(huán)境帶來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力，需要提早采取有效措施加以積極應(yīng)對(duì)。盡快推動(dòng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，促進(jìn)受疫情影響而停工停產(chǎn)的行業(yè)恢復(fù)正常。當(dāng)前最主要任務(wù)是讓受疫情影響而停工停產(chǎn)的行業(yè)盡快恢復(fù)生產(chǎn)，重點(diǎn)促進(jìn)住宿餐飲、文體娛樂(lè)、交通運(yùn)輸、旅游等受疫情影響嚴(yán)重的行業(yè)恢復(fù)經(jīng)營(yíng)，減負(fù)、穩(wěn)崗、擴(kuò)就業(yè)并舉。采取積極措施應(yīng)對(duì)疫情全球擴(kuò)散對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的影響，確保制造業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行。重點(diǎn)保障對(duì)國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈有重大影響的行業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，對(duì)受疫情全球蔓延沖擊較大、行業(yè)內(nèi)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱的行業(yè)提供定向扶持，特別是吸納大量就業(yè)的出口型制造企業(yè)。應(yīng)對(duì)疫情沖擊財(cái)政政策應(yīng)該挑大梁，在疫后重建中發(fā)揮更大作用。一方面繼續(xù)推進(jìn)減稅降費(fèi)，另一方面要大力擴(kuò)大財(cái)政支出來(lái)提升總需求。可以擴(kuò)大發(fā)行國(guó)債，全年預(yù)算赤字可以適當(dāng)突破3%。提升專項(xiàng)債規(guī)模，重點(diǎn)是加大對(duì)5G等新技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及公共醫(yī)療衛(wèi)生體系建設(shè)等新基建領(lǐng)域的投資。穩(wěn)健的貨幣政策偏向積極，提升定向支持政策落地效率。在全球面臨增長(zhǎng)壓力和降息背景下，國(guó)內(nèi)貨幣政策偏松調(diào)節(jié)時(shí)間可以進(jìn)一步提前并加大力度。保持流動(dòng)性寬松以壓降貨幣市場(chǎng)利率引導(dǎo)債市、信貸融資成本下行，通過(guò)多樣化的政策工具組合實(shí)現(xiàn)對(duì)產(chǎn)業(yè)、企業(yè)的定向支持。

（交通銀行金融研究中心：唐建偉、劉學(xué)智）