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曾經(jīng)昂首闊步 如今棄置不顧 鹽湖股份一折“賣身”都沒人要!

 CFCL沉以至道 2019-12-16
文/BONO

用力過猛,有的公司直接玩完。
由于連續(xù)兩年凈利潤為負(fù)值,2019年4月,鹽湖股份變成*ST鹽湖。
守著金礦討飯吃  
一家?guī)装賰|的公司還不上400萬的債!
曾經(jīng)是知名白馬股,守著大金礦,各方絕對支持,居然把自己搞成了ST。準(zhǔn)備重組,債權(quán)人覺得自己虧大發(fā)了,不同意。

12月6日,鹽湖鉀湖發(fā)布《關(guān)于重整進(jìn)展的公告》,截止2019 年 12 月 4 日下午 6時,共有 1053 家債權(quán)人向管理人申報債權(quán),申報金額大概是人民幣 484.94 億元。同一天,管理人初步審查確定的債權(quán)金額約為人民幣 450.88 億元。

根據(jù)公司最新公布的《重整進(jìn)展公告》、公司財報和淘寶上的司法拍賣文件,葉檀財經(jīng)計算了一下鹽湖股份目前的債務(wù)情況。
目前,母公司債權(quán)人共申報債務(wù)金額485億,鎂業(yè)470億,海納105.7億。上市公司欠債權(quán)人485億,兩家子公司欠債權(quán)人575.7億,共計1060.7億!
其中,兩家子公司欠的錢有409.7億是上市公司的,內(nèi)部抵消之后,上市公司和子公司總共欠債權(quán)人651億。
公司三季報資產(chǎn)負(fù)債表賬面負(fù)債545.5億,651億,多了106億。多乎哉,不多也,反正怎么著都不太可能還得上。
截止三季報,鹽湖股份資產(chǎn)負(fù)債率為75%,賬面上看,沒到資不抵債的地步。但離奇的是,賬上還有十個億的鹽湖股份在今年9月30日,因為一筆400多萬的工程款被格爾木泰山實業(yè)申請了破產(chǎn)重整。法院受理后開始了破產(chǎn)重整程序。
這是怎么回事?市值220億(12月17號)卻還不上400萬?
債權(quán)人虧慘了 個個紅了眼 
破產(chǎn)重整方案出不來
鹽湖股份的主營業(yè)務(wù)是鉀肥(氯化鉀),即使連續(xù)兩年巨虧,公司氯化鉀產(chǎn)品的毛利率還在70%以上,秒殺大部分上市公司。
鹽湖鉀肥之所以破產(chǎn)重組,主要是因為債權(quán)人虧慘了,就是不同意方案。
敲敲黑板,簡單介紹下《破產(chǎn)法》的相關(guān)內(nèi)容哈。

根據(jù)我國《破產(chǎn)法》,企業(yè)破產(chǎn)需要滿足債務(wù)違約和資不抵債(或明顯缺乏償債能力)兩個條件。

企業(yè)破產(chǎn)分為重整、清算、和解三種程序。
立即清算,徹底沒戲,如果不立即清算,債務(wù)人可能血本無歸。大家各自投胎各找各媽。
破產(chǎn)重整相當(dāng)于壯士斷腕,救救還能夠救活,只不過各位債權(quán)人認(rèn)領(lǐng)一部分損失,給予債務(wù)人時間,讓他們重生,適合債務(wù)人本身經(jīng)營仍有好轉(zhuǎn)可能的企業(yè)。
和解,就容易理解了,不要那么絕,大家商量著解決。
破產(chǎn)重整開始之后,鹽湖股份嘗試兩種解決方案:

1、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。目前中化和陜煤(中國中化集團(tuán)有限公司、陜西煤業(yè)化工集團(tuán)有限責(zé)任公司)有意向,并且已經(jīng)遞交了材料。
2、處置不良資產(chǎn),盡可能回籠現(xiàn)金用于還債。公司目前有三個子公司正在進(jìn)行司法拍賣——化工分公司,控股子公司“鹽湖鎂業(yè)”、“海納化工”。

早在2017年,公司就已經(jīng)開始運作債轉(zhuǎn)股,股價有過一波暴漲,因為原股東讓步較小,債權(quán)人犧牲較大,方案沒有通過。
債權(quán)人紅了眼,接近國開青海分行負(fù)責(zé)人的人士透露,當(dāng)時他們對鹽湖提出的方案提出了“堅決反對”,如果簽字,可能要賠上自己的職業(yè)生涯。
對原股東來說,債轉(zhuǎn)股是最優(yōu)方案,如果實施成功,既可以省下每年20多億的利息,又可以保留鎂業(yè)和海納PVC兩個超大項目,甚至還可以從銀行拿到錢。
兩個項目都屬于強周期行業(yè),等到項目建成投產(chǎn),如果趕上好時機,說不定應(yīng)收和利潤都會倍增。嘿嘿,想想都開森,趕緊的,債轉(zhuǎn)股啦。
但對于風(fēng)控嚴(yán)格的銀行來說,如此大金額的債轉(zhuǎn)股,風(fēng)險實在太大了,負(fù)責(zé)人不敢賭上自己的職業(yè)生涯為別人做嫁衣。況且?guī)讉€大債主國開行、工行、建行都是超大型金融機構(gòu),不會輕易向地方國資妥協(xié)。
根據(jù)財新報道,當(dāng)時具體方案主要包括以下幾點:
(1) 剝離拖垮鹽湖股份的鎂業(yè)資產(chǎn)出表,避免進(jìn)一步拖累上市公司業(yè)績。
鹽湖鎂業(yè)對鹽湖股份的其他應(yīng)付款高達(dá)312.6億元,用金屬鎂等裝置抵償122億元債務(wù)后,再剝離出表。青海省擬設(shè)立平臺青海鹽湖資源開發(fā)有限公司(簡稱“鹽湖資源”)以現(xiàn)金方式承接鹽湖鎂業(yè)。
債權(quán)人一看,那哪行啊,你那個鎂業(yè)誰知道什么時候能賺錢?鹽湖資源是個什么東東,設(shè)備裝置估值還那么高,糊弄誰咧!
(2) 銀行債務(wù)下沉。截止2018年10月31日,金屬鎂一體化項目建設(shè)的貸款為178.94億元。鹽湖股份希望協(xié)商債權(quán)行將上述銀行貸款的借款主體,由上市公司下沉到鹽湖鎂業(yè),并隨鹽湖鎂業(yè)一并置出上市公司。
債權(quán)人還是不同意,除了母公司有點錢,鹽湖鎂業(yè)?饒了我吧。
(3)對于前述貸款下沉方案,青海方面設(shè)計了十一條增信措施,保障債權(quán)銀行的利益。

(4)上市公司向全部股東資本公積轉(zhuǎn)增,擬對上市公司進(jìn)行每10股轉(zhuǎn)增8股,上市公司的主要股東將轉(zhuǎn)增股份無償轉(zhuǎn)讓予鹽湖資源,鹽湖資源預(yù)計在上市公司持股20%至24%。
鹽湖資源再把所持上市公司股份轉(zhuǎn)給引進(jìn)的一到兩家戰(zhàn)略投資者,股權(quán)轉(zhuǎn)讓款將用于鹽湖鎂業(yè)出表資產(chǎn)的日常運營支持,以及償還部分下沉銀行貸款。
鹽湖資源作為一個新平臺,再去找冤大頭的接盤者。
這個重組方案,對原股東有利:可以實現(xiàn)虧損出表,降低財務(wù)成本(進(jìn)入重整之后債務(wù)停止計算利息),增加扭虧為盈的希望,大股東青海國資委想通過重整“保殼”,避免國有資產(chǎn)流失,維持了對鹽湖股份的控制權(quán)。
雖然,青海國資委在上市公司的股權(quán)有一定的稀釋(第一大股東青海國投的持股比例從原先27%下降為15%左右),但股價上漲彌補了股東利益。

債權(quán)銀行利益也有一定保障,因為有一系列增信措施,利益也有一定保障。
債券機構(gòu)反應(yīng)強烈,公開市場債券要大幅打折,重整方案公布后,股價連續(xù)漲停也反映出該方案犧牲了債權(quán)人的利益。
第一個重整方案,黃了。
目前的重整方案,先將三家虧損公司進(jìn)行司法拍賣,猜測和債轉(zhuǎn)股方案類似。接手三家公司的一方對債權(quán)人負(fù)責(zé),對標(biāo)的公司的債務(wù)提供擔(dān)?;蛘咴鲂牛蝗?,手握500億債權(quán)的金融機構(gòu)肯定無法同意。
引進(jìn)戰(zhàn)略投資者,可能性是很大的。中化和陜煤都是大金主,寧高寧在華潤和中糧時期有“紅色摩根”之稱,陜煤近兩年曾大手筆買入隆基股份,目前持股市值70多億。
戰(zhàn)略投資者不拿個幾百億出來,解決不了鹽湖危機,參股也就沒有意義。就算度過了剜卻眼前瘡,如果之后三個項目盈利達(dá)不到預(yù)期,戰(zhàn)略投資者就成了接盤俠。
前三次拍賣全部流拍,定下12月20號9點到21號9點再拍,相較于賬面原值,三家公司目前的掛牌價格已經(jīng)降到1折左右!只需要60多億就可以拿下三家原值500多億的公司,雙十二下單軟件服務(wù)費還有大額優(yōu)惠喲。
上個圖片大家感受一下。

讓我靜靜先,一個大礦從500億降到60多億,居然,沒人要!再三再四拍,還是,沒人要!
可見,各方依然沒有達(dá)成共識,達(dá)成重整方案遙遙無期。誰也不愿意接盤,有能力趟混水的人少。
想?yún)⑴c鹽湖的博弈,有很多因素必須考慮,可以說是一步一狼:

1、如果不想破產(chǎn)清算,無論債轉(zhuǎn)股還是破產(chǎn)重整,青海國資必須要拿出一部分資金來承接債務(wù)或者對債務(wù)進(jìn)行增信。但青海省投債權(quán)已經(jīng)暴雷,下屬核心資產(chǎn)多數(shù)被銀行接管,現(xiàn)金流直接用于還債,可謂自身難保。

2、企業(yè)經(jīng)營困難,離職員工很多,納稅和員工的社保公積金繳納都處于延遲狀態(tài)。缺乏人才,退休員工又很多。

3、西部營商環(huán)境相對較差,企業(yè)存在國企的通病,政府效率不高。

4、公司有過很多粉飾報表的行為,為了避免大額折舊拖累業(yè)績,延遲轉(zhuǎn)固。賬上有10億可用貨幣資金卻無法歸還400多萬工程款,貨幣資金真實性存疑。

關(guān)鍵還是鎂業(yè)項目的成敗,不考慮化工和鎂業(yè),鹽湖自身的氯化鉀和鋰業(yè)能夠支撐起目前的市值。如果鎂業(yè)能夠走出困境,相當(dāng)于企業(yè)借錢投資了一個500億的項目。
如果鎂業(yè)沒起色,氯化鉀業(yè)務(wù)的利潤連支付利息都不夠,哪怕氯化鉀價格一直處于上升通道。也沒用。

趕緊重新找管理層  現(xiàn)在這幫就在敗壞價值
抽絲剝繭之后,可以得出結(jié)論:整個事件的核心就是鹽湖鎂業(yè)和海納PVC,而海納PVC其實是鎂業(yè)的配套項目,最終關(guān)鍵的關(guān)鍵只在于鹽湖鎂業(yè),這個投入高達(dá)500億的大項目。
好多年前,葉檀老師曾經(jīng)質(zhì)疑過這個項目,當(dāng)時還是花好稻好的時候,現(xiàn)在呢,時間會考驗一切的。
解鈴還須系鈴人,鹽湖的錢主要花在了這個項目上,如果這個項目失敗,必定要有人來承擔(dān)500億損失,鹽湖最終的命運也只有破產(chǎn)清算一條路。
靠鉀肥和鋰,鹽湖是無法清償債務(wù)的,即使按高峰期每年20億左右的凈利潤,也只夠支付金融機構(gòu)的利息,永遠(yuǎn)還不了本金。
當(dāng)初,上馬那么大的項目,是出于什么考慮?又是怎么審批上馬的?為什么要用那樣的技術(shù)和工藝方案?
時間回到2008年,在這之前,世界鎂行業(yè)的重心在歐洲(現(xiàn)在中國是第一大主產(chǎn)國),那一年,挪威海德魯準(zhǔn)備全面退出鎂行業(yè),技術(shù)設(shè)備打包出售。
當(dāng)年,鹽湖股份每年生產(chǎn)氯化鉀350萬噸,排出3500萬噸的氯化鎂廢料,可以支撐884.2萬噸金屬鎂生產(chǎn),大量廢料會影響氯化鉀生產(chǎn),環(huán)境承載壓力大。鎂業(yè)10萬噸產(chǎn)能只是一個開始,如果實驗成功,柴達(dá)木循環(huán)經(jīng)濟試驗區(qū)就有個抓手了:2025年,金屬鎂產(chǎn)量達(dá)到40萬噸,然后,進(jìn)一步擴產(chǎn)。
引進(jìn)挪威技術(shù)設(shè)備,拉開了察爾汗鹽湖鎂資源大規(guī)模工業(yè)化綜合開發(fā)的序幕,總體規(guī)模為40萬噸/年電解鎂,400萬噸PVC。先期啟動項目為10萬噸/年和80萬噸PVC。也就是目前我們看到的鹽湖鎂業(yè)公司。除了PVC之外,項目還涉及電石、純堿、焦炭等眾多產(chǎn)品。
按照計劃,牽涉到的會是幾千億的投資!
想想都挺美,夢里都會笑醒。
現(xiàn)實總是很骨感,尤其是對沒有做好準(zhǔn)備,沒有企業(yè)家精神的人來說,更是骨瘦如柴。
這個項目的難度實在是太高太高,以至于預(yù)算從200億漲到400億,工期從2015年拖到2019年年底,依然沒能完成。
金屬鎂一體化項目主要工程項目內(nèi)容龐大,具體的不說了,有12套生產(chǎn)裝置。項目設(shè)計的初衷物盡其用,但鏈條越長,潛在風(fēng)險越大。我們知道復(fù)利的威力,假設(shè)每個裝置試車成功率為95%,那么最終的成功率就是95%的12次方,54%!(此處僅舉例說明,數(shù)值不反應(yīng)實際情況)。
鏈條越長,掌控能力必須越強。
在生產(chǎn)過程中,各裝置的關(guān)聯(lián)度較高,上一環(huán)節(jié)生產(chǎn)的產(chǎn)品是下一環(huán)節(jié)的原料,如果一個環(huán)節(jié)生產(chǎn)出現(xiàn)故障或生產(chǎn)負(fù)荷不足,直接影響部分市場景氣度高的產(chǎn)品不能量產(chǎn),可能直接讓公司的主要產(chǎn)品完蛋。
因為氣候原因,察爾汗鹽湖每年最多只有一半的時間可以施工。2018年還發(fā)生了地基坍塌,5名工人不幸遇難。
初衷如此美好,失敗如此之慘,原因何在?
因為小人騎大馬,能力夠不上,實力壓不住。
項目的規(guī)劃是世界級的,設(shè)計方是國際著名工程設(shè)計公司赫氏(Hatch),電解鎂設(shè)備由全球最大鎂合金生產(chǎn)銷售商海鎂特(Magontec)負(fù)責(zé)。提供技術(shù)服務(wù)和咨詢的,還包括澳大利亞、美國、德國、奧地利的頂級科研機構(gòu)和公司,甚至還有上海大眾和上海通用這樣的下游企業(yè)。這樣級別的項目不是鹽湖一個公司所能支撐的。
2010年,國務(wù)院批復(fù)《柴達(dá)木循環(huán)經(jīng)濟試驗區(qū)總體規(guī)劃》,鹽湖鎂業(yè)是核心項目之一??梢哉f,這是國家層面的戰(zhàn)略。這個時間點前后,國務(wù)院總共批復(fù)了13個國家級循環(huán)經(jīng)濟示范區(qū):

1、天津經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)
2、蘇州高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)
3、大連經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)
4、煙臺經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)
5、河北省曹妃店循環(huán)經(jīng)濟示范區(qū)
6、內(nèi)蒙古蒙西高新技術(shù)工業(yè)園區(qū)(鄂爾多斯)
7、黑龍江省牡丹江經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)
8、上?;瘜W(xué)工業(yè)區(qū)
9、江蘇省張家港揚子江冶金工業(yè)園
10、湖北省武漢市東西湖工業(yè)園區(qū)
11、四川西部化工城(瀘州,瀘天化)
12、青海省柴達(dá)木循環(huán)經(jīng)濟試驗區(qū)
13、陜西省楊凌農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)示范區(qū)
這13個示范區(qū),有的如火如荼,有的平平無奇,有的像柴達(dá)木一樣深陷泥潭,這13個園區(qū)內(nèi)有不少上市公司。
戰(zhàn)略無可厚非,十幾年前,我國經(jīng)濟最大的問題就是低效和污染,但執(zhí)行要腳踏實地。
鹽湖鉀肥原有的核心管理層不稱職,曾經(jīng)發(fā)生過在海外購買的設(shè)備太大,要切割完才能運回來,運回來發(fā)現(xiàn),哎呀,裝不上了。
這讓我想起洋務(wù)運動時候的張之洞,辦漢陽鐵廠沒錯,可是,出過這樣的事。
漢陽鐵廠熱火朝天準(zhǔn)備建的時候,張之洞發(fā)電報給清政府駐英國公使薛福成,讓他在英國購置兩臺煉鐵爐,要最好最先進(jìn)的。
薛福成奉命采購,英國工程師就問了:“貴國煉鐵廠什么煉鐵法?”
薛福成立馬蒙圈,一個外交家根本不知道啊。于是,薛福成立刻發(fā)電報問張之洞,張之洞的回答亮了——管他什么式,要快,中國什么鐵礦石都有,都買得到。生生把買煉鐵爐當(dāng)成了買螃蟹。
張之洞不是不知道,要把鐵礦石樣品運到倫敦等城市化驗,但張之洞等不及,一來一回時間太長,張之洞也不缺錢,朝廷支持,也有財團(tuán)愿意借錢。
張之洞的性格是力求宏大,只爭朝夕,而且他覺得鐵礦石能夠買得到。
結(jié)果買回兩臺大型爐,能煉出鋼,韌性特別差,特別脆,很容易折斷。就這樣,第一批自煉鋼鐵失敗。多花了不少錢,才好轉(zhuǎn)。當(dāng)然,漢陽鐵廠效率不高,有國企病,一直在夾縫中求生存。
改革開放以后,效率提升了,更加務(wù)實了,中國的鋼鐵企業(yè)在全球才站穩(wěn)腳跟。
注:股市有風(fēng)險,投資需謹(jǐn)慎,僅供參考,不作為買賣的依據(jù),據(jù)此買賣,盈虧自負(fù)。

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