導讀：

涪陵榨菜，佐餐開味菜行業(yè)唯一一家A股上市的公司，中國最大的榨菜加工企業(yè)，市場占有率第一，品牌知名度第一。旗下“烏江”牌榨菜暢銷全國，并遠銷日本、美國等8個國家和地區(qū)。

公司于2010年11月23日上市。上市以來，業(yè)績表現(xiàn)搶眼，營收增長了179%，利潤更是增長了639%。

公司上市發(fā)行價為13.99元，后復權截止2018年4月4日收盤股價106.91元。上市不到10年，股價漲了6.64倍，年復合增長30%！標準的大牛股！

公司名片

涪陵榨菜，重慶特產(chǎn)，中國地理標志證明商標。涪陵屬于亞熱帶季風氣候，四季分明，氣候溫和。涪陵榨菜原料青菜頭在9月播種，10月移栽，在涪陵最冷的4℃—5℃和大霧環(huán)境下生長，形成了青菜頭致密的組織結構，鑄就了涪陵榨菜特有的嫩脆品質。

涪陵榨菜，主營業(yè)務榨菜和泡菜，和其他佐餐開味菜等方便食品。公司擁有1,200余家一級經(jīng)銷商，銷售網(wǎng)絡覆蓋全國34個省市自治區(qū)，264個地市級市場，并遠銷海外。

公司董事長周斌全，將一個瀕臨破產(chǎn)的榨菜小廠，發(fā)展成全國最大的醬菜集團，滿滿的屌絲逆襲的正能量。公司管理層穩(wěn)定，高管都有十幾年的行業(yè)經(jīng)驗，專業(yè)源自專注。

經(jīng)營分析

一個做榨菜的，是如何一步步成長為行業(yè)的巨頭的呢？我們看一下公司上市以來的成績單。

從上表可以看出，2016年和2017年的業(yè)績增長加速，特別是利潤這塊。2015年8月，涪陵榨菜并購惠通泡菜，經(jīng)過產(chǎn)品線和銷售渠道的整合，1+1的效果在2016年表現(xiàn)出來。

而利潤的上漲則還有公司提價的因素。2016年7月，涪陵榨菜公告宣布，單品價格提高8-12%不等。2017年2月15日，涪陵榨菜再度發(fā)布漲價公告，主力9個單品提價15-17%不等。公司提價后，營收依然保持快速增長，說明公司擁有了很強的產(chǎn)品定價權。

我們再從公司的預收賬款來看一下公司在供應鏈中的情況。

2017年公司營業(yè)收入15.2億，而預收賬款有2.38億，占比15.66%，而應收賬款卻只有168萬，可以看出公司在供應鏈中的地位非常強勢。近兩年來，公司的預收款連續(xù)大幅上漲，側面說明公司產(chǎn)品越來越受經(jīng)銷商和客戶的歡迎。

公司的三費情況，我們拿他跟調味品行業(yè)超級明星海天味業(yè)對比看看：

從上表來看，涪陵榨菜與海天味業(yè)的差距很小，說明涪陵榨菜的三費控制的非常好。畢竟榨菜毛利率相對較低，能省還是要省啊。

成長性分析

1、市場占有率的持續(xù)提升。

（1）公司三四線渠道的下沉，使更多的客戶可以方便買到公司的榨菜，與客戶的接觸半徑縮小。

（2）近年來，國家加大環(huán)保力度，中小企業(yè)的環(huán)保成本加大，部分企業(yè)退出市場。

（3）電商渠道的快速成長，是品牌企業(yè)的產(chǎn)品更容易到達消費者的手中。

在2017年的投資者互動中，公司稱：五年前專業(yè)機構調研結果顯示公司市場占有率在13%-15%左右，這幾年公司發(fā)展態(tài)勢很好，根據(jù)公司對市場和行業(yè)的判斷，預計目前市場占有率超過20%，但不是準確數(shù)字。

榨菜，是歷史悠久的產(chǎn)品，也是門檻很低的產(chǎn)品，很多農(nóng)村家庭自己種點青菜頭，自己就能腌制出來。市場商很多的小作坊，所以統(tǒng)計的數(shù)據(jù)肯定不準，但也有參考價值，公司這樣的表述也說明了公司的市場占有率在逐步提升。

2、產(chǎn)品在廣東地區(qū)熱銷，有望擴散。

從預收賬款的來源來看，前十家經(jīng)銷商客戶，有九家來自廣東。

廣東屬于相對發(fā)達的經(jīng)濟體，簡單做個推論，經(jīng)濟發(fā)展水平高，對涪陵榨菜的需求多，符合消費升級促進榨菜銷售的判斷。也可以看出公司產(chǎn)品在珠三角地區(qū)相對熱銷，而長三角地區(qū)相對薄弱，薄弱的地方也是公司的發(fā)展?jié)摿?。另外，內陸的?jīng)濟水平相對落后，消費升級可能會滯后一些，也是公司未來業(yè)績增長的潛力區(qū)。

3、公司榨菜以外的產(chǎn)品增長迅速。

從上表可以看出，公司的泡菜、海帶絲和蘿卜銷量的增速遠高于榨菜。泡菜、海帶絲和蘿卜的基數(shù)比較低，它們的快速增長，更能滿足客戶多元化的口味，為公司業(yè)績帶來了新的增長空間。就我本人來說，我更喜歡海帶絲。

4、未來還有提價空間。

2016年和2017年的兩次大幅提價，是公司連續(xù)兩年凈利潤增長超過60%的重要原因。一是產(chǎn)品單價低，消費者對產(chǎn)品價格的變動不敏感。二是公司在行業(yè)中龍頭地位明顯，品牌深入人心，在消費升級的大背景下，客戶愿意支付品牌的溢價。

未來的挑戰(zhàn)

1、原料供給問題

涪陵榨菜的主要原材料是青菜頭。青菜頭的產(chǎn)量受到種植面積的影響。如果從其它地區(qū)運入，青菜頭在運輸途中會變質，會產(chǎn)生品質和運輸成本的問題。另外，在2016年的年報中提到，受2016年初的冰雪氣候影響，公司主要原料青菜頭減產(chǎn)，全年原料價格波動較大，帶來了較大的成本壓力?？梢姡嗖祟^作為一種農(nóng)產(chǎn)品，也受到天氣的影響。

2、估值的問題

最近涪陵榨菜股價表現(xiàn)很強勢，PE已經(jīng)到40倍，成長股的估值水平啦。

公司原來一家增長緩慢的公司，2016年和2017年，公司業(yè)績加速增長，市場的估值水平也隨之提高。業(yè)績增長疊加估值水平的提高，上演了戴維斯雙擊的好戲。公司股價在2016年增長了15%，2017年增長了89%，2018年至今三個月左右的時間增長了25%，2016年至今股價已增長174%。

目前公司的利潤增速在60%左右，如果將來公司的凈利潤增速放緩，公司的估值水平從成長股變成價值股，公司股價將存在回調的風險。