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去年5月，我們分析過涪陵榨菜2017年年報，當時，我們預測18年凈利潤可以做到5.5億元。

18年已經過去了，公司實際做到了6.6億元，遠超預期。

食品飲料行業(yè)總是藏龍臥虎、出牛股。2010年上市以來，涪陵榨菜的營收和凈利潤大幅增長，股票價格也屢創(chuàng)新高。

下面是公司股價的年線圖，妥妥的十倍大牛股。

大消費行業(yè)的龍頭公司，最重要的護城河是產品本身。涪陵榨菜歷史悠久，享譽海內外，與歐洲的酸黃瓜、德國甜酸甘藍并稱世界三大名腌菜，也是中國對外出口的三大名菜（榨菜、薇菜和竹筍）之一。

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“涪陵榨菜甲天下”，是因為有天時、地利和人和。

榨菜的原材料是青菜頭，學名為“莖瘤芥”，青菜頭經過三腌三榨、修剪砍筋等工藝，成率大概是0.33左右，即三噸青菜頭可以生產一噸產品。

涪陵處于北緯30度這條神秘的緯線上，從天時上講，這個地區(qū)“春早、夏長、秋短、冬遲”，無霜期長達322天，為青菜頭的生長提供了良好的氣候條件。

從地利上看，涪陵坐落在四川盆地東南邊緣，屬于長江沿江的沖擊地帶，呈現(xiàn)的是河谷丘陵地貌，海拔高200-500米，相對高差50-200米。山水間的丘陵坡地是青菜頭生長的最佳地理環(huán)境。

大家可能對涪陵不太熟，我在網上找了張中國咸菜地圖給大家看一下。對的，大家沒有看錯，是咸菜地圖。炒股票真的是什么都要懂呀，上個月我剛學習了網絡切片和數(shù)字孿生，周末這兩天又在研究5G供應鏈，捂臉。

最后是人和。涪陵是中國的榨菜之鄉(xiāng)，在當?shù)卣囊龑Х龀窒?，榨菜產業(yè)獲得了良好發(fā)展。

涪陵這個地方種植青菜頭面積達72萬畝，年產量120萬噸，青菜頭種植涉及人口60萬。如果大家路過涪陵，可以看到風干青菜頭的壯觀景象，對的就是下面這張圖。

在當?shù)卣闹С窒?，涪陵榨菜集團于2010年11月在深圳證券交易所中小板上市。

但是不為市場所知的是，涪陵還有另外一家榨菜公司-渝楊榨菜集團也在2014年掛牌了，不過因為是在上海股權托管交易中心的，知道的人就少很多。

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涪陵榨菜之所以能成為10倍牛股，和公司交流之后，我總結了這樣3個原因，和大家分享。

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第一，是與榨菜行業(yè)相關。

過去15年，榨菜行業(yè)整體銷量增速基本保持在4%左右，雖然增速不快，但是行業(yè)內的結構發(fā)生了很大變化。

隨著居民消費水平提升，消費者愿意接受更加安全和健康的包裝榨菜。所以包裝榨菜替代散裝榨菜和家庭手工腌制榨菜的趨勢非常明顯。

伴隨著產品結構的升級，產品的均價也在提升。榨菜屬于價格彈性很小的品種，消費者對漲價的感受并不明顯。

以涪陵榨菜為例，公司2018年實現(xiàn)19億元的營收，同比增長26%，其中銷量增長11%，噸單價提升14%。

消費品公司牛不牛，就看售價提升之后，銷量有沒有掉。涪陵榨菜18年實現(xiàn)了量價齊升，非常不容易。

最后，從行業(yè)集中度來看，榨菜行業(yè)也出現(xiàn)了龍頭越來越強的馬太效應。2008年，前5大生產企業(yè)的市占率不到50%，去年，這個數(shù)字上升到了69%。我們今天介紹的涪陵榨菜排名行業(yè)第一，市占率甚至超過了30%。

通過我們調研發(fā)現(xiàn)，未來烏江榨菜市占率還有繼續(xù)提高的空間。比如仍在華東市場以及縣村等地區(qū)，還有一些本地的小品牌仍占有較大市場，涪陵榨菜還可以繼續(xù)深耕下沉。另外特殊的渠道，比如高鐵和飛機的拓展，也有待進行。

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第二，公司的高速發(fā)展和合理的股權結構密切相關。

公司的實際控制人是涪陵國有資產監(jiān)督管理委員會，從股本結構上看，第一大股東涪陵國有資產投資經營集團有限公司持有3.1億股，占總股本40%，處于絕對控股地位，比第二大到第九大股東合計加起來還要多。

國資絕對控股有一個好處，就是如果有合適的兼并收購，大股東一定會全力支持。

涪陵榨菜在2016年提出了“5-10年實現(xiàn)100億銷售額的目標”，保守假設2025年需要實現(xiàn)100億的營收目標，除了內生增長外，外延式并購也不可或缺。

2015年公司1.3億收購了惠通食業(yè)100%股權。2018年3月，公司曾嘗試收購四川恒星食品有限公司100%股權和四川味之濃食品有限公司100%股權未果。

不排除2019年公司在大股東的支持下找到合適的解決辦法，或者物色到了更合適的收購標的。

雖然國資絕對控股，但其實公司的市場化程也非常高。董事長周斌全持有1000萬股，高管合計持有1500萬股，管理層利益和股東利益捆綁的比較緊密。

公司的第二大股東是香港中央結算有限公司（陸股通），截至一季度末，北上資金合計持股7200萬股，比去年底增加了近3000萬股，說明海外資金也是非?？春霉镜幕久?。

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第三，管理層有清晰的未來戰(zhàn)略規(guī)劃。公司立足榨菜，打造強勢品牌，做強榨菜產業(yè)。

依托榨菜產業(yè)創(chuàng)造的品牌、市場、技術、資本、人才及管理優(yōu)勢，利用兼并、收購等擴張手段在佐餐開味菜行業(yè)的優(yōu)勢產業(yè)和關聯(lián)產業(yè)去發(fā)展，通過資本擴張把企業(yè)做大。

公司目前戰(zhàn)略是榨菜、泡菜和醬類三大品類發(fā)展，榨菜做精品、泡菜做大做品牌、繼續(xù)尋找醬類標的。

從18年年報上看，公司榨菜的收入遠遠超過公司另外兩個產品-泡菜和榨菜醬油的收入。市場一直擔心公司的榨菜成長性不好，這樣的擔心也被事實證明是多余的。

從地域結構上看，華南的榨菜賣的特別好，2018年華南消費了5.6億元的榨菜，而東北地區(qū)的榨菜收入比較少，只有8000萬元。華南和東北地區(qū)差了近7倍。

公司在年報中披露了19年財務預算目標：營收增長26%至24億元，毛利率目標58%。

營收目標超出市場15%-20%的預期，體現(xiàn)公司對19年收入增長的信心。毛利率目標如果實現(xiàn)的話，將比18年進一步提升2個百分點。

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年報公布之后，賣方分析師紛紛上調公司的盈利預測，最新的預測是19年實現(xiàn)凈利潤是8億元，20年實現(xiàn)10億元的凈利潤，同比保持20%以上的增長。

從投資和研究的角度看，有專注力的企業(yè)會特別受專業(yè)投資人的喜歡，因為任何一家公司的管理層精力是有限的，只有專注才能把公司和產品經營好。

涪陵榨菜專注做好佐餐開胃菜這個細分領域，過去幾年的增長說明了公司的戰(zhàn)略和戰(zhàn)術都極其成功。

從估值上看，用終值折現(xiàn)法，假設2020年公司可以做到10億元的凈利潤，給予30倍的合理估值，再假設折現(xiàn)率是15%，那么公司的合理估值是220億元左右，和現(xiàn)在的市值相比并沒有特別低估，喜歡榨菜的朋友可以再等一等。

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這篇文章主要從行業(yè)、公司、財務和估值四個角度分析了涪陵榨菜。

從凌晨4點開始寫起，到早上7點半才最后成文，整篇文章合計約2500字，一篇抵平時的兩篇。所以明天我就偷個懶，請大家多包涵。

最后聲明一下，我并不持有涪陵榨菜，也不想做推薦，文章提供給大家一個分析消費品龍頭公司的思路。

好了，今天干貨就講到這里了，謝謝大家。