作者：魯資資

但凡做投資，沒有人不想找長(zhǎng)牛股。西格爾在《投資者的未來》里說，食品飲料、日常消費(fèi)品、醫(yī)藥等行業(yè)是美股長(zhǎng)期大牛股的搖籃。那么，回到A股，什么樣的個(gè)股更容易走出長(zhǎng)牛行情？

長(zhǎng)牛股有什么共性？

一般來說，投資者會(huì)傾向于從兩個(gè)維度定義長(zhǎng)牛股，一是勝率更高（股價(jià)獲得正收益的概率）；二是漲幅更大。

關(guān)于勝率，國信證券的研報(bào)發(fā)現(xiàn)，ROE的“穩(wěn)定”會(huì)影響股價(jià)獲得正收益的概率（暨“勝率”）：“當(dāng)一個(gè)企業(yè)能夠擁有持續(xù)、穩(wěn)定、較高的ROE時(shí)，公司的股價(jià)幾乎“一定”會(huì)上漲，甚至可以在一定程度上忽略估值。”

國信證券在報(bào)告中回溯了三個(gè)不同ROE水平的組合持有1年至10年股價(jià)獲得正收益的概率（樣本區(qū)間2000年至2017年），其結(jié)論是，高ROE組合隨著持有年限的增加股價(jià)勝率不斷上升。如果一個(gè)上市公司的ROE能夠“穩(wěn)定”在一個(gè)較高的位置，時(shí)間就會(huì)站在股價(jià)多方一邊，時(shí)間越長(zhǎng)、勝率越大。

而說到漲幅，很多人的第一反應(yīng)是白馬龍頭。周知的共識(shí)是，得益于業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，一批白馬龍頭做到了穿越牛熊。不過大家可能沒關(guān)注到，除了這些大白馬，中小創(chuàng)中長(zhǎng)牛股背后的源動(dòng)力，也是業(yè)績(jī)。

海通證券在近期的策略報(bào)告對(duì)中小創(chuàng)誕生過的84只十倍股（截至2019年4月30日收盤價(jià)，相對(duì)歷史最低價(jià)創(chuàng)十倍漲幅的股票）做過專題研究：這84只個(gè)股中，創(chuàng)業(yè)板十倍股有17只、中小板十倍股有67只。若采用盈利增長(zhǎng)的中位數(shù)進(jìn)行對(duì)比，創(chuàng)業(yè)板十倍股從上市至2018年復(fù)合凈利潤增速33.81%，高于創(chuàng)業(yè)板全部股票上市至2018年復(fù)合凈利潤增速7.27%，全部A股8.13%；中小板十倍股上市至2018年復(fù)合凈利潤增速24.07%，高于中小板全部股票上市至2018年復(fù)合凈利潤增速6.81%，全部A股8.13%，盈利高增長(zhǎng)為股價(jià)持續(xù)上升提供了堅(jiān)實(shí)的基本面支撐。

若進(jìn)一步研究十倍股股價(jià)上漲源動(dòng)力，將股價(jià)變化拆解為估值的變化和盈利的變化兩部分，海通證券的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，上述股票自最低點(diǎn)以來股價(jià)年化復(fù)合增速中位數(shù)29.17%，估值方面十倍股PE（TTM）從股價(jià)最低點(diǎn)至19年4月的年化復(fù)合增速中位數(shù)2.90%，盈利方面十倍股EPS從各股股價(jià)最低點(diǎn)到2018年的年化復(fù)合增速中位數(shù)27.96%，整體來看，盈利部分貢獻(xiàn)了十倍股股價(jià)上漲的95.85%?？梢姡词共皇俏覀兯苤拇蟀遵R，中小創(chuàng)十倍股股價(jià)持續(xù)上漲的源動(dòng)力，長(zhǎng)期來看也是盈利。

殼資源的加速式微

伴隨一些上市公司穿越牛熊走出獨(dú)立行情，另有一些上市公司卻接連創(chuàng)出新低，其式微的節(jié)奏和幅度甚至超過預(yù)期。中泰證券在近期的一份報(bào)告中，梳理對(duì)比了2015年股市大跌之后的兩次市場(chǎng)低點(diǎn)和三次高點(diǎn)的情況，發(fā)現(xiàn)幾個(gè)有趣現(xiàn)象：

一是對(duì)比兩次市場(chǎng)低點(diǎn)（2016年1月27日、2019年1月3日），上證綜指下跌了7.2%。上市公司的數(shù)量卻大漲4.2倍；期間市值小于30億的上市公司從2638點(diǎn)的196家，大幅飆升到2449點(diǎn)的816家。

二是對(duì)比三次市場(chǎng)高點(diǎn)（2015年6月12日、2018年1月27日、2019年4月8日），上證綜指分別下跌了30%和8.4%，上市公司的數(shù)量卻分別大漲了6.5倍和1.5倍；期間，市值小于30億的上市公司從5178點(diǎn)的41家大幅飆升到3587點(diǎn)的266家、3288點(diǎn)的408家。

如果說長(zhǎng)牛股的共性是有業(yè)績(jī)支撐，那么這些價(jià)格江河日下的長(zhǎng)熊股則側(cè)面反映了另一個(gè)現(xiàn)象：垃圾股（殼資源）要有大行情，越來越難。

殼資源的式微程度究竟多少？新時(shí)代證券近期的報(bào)告中做過專題測(cè)算，2016年最嚴(yán)借殼新規(guī)發(fā)布疊加2017年IPO加速，使得殼價(jià)值持續(xù)萎縮，殼公司平均市值從2016年的36.30億元下降到2018年的21.76億元，平均殼價(jià)值從2016年的29.20億元下降到2018年的12.81億元，仍顯著高于美股的2.55億元和港股的-1.31億元。而伴隨推出科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，殼價(jià)值中縮短上市時(shí)間的價(jià)值還會(huì)被弱化，殼資源價(jià)值會(huì)被進(jìn)一步壓縮。

盡管我們常說A股市場(chǎng)炒作不斷、鬧劇頻出，卻不得不承認(rèn)，長(zhǎng)期來看業(yè)績(jī)?nèi)匀皇枪蓛r(jià)最好的試金石。大巧若拙，A股就“什么樣的個(gè)股更容易走出長(zhǎng)牛行情”這個(gè)問題給出的答案，一點(diǎn)也沒有超出我們對(duì)于投資常識(shí)的認(rèn)知。只是有時(shí)候，我們會(huì)對(duì)“常識(shí)”視而不見。