通策醫(yī)療(600763)

投資要點(diǎn)

公司保持穩(wěn)定較好增長(zhǎng)。 2018 年，公司實(shí)現(xiàn)收入 15.46 億元，同比+31.05%；歸母凈利潤(rùn)為 3.32 億元，同比+53.34%。 報(bào)告期內(nèi)， 公司醫(yī)療服務(wù)營業(yè)面積達(dá)到 11.2 萬平米，開設(shè)牙椅 1472 臺(tái)，口腔醫(yī)療門診量 184.22 萬人次。 2018 年，公司口腔正畸醫(yī)療服務(wù) 3.11 億元，比去年增長(zhǎng) 36.43%；種植醫(yī)療服務(wù) 2.32 億元，比去年增長(zhǎng) 39.70%，兒科醫(yī)療服務(wù) 2.25 億元，比去年增長(zhǎng) 36.99%。

區(qū)域分院增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。 2018 年，浙江區(qū)域口腔醫(yī)療門診 161 萬人次，其中區(qū)域總院 64 萬人次，較去年增長(zhǎng) 8.47%，區(qū)域分院 97 萬人次，較去年增長(zhǎng) 19.75%；區(qū)域分院門診人次增長(zhǎng)率高于區(qū)域總院門診人次增長(zhǎng)率，并呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。 2018 年，浙江區(qū)域口腔醫(yī)療服務(wù)收入13.32 億元，其中區(qū)域總院為 5.66 億元，同比增長(zhǎng) 17.88%，占區(qū)域集團(tuán)總收入的 42.50%，占比呈下降趨勢(shì)；分院醫(yī)院為 7.66 億元，同比增長(zhǎng) 35.77%， 占區(qū)域集團(tuán)總收入 57.50%，較 2017 年提高 3.49%，區(qū)域分院收入貢獻(xiàn)比例穩(wěn)步提高。

“蒲公英計(jì)劃”將全面構(gòu)筑公司的區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 依托杭口行業(yè)六十余載的品牌和技術(shù)積累，以及通策口腔醫(yī)生集團(tuán)的醫(yī)生資源優(yōu)勢(shì)，“蒲公英計(jì)劃”有序推進(jìn)。首批紹興柯橋、湖州德清、麗水蓮都、杭州臨平、金華婺城等 10 家新分院實(shí)現(xiàn)簽約。

堅(jiān)持平臺(tái)化戰(zhàn)略，規(guī)模效應(yīng)降低成本。 2018 年供應(yīng)鏈在公司體系內(nèi)進(jìn)行新模式試點(diǎn)。公司管理耗材目錄，醫(yī)院集團(tuán)二次議價(jià)， 使耗材整體采購成本下降 5%左右。

盈利能力與收益質(zhì)量向好。報(bào)告期內(nèi)，公司醫(yī)療服務(wù)毛利率為 43.83%，相比去年提高了 2.44 個(gè)百分點(diǎn)。公司整體毛利率為 43.29%，比上年提升了 1.93 個(gè)百分點(diǎn)；公司整體凈利率為 23.23%，比上年提升了 3.01個(gè)百分點(diǎn)；公司期間費(fèi)用率為 14.56%，相比去年降低了 3.14 個(gè)百分點(diǎn)； ROE 平均為 28.78%，比去年提升了 4.85 個(gè)百分點(diǎn)。

【投資建議】

公司 2018 年收入略低于我們的預(yù)期，凈利潤(rùn)符合我們的預(yù)期。 根據(jù)公司下屬各口腔醫(yī)院及新建口腔醫(yī)院 2018 年的實(shí)際增長(zhǎng)情況， 以及診療人次與客單價(jià)的增長(zhǎng)情況， 我們對(duì)杭口總院及相關(guān)分院的增速進(jìn)行了調(diào)整， 下調(diào) 19/20/21 年?duì)I業(yè)收入至 21.17/28.51/39.3 億元(前報(bào)告 19/20 年分別為 22.05/29.54 億元)， EPS 分別為 1.45/1.96/2.7 元(前報(bào)告 19/20 年分別為 1.44/1.97 億元)，對(duì)應(yīng) PE 分別為 49/36/26 倍。 維持“買入”評(píng)級(jí)。