文： 招商食品飲料

一、春節(jié)白酒最新跟蹤

1、整體感受：春節(jié)符合預(yù)期，品牌分化明顯

春節(jié)銷售符合預(yù)期，渠道情緒有所改善。我們節(jié)后對(duì)14家經(jīng)銷商及終端門店調(diào)研反饋，春節(jié)整體銷售符合預(yù)期，除茅臺(tái)一直處于供需緊俏狀態(tài)外，五糧液節(jié)前動(dòng)銷超部分經(jīng)銷商預(yù)期，價(jià)格雖未旺季上漲，但正常出貨，國(guó)窖銷量穩(wěn)增，停貨后部分市場(chǎng)價(jià)格漸有抬升。中檔酒需求偏剛性，動(dòng)銷良性。渠道情緒相對(duì)于18年中秋節(jié)前后有所恢復(fù)。

春節(jié)動(dòng)銷時(shí)間縮短，節(jié)前一周消費(fèi)活躍度開(kāi)始提升。華東和華中等市場(chǎng)均反饋，與以往節(jié)前消費(fèi)者提前購(gòu)買相比，今年消費(fèi)者在節(jié)前最后一個(gè)周末活躍度明顯增加，之前相對(duì)比較冷清，今年終端動(dòng)銷時(shí)間有所縮短。

高端競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)平緩，次高端費(fèi)用投入增加，競(jìng)爭(zhēng)加劇。茅臺(tái)批價(jià)維持在1750元以上，為五糧液和國(guó)窖打開(kāi)價(jià)格空間；五糧液給予打款積極的經(jīng)銷商一定折扣力度，批價(jià)持平銷量增長(zhǎng)；老窖在電商平臺(tái)有一定促銷折扣，整體仍貫徹執(zhí)行不增加費(fèi)用投放政策。相比之下，次高端促銷力度相比往年明顯增加，洋河、今世緣、酒鬼等品牌均有加大終端支持及消費(fèi)者折扣政策，我們認(rèn)為這與廠商制定較高增長(zhǎng)目標(biāo)有關(guān)。

中檔酒消費(fèi)升級(jí)延續(xù)，品牌集中加速。從徽酒及蘇酒經(jīng)銷商反饋來(lái)看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)仍在延續(xù)，如古井5年和8年均有明顯增長(zhǎng)，獻(xiàn)禮版出現(xiàn)下滑。即使在高價(jià)差政策下，煙酒店也不再樂(lè)意賣中小品牌，市場(chǎng)份額加速向品牌企業(yè)集中。

節(jié)后仍需關(guān)注庫(kù)存消化及批價(jià)變動(dòng)。春節(jié)旺季渠道出貨情況符合預(yù)期，關(guān)注年后批價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)及渠道庫(kù)存消化情況。

2、重點(diǎn)公司跟蹤：高端茅臺(tái)價(jià)格堅(jiān)挺，次高端考驗(yàn)庫(kù)存消化，中檔酒需求剛性

貴州茅臺(tái)：節(jié)前空運(yùn)投放，各地反饋1-2月份計(jì)劃陸續(xù)到貨，豬年茅臺(tái)亦密集到貨，部分經(jīng)銷商已提取至4月份豬茅計(jì)劃。在超強(qiáng)品牌力、批條酒取消背景下，一批價(jià)維持在1750-1800元居高不下，2-3月份計(jì)劃量占比不高，預(yù)計(jì)2月份批價(jià)仍有望堅(jiān)挺。直營(yíng)體系改造仍在推進(jìn)，除直營(yíng)店增加銷售量外，KA及電商渠道尚未看到增量，關(guān)注后續(xù)公司直營(yíng)體系改造及放量。

五糧液：當(dāng)前批價(jià)795-810元區(qū)間，西南、華東反饋受益與茅臺(tái)高價(jià)差、濃香口味偏好等原因，春節(jié)放量明顯，華北地區(qū)反饋動(dòng)銷一般。小商反饋盈利不高，但完成任務(wù)無(wú)難度。各地經(jīng)銷商反饋庫(kù)存不足2個(gè)月。除部分地區(qū)反饋有小酒贈(zèng)送、打款返點(diǎn)外，公司營(yíng)銷改革力度仍待加大。

瀘州老窖：國(guó)窖停貨后批價(jià)略回升至715元左右，銷量反饋差異大，整體平穩(wěn)增長(zhǎng)。

洋河：省內(nèi)高基數(shù)下回款增速有所回落，省外增長(zhǎng)明顯，其中江西市場(chǎng)成為去年以來(lái)表現(xiàn)最為搶眼的市場(chǎng)，增速超40%。公司整體動(dòng)銷保持兩位數(shù)以上增長(zhǎng)。

今世緣：在渠道高價(jià)差下，渠道推力強(qiáng)，核心市場(chǎng)春節(jié)銷售良性，19Q1完成30%增長(zhǎng)目標(biāo)難度不大。

古井：仍以省內(nèi)市場(chǎng)為主，核心市場(chǎng)合肥、亳州動(dòng)銷好，節(jié)后庫(kù)存2個(gè)月左右。省外黃鶴樓完成春節(jié)既定目標(biāo)，河南市場(chǎng)仍在調(diào)整中。公司加大市場(chǎng)監(jiān)管，同時(shí)省外庫(kù)存水平下降，今年春節(jié)省內(nèi)反饋串貨明顯減少。古8延續(xù)18年50%以上增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，新品古20卡位500元價(jià)格空白帶，春節(jié)動(dòng)銷情況很好，整體消費(fèi)檔次持續(xù)升級(jí)。

二、投資策略：緊握確定標(biāo)的，續(xù)享估值修復(fù)

行業(yè)判斷：旺季符合預(yù)期，維持旺季消化高增長(zhǎng)預(yù)期的行業(yè)判斷。結(jié)合我們春節(jié)前后各地調(diào)研，旺季白酒銷售情況符合預(yù)期，價(jià)格帶兩端的高端及中檔白酒銷售情況不錯(cuò)，次高端在高基數(shù)和高目標(biāo)下有一定壓力。維持前期行業(yè)趨勢(shì)判斷，仍需1-2個(gè)旺季消化行業(yè)高增長(zhǎng)目標(biāo)預(yù)期，后續(xù)需繼續(xù)跟蹤淡季庫(kù)存及批價(jià)情況，關(guān)注茅臺(tái)直營(yíng)渠道放量、五糧液營(yíng)銷改革等可能發(fā)生的重點(diǎn)事項(xiàng)。

投資策略：緊握確定標(biāo)的，關(guān)注海外增量資金，續(xù)享估值修復(fù)。春節(jié)旺季動(dòng)銷符合預(yù)期，不同價(jià)格帶和不同品牌間，分化特征依然明顯。資金層面關(guān)注2月份MSCI公布調(diào)整A股比例計(jì)劃，海外增量資金有望重構(gòu)食飲龍頭的估值體系。在強(qiáng)勢(shì)品牌良性動(dòng)銷、外資持續(xù)流入背景下，確定性品種估值修復(fù)空間更大，建議繼續(xù)關(guān)注品牌力超強(qiáng)、全年盈利預(yù)測(cè)確定性高的品種，把握估值修復(fù)，當(dāng)下重點(diǎn)推薦茅臺(tái)、古井、口子、今世緣、老窖、洋河等，關(guān)注超跌品種五糧液等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求疲軟、節(jié)后庫(kù)存增加、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、稅率提升。

三、最新估值表