7海天味業(yè)意外發(fā)現(xiàn)了一家比茅臺(tái)更好的企業(yè)

charleycai1986 2018-05-20

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十點(diǎn)價(jià)值股分析的第 7 家公司

　　還是人多力量大，有粉絲給我爆料海天味業(yè)非常好，我大致看了一下數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)果然不得了，既然能有茅臺(tái)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，A股里面真心不多，而且我認(rèn)為從長(zhǎng)期看，海天的未來(lái)潛力比茅臺(tái)會(huì)更好，畢竟茅臺(tái)不會(huì)讓家家戶(hù)戶(hù)人人都喝，醬油誰(shuí)都要吃，而且每家每戶(hù)都吃得起。所以特別感謝這位粉絲提供這樣的信息，才讓我們大家有機(jī)會(huì)一起來(lái)分析這家偉大的公司。

　　2014年2月11日上市到2017年12月29日，總計(jì)4年不到點(diǎn)時(shí)間（見(jiàn)下圖），總回報(bào)高達(dá)2.5倍，也就是254%，平均一年收益高達(dá)70%，年復(fù)合收益率27%，也算超級(jí)牛股，超過(guò)了巴菲特公司的年復(fù)合增長(zhǎng)率。尤其最近一年的2017年，年收益率高達(dá)88%，今年2018年也已經(jīng)上漲了6.8%。

　　我們還是從十大方面來(lái)全面評(píng)測(cè)，用數(shù)據(jù)說(shuō)話：

　　1、有競(jìng)爭(zhēng)力的公司。海天生產(chǎn)能力持續(xù)增強(qiáng)，募投項(xiàng)目產(chǎn)能進(jìn)一步釋放、原廠區(qū)醬油一期產(chǎn)能改造部分項(xiàng)目完工，江蘇新工廠建設(shè)一期正式投產(chǎn)，公司新廠區(qū)自動(dòng)化水平非常高，耗能及人員成本減少。海天作為行業(yè)龍頭經(jīng)營(yíng)效率遠(yuǎn)高于同行，目前海天收得率約為85%（老廠）90%（新廠），高于行業(yè)平均水平（82%）。此外，海天正在向“多品類(lèi)”調(diào)味品牌巨頭邁進(jìn)，未來(lái)品類(lèi)拓張將持續(xù)進(jìn)行。

　　公司業(yè)績(jī)將保持穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)：1）公司是調(diào)味品行業(yè)的絕對(duì)龍頭，具有很強(qiáng)的品牌影響力，消費(fèi)者認(rèn)可度高；2）公司的核心單品醬油、蠔油和調(diào)味醬品質(zhì)高，口味長(zhǎng)期穩(wěn)定，具備持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的內(nèi)在基因；3）公司渠道基礎(chǔ)扎實(shí)，在全國(guó)化基礎(chǔ)上有望繼續(xù)深耕，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。公司是調(diào)味品行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司，未來(lái)有望在繼續(xù)擴(kuò)大醬油、蠔油和調(diào)味醬等主力產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的同時(shí)加大對(duì)料酒、醋等新品類(lèi)的拓展。

　　最后看一下海天的產(chǎn)能利用率高達(dá)98%以上，產(chǎn)銷(xiāo)比最新查到的2015年數(shù)據(jù)超過(guò)了100%的數(shù)據(jù)，可以說(shuō)是供不應(yīng)求。

　　海天在行業(yè)內(nèi)具有比較明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。一個(gè)企業(yè)的在行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有很多種，我們不妨頭腦風(fēng)暴一下。比如產(chǎn)品成本比別人低，先進(jìn)入市場(chǎng)已經(jīng)占得一定先機(jī)，獨(dú)占非市場(chǎng)性的資源，難以被置換的客戶(hù)粘性，業(yè)務(wù)具有壟斷性等。最得天獨(dú)厚的企業(yè)有時(shí)候同時(shí)具有前面談到的幾種優(yōu)勢(shì)，從而形成了一種復(fù)合型的壁壘，投資者喜歡稱(chēng)為“護(hù)城河”。嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，調(diào)味品是低差異化的日用消費(fèi)品，海天在終端市場(chǎng)并沒(méi)有不可替代性，即使是用慣了海天醬油的家庭主婦，去到菜市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)到處買(mǎi)不到海天了她極有可能買(mǎi)瓶廚邦醬油或者味事達(dá)先回去用。海天在國(guó)內(nèi)調(diào)味品市場(chǎng)的占有率為第一，并非其業(yè)務(wù)有壟斷性，而是在自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中先人一步占得先機(jī)同時(shí)通過(guò)成本管控和渠道營(yíng)銷(xiāo)建立起較為明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這種類(lèi)型的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不是天生得來(lái)，而是通過(guò)自主的經(jīng)營(yíng)和努力得來(lái)的結(jié)果，會(huì)更加踏實(shí)可靠！有競(jìng)爭(zhēng)力的公司海天是完全符合。

　　2、產(chǎn)品單一，主營(yíng)業(yè)務(wù)占比高。海天全國(guó)化布局完成，依靠強(qiáng)大的品牌力從過(guò)去產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)、渠道驅(qū)動(dòng)到品牌驅(qū)動(dòng)，搭建調(diào)味品平臺(tái)型公司。在這個(gè)平臺(tái)上，新產(chǎn)品&品類(lèi)依靠渠道網(wǎng)絡(luò)自下而上驅(qū)動(dòng)，依靠品牌力自上而下驅(qū)動(dòng)。未來(lái)縱向產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化橫向調(diào)味品其他品類(lèi)擴(kuò)充，海天成長(zhǎng)空間巨大。此外調(diào)味品行業(yè)受益于餐飲崛起帶來(lái)量增消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)價(jià)增，未來(lái)空間仍大，且當(dāng)前已進(jìn)入加速集中期，公司作為龍頭有望繼續(xù)收割行業(yè)份額。

　　海天主營(yíng)業(yè)務(wù)清晰，主要依靠三款產(chǎn)品：醬油、耗油、調(diào)味醬，占了整個(gè)營(yíng)業(yè)收入的93%以上，絕對(duì)的產(chǎn)品單一。同時(shí)銷(xiāo)售地區(qū)平均，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)小。這種公司的競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河非常深，渠道把控也非常好。

　　3、低投入，高產(chǎn)出的公司。海天保持3%左右研發(fā)投入占比，多品類(lèi)均有新品儲(chǔ)備擇機(jī)推出。目前三種占公司收入90%以上的拳頭產(chǎn)品：醬油、耗油、調(diào)味醬基本無(wú)需進(jìn)行研發(fā)投入，只要擴(kuò)大產(chǎn)能就能增加收入。公司募投項(xiàng)目基本完成全部達(dá)產(chǎn)，完成對(duì)原廠區(qū)醬油一期和小調(diào)味品區(qū)的產(chǎn)能改造，江蘇工廠一期工程也已經(jīng)投產(chǎn)運(yùn)行，至此，公司的整體調(diào)味品生產(chǎn)能力超過(guò) 200 萬(wàn)噸，始終領(lǐng)先一步的產(chǎn)能配套，為市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展提供了產(chǎn)能保障。公司基本屬于低投入高產(chǎn)出的優(yōu)質(zhì)公司，完完全全符合這一條。

　　4、利潤(rùn)總額高，盈利確定性高的公司。海天歷年的業(yè)績(jī)情況如下：

　　年利潤(rùn)近9年來(lái)年年正收益，而且保持高增長(zhǎng)，凈利率增長(zhǎng)率保持在20-30%，從2009年的7.07億增長(zhǎng)到2017年的35.31億元，增長(zhǎng)了整整5倍，其中2011年增長(zhǎng)率高達(dá)44.74%，只有2010年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2017年利潤(rùn)總額超過(guò)35億，絕對(duì)利潤(rùn)超高的公司，而且高增長(zhǎng)，盈利確定性也非常高，雙高完全符合這一條。

　　截至2018-03-29，6個(gè)月以?xún)?nèi)共有 34 家機(jī)構(gòu)對(duì)海天味業(yè)的2018年度業(yè)績(jī)作出預(yù)測(cè)；預(yù)測(cè)2018年每股收益 1.57 元，較去年同比增長(zhǎng)19.85%，預(yù)測(cè)2018年凈利潤(rùn) 42.29億元，較去年同比增長(zhǎng)19.75%

　　2018年的盈利預(yù)期是42億，2019年的盈利預(yù)期是50億。

　　5、凈資產(chǎn)收益率高的公司。

　　12-16年，海天味業(yè)在幾乎沒(méi)有使用財(cái)務(wù)杠桿的情況下資產(chǎn)收益率也基本穩(wěn)定，五年凈資產(chǎn)收益率去除IPO影響在32%~35%之間，五年總資產(chǎn)收益率則在27%左右，五年資本回報(bào)率平均值達(dá)到35.212％。2009年到2017年9年時(shí)間都維持在30%以上的凈資產(chǎn)收益率，即使是茅臺(tái)也沒(méi)有如此靚麗的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，說(shuō)明海天的賺錢(qián)效率真是非常不錯(cuò)。

　　6、高毛利率的公司。

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售毛利率超過(guò)45%，而且長(zhǎng)期處于高位，并且還在上升，2017年毛利率高達(dá)45.69%，2016年的43.95%。能夠長(zhǎng)期維持高毛利必須具有相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)力，所以這又給未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)黾恿舜_定性，這說(shuō)明公司的競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河非常深了，所以這一條也是完全符合。

　　海天的銷(xiāo)售凈利率也大幅攀升，說(shuō)明企業(yè)管理得到很大的提升，公司基本面有根本性轉(zhuǎn)變。而且一直能夠連續(xù)9年維持銷(xiāo)售凈利率提升，說(shuō)明企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力越來(lái)越強(qiáng)。作為傳統(tǒng)的制造業(yè)能夠做到接近25%的銷(xiāo)售凈利率是奇跡。

　　7、應(yīng)收款少、預(yù)收款多的公司。

　　接近150億的營(yíng)業(yè)額，既然零應(yīng)收款，這是我見(jiàn)到的企業(yè)里面唯一茅臺(tái)有這個(gè)靚麗的數(shù)據(jù)，從2009年到2017年，9年時(shí)間里，只有2009年91萬(wàn)和2017年246萬(wàn)應(yīng)收款，我懷疑這是會(huì)計(jì)的問(wèn)題，不是真正的應(yīng)收款，毫無(wú)疑問(wèn)海天擁有強(qiáng)大的渠道話語(yǔ)權(quán)。

　　預(yù)收帳款多到令人乍舌，這也是只有茅臺(tái)的特權(quán)，既然在一個(gè)普通消費(fèi)品里面出現(xiàn)這樣的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，也算是奇跡。2017年145億營(yíng)業(yè)額，27億預(yù)收款，你們算算，預(yù)收比例接近20%，光27億預(yù)收款一年按5%理財(cái)利率計(jì)算，超過(guò)一億的利息收入。

　　股東權(quán)益穩(wěn)步增長(zhǎng)，2014年開(kāi)始增長(zhǎng)特別快，股東權(quán)益（即凈資產(chǎn)）=資產(chǎn)總額-負(fù)債總額

　　高分紅的前提下，公司賬上現(xiàn)金還是每年快速增加。我們一直說(shuō)要買(mǎi)賬上現(xiàn)金越來(lái)越多的公司，不要買(mǎi)賬上現(xiàn)金越來(lái)越少的公司，因?yàn)樵俣嗟默F(xiàn)金，如果越來(lái)越少，最后坐吃山空，公司倒閉，風(fēng)險(xiǎn)很大。

　　海天高度符合DCF自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法三要素（《股市進(jìn)階之道》一書(shū)作者李杰老師書(shū)中提出的理論）。原文：“企業(yè)的經(jīng)營(yíng)存續(xù)期足夠長(zhǎng)是一個(gè)企業(yè)醞釀內(nèi)在價(jià)值的基本條件；企業(yè)的經(jīng)營(yíng)存續(xù)期內(nèi)的最佳經(jīng)營(yíng)結(jié)果應(yīng)該是產(chǎn)生大量的自由現(xiàn)金?！庇捎谛袠I(yè)特性和生意模式，海天的經(jīng)營(yíng)存續(xù)期可以足夠長(zhǎng)，不會(huì)在短期內(nèi)消亡或者被置換替代。自由現(xiàn)金創(chuàng)造方面，海天屬于正常的固定資產(chǎn)投資支撐的生意，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)30%左右，在資本支出環(huán)節(jié)的需求屬于正常水平，同時(shí)在“先款后貨”的銷(xiāo)售模式中現(xiàn)金含量極高，在日常運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)中的資金結(jié)構(gòu)屬于產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)勢(shì)地位，基本沒(méi)有應(yīng)收款，大量預(yù)收款和少量應(yīng)付款，手握大量貨幣現(xiàn)金，現(xiàn)金創(chuàng)造活力一流。

　　8、選擇一個(gè)行業(yè)龍頭的公司。

　　對(duì)標(biāo)日本龜甲萬(wàn)、美國(guó)亨氏等海外龍頭公司，海天國(guó)內(nèi)市占率仍有提升空間，品類(lèi)多元發(fā)展是提升增長(zhǎng)空間與份額的重要方式，從戰(zhàn)略上來(lái)看公司有意擴(kuò)寬品類(lèi)，在料酒、醋、腐乳均有望加速發(fā)力，收購(gòu)鎮(zhèn)江醋業(yè)吹響號(hào)角，借助渠道優(yōu)勢(shì)有望快速提升子品類(lèi)市場(chǎng)份額。公司保持3%左右研發(fā)投入占比，多品類(lèi)均有新品儲(chǔ)備擇機(jī)推出。公司盈利顯著改善，銷(xiāo)售和庫(kù)存情況良好，渠道優(yōu)勢(shì)顯著，市占率有提升空間。

　　餐飲企業(yè)在海天銷(xiāo)售渠道中占比超過(guò)60%。受益餐飲復(fù)蘇海天各品類(lèi)增長(zhǎng)勢(shì)頭顯著，醬油、蠔油營(yíng)收同比增長(zhǎng)超20%，高于行業(yè)平均水平，預(yù)計(jì)公司全年?duì)I收增長(zhǎng)可達(dá)20%~22%。公司對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商議價(jià)力強(qiáng)、精細(xì)管控、信息動(dòng)態(tài)跟蹤、區(qū)域范圍廣，目前渠道網(wǎng)絡(luò)已覆蓋31省、1500多縣市，33萬(wàn)個(gè)終端網(wǎng)點(diǎn)，渠道覆蓋突出，未來(lái)仍有向下線城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)終端布局，通過(guò)廣告營(yíng)銷(xiāo)提前獲取潛在年輕消費(fèi)客群，有望維系龍頭市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。

　　每股收益行業(yè)第一，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越第二名。

　　營(yíng)業(yè)收入第一名。

　　凈利潤(rùn)第一，是第二名的3倍。

　　以上數(shù)據(jù)說(shuō)明是一個(gè)當(dāng)之無(wú)愧的行業(yè)龍頭，這一條完全符合。

　　9、每股收益高和借款金額少。

　　首先每股收益，海天9年來(lái)都是正收益，而且一直是穩(wěn)定在高位。

　　海天的短期借款為零，這也是非常厲害的一點(diǎn)，長(zhǎng)期借款沒(méi)有查到，基本上也沒(méi)有，因?yàn)槿思屹~上躺著幾十億的預(yù)收款，根本用不著借錢(qián)。

　　另外，我查詢(xún)了海天的“現(xiàn)金流量表'，取得借款的現(xiàn)金為零，這說(shuō)明，海天不論是長(zhǎng)期借款、短期借款都沒(méi)有，真是無(wú)債一身輕，資金財(cái)務(wù)成本極低，還靠預(yù)收款取得大量利息收入，這種公司健康得“鐵人”一樣。

　　10、選擇嬰兒的股本，巨人的品牌，行業(yè)老大的公司。

　　調(diào)味品行業(yè)長(zhǎng)期需求穩(wěn)步擴(kuò)張，巴菲特說(shuō)過(guò)滾雪球要有足夠長(zhǎng)的賽道。“從我國(guó)行業(yè)發(fā)展規(guī)模來(lái)看，2012年我國(guó)調(diào)味品及發(fā)酵制品行業(yè)收入規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了2059億元，在過(guò)去十年間，行業(yè)收入及利潤(rùn)總額復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到了20%和26%。從細(xì)分子行業(yè)看，我國(guó)醬醋類(lèi)調(diào)味品在整個(gè)行業(yè)占的比重較大，且其收入和利潤(rùn)增速也快過(guò)調(diào)味品整個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)速度，是驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α！薄獌?nèi)容選自產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)發(fā)布的《2014-2019年中國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)全景評(píng)估及行業(yè)前景預(yù)測(cè)報(bào)告》，下表是全國(guó)醬油產(chǎn)量走勢(shì)圖，15年間產(chǎn)量增長(zhǎng)了3.5倍。

　　我還了解到一個(gè)細(xì)節(jié)，隨著人民的生活水平提高，食鹽會(huì)越來(lái)越少用，替代品就是醬油。據(jù)說(shuō)：香港人很少吃鹽，基本吃醬油，這個(gè)未經(jīng)考證，如果這里有香港粉絲的話可以給我留言證實(shí)一下。如果這個(gè)情況屬實(shí)，中國(guó)14億人口的醬油消費(fèi)估計(jì)是個(gè)天文數(shù)字，那么又給海天的成長(zhǎng)性增加濃墨重彩的一筆，同時(shí)加上本身市場(chǎng)占有率的提升，產(chǎn)品的擴(kuò)充等成長(zhǎng)因素，那么海天未來(lái)的估值一定會(huì)超過(guò)1萬(wàn)億。這樣海天肯定屬于巨人的品牌，嬰兒的資本（目前市值1000多億），行業(yè)老大的公司，完完全全符合這一條。

　　從十大方面來(lái)分析，海天味業(yè)是踏踏實(shí)實(shí)，完完全全十條都符合的一個(gè)公司，從開(kāi)號(hào)到今天分析了7家公司，海天是一家最完美的公司，貴州茅臺(tái)是好公司，但是目前估值已經(jīng)接近1萬(wàn)億，肯定是偏高的，所以也沒(méi)有完完全全符合十條。海天可以算是一個(gè)完美優(yōu)質(zhì)的上市公司，溯源于清乾隆年間的佛山醬園，至今已有將近300年歷史的老字號(hào)，從1994年轉(zhuǎn)制經(jīng)營(yíng)開(kāi)始算起，也有24年時(shí)間了，經(jīng)歷了n個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的考驗(yàn)，很好地活下來(lái)了。而且歷史虧損年份幾乎沒(méi)有，網(wǎng)上公開(kāi)的可查的歷史業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)看，2009年至今10年來(lái)沒(méi)有一個(gè)年度虧損財(cái)報(bào)，而且每年都保持高額利潤(rùn)。

　　我認(rèn)為海天還處在價(jià)值創(chuàng)造的初中期，正在從成長(zhǎng)期步入成熟期。這個(gè)考慮我給予了慎重的思考，因?yàn)檫@點(diǎn)關(guān)乎到估值的高低，一個(gè)成熟性企業(yè)和一個(gè)成長(zhǎng)初期的企業(yè)，股價(jià)給予溢價(jià)還是折價(jià)是全然不同的。首先，從銷(xiāo)售額來(lái)看，海天目前150個(gè)億的規(guī)模還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到頂，海天醬油市場(chǎng)占有率為15.83%，而日本醬油第一名龜甲萬(wàn)在本國(guó)的市場(chǎng)占有率高達(dá)30.8%，因此海天味業(yè)的市場(chǎng)占有率仍然有很大的上升潛力。其次，細(xì)分市場(chǎng)需求周期、產(chǎn)品周期和組織周期來(lái)看，海天未到成熟頂峰。首先我個(gè)人認(rèn)為目前43倍的估值還在合理范圍之內(nèi)，不能說(shuō)貴也不能說(shuō)便宜，那么保守估計(jì)5年后海天能保持這個(gè)估值區(qū)間也已經(jīng)是比較理想的假設(shè)，這個(gè)假設(shè)建立在我們對(duì)其基本面和業(yè)績(jī)的判斷上面。在這種情況下，不管你現(xiàn)在是30倍還是40倍買(mǎi)入，只要我們的商業(yè)洞察力和對(duì)行業(yè)的判斷沒(méi)有出問(wèn)題，五年后獲利一倍是大概率事件。而萬(wàn)一海天在未來(lái)2-3年就遇到瓶頸了或者業(yè)績(jī)到頂了，在較低估值的時(shí)候買(mǎi)入則能保證你還有所盈利。當(dāng)然好企業(yè)一般都不便宜，即使是看上去一直高估的好企業(yè)，耐心等待也一定會(huì)出現(xiàn)買(mǎi)入機(jī)會(huì)，不過(guò)好機(jī)會(huì)稍縱即逝，各位自己好好把握，我只能說(shuō)到這里了！

　　我再次申明一點(diǎn)：我給你們分析的所有公司不是薦股，更不是讓你們現(xiàn)在就買(mǎi)入，只是告訴你這家公司很好。有些公司當(dāng)前價(jià)位確實(shí)高了，但是如果我現(xiàn)在不告訴你這家是好公司，即使將來(lái)出現(xiàn)低估，甚至嚴(yán)重低估的時(shí)候，你也不會(huì)有勇氣買(mǎi)入，更沒(méi)有勇氣堅(jiān)持長(zhǎng)期持有。如果當(dāng)你認(rèn)可了這家公司，出現(xiàn)了好的買(mǎi)點(diǎn)，你會(huì)毫不猶豫買(mǎi)入，而且堅(jiān)定持有，任憑二級(jí)市場(chǎng)如何波動(dòng)你都不會(huì)一絲一毫的糾結(jié)。只有做到這樣了，才是真正的價(jià)值投資。而不是今天買(mǎi)入一個(gè)似懂非懂的股票，明天市場(chǎng)一波動(dòng)就來(lái)問(wèn)我，套牢了怎么辦?甚至來(lái)罵我讓你們高位接盤(pán)，你覺(jué)得我又不是大股東的親爹，有必要讓你們接盤(pán)嗎？一切糾結(jié)都來(lái)源于對(duì)你買(mǎi)入公司的不了解，如果你真正看好一家公司了，有足夠多的理由說(shuō)服自己堅(jiān)定持有，我希望能夠拋磚引玉，用這樣的方法幫助你更加了解你想投資的公司，而不是我的說(shuō)法一定是對(duì)的，每個(gè)的投資分析角度不同，只有全面了解才讓自己更加堅(jiān)定信念，真正做到宗教般信仰自己買(mǎi)入的公司。

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7海天味業(yè)意外發(fā)現(xiàn)了一家比茅臺(tái)更好的企業(yè)