前言

本公號（10年10倍投資路）堅持原創(chuàng)，記錄自己投資路上的點點滴滴，所思所想，每天都花上一些時間把思考記錄成文字。對于看到本文的朋友，我希望朋友們養(yǎng)成點贊的習慣，就是文末的好看。原創(chuàng)不易，堅持把思考寫成文字更不易，希望大家多多鼓勵。同時請大家一定閱讀文章最后的風險提示。

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今天來看看調(diào)味品公司海天味業(yè)。

一、財務數(shù)據(jù)

營業(yè)收入170.3億，同比增長16.8%，凈利潤43.6億，同比增長23.6%，經(jīng)營凈現(xiàn)金流近60億，同比增長27%。

每股收益1.62元，令人驚嘆的是凈資產(chǎn)回報率，加權平均達到了32.66%，要知道逆天的貴州茅臺該指標也就34.46%。ROE指標之高，足以引起投資者的重視。

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二、調(diào)味品行業(yè)

海天深耕調(diào)味品行業(yè)，產(chǎn)品涵蓋醬油、蠔油、醬、醋、雞精、味精、料酒等調(diào)味品。多年來調(diào)味品的產(chǎn)銷量及收入連續(xù)多年名列行業(yè)第一，其中醬油、調(diào)味醬和蠔油是目前公司最主要的產(chǎn)品。海天醬油產(chǎn)銷量連續(xù)二十二年穩(wěn)居全國第一，并遙遙領先。

中國調(diào)味品行業(yè)的“油、鹽、醬、醋等”是老百姓“衣食住行”中最基本的剛性需求，2017年中國調(diào)味品協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，調(diào)味品行業(yè)的營業(yè)收入就已超過3000億元，調(diào)味品行業(yè)品種豐富，種類繁多，需求旺盛，調(diào)味品行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定而繁榮。

近十年，調(diào)味品行業(yè)品牌企業(yè)日益強大，品牌企業(yè)的市場份額進一步提高，產(chǎn)業(yè)集中度也有了明顯的變化。行業(yè)正處于產(chǎn)品不斷細分、市場不斷集中的成長階段。

我對海天的認識主要是三點：1、好行業(yè)，調(diào)味品是人們生活離不開的剛需消費品，受經(jīng)濟波動影響非常不明顯；2、好產(chǎn)品，海天的醬油深入千家萬戶，產(chǎn)品品質(zhì)很有競爭力；3、好品牌，已經(jīng)具有超過60年的歷史，品牌美譽度很高，品牌價值明顯，穿越成長迷霧的可能性很大。

所以海天味業(yè)成長中大概率可以獲得行業(yè)集中度提升和消費升級兩大紅利，長期保持中速增長確定性較高。

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三、毛利率

海天第一大產(chǎn)品是醬油，營業(yè)收入102.3億，占總營業(yè)收入比例達到60%，是名副其實的支柱，產(chǎn)品毛利率高達50.55%，其他兩個重要產(chǎn)品調(diào)味醬和蠔油的合計收入占總營收的比例為29%，毛利率分別為47.55%和40.92%。

海天2018年全年產(chǎn)量達到277.5萬噸，銷量為272萬噸，產(chǎn)銷率高達98%，而產(chǎn)能利用率已經(jīng)達到了95%以上。

從年報信息可以得出，產(chǎn)能已經(jīng)基本飽和，和我們計算的數(shù)據(jù)是吻合的，此外，高明二期擴產(chǎn)項目2019年大概率將開始釋放產(chǎn)能，未來還將逐步釋放約100萬噸的產(chǎn)能，即當前產(chǎn)能的35%左右。

這也是海天未來增長的重要保障，對于2019年的經(jīng)營目標，海天給出了十分明確的指引：

營業(yè)收入增長16%，凈利潤增長20%。確定性高到?jīng)]辦法。。。

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四、財務科目

1、流動資產(chǎn)，公司除了手持94.6億現(xiàn)金外，還有46億銀行理財產(chǎn)品和8億券商理財產(chǎn)品，實際類現(xiàn)金高達148.6億。

2、海天也是預收款模式，明確預收款達到32.3億，較2017年的26.8億增加5.5億。

3、有息的長期負債為0.

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綜合來看，海天是好行業(yè)里面的好公司，長期穩(wěn)健增長確定性非常高，沒有長期負債，又是預收款模式，現(xiàn)金流保障極高，考慮其長期成長性的確定性不亞于茅臺，其估值應該和茅臺對標。

我能給的合理估值大約為2019年凈利潤×25+凈現(xiàn)金=1300億+，目前市值2340億，想要說愛不容易。

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