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前幾天寫了篇文章，簡(jiǎn)單分析了一些PEG這個(gè)指標(biāo)的缺陷之處，有些成長(zhǎng)股投資者對(duì)此表現(xiàn)出了異議，其實(shí)文章的目的是指出PEG的缺陷，從而讓投資者能更好地使用指標(biāo)。 今天我們來談一個(gè)更加重要的指標(biāo)—市凈率，當(dāng)然還是談這個(gè)簡(jiǎn)單又重要的相對(duì)估值指標(biāo)的不足之處。大部分投資者都非?？粗厥袃袈剩≒B）這個(gè)相對(duì)估值指標(biāo)，然而如果投資時(shí)候過度依賴于該指標(biāo)，則可能犯下一些錯(cuò)誤。  凈資產(chǎn)，根據(jù)復(fù)式記賬會(huì)計(jì)規(guī)則永遠(yuǎn)等于總資產(chǎn)減去總負(fù)債，凈資產(chǎn)的另一個(gè)名字是賬面價(jià)值、股東權(quán)益，顯然這就是說它是會(huì)計(jì)學(xué)意義上的公司價(jià)值，或者說歸屬于公司股東的權(quán)益。然而由于會(huì)計(jì)規(guī)則的扭曲，這個(gè)賬面價(jià)值通常與公司的內(nèi)在價(jià)值（真實(shí)價(jià)值）并不相同。反過來想一下，如果凈資產(chǎn)就是公司的內(nèi)在價(jià)值的話，投資者就沒必要費(fèi)勁心思來對(duì)企業(yè)估值了，當(dāng)然股票市場(chǎng)也不會(huì)無效了，那可真是一個(gè)烏托邦式的投資世界。  現(xiàn)實(shí)世界中，一家公司的內(nèi)在價(jià)值于其賬面價(jià)值（凈資產(chǎn)）之間的關(guān)系可能有哪些呢？請(qǐng)注意：這里不是討論股價(jià)與賬面價(jià)值的關(guān)系，而是討論內(nèi)在價(jià)值與賬面價(jià)值的關(guān)系。 第一種情況：假設(shè)一家公司一直虧損，然而凈資產(chǎn)卻很多。根據(jù)DCF估值原理我們知道這家公司的內(nèi)在值將是負(fù)數(shù)，顯然遠(yuǎn)低于凈資產(chǎn)。當(dāng)然股東們還可以選擇不繼續(xù)經(jīng)營(yíng)而把企業(yè)關(guān)閉賣掉，這時(shí)公司的價(jià)值也將遠(yuǎn)低于賬面凈資產(chǎn)，因?yàn)橐患姨潛p公司擁有的無形資產(chǎn)注定將無法收回，而固定資產(chǎn)，庫(kù)存和應(yīng)收款等也會(huì)大打折扣，考慮到負(fù)債并不會(huì)因此而減少，因此公司的清算價(jià)值必然小于賬面凈資產(chǎn)。顯然，對(duì)于這種虧損企業(yè)，PB<>才是非常合理的，極端情況下，PB甚至應(yīng)為0乃至負(fù)值。 第二種情況：一家非常盈利的公司，即使凈資產(chǎn)為負(fù)的，其估值也可能為正的。你是不是覺得這種公司不可能存在？的確，在A股目前還沒有這樣的公司，然而美國(guó)市場(chǎng)上卻有，而且是鼎鼎大名的世界著名企業(yè)—波音公司。根據(jù)2017年中報(bào)，波音公司當(dāng)時(shí)的股東權(quán)益為約-20億美元，但同期半年?duì)I業(yè)收入為934億美元，而凈利潤(rùn)則高達(dá)82億美元，而當(dāng)時(shí)公司市值卻在1000億美元以上。顯然，對(duì)于這種凈資產(chǎn)為負(fù)值的企業(yè)，PB指標(biāo)已經(jīng)失去了意義。 第三種情況，如果一家企業(yè)盈利能力很強(qiáng)，則其內(nèi)在價(jià)值很可能超過凈資產(chǎn)很多倍。這種公司無論在美國(guó)還是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中都比較常見，我們以大家熟悉的BAT舉例：百度的最新凈資產(chǎn)為1300億RMB，而市值為6000多億RMB，是凈資產(chǎn)的5倍多；阿里巴巴的最新凈資產(chǎn)為4300億RMB，而市值為3萬多億RMB，是凈資產(chǎn)的8倍多；騰訊的最新凈資產(chǎn)為2400億RMB，而市值為近4萬億RMB，是凈資產(chǎn)的16倍多。如果誰愿意以凈資產(chǎn)價(jià)格賣給我這三家企業(yè)的股票，我會(huì)感激不盡的。 總結(jié)與建議凈資產(chǎn)只不過是一個(gè)會(huì)計(jì)學(xué)概念。一家公司的內(nèi)在價(jià)值與其凈資產(chǎn)的關(guān)系是復(fù)雜的，可能高于凈資產(chǎn)是合理的，也可能低于凈資產(chǎn)是合理的，而這取決于公司的盈利情況等諸多因素。如果一個(gè)投資者只根據(jù)市凈率絕對(duì)值的高低來評(píng)判一家公司是否高估的話，則很容易犯下錯(cuò)誤。如果投資者希望更好地利用市凈率來評(píng)估公司估值的話，最好的做法是觀察市凈率（PB）的歷史情況，并且將其與公司同期盈利能力進(jìn)行對(duì)比分析，比如使用挖優(yōu)狗網(wǎng)站中的PB/ROE圖。  |
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