前幾年流行成長(zhǎng)股投資時(shí)，開(kāi)口必談PEG，因?yàn)橹挥羞@樣，才能給他們持有的50倍PE或者100倍PE的個(gè)股找到持有的理由。這幾年隨著小盤(pán)股估值的不斷下移和三聚環(huán)保神霧環(huán)保等疑似造假問(wèn)題，各位投資者開(kāi)口無(wú)不是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~必須為正，可是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)不行嗎。

1、首先看看究竟什么是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~

理解上就是企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入創(chuàng)造的現(xiàn)金流，計(jì)算上使用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入減去經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出，看下圖茅臺(tái)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~計(jì)算表，流入主要是銷售商品或者提供勞務(wù)收入的現(xiàn)金，流出主要是購(gòu)買(mǎi)商品或者接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金、支付的人力資源費(fèi)用、稅費(fèi)等等。

那么可以得出第一個(gè)結(jié)論：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入與營(yíng)業(yè)收入的關(guān)系，即確認(rèn)的營(yíng)業(yè)收入收回了多少現(xiàn)金，一般情況下考慮增值稅，這個(gè)比值在1.17，即經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入/營(yíng)業(yè)收入=1.17.

現(xiàn)在來(lái)看，當(dāng)然越大越好。但是長(zhǎng)期來(lái)看，這個(gè)比值就是1.17(假設(shè)增值稅為17%).即使今年流入的現(xiàn)金大于營(yíng)業(yè)收入，那么后一年的現(xiàn)金流入可能會(huì)小于營(yíng)業(yè)收入。

考慮到經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出并不全部等于營(yíng)業(yè)成本+期間費(fèi)用，因此凈利潤(rùn)看似跟經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~沒(méi)什么關(guān)系。但是實(shí)務(wù)總結(jié)來(lái)看，兩者的比例超過(guò)1是最佳狀態(tài)，意味著創(chuàng)造的的凈利潤(rùn)均通過(guò)現(xiàn)金流入了。

舉個(gè)栗子，比如貴州茅臺(tái)從2007年至2016年十年間實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1067億元，產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為1197億，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~是凈利潤(rùn)的1.12倍。我們給這個(gè)比值起個(gè)名字，叫凈現(xiàn)比，即凈利潤(rùn)能不能變成現(xiàn)金流入，甚至是超額流入。

茅臺(tái)十年現(xiàn)金流

再來(lái)看格力的現(xiàn)金流，十年間實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)767億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~1261億元，凈現(xiàn)比高達(dá)1.64。

格力十年現(xiàn)金流

由此初善君得出第二個(gè)結(jié)論：長(zhǎng)周期來(lái)看（10年以上），凈利潤(rùn)應(yīng)該跟經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~相等或近似相等，即凈現(xiàn)比約等于1，當(dāng)然越大越好。

同時(shí)，初善君發(fā)現(xiàn)茅臺(tái)的凈現(xiàn)比最高達(dá)到2.09，即當(dāng)年實(shí)現(xiàn)1元的凈利潤(rùn)收回了2.09的現(xiàn)金；最低僅為0.59，即當(dāng)年實(shí)現(xiàn)1元凈利潤(rùn)收回的現(xiàn)金僅僅為0.59元。格力的凈現(xiàn)比最高為3.52和3.22，最低為0.14和0.17。那么初善君得出第三個(gè)結(jié)論：單年度或者季度來(lái)看，凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~差異可能很大，即凈現(xiàn)比波動(dòng)非常大。所以很多人看到單季度或者但年度現(xiàn)金流量?jī)纛~不好的時(shí)候，任何擔(dān)心可能只是庸人自擾。這個(gè)問(wèn)題很好理解，因?yàn)楝F(xiàn)金流量表是收付實(shí)現(xiàn)制，收入實(shí)現(xiàn)制下，截止期限有比較大的影響，而利潤(rùn)表是權(quán)責(zé)發(fā)生制。

2、那么那些經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~差（凈現(xiàn)比遠(yuǎn)小于1）的主要原因是什么呢？

我們可以根據(jù)間接法編制的現(xiàn)金流量來(lái)判斷，先看間接法編制現(xiàn)金流量表的方法：從凈利潤(rùn)開(kāi)始，通過(guò)加或減去若干調(diào)整項(xiàng)目，得到“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~”。調(diào)整過(guò)程如下圖：

調(diào)整最主要的是兩類內(nèi)容，一是影響凈利潤(rùn)但不影響現(xiàn)金流的，即利潤(rùn)表項(xiàng)目中的折舊攤銷、財(cái)務(wù)費(fèi)用（不是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)導(dǎo)致的）等等；二是主要影響現(xiàn)金流但是影響凈利潤(rùn)較小的資產(chǎn)負(fù)債表科目因素，比如存貨的變動(dòng)、應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款的變動(dòng)。

這種分類不好理解，你們可以忽略，我們換一種方式。間接法的調(diào)整科目分為三類：一類是影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入的，如應(yīng)收賬款的增加；一類是影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出的，如應(yīng)付賬款的減少、存貨的增加等等；還有就是算成本但是沒(méi)有現(xiàn)金流出的折舊等等

那么初善君得出第四個(gè)結(jié)論：針對(duì)凈現(xiàn)比低的企業(yè)，通過(guò)間接法編制的現(xiàn)金流量表來(lái)判斷是因?yàn)楝F(xiàn)金流入的不夠（應(yīng)收賬款增加），還是因?yàn)楝F(xiàn)金流出的太多（應(yīng)付增加、存貨增加），然后在結(jié)合其商業(yè)模式來(lái)驗(yàn)證即可。

從以上的結(jié)論來(lái)看環(huán)保企業(yè)。首先是三聚環(huán)保，其十年凈現(xiàn)比僅為0.14，即1億的凈利潤(rùn)現(xiàn)金流入僅1400萬(wàn)。其次我們來(lái)看原因，34億元的凈利潤(rùn)里，應(yīng)收賬款累計(jì)增加81億，而同期存貨增加7.38億，應(yīng)付賬款累計(jì)增加41億。因此結(jié)論是三聚環(huán)?，F(xiàn)金流差主要是因?yàn)榇_認(rèn)的收入沒(méi)能及時(shí)的變成現(xiàn)金流入進(jìn)來(lái)。那么看三聚環(huán)保的關(guān)鍵是應(yīng)收賬款是誰(shuí)？履約能力怎么樣？壞賬準(zhǔn)備政策如何？計(jì)提的壞賬是否充足？應(yīng)收賬款能不能收回來(lái)，不然一旦計(jì)提減值，凈利潤(rùn)就還回去了。

再來(lái)看碧水源的現(xiàn)金流量表，碧水源的凈現(xiàn)比相對(duì)還好，十年間累計(jì)凈現(xiàn)比為0.71，近五年凈現(xiàn)比沒(méi)有超過(guò)1.但是分析其原因，跟三聚環(huán)保如出一轍。

雖然大家在看現(xiàn)金流尤其是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~時(shí)，還是需要結(jié)合公司的經(jīng)營(yíng)模式來(lái)看，尤其是現(xiàn)金流差的企業(yè)，如果因?yàn)楝F(xiàn)金流差就拋棄，你可能就錯(cuò)過(guò)了三聚環(huán)保和碧水源這種十年十倍的牛股了。

不過(guò)遠(yuǎn)離現(xiàn)金流差的企業(yè)也是最好的規(guī)避造假企業(yè)的方式之一，所以有些時(shí)候錯(cuò)過(guò)就錯(cuò)過(guò)。

畢竟，人生何處不錯(cuò)過(guò)。今天女神節(jié)，祝關(guān)注的各位女神們節(jié)日快樂(lè)，祝關(guān)注的男性朋友不再錯(cuò)過(guò)，可以跟各自的女神長(zhǎng)久一生。