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相比PE，我更在意PB（轉(zhuǎn)帖，作者：tinsking） 我們知道，ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)，如果等式右面同除以股價(jià)則變形為ROE=(1/PE)/(1/PB),移項(xiàng)后變?yōu)镽OE/PB=1/PE 而投資回報(bào)率=1/PE，所以我們可以得出一個(gè)重要結(jié)論，即：投資回報(bào)率=ROE/PB 這個(gè)結(jié)論說明了什么呢？如果將ROE看作是上市公司為股東創(chuàng)造的投資收益，那么PB就是投資者投資該公司的成本，而投資者的投資回報(bào)率既取決于所投公司的ROE，也取決于投資者入股該公司的投資成本。 85%的格雷厄姆，15%的費(fèi)舍 如果要提高投資回報(bào)率，從上面這個(gè)關(guān)系式可知，只有兩個(gè)途徑，其一，投資高ROE的公司，其二，以低PB的購買價(jià)入股該公司，舍此沒有第三條途徑。至于有投資者說云南白藥高PB，也享有數(shù)十倍漲幅，我并不否認(rèn)有這種可能，但那是股票市場看好這家公司而饋贈的，不是我們應(yīng)該奢望的，因?yàn)楸娝苤?，市場先生是變化無常的，它今天可以給這家公司高PB，說不準(zhǔn)哪天市場先生突然變臉了、不看好了，給了很低的PB也未可知。君不見，曾經(jīng)風(fēng)光一時(shí)的白酒股可都是高PB的，而如今只配享有低PB的待遇。對此我深有體會，我2011年12月份購買的瀘州老窖，當(dāng)時(shí)市場給了估值是7.38倍PB，而如今只有3.37倍PB了，估值的下殺抹去了相當(dāng)多的股價(jià)漲幅。所以我對市場先生不再抱很高的期許，只愿意所投資的公司，先假設(shè)它不是一家上市公司，沒有流動性溢價(jià)待遇，讓我能以接近該公司賬面價(jià)值的價(jià)格入股，以此充分分享到公司業(yè)績增長所帶來的賬面價(jià)值增長，這樣就不用看市場的臉色，而只需關(guān)心這家公司賺錢了沒有，賺了多少錢。我是以入股街面上任何一家店的態(tài)度做投資，無論這家店是否上市還是未上市。所以我不以股價(jià)漲幅來評判這筆投資是否成功，那是市場先生的評判標(biāo)準(zhǔn)，而是以我所投資的這家公司為我?guī)淼膬糍Y產(chǎn)（含現(xiàn)金分紅）增值作為評判標(biāo)準(zhǔn)，如果其凈資產(chǎn)增幅超過債券等其他投資品的投資回報(bào)，那就是一筆成功的投資。 股價(jià)漲幅不能作為投資的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，試想，假設(shè)有A和B這兩家公司，凈資產(chǎn)增幅相同，而市場給A公司10PB的估值，給B公司1PB的估值，造成股價(jià)漲幅懸殊，這樣的評價(jià)合理嗎？ 如果這兩家公司是未上市的公司，還會出現(xiàn)如此荒謬的投資評價(jià)嗎？ 所以巴菲特對投資業(yè)績的考核都是以賬面價(jià)值的增長作為其考核標(biāo)準(zhǔn)，他才是真正站在股東的角度而不是站在市場的角度來考核自己的投資業(yè)績的。 按現(xiàn)在的股價(jià)對比2008年低點(diǎn)： 1、片仔癀：9倍 2、蘭花科創(chuàng)：3.7倍 3、江淮汽車：3.67倍 4、民生銀行：3.16倍 按業(yè)績計(jì)算，2012年比2008年業(yè)績增長排名： 1、民生銀行：4.76倍 2、蘭花科創(chuàng)：3.23倍 3、片仔癀：2.47倍 4、江淮汽車：1.5倍(2008年行業(yè)整體虧損，無可比性，用2007年數(shù)據(jù)代替比較） 看看市場先生給的股價(jià)漲幅是多么的不靠譜，片仔廣業(yè)績增長僅2.47倍，卻享有10倍股價(jià)漲幅，而民生銀行業(yè)績增長4.76倍，卻只有3.16倍股價(jià)漲幅。這再一次說明股價(jià)漲幅并不是一個(gè)很好的評分標(biāo)準(zhǔn)！ 很多投資者都只重視公司的成長性，而忽略了公司的股東權(quán)益（凈資產(chǎn)），從而招致慘敗，比如貴州茅臺從260元摔下來，凈資產(chǎn)只有30元，像中國石油從48元跌下來，凈資產(chǎn)只有5.68元，再比如酒鬼酒，從60元滾下來，凈資產(chǎn)只有5.63元。巴菲特說過，他是85%的格雷厄姆，15%的費(fèi)舍。也就是成長性只占15%。 雖然理想的投資是能夠以平價(jià)或折價(jià)入股一家公司，這如同我們經(jīng)常看到的店面轉(zhuǎn)讓公告所顯示的。但由于我目前還只能通過股票市場做投資，股票市場流動性好，存在流動性溢價(jià)，所以很少有機(jī)會能有平價(jià)入股的機(jī)會，何況還存在下面將談到的因素，所以只能按盡可能低的PB入股高ROE是我今后的投資原則。 由投資回報(bào)率=ROE/PB，我們可以進(jìn)一步理解為利率=ROE/購買價(jià)，而利率是金融市場一只看不見的手，它會自動調(diào)節(jié)市場資金的流向。假設(shè)目前市場利率是5%，如果有一家公司能提供10%的收益率，那么必有逐利資金蜂擁購買這家公司的股票，推升PB至2倍的購買價(jià)，使得入股者最終只能獲得5%的投資回報(bào)，這就是利率這只無形的手在調(diào)節(jié)市場資金的流動。由此可知，高ROE必然會產(chǎn)生高PB的購買價(jià)，那么ROE和PB有沒有一定的對應(yīng)關(guān)系，資本市場的實(shí)證數(shù)據(jù)是如何？在這里我推薦大家看《看懂會計(jì)報(bào)表：從價(jià)值與信用入手》（第一版）一書，在該書第95頁至第106頁有理論和實(shí)證闡述，這里就不展開了。 購買價(jià)的底線是不超過4倍PB 這里我不妨摘錄其研究結(jié)論： 1、當(dāng)ROE處于10%至30%之間時(shí)，PB大致在1至3倍。 2、當(dāng)ROE>30%之后，雖然PB仍然隨著ROE的增加而增加，但增加的速度有所下降。比如當(dāng)ROE上升至40%時(shí)PB并沒有增長到4倍。為什么呢？一個(gè)企業(yè)能夠長久地保持ROE在30%的水平之上？顯然不太可能。 3、即ROE小于等于10%。在這個(gè)區(qū)間上，隨著ROE從10%往下降，PB并沒有像理論預(yù)期的那樣往下降。是理論錯(cuò)了？還是理論忽略了什么？盈利能力相對較差的企業(yè)，破產(chǎn)清算的概率是不是高一些？答案是顯然的，盈利能力相對較差的企業(yè)，破產(chǎn)清算的概率相對更高，因此其價(jià)值主要受清算價(jià)值的影響，而企業(yè)的清算價(jià)值大致與其賬面價(jià)值的凈資產(chǎn)相當(dāng)，所以對于微利或虧損的企業(yè)，PB大致為1倍左右。這一結(jié)論同時(shí)表明，盈利能力好的企業(yè)，股票價(jià)格主要受盈利的影響，利潤表相對更為重要；微利或虧損的企業(yè)，股票價(jià)格主要受每股凈資產(chǎn)的影響，資產(chǎn)負(fù)債表相對更為重要。 無論多么看好一家公司，我購買價(jià)的底線是不能超過4倍PB。當(dāng)然，更嚴(yán)格的要求是，該股按目前的增長情況，需要多久，他的凈資產(chǎn)才能增長到目前的股價(jià)上，如果需要的時(shí)間超過三年，那么這不應(yīng)該是你的投資目標(biāo)。從穩(wěn)健投資者的角度，公司未來的成長或者是轉(zhuǎn)機(jī)存在著不確定性，我們不應(yīng)該為此冒太多的風(fēng)險(xiǎn)。 |
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