本文摘譯自橡樹資本（Oaktree）主席霍華德·馬克斯（Howard Marks）4月8日投資筆記

一年前有家主權(quán)財(cái)富基金，也是我們的客戶，邀請(qǐng)我去講如何才能打造最成功的投資機(jī)構(gòu)。我想，第一件事是要在內(nèi)部達(dá)成共識(shí)：

你們相信能夠在多大程度上跑贏市場(chǎng)？

是否相信能夠在強(qiáng)調(diào)風(fēng)控的前提下最大化投資回報(bào)？

是否會(huì)根據(jù)別人的宏觀觀點(diǎn)調(diào)整組合？

你們認(rèn)為最好的風(fēng)控是什么？

在投資過程嚴(yán)格把關(guān)的情況下，怎么看待結(jié)果？

最后，也是最重要的，誰都想對(duì)，但最后錯(cuò)了，能承受么？
 
不會(huì)有哪家機(jī)構(gòu)不想做到偉大，但問題是要先做到兩件事：敢于與眾不同，敢于犯錯(cuò)。
 
敢于與眾不同
 
我這些年面試都會(huì)問一道題（沒人答對(duì)過），“假設(shè)你已經(jīng)是我們的組合經(jīng)理了，我們給你的薪酬待遇是這樣的，如果市場(chǎng)排名倒數(shù)20%以內(nèi)，一分錢沒有。如果前10%，獎(jiǎng)金1000萬。你要做的第一件事是什么？”
 
我心目中的答案是，先搞一個(gè)跟其他人不同的組合：可以去做某個(gè)很小眾的細(xì)分市場(chǎng)的活躍投資者，可以買入別人還沒有找到，或者不喜歡，或者不敢碰的東西，而且要回避每個(gè)人都認(rèn)為鐵定不會(huì)跌的東西，還要逆向選時(shí)，還要在你認(rèn)為會(huì)表現(xiàn)好的板塊集中重倉(cāng)……
 
一項(xiàng)投資，如果邏輯受到普遍認(rèn)同，近期表現(xiàn)也很好，前景也被看好，應(yīng)該不大可能存在折價(jià)。
 
回想1988年我和Bruce Karsh籌備成立不良債務(wù)投資基金時(shí)，異常艱難。有多少深陷債務(wù)危機(jī)的公司是受人敬仰的，而且我們偏偏就是要專門投資這些處于生死關(guān)頭的公司的債務(wù)。這需要我們有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪^程控制，也需要客戶和我們一樣有堅(jiān)定的信心。大家普遍對(duì)這些公司的不安，恰恰是讓我們撿到便宜并且找到持續(xù)投資回報(bào)的根源。
 
敢于犯錯(cuò)
 
你要投資，要擇時(shí)，要激進(jìn)，要集中，要用杠桿，就要承受更好或更差的可能性。你得給自己一個(gè)失敗的機(jī)會(huì)。投資這個(gè)行業(yè)只有一件事不是雙刃劍，那就是alpha，或者說非常出色的見解或技能。只有這點(diǎn)能在任何市場(chǎng)環(huán)境中都能幫到你，但這個(gè)很少見，而且難以捉摸。以我們自己為例，我們明白需要控制的是不良債務(wù)基金的投資項(xiàng)目的違約率。我們的成績(jī)是業(yè)內(nèi)平均水平的三分之一，注意，不是零（我們也沒有這樣的薪酬掛鉤體系）。正如投資經(jīng)理所言，如果你投的項(xiàng)目完全沒有違約過，那只能證明你沒冒什么險(xiǎn)。
 
John Kenneth Galbraith說過，賺錢這件事，不存在一學(xué)就會(huì)的絕招。否則要么特別難學(xué)，要么所有智商為正的人都成富翁了。查理芒格也跟我說過，投資這件事就不應(yīng)該簡(jiǎn)單，所有認(rèn)為投資簡(jiǎn)單的人都是笨蛋。從這個(gè)角度講，優(yōu)秀的投資業(yè)績(jī)需要中等偏上的能力，能夠知道什么時(shí)候冒險(xiǎn)會(huì)帶來收益，什么時(shí)候會(huì)帶來?yè)p失。
 
敢于被認(rèn)為是錯(cuò)的
 
這是底線。又要回到文章開頭的那個(gè)問題，作為機(jī)構(gòu)，你們對(duì)成功或偉大的定義是什么。如果是投資本身，只要盈利大于虧損就可以了。如果更看重的是所謂口碑，那能否成功取決于對(duì)一些可能失敗項(xiàng)目的態(tài)度。
 
前文提到的那次演講，我跟客戶講，過去15年，你們總共給我們投了10億美元，看起來是不少，但其實(shí)也就是他們資產(chǎn)的千分之幾，考慮到我們的投資周期相對(duì)較長(zhǎng)，有時(shí)會(huì)分散，任取一個(gè)時(shí)點(diǎn)這家機(jī)構(gòu)對(duì)我們的投資其實(shí)連千分之幾都不到。就算我們業(yè)績(jī)?cè)俸茫瑢?duì)他們的意義也非常有限。我可以理解他們要嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，而且不希望出現(xiàn)在任何頭條，更不希望動(dòng)不動(dòng)就跟董事會(huì)解釋。但我還是提醒他們應(yīng)該搞清楚自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好究竟是什么。
 
被認(rèn)為正確，比實(shí)際做對(duì)還要難
 
首先，做對(duì)很難，需要不斷把相關(guān)事實(shí)都納入正確的框架中。其次，被認(rèn)為正確也很難。隨機(jī)事件導(dǎo)致正確的決策有可能會(huì)以失敗告終。最后，在對(duì)的時(shí)點(diǎn)（通常指現(xiàn)世現(xiàn)報(bào)），被認(rèn)為是正確的，幾乎不可能，因?yàn)楦鞣N不確定性。
 
過于先見之明，和錯(cuò)誤的觀點(diǎn)，很難分得清。我認(rèn)識(shí)一個(gè)特別優(yōu)秀的基金經(jīng)理，和格林斯潘同時(shí)看空（1996年提出非理性繁榮），但市場(chǎng)到了2000年才證明他是對(duì)的，沒錯(cuò)，投資者在這幾年期間幾乎全部贖回。約翰鮑爾森2006年做空次級(jí)債，成就了歷史上最賺錢的一筆交易；而很多在他之前做空的投資人沒有等到這一天，最初幾次做空失敗或，投資人擔(dān)心賭錯(cuò)而紛紛撤資。
 
敢于做出與眾不同的投資決策是取得杰出業(yè)績(jī)的唯一的路，但這條路并非適合每個(gè)人。除了擁有出色的能力，挺過一些投資失誤，你還需要忍受不被認(rèn)同，每個(gè)人都應(yīng)該衡量下當(dāng)你的老板，客戶，同行都不認(rèn)可你的時(shí)候，你會(huì)如何反應(yīng)。這些關(guān)都過了，你才有機(jī)會(huì)成為偉大的投資人。