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霍華德·馬克斯談投資 ( 一、《投資與合作》雜志的專訪 霍華德·馬克斯贏者自贏 華爾街——世界最頂尖金融超級玩家云集之地，這里每時每刻都上演著激動人心的傳奇故事。從華爾街第一個以“大熊星”綽號而聞名的雅各布·利特爾，到最大的股票圍殲戰(zhàn)中傲視群雄的范德比爾特，無數形形色色的人物先后粉墨登場，演繹著屬于自己的人生。資本大鱷和投資大師在這里翻手為云覆手為雨，而他們本身也成為了華爾街傳奇中不可分割的一部分。 作為華爾街最受尊敬的聲音與意見領袖之一、美國享負盛名的投資大師——橡樹資本董事長及聯合創(chuàng)始人霍華德·馬克斯（HowardMarks）以評估市場機會、金融風險的遠見卓識而聞名遐邇。 66歲的霍華德·馬克斯1995年與人聯合創(chuàng)建了美國橡樹資本管理公司，管理資產規(guī)模達800億美元（截至 身居投資管理頂端的霍華德·馬克斯是當今世界知名價值型投資者推崇的楷模?；羧A德·馬克斯自上世紀90年代開始針對投資人撰寫“投資備忘錄”，2000年1月份的投資備忘錄中，他預言了科技股泡沫破裂，之后聲名鵲起，“投資備忘錄”成為華爾街的必讀文件。 “成功的投資理念源自持之以恒的警醒。你必須知道世界上正在發(fā)生什么，也必須知道這些事件將導致什么結果。只有這樣，你才能在類似情況再次出現時吸取教訓。這比什么都重要，但是大多數投資者很難做到這一點。”霍華德·馬克斯在北京接受了本刊記者的專訪。 不預測市場時機 《投資與合作》：在你40年充滿傳奇色彩的投資生涯中，最具成功價值的投資心得和投資理念是什么？ 霍華德·馬克斯：第一個投資理念是：把風險控制置于首位，這聽上去很像是防御性投資。我們要做的并不是找贏家，而是把所有輸家排除掉。第二個理念是投資的一貫性。然后才是對宏觀的預測，但預測并不是關鍵所在。因為世界非常難以預測，預測是不可靠的。因此，我們的投資并不是基于對宏觀未來的預測，同時也并不是基于對市場短期時機的預測。過于超前并不是好事。我們的格言是：我不知道未來會怎樣，但我知道現在處于什么位置。 在你想投資時，要先問問自己，未來是一個固定可預測的事件，還是存在各種可能性。我們能做的最好的事情就是估計什么樣的情況最有可能發(fā)生；是否會發(fā)生極端事件；如果發(fā)生了極端事件又會怎么樣。對于投資來說，真正危險的事情就是不懂裝懂。 《投資與合作》：如果無法預測市場的未來趨勢，如何進行投資？ 霍華德·馬克斯：我一向采用逆向投資思路。大家都喜歡投資時，我們不去投資；當大家都不投資時，我們認為這是一個買進的好信號。在美國是這樣，在中國也是如此。我始終堅持逆向價值投資。我更愿意在價格低、對未來期望不太高的時候投資，而非在價格高、對未來期望過高的時候投資。 同時，為取得卓越的投資結果，必須要對價值有深刻洞察。“低買高賣”是一句古老的名言，但是被卷入市場周期中的投資者卻常常反其道而行之。正確做法應該是逆向投資：在人們冷落時買入，在人們追捧時賣出。“千載難逢”的市場極端情況似乎每隔10年左右出現一次，以至于投資者很難以利用市場極端獲利為業(yè)。但是，嘗試這樣做應該是所有投資方法的重要組成部分。 《投資與合作》：成功的投資家應該具備什么素質？ 霍華德·馬克斯：成功的投資者需要有非凡的洞察力。我們都致力于追求杰出的投資回報，大多數人都明白，風險管理和獲得回報之間的關系。訓練有素的投資者對于在特定環(huán)境中出現的風險有一定判斷。判斷的主要依據是價值穩(wěn)定性和可靠性，以及價格與價值之間的關系。其他因素也會納入考慮范圍，但其中大部分可歸結到以上兩個因素。只有老練、經驗豐富的第二層次思維者才能判斷出風險。 成功投資者的表現必須偏離常態(tài)，其預期必須比人們的共識更加正確，與眾不同。在多變的金融市場中準確把握投資機會，投資者必須具備信息優(yōu)勢或分析優(yōu)勢，或二者兼具。 《投資與合作》：如何在瞬息萬變的金融市場中準確把握投資機會？ 霍華德·馬克斯：投資只關乎一件事：應對未來。沒有任何人能夠準確預知未來，所以風險不可避免。在我看來，杰出投資者之所以杰出，是因為他們擁有與創(chuàng)造收益能力同樣杰出的風險控制能力。投資者第一步應當是理解風險，第二步是識別風險，最關鍵的最后一步，是控制風險。歸根結底，投資者的工作是以營利為目的，聰明地承擔風險，能夠出色地做到這一點，是最好的投資者與其他投資者之間的區(qū)別。在不確定情況下，最能確保投資安全的方法，就是買入價格一定要低——只有價格足夠低，才能夠保證未來的收益。如果有一家經營良好、產品優(yōu)質的企業(yè)的債券或證券，在價格足夠低的情況下，我們會認為值得投資。 投資最重要的事 《投資與合作》：你認為投資者第一步應當是理解風險，你如何理解風險的意義？ 霍華德·馬克斯：在學者看來，風險等于波動性，因為波動性表明了投資的不可靠性。對這一定義我不敢茍同。如果波動性更高的投資有可能產生更高的收益，那么在市場設定投資價格時，一定會有人對這種關系有需求，但事實上我從未遇到過這樣的人。因此，我很難相信波動性是投資者在設定價格和預期收益時需要考慮的風險。我認為人們拒絕投資的主要原因是他們擔心虧本或者收益過低，而不是波動性。“我需要更多的上漲潛力，因為我怕賠錢”，比“我需要更多的上漲潛力，因為我害怕價格會出現波動”要合理得多，所以，我確信風險首先是損失的可能性。 《投資與合作》：你的投資理念是將風險置于首位，當下全球經濟極度動蕩，在這種情況下應該如何控制風險？你認為經濟低迷的背后隱藏著什么真相？ 霍華德·馬克斯：我認為市場動蕩的主要原因是由于人們缺乏信心。他們不知道現在應該相信什么，因為以前相信是真理的東西現在不適用了。今年是金融危機爆發(fā)后的第5年，5年前人們很有信心，知道這個世界如何運轉，也知道未來五到十年會是什么樣子，也知道如果出現問題該如何解決。如今經濟形勢不好，沒有人相信自己能夠預測這個世界會如何運轉。因此，在這種動蕩的局面下，能做的就是長期投資，要看5年、甚至10年以后的情況。你必須了解你所投資的公司是否有好的產品、好的管理團隊以及好的市場前景。在動蕩的經濟環(huán)境中，你要投資的企業(yè)一定要有穩(wěn)定的盈利，同時，公司資產負債表的資產負債率不能過高，最重要的是，買入價格要低。 《投資與合作》：自2008年金融危機爆發(fā)以來，美國經濟一直在陰影中徘徊，兩次量化寬松政策對美國經濟的復蘇支撐乏力。 霍華德·馬克斯：我并不是經濟學家，所以不會去思考這些問題。總體來講，美國政府會保持低利率來刺激經濟。如果美國經濟的增長一直比較疲軟，通脹又不高，那么美國政府的政策還是會更多偏向刺激。 《投資與合作》：如果美國政府通過政策刺激經濟增長，這會對中國的外匯儲備有怎樣的影響？ 霍華德·馬克斯：我并不認為現在處于一個危險的經濟周期中，即使美國政府采取了刺激經濟的政策也不會導致通脹上升或者美元過度貶值。雖然美國財政有很多問題，但是從另一個角度來看，美元仍然是一種安全的投資產品，目前利率相對表現不錯。我認為現在投資美國是在最差的街區(qū)中買了最好的房子，如果美元大幅貶值，就意味著人們要把更多的投資轉向其他貨幣，但是，還有什么其他的貨幣能比美元更安全？三四年前人們就說美元疲軟，應該去買歐元和英鎊，現在看來當時的這個預測是錯的。 《投資與合作》：你將多年的投資備忘錄集結成一本書——《投資最重要的事》，你認為在中國投資最重要的事是什么？ 霍華德·馬克斯：對于中國市場的研究我算不上是專家，不過，我認為中國市場的前景非常光明。對于我來說，最重要的事情不是現在發(fā)生什么問題，而是人們對于現在的現象如何回應，不論是他們的行動還是心理。你一定要知道你不知道的問題有哪些。比如美國人來中國投資，如果仍然沿用在美國的投資方法，那么，他們一定沒有意識到中美兩國在文化、政治以及其他方面的差異性。不能因為曾在發(fā)達國家做得成功就將其模式復制到中國來。 防御性投資 《投資與合作》：橡樹資本一直善于投資高收益?zhèn)筒涣假Y產，獲得高回報的訣竅是什么？在你的投資備忘錄中，你認為最重要的意見是什么？ 霍華德·馬克斯：對于任何投資而言，成功的秘訣都在于控制風險以及避免犯錯。只要能避開錯誤，那么就會贏者自贏。在我看來，設法避免損失比爭取偉大的成功更加重要。后者有時會實現，但偶爾失敗將導致嚴重后果。前者可能是我們更經常做的，而且也更可靠，失敗的結果也更容易接受。橡樹資本的投資策略有三方面：風險控制、避免失敗的投資以及采取防御性策略。 《投資與合作》：橡樹資本采用的防御性策略是否保守？在向投資者交代時會不會有些難度？ 霍華德·馬克斯：投資者基本上沒有向我們抱怨過。對他們而言，橡樹資本采用防御性策略并不讓他們感到驚訝，相反，正因為投資人認可防御性策略，才會將資金交給橡樹資本管理。他們了解橡樹資本的投資偏好，他們本身也希望保持資產的安全性。對于基金管理者來說，最重要的是讓投資者清楚理解自己的投資策略，同時還要保持投資策略的一貫性，這樣投資者自然不會抱怨。 《投資與合作》：你說過預測的人有兩種，一種是無知，一種是知道自己無知。對于那些知道自己無知的人，對未來經濟進行判斷時會使用一些輔助工具。你對未來經濟進行判斷時會考量哪些因素？ 霍華德·馬克斯：最有效的利用工具能夠幫助你認清當前經濟形勢，而不是幫助你預測未來。比如分析公司財務報表、了解公司產品、評估管理團隊、了解所要投資證券的條款、了解公司競爭對手，這些分析都可以幫助投資者了解公司狀況。任何一個投資者都需要對未來做出判斷，對我而言，對公司產品或前景進行判斷比較可靠，但對整個經濟趨勢進行判斷就不太可靠。我們了解的東西越微觀，越容易看清楚，越宏觀越看不清楚，當然，對微觀判斷也并不容易。即便是在分析公司產品及其前景時，也要考慮未來的市場環(huán)境是否會發(fā)生變化。看重現狀還是看重未來是相對的。 《投資與合作》：你說宏觀預測并非投資的關鍵所在，美國金融危機和歐債危機之后全球資產價格跳水很厲害，如何避免這種宏觀風險？ 霍華德·馬克斯：對于宏觀的預測其實是一件兩難的事情。如果你知道未來會發(fā)生什么，那你一定會賺錢，所以大家都希望預測未來。但是，問題在于你所預測的結果不一定可靠。橡樹資本很有幸能夠對危機有所預見，在危機發(fā)生前幾年，我們已經意識到市場風險在加大，當時市場資金過于充裕，利率過低，公司合同條款也簽得相對寬松，因此資產價格非常高，這時投資很危險。于是，橡樹資本開始減少投資活動，收縮投資資產，增加投資防御性。在2008年第4季度，金融危機最嚴重的時候，我們意識到盡管當前環(huán)境很糟糕，但并不是世界末日，市場投資者的悲觀有些過度，因此，我們增加了管理資產的規(guī)模。所以說，橡樹資本的格言是：我們不知道未來會怎樣，但我們知道現在處于什么位置。 《投資與合作》2012年8月刊何莎莎 二、《錢經》雜志的專訪 霍華德?馬克斯：高風險帶不來高收益 四十年投資經驗，管理779億美元，他總是在其他人最悲觀的時候出手，他的投資備忘連巴菲特也贊不絕口，他被稱為全球不良債投資大師，本期《錢經》專訪霍華德?馬克斯，為讀者指點迷津——在悲觀時。 每當全球遭遇經濟危機，大大小小的投資者都會受到波及而虧損累累，而這時卻正是全球最大不良債務投資基金之一的橡樹資本賺大錢的好時機。在全球面臨經濟環(huán)境大蕭條的情形下，讓我們聽聽不良債務投資大師霍華德?馬克斯怎么說。 歐債危機會長期復雜下去 歐洲的情況非常復雜，很難預測。 對此霍華德?馬克斯說了四點看法：“第一，我不知道；第二，誰也不知道；第三，你如果咨詢并聽從某位專家的意見，那么你可能會犯錯。歐洲的形勢極為復雜，因為有太多影響因素。這是史無前例的新危機，有一些國家利益的因素使這個形勢變得復雜。第四，問題的解決還取決于歐洲各國的政治家。沒有人會知道前景如何，歐洲的形勢會繼續(xù)長期復雜下去，不會有即刻解決問題的方法。” 不買評級最高的債券 霍華德?馬克斯很形象地把投資比做打網球，這場網球戰(zhàn)，目的并非去爭搶冠軍，而在于成為一個可以控制局面的選手，這就是成功的開始。投資結果往往是不確定的，如果想成功投資，做對不容易，但不做錯，卻往往沒有那么難，防御性資產的持有是首選。 霍華德?馬克斯指出，持有 沒有多少公司能一直保持強大 想做好個人投資決策，還在于把握準資產價值。市場上有各種對資產的估值方法，既有多數人公認的“漂亮50投資”方法，投資于增長前景最光明的企業(yè)，也有其他各類的演算方法。由此也產生了不少為投資人所追捧的明星企業(yè)。這些企業(yè)真的能為投資者帶來收益嗎？ 霍華德?馬克斯可不這么認為：“人人都看好，好不好還真不一定。”除了增長率，“質量”也很重要，即實現增長預期的可能性。時過境遷，沒有多少公司可以一直保持強大，事實向我們證明了這一點。因此對于投資者來說，持續(xù)正確很難，永遠在正確的時間做正確的事是不可能的。“我們要做的，不是看表象，而是深入尋求分析內在價值的方法。” 高風險帶不來高收益 “風險越高，收益越高”，你是這么聽說的嗎？霍華德?馬克斯不以為然，所有事情不要人云亦云，該多多提升看問題的層次和水平。 霍華德?馬克斯認為，依靠高風險投資獲得高收益是絕對不可能的。原因在于高風險的投資如果確實可靠地能產生更高的收益，那么它就不是真的高風險了！因此，理解風險，進而識別風險、控制風險是很重要的。 多數人把風險等同于波動性，因為波動性標明了投資的不可靠性?；羧A德?馬克斯卻認為波動性可能真的是與風險無關的因素，在其管理橡樹資本的過程中，從未出現因為波動性原因買進或放棄買進的經歷，“人們拒絕投資的主要原因是他們擔心虧本或收益過低，而不是波動性。” 在霍華德?馬克斯看來，風險也分正反兩面： 首先，基本面弱未必導致損失風險。業(yè)績欠佳的股票如果買進價格足夠低，也能成為一項非常成功的投資。 其次，風險可能在宏觀環(huán)境并未走弱時出現。災難總是發(fā)生在沒有花費時間精力去理解自己投資組合基本過程的人身上。 危機中買價格足夠低的優(yōu)質債 當下，有很多國家、資產類別可以選擇投資?；羧A德這么認為，看看5年前，人們都認為前景很好，其實市場是非常危險的。現在，人們對經濟的前景沒有那么樂觀，大家的期望值也沒有那么高了，人們在心理上較為保守，而且價格也不高，這時的投資環(huán)境風險相對較小。 在前景不樂觀的情況下，投資的企業(yè)如果有穩(wěn)定盈利，而且公司的資產負債表的負債率不會過高，那么就能確保投資的安全性，“只是買入的價格一定要低——只有價格足夠低，才能夠保證未來的收益，”他強調。 也就是說，即使在經濟形勢不明朗的情況下，投資一只經營良好、產品優(yōu)質的企業(yè)債券或證券，只要價格足夠低是值得的。 橡樹資本董事長及聯合創(chuàng)始人霍華德?馬克斯的暢銷力作《投資最重要的事》。沃倫?巴菲特如是評價：“我第一時間打開并閱讀的郵件就是霍華德?馬克斯的備忘錄。我總能從中學到東西。他的書籍更是如此。”馬克斯在本書中摘錄了過去投資備忘錄的精髓，以其親身經歷闡釋了他的投資理念，詳述其投資哲學的發(fā)展歷程，并充分說明了投資行為的復雜性以及金融領域的兇險詭譎。 霍華德?馬克斯看中美投資:都愛扎堆湊熱鬧 沃倫?巴菲特曾對他的投資備忘錄大加贊賞，四十余年的職業(yè)生涯中他以對市場機會和風險的評估而享負盛名，面對廣大投資者，他如是說：“記住，你的投資目標不是達到平均水平，你想要的應該是超越平均水平”。 在美國，從1960年到2000年（除了70年代），人們認為股市是非常好的投資機會，都不去投資債券。因為人們都喜歡股票，所以股票的價格就過高了。90年代的時候，股票價值達到最高值，之后股市的表現乏善可陳?，F在，投資界發(fā)生了變化，以前喜歡股票的人現在喜歡債券，所以過去12年里，債券的表現不錯?，F在，大家都投資債券，IPO規(guī)模就變小了，更多公司選擇發(fā)債。 我們可以從中得出一個重要結論：三年前，股市的估值非常高，人們爭先恐后地去買股票；而現在的股市價格比較低，沒有人去投資股票——這就是投資者大眾的心理：他們的投資比較沖動，而逆向投資思路就是：大家都喜歡投資的時候，別去投資；當大家都不投資的時候，才是一個買進的好信號。 在美國是這樣，在中國也是如此。 三年前的中國股市，就如同美國70年代 世界上最有風險的事情就是認為沒有風險。三年前，人們都認為投資中國沒有風險，這種做法本身就富含風險，因為那個時候大家的期望值過高。現在人們意識到未來可能會出現問題，那么中國股市的價格就跌下來了。我更愿意在價格低、對未來期望不太高的時候進行投資，而非在價格高、對未來期望過高的時候投資。 霍華德?馬克斯看中國經濟： 1.美國公司看好中國股票市場和債券市場。 2.對于在中國投資，普通價值估計會帶來平庸的收益，不常見的預測會帶來利潤，因此不常見而又成功的投資預測才是優(yōu)選。我不提倡作出投資預測。 3.中國的不良資產投資市場發(fā)展還不夠成熟，我在中國并無積極的投資，碰到不良債，可能會考慮謹慎投資。 4.在中國開放資本市場方面，看好中國的潛力。目前中國的投資、資本市場還不成熟，基礎體系欠發(fā)達。 霍華德?馬克斯經典語錄： 為獲得卓越的投資結果，你必須對價值有深刻的洞察。因此你必須學會別人不會的東西，以不同的視角看待問題忙活著對問題分析得更到位——最好三者都能做到。 很多投資者認為自己知道經濟和市場的未來走勢（并采取相應的行動），實則不然。他們根據自己對未來的認識采取積極的行動，但很少能夠取得理想的結果。建立在堅定但不正確的預測基礎上的投資，是潛在損失的根源。 投資成功的基本要求之一，也是最偉大的投資者的必備心理之一，是認識到我們無法預知宏觀未來。很少有人對未來經濟、利率、市場總量有超越群體共識的看法。因此，投資者的時間最好用在獲取“可知”的知識優(yōu)勢上：行業(yè)、公司、證券的相關信息。你對微觀越關注，你越有可能比別人了解得更多。 截至 霍華德?馬克斯玩轉“垃圾債” 來源：新財經 作者：盧西 日期： 1978年11月，霍華德·馬克斯（Howard Marks）第一次見到了后來被稱為“垃圾債券大王”的邁克爾·米爾肯，此人被稱為自J.P.摩根以來華爾街最具影響力的風云人物。 故事要從20世紀70年代初講起，當時美國宏觀環(huán)境惡化，許多基金公司投資組合中的高回報債券被債券評級機構降低信用等級，淪為“垃圾債券”。米爾肯卻逆勢而為，踏上“垃圾債券”投資之路，獲得巨額回報，經他推薦的“垃圾債券”年化收益率甚至達到50％。 馬克斯當時在花旗投資管理部門工作，1978年，他剛剛升職，擔任副總裁和高級投資經理。 馬克斯回憶道：“那年我剛轉入基金管理部，負責管理可轉換證券和高收益?zhèn)耐顿Y組合。此前，我負責股權研究。我記得當時米爾肯告訴我，如果你買入 馬克斯后來按照米爾肯的建議這樣做了，因為他發(fā)現，如果你要成為一個成功的高收益?zhèn)顿Y者，就要像打網球比賽成為冠軍一樣，不一定要扣球，不輸球就行了。 歷史證明，現在市場上只剩下4個 打網球的比喻不止一次出現在馬克斯的描述中，在這個精明的投資大師看來，強調一貫性，不打輸的球，就代表了“贏者自贏”。 都是大佬命各不同 在華爾街，投資者每年最期待的事，除了巴菲特每年的伯克希爾股東大會外，莫過于馬克斯寫給客戶的投資備忘錄了。 兩人年紀雖差了二十來歲，但在華爾街投資江湖，卻有一種英雄所見略同、惺惺相惜之感。 比如兩個人都熱衷于寫文，巴菲特每年給股東寫信，馬克斯則每年給客戶寫投資備忘錄。馬克斯的投資業(yè)績接近巴菲特，馬克斯是巴菲特的鐵桿粉絲，他特別喜歡在自己的投資備忘錄里引經據典，尤其是引用巴菲特的話。 巴菲特自己也天天看馬克斯寫的投資總結，他力挺馬克斯：“當我看到郵件里有霍華德·馬克斯寫的投資備忘錄，我做的第一件事就是馬上打開閱讀。”據了解，巴菲特另外推崇的一個人則是摩根大通的CEO杰米·戴蒙，巴菲特認為戴蒙寫出了美國最好的年報。 新世紀科技泡沫在許多人記憶中仍深刻，馬克斯因其在備忘錄中成功預言該泡沫終將破滅而名聲大噪。在安然破產事件中，巴菲特與馬克斯領導的對沖基金橡樹資本共進退，巴菲特還在自己的致股東信中引用橡樹資本的數據。 橡樹資本是馬克斯于1995年創(chuàng)立的私募股權投資基金。今年4月橡樹資本上市時，外媒還有評論認為，如果投資像賽馬一樣，那么錯過一個巴菲特給予如此高評價的人所領導的公司上市的投資機會，無疑是愚蠢的。 巴菲特則專注于投資，他就是自己的老板，不需要服務于誰。馬克斯認為自己與巴菲特有很多共同之處，比如堅持價值投資理念，希望反周期和逆向操作，不會把投資決策建立在對宏觀經濟形勢的預測之上，在投資當中很少情緒化和充滿感性。 馬克斯最擅長的神秘游戲是“投資于陷入困境的公司的債務，希望部分債券持有人最終將以低價控股這些公司。”他的橡樹資本做到了這一點，并獲得了超高的回報。 而當前，歐洲局勢不明朗，高收益?zhèn)乐等諠u顯現，違約率正處于歷史低位，如何投資高收益?zhèn)?，對此，馬克斯這樣總結道：“高收益?zhèn)豢杀苊獾貢霈F違約，在此情況下，投資高收益?zhèn)杼貏e關注發(fā)行人的資信水平。只有為發(fā)行人提供良好的融資渠道，才是一個健康的債券市場。” 800億美元資本的掌舵者 2012年7月，馬克斯現身北京。“PE（私募股權）投資和別的投資沒有什么不同，都遵循最簡單的投資理念，那就是低點時買入，高點時賣出獲利。”馬克斯對《新財經》記者表示。多年來，馬克斯以其在哀鴻遍野的市場環(huán)境中低價買入，而后高價賣出以牟取巨額回報而著稱。 “從垃圾里淘金”是橡樹資本的一大特點，馬克斯在花旗集團從股票分析師做起，卻在其后的職業(yè)生涯中，專注于債券投資，他其實更愿意扮演低估資產發(fā)掘者這一角色，通過重組使企業(yè)“起死回生”，從而獲取高額回報。 典型案例莫過于今年5月，橡樹資本向戴蒙德食品公司投資2.25億美元，以重組其資產負債表。該投資將允許橡樹資本修改該公司與現有貸款人的信貸協議，并執(zhí)行其業(yè)務計劃，以及及時償還債務。 年初，戴蒙德食品公司陷入“財務丑聞”，其因向核桃種植者支付了不正當的付款約8000萬美元未被準確記錄，面臨司法部調查。而美國證監(jiān)會已經展開調查，其2010年、2011年兩個年度的財報需要重寫，在橡樹資本介入之前，其股價曾暴跌達37%。 1987年，馬克斯在TCW雇用了布魯斯·卡什（Bruce Karsh），8年后他們共同創(chuàng)辦了橡樹資本管理公司。橡樹資本目前管理著達800億美元的資金，專注于另類投資市場，擅長不良債務、高收益?zhèn)韧顿Y。2011年6月，馬克斯與自己的長期合作伙伴布魯斯·卡什申請將橡樹資本上市。 2008年金融危機期間，馬克斯發(fā)行了109億美元的基金購買不良債務，此筆交易收益頗豐。2009年3月，橡樹資本成為美國政府指定的9家投資集團之一，負責按“公私投資計劃”吸收處于困境的銀行的“有毒”債務。 2012年4月，橡樹資本登陸紐交所，盡管比原定目標少25％，只達預計發(fā)行價格區(qū)間的下限，但仍然獲得融資3.87億美元。 馬克斯畢業(yè)于秉承“市場自會調節(jié)”的芝加哥大學。但他認為，證券價格并不總是合理的，它只是市場共識的反映。他最喜歡的一句話是：永遠不要忘記一個 馬克斯說：“運氣往往在投資中扮演非常重要的角色，關于投資，很多都是隨機性的。正因為難以保證每次投資決策都正確，因此，要成為一名成功的投資者，防御性投資策略才顯得如此的重要，真正的網球冠軍是能夠控制局面的人。” 橡樹資本第一次為中國業(yè)界所知，是其2005年對中國銀行的投資。當年蘇格蘭皇家銀行投資集團作為戰(zhàn)略投資者進入中國銀行，橡樹資本和另外一家紐約的基金管理公司總共投資了7.5億美元，其巨額獲利曾引發(fā)中國關于“銀行賤賣”的大爭論。除了中國銀行，其在中國的經典投資案例還包括澳門房地產項目和中糧集團海外運輸船隊等。 2007年4月，橡樹資本在北京設立辦公室，此前1個月，馬克斯還挖來摩根大通亞太區(qū)高管掌舵；8月，該公司完成其第一支專注于亞洲市場的基金，募集金額達到5.77億美元；2009年9月，橡樹資本獲得來自中投公司的10億美元的投資。 馬克斯對中國市場充滿信心，聲稱其從不做敵意收購，只致力于資本增值，并在合適的時點選擇退出。在中國，馬克斯更關注增長型行業(yè)和公司，并且著眼于長期投資。 四、 危險霍華德：他的獵物就是市場的無效性 霍華德·馬克斯最近有點忙，他的新書《投資最重要的事》中文版出爐，為此還專門飛來了中國。 在投資圈以外的公眾面前，他的知名度不算高。但跨界的巴菲特的極力推薦卻讓他迅速從專業(yè)視野進入到公眾視野。老爺子用典型的巴氏語言盛贊道，“我第一時間打開并閱讀的郵件就是霍華德·馬克斯的備忘錄。我總能從中學到東西。” 這就夠了，能讓80多歲高齡的巴菲特學到東西的人，顯然不會簡單——事實上，如果你深入研究霍華德的投資思想，的確會發(fā)現他與巴菲特在很多方面英雄所見，惺惺相惜。 當然，在真實的投資業(yè)績上，他也絕對匹配。 馬克斯現年67歲，1995年創(chuàng)建美國橡樹資本管理公司。截至今年3月底，橡樹資本旗下管理的資產達到779億美元。與巴菲特一樣，馬克斯也通過投資把自己變成了億萬富翁，他的個人財富達到150億美元。 而另一個有趣的發(fā)現是——把視野拉得更寬廣些，你會發(fā)現，他與2000多年前中國的軍事家孫子的思想有些遙相呼應之意。當年孫子在那本流芳百世的《孫子兵法》里說道：昔之善戰(zhàn)者，先為不可勝，以待敵之可勝。不可勝在己，可勝在敵。 用大白話來說，就是：真正的高手，要先確保自己立于不敗之地。 而這也正是霍華德投資思想中的最核心部分——不管是在他的書里，他的演講等等多個場合，他都反復強調，投資首先要立于不敗之地。 要做到這一點，最重要的，就是要買到足夠低的價格。 而如何能買到低價呢？唯一長期有效的方法就是——逆向投資。 馬克斯說，“趨勢、群體共識是阻礙成功的因素，雷同的投資組合我們要避開。由于市場的鐘擺樣擺動或市場的周期性，所以取得最終勝利的關鍵在于逆向投資。” 巴菲特也曾經用另外一句膾炙人口的話呼應了這個觀點，那就是——在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼。 正因為市場參與者的情緒，使得市場并不是全天候的有效。在某些時刻，貪婪和恐懼主導了市場。這個時候，正是價值投資者出手的良機。 對于這一點，霍華德從實用主義的角度有深刻理解。 盡管早年出身于芝加哥大學，但霍華德并沒有成為百分百迷戀“芝加哥學派”的書卷派。 芝加哥學派信奉有效市場假說，認為由于市場參與者的共同努力，信息將會完全并且迅速地在資產的市場價格上反映出來。因此資產的絕對價格以及彼此之間的相對價格是公平的。 如果這一假說成立，就意味著，任何參與者都不能連續(xù)識別市場的錯誤并從中獲利。 對于全天下懷揣投資大師夢想的人來說，這實在是個悲觀的結論。 但實干者霍華德顯然沒有被這個結論所迷惑。 他的理解看起來圓滑卻又被事實證明相當有效——“沒有一個市場是完全有效或無效的。它只是一個程度問題。我衷心感謝無效市場所提供的機會，同時我也尊重有效市場的理念。” 事實上，這正是他持續(xù)取得成功的關鍵所在——像獵人一樣，機敏、等待、兇猛。 他的獵物就是市場的無效性。 |
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