文/本刊記者 何映霏

　　華爾街——電影《華爾街之狼》故事中的真實(shí)演繹，同時(shí)，也是世界頂尖金融家談笑風(fēng)生之地，這里每一分鐘都上演著激動(dòng)人心的傳奇故事。

　　橡樹資本董事長(zhǎng)及聯(lián)合創(chuàng)始人霍華德·馬克斯（Howard Marks）以 “低買高賣”價(jià)值投資理念、逆向操作的遠(yuǎn)見卓識(shí)而在華爾街聞名遐邇。霍華德·馬克斯現(xiàn)年67歲，作為投資大師眼中的“大佬”級(jí)人物，他也曾是“股神”巴菲特的頭號(hào)“粉絲”。俗話說得好，英雄重英雄，惺惺相惜。巴菲特曾這樣說：“當(dāng)我看到郵件里有霍華德寫的投資備忘，我做的第一件事就是馬上打開閱讀。”除此之外，很少推薦投資書籍的巴菲特還大力推薦馬克斯的作品——《投資最重要的事》，并稱自己讀了兩遍。

　　2015年10月底的一天，霍華德·馬克斯來到上海與中國投資者見面，分享他的投資哲學(xué)，以及對(duì)市場(chǎng)的洞見。

　　“與眾不同”的投資策略

　　1995年，霍華德·馬克斯與人聯(lián)合創(chuàng)建了美國橡樹資本管理公司，主要以困境債務(wù)、高收益?zhèn)⒖赊D(zhuǎn)換證券策略投資中尋找機(jī)會(huì)，并進(jìn)行價(jià)值投資和嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制。橡樹資本是在紐交所上市的全球領(lǐng)先的投資管理公司，專注于另類投資市場(chǎng)。截至2015年6月30日，橡樹資本旗下管理的資產(chǎn)達(dá)1030億美元。與巴菲特一樣，馬克斯也通過投資把自己變成了億萬富翁，他的個(gè)人財(cái)富達(dá)到150億美元。

　　霍華德·馬克斯是集格雷厄姆、費(fèi)雪、巴菲特、芒格及許多投資大師的思想之集大成者。2012年他出版了享譽(yù)海內(nèi)外的著作《投資最重要的事》，是價(jià)值投資理論的哲學(xué)升華。這是一本世界頂級(jí)投資者在經(jīng)歷40多年的市場(chǎng)浸潤(rùn)和多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期后而總結(jié)出的價(jià)值投資方面的成功理念及經(jīng)驗(yàn)，能從不同角度看到投資理念包含的豐富內(nèi)容。

　　對(duì)于任何投資而言，成功的秘訣都在于控制風(fēng)險(xiǎn)以及避免犯錯(cuò)。只要能避開錯(cuò)誤，那么就會(huì)贏者自贏。除此之外，在不確定情況下，最能確保投資安全的方法，就是買入價(jià)格一定要低——只有價(jià)格足夠低，才能夠保證未來的收益。在馬克斯看來，設(shè)法避免損失比爭(zhēng)取偉大的成功更加重要。后者有時(shí)會(huì)實(shí)現(xiàn)，但偶爾失敗將導(dǎo)致嚴(yán)重后果。前者可能是我們更經(jīng)常做的，而且也更可靠，失敗的結(jié)果也更容易接受。橡樹資本的投資策略有三方面：風(fēng)險(xiǎn)控制、避免失敗的投資以及采取防御性策略。

　　將“低買高賣”價(jià)值投資理念應(yīng)用于垃圾債券領(lǐng)域是馬克斯最擅長(zhǎng)的神秘游戲。他認(rèn)為第一需要把風(fēng)險(xiǎn)控制置于首位，才能做好充足的防御性準(zhǔn)備，這意味著人們要做的并不是找贏家，而是把所有輸家排除掉。第二個(gè)理念是投資的一貫性，然后才是宏觀的預(yù)測(cè)。他認(rèn)為我們正處于變化多端的世界中。因此，他的投資并不是基于對(duì)宏觀未來的預(yù)測(cè)，同時(shí)也并不是基于對(duì)市場(chǎng)短期時(shí)機(jī)的預(yù)測(cè)。而是，雖然我們不知道未來會(huì)怎樣，但卻知道我們現(xiàn)在處于什么位置。

　　如今的投資環(huán)境好壞參半

　　在2015年10月28日與上海媒體見面會(huì)中，霍華德·馬克斯深度解讀了當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境。馬克斯認(rèn)為針對(duì)全球投資環(huán)境，實(shí)施刺激政策的經(jīng)濟(jì)體和寬松的資本市場(chǎng)一直在驅(qū)動(dòng)投資者偏離應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)曲線。如今的投資環(huán)境好壞參半，機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)多年來超低利率的刺激下，當(dāng)下美國多數(shù)資產(chǎn)的定價(jià)都處于“不便宜”到“偏高”之間：股市的估值水平略高于歷史平均值，核心房地產(chǎn)大幅升值，不僅僅是垃圾債市場(chǎng)，整個(gè)債券市場(chǎng)都存在高估。便宜的資產(chǎn)在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下已經(jīng)很難找到，目前的市場(chǎng)是一個(gè)賣方市場(chǎng)，審慎的買方較難占據(jù)主動(dòng)。

　　他認(rèn)為，雖然時(shí)間點(diǎn)很難預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)最終會(huì)加息，只是幅度不會(huì)特別大。投資組合的構(gòu)建需要適合升息環(huán)境，不宜持有長(zhǎng)期債券，同時(shí)如果相信美聯(lián)儲(chǔ)加息是因?yàn)轭A(yù)估美國經(jīng)濟(jì)會(huì)重回繁榮，那么可以選擇與經(jīng)濟(jì)繁榮相關(guān)的標(biāo)的。

　　而對(duì)于中國市場(chǎng)，霍華德·馬克斯認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)放慢不一定意味著經(jīng)濟(jì)危機(jī)，實(shí)屬正常。

　　他認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)之前取得了飛速增長(zhǎng)主要基于這兩點(diǎn)：一方面得益于中國資源開發(fā)推動(dòng)了工業(yè)化發(fā)展，另一方面，大量的人從農(nóng)村涌入城市，推動(dòng)了城鎮(zhèn)化的進(jìn)程。但他堅(jiān)信，雖然中國經(jīng)濟(jì)有波動(dòng)，會(huì)比過去增長(zhǎng)率稍低，但大勢(shì)未改，潛力巨大，中國的優(yōu)勢(shì)不會(huì)因此而消失。

　　“假設(shè)美國的一年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率大概3%，中國永遠(yuǎn)保持12%的增長(zhǎng)率是不可能的?！瘪R克斯說，中國正在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，并且每個(gè)國家都會(huì)經(jīng)歷這樣一個(gè)轉(zhuǎn)型期，這樣的現(xiàn)狀恰好說明了中國經(jīng)濟(jì)正由數(shù)量型增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向質(zhì)量型增長(zhǎng)。

　　他還指出，中國正在嘗試同時(shí)進(jìn)行多項(xiàng)具有挑戰(zhàn)性的轉(zhuǎn)型，包括減少行政經(jīng)濟(jì)刺激手段、降低對(duì)出口及固定資產(chǎn)投資的依賴、增強(qiáng)國內(nèi)消費(fèi)及服務(wù)需求、對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速的控制逐漸減弱。盡管短期內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)將一直存在，但最關(guān)鍵的問題是，從長(zhǎng)期來看，中國能否以高于平均增速實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)——相信答案是肯定的。

　　橡樹資本首只QDLP基金

　　橡樹資本是上海市首批QDLP（合格境內(nèi)有限合伙人）的六家全球投資管理人之一。公司近期通過諾亞財(cái)富、宜信財(cái)富及嘉實(shí)資本募集了首期10億元資金，準(zhǔn)備用于投資海外不良資產(chǎn)。橡樹資本自2007年進(jìn)入大中華區(qū)，在該地區(qū)投資已超過50億美元。公司目前在北京、上海和香港設(shè)有辦事處。

　　“QDLP試點(diǎn)顯示了中國不斷開放全球投資機(jī)會(huì)的積極成果。此次募資成果令人振奮，證明了中國投資者對(duì)于橡樹資本的投資理念和以風(fēng)險(xiǎn)控制為首位的投資策略的充分認(rèn)同?！瘪R克斯表示，橡樹資本積極支持中國資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展，并致力于不斷加大在中國的長(zhǎng)期投入。

　　除了QDLP，橡樹資本也通過合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII），使中國投資者通過中國境內(nèi)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)能夠接觸到橡樹全球高收益?zhèn)腿蚩赊D(zhuǎn)換證券投資策略。這兩只策略歷史悠久，是橡樹資本強(qiáng)大的信貸投資平臺(tái)的基石。通過QDLP和QDII兩個(gè)平臺(tái)的戰(zhàn)略部署，不論在何種投資周期，中國的高凈值人群和機(jī)構(gòu)投資者都能夠接觸到橡樹資本以保值為核心的全球化投資專長(zhǎng)。