雷氏三擊獲利法之資產(chǎn)篇（作者：編程浪子）
投資二級市場的回報無外乎來自三個方面：公司內(nèi)在價值的提升 市場估值的提升 拿到手的分紅。
而公司的內(nèi)在價值，按絕對評估法就等于未來所有自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和。當然這個方法只是理論上的，可遠觀而不可褻玩焉，實際上沒有什么用處，因為未來自由現(xiàn)金流基本無法估計，接口極其不友好。
于是就產(chǎn)生了相對評估法，其中最著名的就是兩個比率：市盈率和市凈率。如果說自由現(xiàn)金流是匯編語言，那么市盈率是市凈率就是C語言了，界面相對友好多了。
在這種相對估值法中，對于公司的內(nèi)在價值，我們就會尋找一個合理的比率乘以其相應(yīng)的財務(wù)指標（盈利或者資產(chǎn)）來表示，而且對于一個可評估的公司，這個合理的比率在一定時期內(nèi)不會有太大的變化。
自然而然的我們就用這兩個比率當前值來表示市場對公司的估值。只是一個是從盈利的角度，強調(diào)是的資產(chǎn)的未來增量，如同在林的鳥兒，這就是市盈率；一個是從
資產(chǎn)的角度，強調(diào)是資產(chǎn)的當前現(xiàn)量，如同在手中的鳥兒，這就是市凈率。穩(wěn)健的投資者常說二鳥在林不如一鳥在手，所以往往喜歡從資產(chǎn)的角度的去看一家公司值
不值得投資；而進取的人常常說舍不得孩子套不著狼，所以往往從盈利的角度去看一家公司值不值得投資。
當我們不考慮一項資產(chǎn)的獲利能力，或者說一項資產(chǎn)的獲利能力和社會的平均獲利能力差不多，那么該資產(chǎn)合理定價就該資產(chǎn)的現(xiàn)價，即1倍PB --
實際上由于資本的逐利本性和水往低處流的原理，很少有資產(chǎn)能長期明顯高于或低于社會平均獲利能力，所以大部分公司的估值我們都可以用1倍PB作為一個相對
準確又公允又不用那么費腦力去獲得的數(shù)值。實業(yè)資本購買或出售一項資產(chǎn)就是遵循這個道理，最終成交價很少偏離資產(chǎn)太多。從這一點來看，從資產(chǎn)的角度看待公
司的價值要靠譜得多。
從以上我們看到，投資二級市場的回報我們就可以換一個方式來表達：回報=盈利的提升 當前盈利估值比率（市盈率）的提升
拿到手的分紅?；蛘撸貓?資產(chǎn)的提升 當前資產(chǎn)估值比率（市凈率）的提升 拿到手的分紅。
我曾經(jīng)在我的拼圖系列討論過三擊獲利法，那就是從盈利增長的角度去看的，準確的說應(yīng)該叫做《雷氏三擊獲利法之盈利篇》。
它適應(yīng)的范圍其實是非常有限的，只適用那些穩(wěn)健增長的弱周期的公司。
因為我比較偏重穩(wěn)健投資，所以實際上我更喜歡從資產(chǎn)的角度去看一項投資，仍舊存在一個三擊獲利法，他的適用范圍則廣泛得多，幾乎適用于所有類型的公司。實際上做實業(yè)投資的都是按這種方法去評估一家公司的價值。我稱之為《三擊獲利法之資產(chǎn)篇》。
具體如下：二級市場股票收益（或虧損）=
股利收益部分 凈資產(chǎn)增長收益部分 市場估值收益部分（按凈資產(chǎn)估值，即市凈率增長）。
任何時候新開一筆投資，只要注重這三部分的確定性，那么無論中間過程如何，自己知道最終的收益就如掌中物，方能八風襲來，我自巋然不動。
我的選股條件即：
1、股利越高越好，稅前至少大于一年定期。這保證了我的第一個收益。
2、根據(jù)歷史橫向和縱向的比較，根據(jù)一點點常識和未來的趨勢，未來5~10年，ROE能比較確定的保持在一個穩(wěn)定較高的水準，例如12%~15%以上。這保證我第二個收益。
3、估值處于低谷，最好處于歷史平均值的一半以下，或買那些PB小于長期ROE的平方的1半的股票。長期看他的估值必回到合理估值附近。這保證我第三個收益。
長期持有，再輔以適當分散，輸?shù)母怕屎艿汀?/div>
以興業(yè)銀行為例，未來10年，如果以當前股價購入，我有如下預(yù)期：
股利收益部分：5%
凈資產(chǎn)增值部分：平均ROE
15%，分紅20%，每年凈資產(chǎn)增值為12% （興業(yè)銀行歷史上最低一年ROE為17.51%，即每年凈資產(chǎn)都在增加，從未停止）
市場估值（10年內(nèi)PB從1倍到達2倍）：7%
(當前市凈率1倍以下，歷史最低，最近10年平均PB為2.23倍，根據(jù)當前獲利能力合理PB為4.31倍，當然如果5年內(nèi)回歸，此數(shù)值就是15%，以此
類推，20年為3.5%，30年為2.3%，40年為1.7%，所以長期來說，盈利和估值的關(guān)系越來越小，最終基本是由ROE決定的）
那么未來我的復(fù)合年收益將為：5% 12%
7%=24%
每年檢視這三項指標，除了市場估值短期無規(guī)律（當然長期一定回到平均水平），股利和每股凈資產(chǎn)增長不隨市場發(fā)生關(guān)系，只要ROE保持一定水平，自然讓人達到目標，自然能安心持有。
注：這種方法有個好處，就是并不需要業(yè)績的增長，哪怕有時業(yè)績是下降的，只要ROE保持較高水準，就知道是賺錢的。
