投資基礎(chǔ)知識：市盈率、市凈率的估值方法
研究一家企業(yè)其中一個關(guān)鍵的步驟是估值。對于投資者而言，會盡量想辦法估算出這個公司的內(nèi)在價值，以低于企業(yè)內(nèi)在價值的價格買入，再以高于內(nèi)在價值的價格賣出，以尋求低風(fēng)險而高收益，真正做到高拋低吸。
對于估值，既是一門技術(shù)活，又是一門藝術(shù)活，需要邏輯，需要分析師涉取大量的知識及經(jīng)驗的積累，所以在不同的分析師眼里，估值的差異性會存在，而且有可能會比較大。這些都是分析師對整個經(jīng)濟面、行業(yè)、政策、企業(yè)的基本面等綜合分析后，結(jié)合當(dāng)前股價及未來趨勢后所做的研判有較大的關(guān)系?？梢?，這是一個綜合考慮的結(jié)果。所以，在每一次研究完行業(yè)、企業(yè)的基本情況后，最后才來對企業(yè)做估值，由此來判斷在哪個區(qū)域段買入更好。當(dāng)然，如果你對技術(shù)面在行的話，用其結(jié)合應(yīng)用于買入點，以提高成功率，那是更好的。
關(guān)于股價的價格便宜不便宜，身邊有兩個經(jīng)典案例，可能是很多剛?cè)腴T的初學(xué)者常范的錯誤，分為兩個級別吧。
第一級別，只看股價。某次跟朋友聊，說最近有關(guān)注哪些股，我列舉了XXX；其說，這個股價這么高，不買；我答，那你買啥類的股票，他說買價格低的啊，一般不買超過十塊的股票；我說，那京東方不錯，現(xiàn)在才二塊多，其說，那也太便宜了，垃圾股吧；我瞬間石化。
第二級別，講PE的。拿A企業(yè)PE=40，與B企業(yè)PE=4來相比對，說這B企業(yè)PE=4，便宜絕對值得買，另A企業(yè)PE=40，估值高了。當(dāng)然，B企業(yè)存在的估值修復(fù)的可能，買后只要有耐性，上漲的可能性非常大。 那么，問題來了。這里有幾點錯誤的認(rèn)知。朋友將PE靜態(tài)的看了，無論如何，PE是需要動態(tài)判斷的，如果靜態(tài)判斷往往是掉坑里。如果A企業(yè)，明年每股收益繼續(xù)保持增長，則A企業(yè)的PE有可能變?yōu)?0，再下一年有可能是20，這一類屬于成長股；而B企業(yè)，有可能業(yè)績一直在變差，每股收益不斷的下降，那么PE有可能瞬間變到8倍、10倍都有可能。所以，略懂，但沒摸清楚市盈率，往往就害死人。在市場上一般的規(guī)律是，成熟的行業(yè)市盈率低，而新興行業(yè)，題材行業(yè)的股票市盈率高。因為大家都認(rèn)為他會漲，炒的價格自然也高。買不買，買哪一類，需要大家自己根據(jù)實際情況判斷分析。我還是那句話，好股常有，關(guān)鍵怕你沒資金，以耐心制勝。
另外，經(jīng)常有人拿中國股市的市盈率與外國成熟市場的市盈率進行比對，這點我是非常不同意的。中國改革開放三十年，城鎮(zhèn)化進鎮(zhèn)也就三十年，而股票市場也就發(fā)展二十多年。如果要拿美國，日本的成熟市場與中國的市場比較，那就必須拿美國，日本與中國發(fā)展背景相似的情況下進行類比。在相對等的情況下比較，意義將會更大。比如，中國現(xiàn)階段的經(jīng)濟發(fā)展與日本75年左右經(jīng)濟發(fā)展水平差不多，那么中國拿滬指與日經(jīng)指數(shù)進行比對，這樣比較靠譜。
關(guān)于上市公司的估值，目前常見的有如下三類方法。
相對估值法，主要的指標(biāo)有市盈率P/E,市凈率P/B，市銷率P/S，PEG估值方法，EV/EBITDA估值方法；
剩余收入估值法，EVA，經(jīng)濟增加值模型； 絕對估值方法，DCF，折現(xiàn)現(xiàn)金流模型；DDM，股利折現(xiàn)模型； 其中，相對估值法，就是以可比公司在市場上的當(dāng)前定價為基礎(chǔ)，來評估目標(biāo)公司的相對市場價值高低。這種估值方法中所使用的主要指標(biāo)為市盈率，市凈率等市場乘數(shù)比率。
由于其比較容易計算，易懂等特點，也成為各大券商，投資機構(gòu)分析師最喜歡用的方法，也是市場上最常用的估值方法。
在券商的報告中，經(jīng)常看到的常用指標(biāo)有。 市盈率=股票價格/每股收益=公司市值/公司凈利潤；
市凈率=股票價格/每股凈資產(chǎn)=公司市值/公司凈資產(chǎn)； 市盈率相對盈利增長比率PEG=市盈率/凈利潤增長率*100 其中，凈利潤增長率最好是評估過去幾年的復(fù)合增長率，結(jié)合行業(yè)的實際情況略做增減做預(yù)判為好，一般選擇3～5年。
以上三個指標(biāo)，在雪球發(fā)過的文章，我都使用過，但最常用的還是市盈率跟市凈率指標(biāo)，對于PEG指標(biāo)，更多的是適合于長年穩(wěn)定增長的企業(yè)，比如我之前分析過的康美藥業(yè)。
首先，咱們從最簡單的概念及計算公式入手，稍微理清楚指標(biāo)間微妙的關(guān)系。
市盈率=每股價格/每股收益=當(dāng)前市值/上市公司凈利潤；
市凈率=股票價格/每股凈資產(chǎn)=公司市值/公司凈資產(chǎn)； 凈資產(chǎn)收益率（ROE）=凈利潤/凈資產(chǎn) 所以凈資產(chǎn)收益率=PB/PE，可見這二者是有緊密的關(guān)系的；
此外凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*杠桿比率 凈資產(chǎn)收益率= （凈利潤 / 銷售收入）*（銷售收入/ 總資產(chǎn)）*（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)） 得出凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*杠桿比率=PB/PE 關(guān)于杜邦分析里面的其中幾個奧秘，此次咱們不闡述。 先講一講市盈率，PE
常用的市盈率計算方式有兩種，靜態(tài)市盈率和滾動市盈率；
靜態(tài)市盈率也叫市盈率LYR（Last Year Ratio），是以上一年度的凈利潤或者每股收益為基礎(chǔ)來計算的。同樣有兩種計算方法；
靜態(tài)市盈率PE=當(dāng)前股價/上一年度基本每股收益 靜態(tài)市盈率PE=當(dāng)前市值/上一年度歸屬于上市公司股東的凈利潤； 滾動市盈率也叫市盈率TTM（Trailing Twelve Month），是以最近報告 4個季度的凈利潤或者每股收益為基礎(chǔ)來計算。同樣有兩種計算方法；
滾動市盈率=當(dāng)前股價/最近4個季度基本每個收益之和；
滾動市盈率=當(dāng)前市值/最近4個季度歸屬于上市公司股東的凈利潤； 特別注意，以上4個季度屬于滾動的概念，每個季度都會不同。雖然它的起始點會發(fā)生變化，但卻始終包括有四個不同的季度（1、2、3、4；2、3、4、1；3、4、1、2；4、1、2、3，如此滾動）。
動態(tài)市盈率，是以本年度第一季度開始的每股收益或者凈利潤為基礎(chǔ)，預(yù)測本年度的每股收益和凈利潤而計算出來的市盈率。一般券商多用這類方法進行估值計算，同時結(jié)合行業(yè)，企業(yè)歷年的增長情況，以現(xiàn)在的股價為基準(zhǔn)，預(yù)估未來業(yè)績增長，預(yù)測未來幾年P(guān)E情況。
動態(tài)市盈率=當(dāng)前股價/動態(tài)預(yù)測的本年度基本每股收益；
動態(tài)市盈率=當(dāng)前市值/動態(tài)預(yù)測的本年度歸屬于上市公司股東的凈利潤； 那么，前面的基本概念已經(jīng)講畢。則市盈率，適用范圍在哪。這點我必須搬教科書上的內(nèi)容，有相關(guān)財務(wù)知識的童鞋都會知道。市盈率的試用范圍：市盈率模型最適合連續(xù)盈利的企業(yè)，一旦企業(yè)業(yè)績虧損，則市盈率不存在意義。
從這點出發(fā)，市場供應(yīng)與需求的規(guī)律，將市盈率體現(xiàn)的淋漓盡致。簡單來講，由于新興行業(yè)，對企業(yè)的成長性大家想得很美好，預(yù)期很高。一家新興企業(yè)新上市，對外發(fā)行的流通股比較少，而中國人又賊多，錢又賊多，于是，產(chǎn)生了供不應(yīng)求的現(xiàn)象。這么少的流通股又怎么扛得住這么多人“炒”。于是，供不應(yīng)求的結(jié)局，則使股價一直被推高，導(dǎo)致企業(yè)的市盈率一直處于高位。通過大家長期的追逐新興成長企業(yè)的股票，市盈率就這么一直高高在上，但成長性依舊在，股價不斷創(chuàng)新高，這就是中國股票成長股的現(xiàn)狀。這也就說明了，成長股本身也并沒有錯，只是短期的資本追逐，中國整個投資環(huán)境的不成熟導(dǎo)致的結(jié)果。長期來看，價值回歸是真理。
我們知道，當(dāng)下的一年期無風(fēng)險利率為2.75%，那么換算成市盈率是100/2.75=36，可以以36倍市盈率為估值的最高限作為參考。這樣比較的意義在于，如若存放一年銀行的無風(fēng)險利率的市盈率為36倍。如若，高于36倍，則投資股票的風(fēng)險是偏大。當(dāng)然，這只是解釋，而且還是靜態(tài)的解釋，在這里僅是為大家說明，市盈率的意義。不可以為估值指標(biāo)靜態(tài)的看，這樣子太片面，無風(fēng)險利率換算出來的市盈率是一個基準(zhǔn)。另外，還要根據(jù)我之前寫的另外一篇文章，則是講到了市盈率還要跟企業(yè)所處的行業(yè)比，公司的歷史市盈率比，未來市盈率的預(yù)估比。只有這樣，才能全面的比對出企業(yè)的整體估值，盡可能的靠譜。
再講講市凈率，PB。
相關(guān)的財務(wù)教科書，明明白白的告訴我們，市凈率主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)，凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。大量資產(chǎn)，我個人將其歸納為重資產(chǎn)企業(yè)。則市凈率應(yīng)用于重資產(chǎn)企業(yè)則更為合適。
如若從重資產(chǎn)角度講，市凈率則適合那些重資產(chǎn)的行業(yè)例如鋼鐵、水泥、造船、機械制造，房地產(chǎn)等?？傮w來講，基本上屬于成熟的行業(yè)。歸納一下，則市凈率適合用于成熟的且重資產(chǎn)的行業(yè)。大家可以翻一翻成熟行業(yè)，其市凈率也是異常低。相對于成長股來講，絕大部分成長股帶著輕資產(chǎn)的帽子，呈現(xiàn)出來的則是高市凈率。大致有這么一條規(guī)律，在市凈率較低的行業(yè)中使用市凈率估值效果更好，反之在市凈率較高的行業(yè)中使用市盈率估值效果更佳。
在這里必須強調(diào)一點，關(guān)于市凈率在定義上指的是每股股價除以每股凈資產(chǎn)。凈資產(chǎn)，一般由總資產(chǎn)減去總負(fù)債得出凈資產(chǎn)。而在考慮凈資產(chǎn)時，個人認(rèn)為，需要把影響凈資產(chǎn)質(zhì)量的其它因素綜合考慮進來，比如，應(yīng)收款項過大，計提的壞帳準(zhǔn)備過低，這類如中聯(lián)重科，目前就是典型。此外，還需要把可轉(zhuǎn)債等債務(wù)的影響攤?cè)糍Y產(chǎn)的份額，這樣剔除后才顯示出真正的市凈率，更能行之有效的去判別，企業(yè)的股價與內(nèi)在價值之間的比較。這一點，大家要詳細(xì)的挖掘一下資產(chǎn)負(fù)債表各類資產(chǎn)組成，以估算出真正的內(nèi)在價值。
孥孥的大樹 雪球
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