三．三個(gè)報(bào)表，逐個(gè)擊破

1.資產(chǎn)負(fù)債表

資產(chǎn)負(fù)債表是按照“資產(chǎn)＝負(fù)債＋所有者權(quán)益”這個(gè)恒等式展現(xiàn)的。

我們可以將資產(chǎn)理解為，錢到哪去了，即一家公司把籌集來(lái)的資金投到哪去了，資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了管理者將有限資源分配的能力；而負(fù)債和所有者權(quán)益則是告訴我們，錢從哪來(lái)的，上市公司的資金從哪籌集而來(lái)，是股東自己掏的還是公司借別人的，負(fù)債的質(zhì)量反映了公司資產(chǎn)的牢固性，并且有時(shí)候深刻影響著公司的成本進(jìn)而影響利潤(rùn)。

分析資產(chǎn)負(fù)債表的方法如下

1.1公司規(guī)模和規(guī)模增長(zhǎng)率分析：
（1）總資產(chǎn)及總資產(chǎn)增長(zhǎng)率；（2）固定資產(chǎn)和固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率；（3）凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率。

這里是為了大概得到公司的規(guī)模印象。但是有時(shí)候也能有預(yù)警作用。

當(dāng)年的藍(lán)田股份有一個(gè)很大的破綻，就是固定資產(chǎn)的增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，固定資產(chǎn)達(dá)到總資產(chǎn)77%，兩年時(shí)間增長(zhǎng)了160%。這么做的原因是，藍(lán)田股份后幾年將主營(yíng)業(yè)務(wù)收入越來(lái)越多地通過(guò)“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~”轉(zhuǎn)化為如“漁塘升級(jí)改造”等固定資產(chǎn)，用這種手段來(lái)掩蓋主營(yíng)收入和凈利潤(rùn)大增時(shí)候，公司賬面現(xiàn)金卻不能同步跟上的漏洞。

1.2資產(chǎn)負(fù)債百分表：
（1）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)百分表（即上面所說(shuō)錢到哪去了）；（2）負(fù)債和股東權(quán)益百分表（即上面所說(shuō)的錢從哪里來(lái)的）。

這兩個(gè)百分表表格說(shuō)明了公司資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和負(fù)債的質(zhì)量，和公司的過(guò)去歷史對(duì)比，和同行業(yè)的公司對(duì)比，是很重要的比較。

1.3安全性比率：

（1）財(cái)務(wù)杠桿；（2）流動(dòng)比率；（3）速動(dòng)比率；（4）占用上游資金的能力；（5）占用上下游資金的能力；（6）長(zhǎng)期借款與短期借款的比值；（7）真實(shí)資金；（8）應(yīng)收的構(gòu)成。

分別解釋上面幾個(gè)比率的意義
（1）財(cái)務(wù)杠桿。體現(xiàn)公司總體的安全性，高財(cái)務(wù)杠桿的潛在風(fēng)險(xiǎn)有兩個(gè)，A如果是有息負(fù)債的話，公司經(jīng)營(yíng)的低谷期，沉重的債務(wù)會(huì)吞噬掉大量利潤(rùn)使公司不堪重負(fù)；B即使運(yùn)用的是無(wú)息負(fù)債，根據(jù)杜邦公式，凈資產(chǎn)收益率＝財(cái)務(wù)杠桿X資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X銷售凈利率，可以知道財(cái)務(wù)杠桿無(wú)法再提高時(shí)，就不能從財(cái)務(wù)杠桿這個(gè)方向往上提高凈資產(chǎn)收益率。
（2）流動(dòng)比率和（3）速動(dòng)比率。流動(dòng)比率合理值在1.5左右，速動(dòng)比率合理值在1左右?？墒峭腥さ氖牵瑥?qiáng)勢(shì)的公司，這兩個(gè)比率反而是偏低的。沃爾瑪流動(dòng)比率0.9左右，蘇寧和格力流動(dòng)比率大概等于1。其原因是它們借用自身的強(qiáng)勢(shì)占用了上下游很多的資金，但是這些負(fù)債是無(wú)息負(fù)債，等于用別人的錢來(lái)做生意。以后會(huì)細(xì)說(shuō)這個(gè)部分。

（4）占用上游資金的能力和（5）占用上下游資金的能力。它們的定義如下，占用上游資金的能力＝預(yù)收賬款/銷售成本，占用上下游資金的能力＝((應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款)-(應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款＋預(yù)付賬款))/營(yíng)業(yè)收入，如果嫌麻煩，也可以用占用上下游資金的能力＝((應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款)/營(yíng)業(yè)收入——這樣子變換，只需后面把應(yīng)收單獨(dú)考察即可。

（6）長(zhǎng)期借款與短期借款的比值。一般來(lái)說(shuō)出于風(fēng)險(xiǎn)的考慮，銀行給上市公司貸款往往傾向于貸短期借款，因?yàn)殚L(zhǎng)期貸款還貸時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，所謂夜長(zhǎng)夢(mèng)多，風(fēng)險(xiǎn)隨之增加；但是上市公司去銀行貸款，傾向于借長(zhǎng)不借短，因?yàn)殚L(zhǎng)期貸款可以大幅度降低上市公司短期內(nèi)的還本付息壓力。這樣子銀行與上市公司之間形成了矛盾，最終的平衡是上市公司的資信和盈利能力，好的上市公司面對(duì)銀行腰桿才硬，能夠要求銀行提供長(zhǎng)期貸款。所以這個(gè)比值從一個(gè)側(cè)面體現(xiàn)了上市公司的地位。

（7）真實(shí)資金。資產(chǎn)負(fù)債表上貨幣資產(chǎn)和應(yīng)收票據(jù)是單獨(dú)列出，其實(shí)應(yīng)收票據(jù)特別是銀行承兌匯票也可以看做是公司的貨幣資金，可以把它們加總，避免某些失真，比如格力電器，粗看貨幣資金2010比2009年少了90%，但是再看會(huì)發(fā)現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)2010比2009多了60%,所以格力的真實(shí)資金的減少不是那么厲害。

（8）應(yīng)收的構(gòu)成。應(yīng)收分為應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)，應(yīng)收票據(jù)又分為銀行承兌匯票與商業(yè)承兌匯票。三者的回款能力為，銀行承兌匯票（貼現(xiàn)最容易）＞商業(yè)承兌匯票（難以貼現(xiàn)，只能六個(gè)月內(nèi)到欠款的公司銀行賬戶上提款）＞應(yīng)收賬款。從三者占比例的多少，可以看出公司的實(shí)力，銀行承兌匯票越多，公司越強(qiáng)勢(shì)。

 

 

 

三．三個(gè)報(bào)表，逐個(gè)擊破
2．利潤(rùn)表
利潤(rùn)表是按照“利潤(rùn)＝收入-費(fèi)用”這個(gè)恒等式展現(xiàn)的。
這個(gè)最容易讓人忽略的恒等式，包含了利潤(rùn)的本質(zhì)。當(dāng)一個(gè)公司年報(bào)出來(lái)的時(shí)候，大家最關(guān)心的就是凈利潤(rùn)這個(gè)科目。但是凈利潤(rùn)絕非最關(guān)鍵的，很多時(shí)候營(yíng)業(yè)收入、銷售成本和各項(xiàng)費(fèi)用的重要性更甚于凈利潤(rùn)。
原因有兩個(gè)：①凈利潤(rùn)只是一系列數(shù)字的加加減減的運(yùn)算結(jié)果，在經(jīng)過(guò)這么多步驟的運(yùn)算，凈利潤(rùn)往往夾雜了過(guò)多“噪音”，它可能會(huì)被一次性費(fèi)用和一次性收入野蠻的扭曲。②賺得多少錢固然重要，但是錢是如何賺來(lái)更重要。
所以下面的思路，更多的是分析公司的收入增長(zhǎng)與費(fèi)用控制。
分析利潤(rùn)表的方法如下：


2.1盈利性比率分析
（1）銷售收入及銷售收入增長(zhǎng)率。銷售收入增長(zhǎng)率一般要求大于10%。
（2）銷售成本及銷售成本增長(zhǎng)率。可以看出公司受上游行業(yè)影響的大小。
（3）毛利與毛利增長(zhǎng)率。毛利=銷售收入-銷售成本，毛利是凈利潤(rùn)的源泉，是利潤(rùn)的第一步。不同行業(yè)的毛利水平不一樣，它代表了定價(jià)能力的高低。毛利增長(zhǎng)率一般要求大于20%，因?yàn)槊莾衾麧?rùn)的源泉，那么只有毛利增長(zhǎng)率大于20%，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率才能大于20%（這里假設(shè)三項(xiàng)費(fèi)用等沒(méi)有下降，因?yàn)榭抠M(fèi)用的壓縮總是有限的，錢是賺出來(lái)而不是省出來(lái)的）。
（4）毛利率。毛利率＝毛利/銷售收入，不同行業(yè)不一樣，如果非要給出一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，除了零售商外，其他的行業(yè)長(zhǎng)期不應(yīng)該小于20%。毛利率是公司受上游行業(yè)的影響程度和自我定價(jià)能力的綜合體現(xiàn)。毛利率除了分析公司總毛利率的趨勢(shì)，還要分析各個(gè)產(chǎn)品的毛利率情況。

承德露露	2010	2009	2008	2007	2006	2005	2004	2003	2002	2001
毛利率	34.22	34.15	28.98	30.60	32.59	30.11	32.05	33.50	26.89	30.82

貴州茅臺(tái)	2010	2009	2008	2007	2006	2005	2004	2003	2002	2001
毛利率	90.95	90.17	90.30	87.89	83.84	82.52	82.22	80.12	81.44	82.23

（5）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)已經(jīng)包括一次性費(fèi)用和一次性收入，這一步使得凈利潤(rùn)里出現(xiàn)“噪音”。理想的情況，它應(yīng)該大于銷售收入增長(zhǎng)率。
（6）凈利潤(rùn)和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。雖然這里包括了一次性收支和營(yíng)業(yè)外收支的多重“噪音”，但是依然是年報(bào)的亮點(diǎn)。理想的情況，它應(yīng)該大于銷售收入增長(zhǎng)率。

2.2百分率損益表
和資產(chǎn)負(fù)債表的百分表結(jié)構(gòu)類似，公司該年度的損益情況，也可以用百分率損益表一目了然表達(dá)出來(lái)。這是公司估值一個(gè)非常有用的工具。
例如承德露露的百分率損益表：

百分率損益表（100%）	2010	2009	2008	2007	2006	2005	2004	2003	2002	2001
銷售收入	100	100	100	100	100	100	100	100	100	100
銷售成本	65.78	65.85	71.02	69.40	67.41	69.89	67.95	66.50	73.11	69.18
*毛利率	34.22	34.15	28.98	30.60	32.59	30.11	32.05	33.50	26.89	30.82
銷售費(fèi)用	17.22	14.33	12.60	12.36	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
財(cái)務(wù)費(fèi)用	-0.19	-0.09	0.50	0.89	1.78	0.81	1.26	1.18	0.58	0.30
管理費(fèi)用	3.03	3.60	4.57	3.08	4.75	4.89	4.60	4.31	3.30	1.64
其他	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
營(yíng)業(yè)毛利率	14.16	16.31	11.32	14.28	26.06	24.41	26.20	28.00	23.01	28.88
*凈利潤(rùn)	9.82	10.44	7.24	6.26	6.05	3.61	3.86	2.69	4.80	9.80

我們可以看出，承德露露每賣出100元的東西，就得到34元的毛利，然后從毛利中扣掉公司的各項(xiàng)運(yùn)行費(fèi)用和稅收之后，承德露露每賣出100元的產(chǎn)品，得到了9.8元的凈利潤(rùn)，還可以。相比其他的薄利行業(yè)，格力賣出100元的東西，只能得到7元的凈利潤(rùn)；美的只有4元；全球第一商家沃爾瑪只有3元多（這里需要說(shuō)明的是行業(yè)的不同，沃爾瑪這類的通路商，通過(guò)薄利提供最低的商品價(jià)格，這是它最大的競(jìng)爭(zhēng)力，把所有的競(jìng)爭(zhēng)者扼殺在搖籃里）。

2.3公司的資產(chǎn)管理能力
資產(chǎn)管理比率可以用來(lái)研究公司的資產(chǎn)管理能力。資產(chǎn)管理比率又稱運(yùn)營(yíng)效率比率，是用來(lái)衡量企業(yè)在資產(chǎn)管理方面效率的財(cái)務(wù)比率。
資產(chǎn)管理比率包括：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率
（1）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/平均資產(chǎn)總額。公式中的“平均資產(chǎn)總額”為年初資產(chǎn)總額與年末資產(chǎn)總額的平均數(shù)。該項(xiàng)指標(biāo)反映資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)越快，反映銷售能力越強(qiáng)。加速資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，帶來(lái)利潤(rùn)絕對(duì)額的增加。
（2）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/平均流動(dòng)資產(chǎn)總額。周轉(zhuǎn)速度快，會(huì)相對(duì)節(jié)約流動(dòng)資產(chǎn)，等于相對(duì)擴(kuò)大資產(chǎn)投入，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力；而延緩周轉(zhuǎn)速度，需要補(bǔ)充流動(dòng)資產(chǎn)參加周轉(zhuǎn)，形成資金浪費(fèi)，降低企業(yè)盈利能力。
（3）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入/平均應(yīng)收賬款，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。它表示企業(yè)從取得應(yīng)收賬款的權(quán)利到收回款項(xiàng)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所需要的時(shí)間。
（4）存貨周轉(zhuǎn)率。存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/平均存貨，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/存貨周轉(zhuǎn)率。

2.4杜邦分析：凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率。
（1）凈資產(chǎn)收益率
凈資產(chǎn)收益率是財(cái)務(wù)分析的核心指標(biāo)之一。根據(jù)杜邦公式，其可分解為：凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×財(cái)務(wù)杠桿。
在相同行業(yè)中比較不同的公司，運(yùn)用杜邦分析，對(duì)公司的優(yōu)劣長(zhǎng)短一目了然。
銷售凈利率說(shuō)明了公司的戰(zhàn)略，是走高端產(chǎn)品路線，還是低價(jià)搶奪市場(chǎng)的方法。
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率說(shuō)明了公司的管理層對(duì)資產(chǎn)的運(yùn)用能力，體現(xiàn)管理者的能力高低。
財(cái)務(wù)杠桿則說(shuō)明了誰(shuí)比較保守誰(shuí)比較激進(jìn)。
如家電行業(yè)的兩個(gè)寡頭格力電器和美的電器的杜邦分析：

格力電器	2010	2009	2008	2007	2006
凈資產(chǎn)收益率	0.31	0.27	0.27	0.22	0.19
銷售凈利率	0.07	0.07	0.05	0.03	0.03
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率	1.04	1.03	1.49	1.80	1.62
財(cái)務(wù)杠桿	4.68	4.84	3.99	4.36	4.69

美的電器	2010	2009	2008	2007	2006
凈資產(chǎn)收益率	0.19	0.15	0.14	0.21	0.12
銷售凈利率	0.04	0.04	0.02	0.04	0.03
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率	2.02	1.72	2.23	2.24	1.83
財(cái)務(wù)杠桿	2.57	2.49	3.21	3.06	2.75

格力的凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美的，換而言之，格力運(yùn)用同樣的股東權(quán)益，給股東們創(chuàng)造了更多的利潤(rùn)。
我們?cè)侔褍糍Y產(chǎn)收益率這個(gè)核心指標(biāo)分開(kāi)看：
銷售凈利率，格力逐步走高，美的基本不變，美的銷售凈利率明顯低于格力，說(shuō)明美的走的是低價(jià)搶奪市場(chǎng)的路線。
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，美的穩(wěn)定在2左右，而格力逐步降低穩(wěn)定在1左右，資產(chǎn)的管理美的優(yōu)于格力（題外話，自己還研究了下海爾的杜邦分析，發(fā)現(xiàn)多元化的企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都比較高，所以這里也許不是格力自身的問(wèn)題，而是戰(zhàn)略選擇問(wèn)題，專一還是多元化的選擇）。
財(cái)務(wù)杠桿，格力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美的，粗看之下風(fēng)險(xiǎn)很大。實(shí)際上在之前分析資產(chǎn)負(fù)債表的時(shí)候，我們就可以知道格力的負(fù)債的本質(zhì)是拿別人的錢來(lái)賺錢，再看格力的貨幣資金非常充足，說(shuō)明格力生意紅火資金流轉(zhuǎn)很順，故這種占用別人資金的做法危險(xiǎn)性不大。
（2）總資產(chǎn)收益率
總總資產(chǎn)收益率＝凈利潤(rùn)÷平均資產(chǎn)總額。
總資產(chǎn)收益率剔除了不同公司不同的財(cái)務(wù)杠桿的影響，它的高低直接反映企業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)管理水平的高低，反映了公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和發(fā)展能力,也是決定公司是否應(yīng)舉債經(jīng)營(yíng)的重要依據(jù)。

2.5盈利的健康性分析
通過(guò)以下幾個(gè)指標(biāo)，可以大略的看出公司的凈利潤(rùn)是否是健康的真實(shí)的。
（1）應(yīng)收占銷售收入的比例。不應(yīng)該太大。
         應(yīng)收增速和銷售收入增速比較。應(yīng)該小于銷售收入增速。
（2）存貨占銷售收入的比例。不應(yīng)該太大。
         存貨增速和銷售收入增速比較。應(yīng)該小于銷售收入增速。
（3）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額的增長(zhǎng)和收入利潤(rùn)的增長(zhǎng)成正比，且比值接近于1，大于更好。
（4）自由現(xiàn)金流比較充裕。自由現(xiàn)金流/銷售收入≥5%的話，你就找到一個(gè)賺錢機(jī)器了。
         自由現(xiàn)金流計(jì)算方法有兩種：
         ① 自由現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額-購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金。
         ②自由現(xiàn)金流=凈利潤(rùn)＋折舊-資本支出。


3.現(xiàn)金流量表
如果一個(gè)公司僅僅想要當(dāng)期得到漂亮的凈利潤(rùn)，但是找不到更大的市場(chǎng)的時(shí)候，有一個(gè)最簡(jiǎn)單的方法——它可以把產(chǎn)品倒入東海來(lái)現(xiàn)實(shí)這個(gè)目的。因?yàn)楝F(xiàn)代會(huì)計(jì)的記賬方式是，一個(gè)公司賣出產(chǎn)品的時(shí)候，只要把貨給了別人，就可以在賬上計(jì)入一筆銷售收入和凈利潤(rùn)。但是很顯然，東海龍王不會(huì)把錢給回我們，這筆最終收不回現(xiàn)金的買賣變成了壞賬，成為以后的損失。
現(xiàn)金流量表是公司創(chuàng)造價(jià)值的最終試金石。企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最基本原則是最終能回收現(xiàn)金，無(wú)論銷售收入和凈利潤(rùn)有多高，在“真金白銀”面前，它們都是虛幻的。如上一篇文章所述，現(xiàn)金流量表的最大意義在于驗(yàn)證公司利潤(rùn)的真實(shí)性，預(yù)示公司的健康狀況。

現(xiàn)金流量表由三個(gè)部分組成：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。它們都是當(dāng)期的現(xiàn)金流量情況。最后一欄是現(xiàn)在的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的存量。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)：指公司正常的經(jīng)營(yíng)，比如銷售、支付原料成本和發(fā)放薪酬費(fèi)用等。
投資活動(dòng)：主要指取得和處分長(zhǎng)期資產(chǎn)的活動(dòng)，如購(gòu)買土地、廠房和設(shè)備，出售既有的固定資產(chǎn)。
籌資活動(dòng)：企業(yè)的借款、還款、支付現(xiàn)金股利。

現(xiàn)金流量表的分析方法如下：
3.1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量
（1）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)：與銷售收入比較，其數(shù)值應(yīng)該大于等于銷售收入。
如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)明顯小于銷售收入，那么需要十分警惕，很可能是公司賣出貨后未收回錢，就像開(kāi)頭所講的小故事一樣。這個(gè)時(shí)候，可以查看應(yīng)收賬款驗(yàn)證一下。
相反，如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)持續(xù)大于銷售收入，則公司值得關(guān)注。因?yàn)樵斐蛇@個(gè)情形的原因有兩個(gè)：
①公司預(yù)收賬款大幅增加，說(shuō)明公司的產(chǎn)品搶手，先收錢過(guò)一段時(shí)間再發(fā)貨，這樣子公司下一年的利潤(rùn)會(huì)增加。我們可以查看公司的預(yù)收賬款這個(gè)科目來(lái)驗(yàn)證。
②應(yīng)付賬款大幅增加，這就是公司免費(fèi)拿別人的錢當(dāng)做自己的運(yùn)營(yíng)資金，等于免息向銀行借錢，這是人人都想要的美事吧。

承德露露	2010	2009	2008	2007	2006	2005	2004	2003	2002	2001
銷售 收入	181644	132868	151679	139412	110332	118759	95953	104891	107539	99831
銷售收入增長(zhǎng)率	0.37	-0.12	0.09	0.26	-0.07	0.24	-0.09	-0.02	0.08
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)	229903	161030	177842	162291	127030	162809	144911	127216	122089	127476
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入小計(jì)增長(zhǎng)率	0.43	-0.09	0.10	0.28	-0.22	0.12	0.14	0.04	-0.04

（十年以來(lái)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)數(shù)值＞銷售收入，說(shuō)明承德露露其收現(xiàn)情況相當(dāng)好）

（2）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~：與凈利潤(rùn)比較，其數(shù)值應(yīng)該大于等于凈利潤(rùn)。
如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)經(jīng)過(guò)上面的檢查是正常，但是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額明顯小于凈利潤(rùn)，那么可能原因是公司的存貨出現(xiàn)積壓。可以查看存貨這一項(xiàng)來(lái)驗(yàn)證。
如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)經(jīng)過(guò)上面的檢查是正常，但是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額持續(xù)大于凈利潤(rùn)，那么有可能公司故意壓低利潤(rùn)，比如通過(guò)忽然大幅計(jì)提壞賬，計(jì)提折舊。不過(guò)，有一種類型的公司，初期投入很高，一旦建成日常運(yùn)營(yíng)并不需要很多現(xiàn)金支出，這些公司的成本大部分是折舊，但是折舊并不需要現(xiàn)金流出，這樣子造成了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于凈利潤(rùn)，但是公司并未隱藏利潤(rùn)，如長(zhǎng)江電力。

承德露露	2010	2009	2008	2007	2006	2005	2004	2003	2002	2001
凈利潤(rùn)	17846	13869	10984	8730	6674	4290	3708	2820	5157	9783
凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率	0.10	0.10	0.07	0.06	0.06	0.04	0.04	0.03	0.05
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~	31651	28986	16773	13869	31363	14590	9277	7989	15438	14070
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~增長(zhǎng)率	0.09	0.73	0.21	-0.56	1.15	0.57	0.16	-0.48	0.10

（十年以來(lái)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~數(shù)值＞凈利潤(rùn)，從這個(gè)角度看，其利潤(rùn)很真實(shí)很健康）

3.2投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量
（1）購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金：這個(gè)科目就是自由現(xiàn)金流公式中著名的“資本支出”。大多數(shù)初學(xué)者計(jì)算自由現(xiàn)金流的時(shí)候，都疑惑在年報(bào)中怎么找不到“資本支出”這個(gè)科目，因?yàn)槟陥?bào)中沒(méi)有這個(gè)名詞，呵呵。
（2）自由現(xiàn)金流：
①直接計(jì)算法：自由現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額-購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金。
②間接計(jì)算法：自由現(xiàn)金流=凈利潤(rùn)＋折舊-資本支出。

承德露露	2010	2009	2008	2007	2006	2005	2004	2003	2002	2001
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~	31651	28986	16773	13869	31363	14590	9277	7989	15438	14070
資本支出	4770	2729	600	9647	24485	1111	683	2651	10436	10620
自由現(xiàn)金流	26881	26257	16174	4221	6877	13479	8594	5338	5002	3450
自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)率	0.02	0.62	2.83	-0.39	-0.49	0.57	0.61	0.07	0.45

（近十年以來(lái)，承德露露的自由現(xiàn)金流都比較充裕。承德露露的資本支出較小，說(shuō)明承德露露十年來(lái)幾乎沒(méi)有擴(kuò)張）

3.3籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量
（1）籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~：這個(gè)科目把籌資活動(dòng)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)聯(lián)系起來(lái)了。比較重要的一個(gè)科目。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~是用于投資活動(dòng)的“資本支出”的，如果支持“資本支出”的現(xiàn)金不足時(shí)候（即自由現(xiàn)金流為負(fù)值），企業(yè)就得通過(guò)增發(fā)股票、發(fā)行債券、向銀行借款這三個(gè)途徑籌資，籌集的金額大于等于不足的數(shù)量。

承德露露	2010	2009	2008	2007	2006	2005	2004	2003	2002	2001
自由現(xiàn)金流	26881	26257	16174	4221	6877	13479	8594	5338	5002	3450
籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~	-7900	-12996	-20863	-14440	-2884	-31766	-5979	3086	-8901	8672

（近十年以來(lái)，承德露露的籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~都是負(fù)數(shù)，說(shuō)明其一直籌資極少。因?yàn)椴粩U(kuò)張，自身的自由現(xiàn)金流已經(jīng)用不完，所以不必進(jìn)行大量籌資。這樣看來(lái)，倒是比較像是下面總結(jié)的第②類公司的特征。承德露露未來(lái)究竟能否擴(kuò)張，成為真正意義上的全國(guó)性企業(yè)呢？這個(gè)需要超越財(cái)報(bào)之外進(jìn)行信息收集和分析。）

《財(cái)務(wù)就像一本故事書(shū)》曾經(jīng)從現(xiàn)金流量的角度，概況了四大類型企業(yè)，可做參考。
①信心十足的成長(zhǎng)型公司，現(xiàn)金流量的特色：
凈利及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入持續(xù)快速增長(zhǎng)（在對(duì)的產(chǎn)業(yè)做對(duì)的事）；
投資活動(dòng)現(xiàn)金大幅增加（仍看見(jiàn)眾多的投資機(jī)會(huì)）；
長(zhǎng)期負(fù)債增加，不進(jìn)行現(xiàn)金增資（對(duì)投資報(bào)酬率高于借款利息充滿信心）。
②穩(wěn)健的績(jī)優(yōu)公司，現(xiàn)金流量的特征：
凈利及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)增長(zhǎng)，但幅度不大；
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入大于投資活動(dòng)現(xiàn)金支出；
大量買回自家股票，發(fā)放大量現(xiàn)金股利。
③危機(jī)四伏的地雷公司，現(xiàn)金流量的特色：
凈利增長(zhǎng)，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出（好大喜功，管理失控）；
投資活動(dòng)現(xiàn)金大幅增加（仍積極追求增長(zhǎng)）；
短期借款大幅增加，但同業(yè)應(yīng)付款大量減少（短期內(nèi)有償債壓力，知情的同業(yè)不敢再提供信用）。
④經(jīng)營(yíng)衰退的夕陽(yáng)公司，現(xiàn)金流量的特色：
凈利及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量持續(xù)下跌；
投資活動(dòng)現(xiàn)金不增長(zhǎng)反而下降，甚至不斷處理資產(chǎn)以取得現(xiàn)金；
無(wú)法穩(wěn)定地支付現(xiàn)金股利。