搜狐證券訊 近期，蘇寧云商公布2013年一季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入272.01億元，同比增長(zhǎng)20.14%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.93億元，同比下降48.19%。

　　同時(shí)，公司還預(yù)計(jì)公司上半年凈利潤(rùn)同比將下降40%至60%。受此影響，蘇寧云商2日股價(jià)全日低位震蕩，截止收盤(pán)跌幅

相關(guān)公司股票走勢(shì)

• 蘇寧云商5.79+0.071.22%

　　去年以來(lái)，蘇寧在轉(zhuǎn)型的陣痛中經(jīng)歷著業(yè)績(jī)的低谷期。2012年第四季度蘇寧創(chuàng)下近3年來(lái)業(yè)績(jī)最差時(shí)期，76.82%的業(yè)績(jī)下滑幅度令市場(chǎng)持續(xù)看低公司后市，而今年一季度的成績(jī)讓這層悲觀氣氛更加濃厚。

　　一季度繼續(xù)關(guān)店71家 毛利率或長(zhǎng)時(shí)間處下行區(qū)間

　　關(guān)于關(guān)店，蘇寧延續(xù)了去年的策略。前3月份蘇寧關(guān)閉/置換實(shí)體連鎖店71家，占到去年關(guān)店總數(shù)的40%。這是蘇寧提出云商模式以來(lái)接連不斷的線下關(guān)店操作，截至一季末，公司共計(jì)擁有連鎖店1604 家，覆蓋內(nèi)陸272個(gè)城市。

　　數(shù)據(jù)顯示，一季度公司線下門(mén)店同店增速10.15%，而電商業(yè)務(wù)營(yíng)收44.99億元,同比增長(zhǎng)134%，線下實(shí)體店增長(zhǎng)明顯疲軟。

　　中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)公布的2012年連鎖百?gòu)?qiáng)排行榜顯示，蘇寧云商去年全年1240億元的銷(xiāo)售額已經(jīng)位居榜首，百聯(lián)集團(tuán)、國(guó)美電器次之，但門(mén)店增幅均為負(fù)，門(mén)店調(diào)整成為銷(xiāo)售商的整體思路。

　　即便蘇寧關(guān)店速度在加快，但受整體業(yè)務(wù)低毛利率的拖累，公司一季度的凈利潤(rùn)仍低于市場(chǎng)普遍預(yù)期。前3個(gè)月，蘇寧毛利率降至16.33%，較去年同期下降3.04個(gè)百分點(diǎn)。

　　一方面蘇寧在線上讓利促銷(xiāo)，為增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力折扣出售物品，另一方面，線上業(yè)務(wù)毛利率過(guò)低也是主因之一。有機(jī)構(gòu)分析稱(chēng)，目前蘇寧云商線下毛利率水平為17%-18%，而線上毛利水平為5%-6%。

　　而一季度，蘇寧引以為豪的，可以拿得出手的增長(zhǎng)就是低毛利率的電商業(yè)務(wù)，營(yíng)收同比增134%。

　　可見(jiàn)，低毛利率的電商在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)還將成為蘇寧的主要業(yè)績(jī)來(lái)源。眼下，即5-6 月份蘇寧將正式推出線上線下同價(jià)策略，整體毛利率及利潤(rùn)率水平可能面臨進(jìn)一步下滑。

　　公司或存在資金缺口漏洞

　　一季度蘇寧應(yīng)付票據(jù)+賬款增加3015萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)20%左右，去年這一款項(xiàng)也是大幅增加。但從的周轉(zhuǎn)天數(shù)來(lái)看，蘇寧的賬期存在些許問(wèn)題。

　　2012年，應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)從11 年的119 天上升至142天，而整體周轉(zhuǎn)天數(shù)也在70天左右，在電商加速周轉(zhuǎn)、上游供應(yīng)商同樣面臨經(jīng)營(yíng)壓力的大環(huán)境下，公司長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月的賬期令人匪夷所思，京東的整體庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為32天。

　　去年公司資本開(kāi)支60 億元，近3 年合計(jì)投入168億元，且在未來(lái)幾年仍將保持巨額資本投入。

　　市場(chǎng)一直擔(dān)心蘇寧的資金流狀況。截至一季末，公司賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為248 億元，同比增長(zhǎng)20.7%，但是增量下滑了224.9%，下滑主要原因在于公司購(gòu)買(mǎi)銀行保本型理財(cái)產(chǎn)品，同時(shí)償還了部分到期的銀行融資，從這方面看來(lái)，公司現(xiàn)金流狀況良好，足以應(yīng)付今年的各項(xiàng)資本性開(kāi)支。

　　這就讓一些分析人士懷疑，公司在零供關(guān)系的處理上，為支撐其大規(guī)模的資本開(kāi)支，有可能選擇犧牲利潤(rùn)表而保全現(xiàn)金流。

　　這在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的運(yùn)用上無(wú)可厚非，但這一占款行為可能難以持續(xù)，一旦賬期縮短，公司將面臨巨大的資金缺口。