海瀾之家(600398)

事件：公司公布了2018年1季度報告及主要經(jīng)營數(shù)據(jù)。

報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入57.86億元，同比增長12.16%；歸母凈利潤11.31億元，同比增長11.97%；歸母扣非凈利潤11.18億元，同比增長11.61%；EPS為0.25元，同比增長13.63%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率9.63%，同比增加0.06pct.。截至報告期末，公司總資產(chǎn)為275.32億元，同比增長9.70%；凈資產(chǎn)為123.18億元，同比增長10.21%。

除了電商旺季、冷冬因素以及春節(jié)因素利好影響之外，公司渠道調(diào)整也漸出成效，存貨周轉(zhuǎn)不斷加快，品牌調(diào)性進行了年輕化、時尚化調(diào)整，品牌定位精準定價合理，市場認可度逐漸提升。單季度來看，公司已連續(xù)兩個季度業(yè)績實現(xiàn)雙位數(shù)增長。

主品牌增長穩(wěn)健，愛居兔高增速持續(xù)。主品牌海瀾之家男裝在報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入47.89億元，同比增長9.48%，增速同比提升10.08pct.；主品牌海瀾之家男裝保持了謹慎的門店擴張節(jié)奏，報告期內(nèi)，直營門店新增6家至37家，加盟店及商場店新增14家至4486家，平均店效提升4.20%。女裝童裝品牌愛居兔在報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入3.39億元，同比大增71.78%，增速同比提升16.53pct.；愛居兔品牌目前處于擴張期，報告期內(nèi)，新增50家門店至1100家，平均店效提升9.48%。

線下業(yè)務(wù)毛利率同增0.99pct.，公司盈利水平提升。報告期內(nèi)，公司線下業(yè)務(wù)營收為54.04億元，同比增長9.12%，總營收占比為95.11%，同比下降2.18pct.。受益于渠道調(diào)整漸出成效、產(chǎn)品設(shè)計調(diào)性調(diào)整獲市場認可，線下業(yè)務(wù)毛利率提升0.99pct.至40.02%。主品牌海瀾之家男裝表現(xiàn)更為明顯，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收47.89億元，總營收占比82.77%，毛利率提升1.84pct.至41.69%。公司營收增速覆蓋成本增速，加之費用控制得當，公司盈利水平有所提升。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平繼續(xù)向好，現(xiàn)金流健康。報告期末，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)繼續(xù)下降32.01天至224.55天，回款能力較好，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降1.43天至9.64天，周轉(zhuǎn)效率進一步提升，凈營業(yè)周期同比下降10.35天至40.49天。報告期內(nèi)，公司凈現(xiàn)比為1.03，每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為0.13元，貨幣資金88.72億元，整體來說現(xiàn)金流情況處于健康水平。

維持原有評級。公司內(nèi)生增長樂觀，連續(xù)2個季度業(yè)績雙位數(shù)增長；品牌運營能力較強，主品牌的穩(wěn)健增長以及愛居兔的高速增長均印證類直營模式運行順暢且具有可復制性；存貨周轉(zhuǎn)水平進一步向好，疊加季度來看貨品售罄率較高，存貨高企問題無虞。我們認為隨著公司多品牌運營戰(zhàn)略的推進，后續(xù)各子品牌發(fā)展以及線下業(yè)務(wù)表現(xiàn)仍有空間。預計公司2018-2020年的營業(yè)收入分別為201.24/222.77/245.72億元，凈利潤分別為36.91/40.88/45.38億元，EPS分別為0.82/0.91/1.01元。給予公司2018年15.5-19.5倍PE，未來6-12個月股價區(qū)間為12.71-15.99元。維持“推薦”評級。

風險提示：消費疲軟；品牌拓展不及預期；項目推進不及預期