中國(guó)首家上市供應(yīng)鏈公司、中國(guó)供應(yīng)鏈行業(yè)的開(kāi)創(chuàng)者、深圳物流與供應(yīng)鏈的名片···深圳市怡亞通供應(yīng)鏈股份有限公司在深圳、在供應(yīng)鏈行業(yè)享有非常不一般的地位。名氣越大爭(zhēng)議往往也會(huì)越多(就算騰訊、阿里、京東這種巨頭，也不能避免這種煩惱)。最近幾年圍繞著現(xiàn)金流、負(fù)債率、利潤(rùn)率這些話題，外部對(duì)供應(yīng)鏈的分析在2018年逐漸消停了許多，但對(duì)供應(yīng)鏈行業(yè)，對(duì)怡亞通商業(yè)模式，外部的文章卻依然令人覺(jué)得不得要領(lǐng)。筆者作為供應(yīng)鏈這個(gè)苦逼行業(yè)做了8年市場(chǎng)的老人(雖然只是個(gè)2.5線供應(yīng)鏈公司)，對(duì)傳播供應(yīng)鏈行業(yè)、分析供應(yīng)鏈公司的文章，除了默默的感謝作者關(guān)注供應(yīng)鏈外，卻也對(duì)很多內(nèi)容的偏頗感到些許遺憾。

市值與企業(yè)經(jīng)營(yíng)不成正比，股市邏輯常常令人費(fèi)解

最近幾年怡亞通的股價(jià)不振，其實(shí)挺讓人奇怪莫名的。2015-2017年，怡亞通的營(yíng)收從399億元增長(zhǎng)到685億元元，凈利潤(rùn)從4.92億元增長(zhǎng)到5.95億元，增長(zhǎng)速度在偌大的A股市場(chǎng)也算是上乘了，但股價(jià)波動(dòng)依然很大。經(jīng)常有人說(shuō)A股的上市公司市值跟企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況通常是不相符的，說(shuō)的應(yīng)該就是這種狀況吧。作為一家業(yè)務(wù)量上千億的企業(yè)，不到百億的市值確實(shí)透著一絲詭異(阿里巴巴年GMV4.6萬(wàn)億元，市值2.7萬(wàn)億元，京東年GMV1.3萬(wàn)億元，市值2400億元，差距也沒(méi)有怡亞通這么大)。

2017年，國(guó)務(wù)院工作報(bào)告要求培育現(xiàn)代供應(yīng)鏈體系的東風(fēng)剛剛吹起供應(yīng)鏈行業(yè)這個(gè)風(fēng)口，就被一波去杠桿的亂棍打倒在地，還踹上幾腳，對(duì)此業(yè)內(nèi)朋友多有感慨。去年國(guó)有資本入股了頭部的幾家上市供應(yīng)鏈公司，民間資本也慢慢把目光重新投向了供應(yīng)鏈行業(yè)，2019年供應(yīng)鏈?zhǔn)谴笥锌蔀榈摹?/p>

輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)自有優(yōu)勢(shì)，毛利率保持穩(wěn)健

供應(yīng)鏈公司是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)，業(yè)務(wù)量不等于營(yíng)收，營(yíng)收增長(zhǎng)不等于利潤(rùn)增長(zhǎng)，我東家往年年末也常會(huì)推出些低價(jià)搶占市場(chǎng)的政策，業(yè)績(jī)和營(yíng)收自然是猛增的，利潤(rùn)就未必了，這種方式很難說(shuō)得清楚是好是壞，只能說(shuō)對(duì)于供應(yīng)鏈公司穩(wěn)定市場(chǎng)地位和搶占客戶訂單大有裨益吧，在一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，想辦法先站穩(wěn)腳跟，才能有更多的發(fā)展機(jī)會(huì)，越是艱難環(huán)境越須如此。其實(shí)回頭看怡亞通這幾年的毛利率，也不算難看，2014-2017年毛利率分別是7.06%、6.98%、6.91%、7.24%，波動(dòng)還是很小的，這也是供應(yīng)鏈商業(yè)模式的特色之一，因?yàn)檩p資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)很低，周轉(zhuǎn)很快，毛利率向來(lái)是堅(jiān)挺的。2018年的怡亞通全年的毛利率還沒(méi)有公布，但前三季度的毛利率還穩(wěn)中有升，在去年這種環(huán)境下算是奇跡了。

應(yīng)收款與存貨金額對(duì)于供應(yīng)鏈行業(yè)不算難題

怡亞通2012-2017年應(yīng)收賬款和存貨翻了兩番有余，外部人看了可謂觸目驚心。我這個(gè)行內(nèi)人一開(kāi)始也不太看得懂這背后的邏輯，后來(lái)才明白背后的真實(shí)情況。

2012年之前，怡亞通的商業(yè)模式跟現(xiàn)在的普通供應(yīng)鏈公司比較相似，就是采購(gòu)執(zhí)行、分銷執(zhí)行這類型的低附加值、低利潤(rùn)但高周轉(zhuǎn)的業(yè)務(wù)，應(yīng)收和存貨不值一提。但2013年起，怡亞通的深度分銷業(yè)務(wù)(又稱380平臺(tái))開(kāi)始高速增長(zhǎng)，深度分銷業(yè)務(wù)與廣度業(yè)務(wù)的最大區(qū)別在于怡亞通更深入介入品牌商和終端門(mén)店的供貨過(guò)程，要在全國(guó)鋪就了一張以快速消費(fèi)品和家電產(chǎn)品為主的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，目前怡亞通在這塊做規(guī)模很大，已經(jīng)覆蓋了全國(guó)320個(gè)城市的200多萬(wàn)家門(mén)店，服務(wù)了2600多個(gè)品牌，整合了300多家分銷商，管理著40萬(wàn)多個(gè)商品品類···如此龐大的分銷網(wǎng)絡(luò)，別說(shuō)供應(yīng)鏈行業(yè)絕無(wú)僅有，放眼全國(guó)能與之媲美的流通平臺(tái)也屈指可數(shù)。2013年開(kāi)始，380平臺(tái)的擴(kuò)張速度令人眼花繚亂，營(yíng)收從44.67億元，增長(zhǎng)到2017年的401億元，近十倍的增長(zhǎng)當(dāng)然要建立在高投入前提下。

在那個(gè)時(shí)候京東、阿里等巨頭還沒(méi)有看到線下分銷商和零售門(mén)店的重要性，在這個(gè)時(shí)間窗口，為了搶占市場(chǎng)先機(jī)，怡亞通每年投入的大量資金自然就會(huì)有巨大的回報(bào)，高速發(fā)展過(guò)程中難免會(huì)遺留下一些問(wèn)題，比如上游訂單和下游訂單執(zhí)行這個(gè)時(shí)間差所產(chǎn)生的應(yīng)收金額和存貨較大問(wèn)題，但這些在供應(yīng)鏈行業(yè)看到其實(shí)不算什么難題，因?yàn)楣?yīng)鏈服務(wù)的特點(diǎn)就是訂單操作過(guò)程中，貨物的所有者其實(shí)不是供應(yīng)鏈公司，而是上下游的企業(yè)，所有的貨物和訂單在怡亞通的流程中都有明確的來(lái)源(供應(yīng)商)和去向(購(gòu)買(mǎi)人)，應(yīng)收賬款是有明確預(yù)期的，所以供應(yīng)鏈公司才是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)，供應(yīng)鏈公司自身的庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)是極低的，資產(chǎn)的流動(dòng)性極好，應(yīng)收賬款的回收周期有保障，存貨的變現(xiàn)性好，就能夠快速回籠資金。供應(yīng)鏈公司擴(kuò)展和發(fā)展基本上伴隨的就是資產(chǎn)的擴(kuò)大和負(fù)債或所有者權(quán)益的增加，在所有權(quán)益沒(méi)有大幅的增加的情況，供應(yīng)鏈公司的發(fā)展必然能得到金融機(jī)構(gòu)的支持，表明金融機(jī)構(gòu)對(duì)公司業(yè)務(wù)前景的肯定，才會(huì)大力支持公司的發(fā)展。事實(shí)上，怡亞通最近十年?duì)I收的增長(zhǎng)也符合金融機(jī)構(gòu)對(duì)怡亞通發(fā)展的預(yù)期。

資金保持良性周轉(zhuǎn)，負(fù)債率持續(xù)改善

外界對(duì)應(yīng)收賬款和存貨的疑問(wèn)解釋起來(lái)相對(duì)是容易的，但解釋現(xiàn)金流和負(fù)債率這兩個(gè)指標(biāo)行業(yè)特色，卻讓很多供應(yīng)鏈行業(yè)的人感到無(wú)從下手。大家往往會(huì)從供應(yīng)鏈行業(yè)的流動(dòng)性和輕資產(chǎn)的角度進(jìn)行分析，其實(shí)沒(méi)有錯(cuò)。供應(yīng)鏈本身是一種高周轉(zhuǎn)的業(yè)務(wù)，在周轉(zhuǎn)率有保證的前提下，引入銀行授信，動(dòng)用杠桿的力量就能最大限度發(fā)揮現(xiàn)金流水的滾動(dòng)增值，取得最大效益。在銀行資金源源不斷導(dǎo)入的前提下，供應(yīng)鏈的負(fù)債率高反倒更有優(yōu)勢(shì)。只是在去年國(guó)家金融市場(chǎng)去杠桿的風(fēng)暴下，供應(yīng)鏈公司就很難持續(xù)擴(kuò)張了。我們可以發(fā)現(xiàn)2018年怡亞通的現(xiàn)金流和負(fù)債率有很大改善，2018年中報(bào)，現(xiàn)金流由去年同期的-22億轉(zhuǎn)變?yōu)?9.9億，資產(chǎn)負(fù)債率也同比下降1.97%，控制在80%以下，這個(gè)比例在行業(yè)內(nèi)大約可以排在中游水平。供應(yīng)鏈公司的業(yè)務(wù)和資金流動(dòng)性比一般企業(yè)高很多，這個(gè)負(fù)債率是完全可以接受的，銀行和債權(quán)人也認(rèn)為這是可控的。怡亞通2018年12月發(fā)行的債券實(shí)現(xiàn)超額認(rèn)購(gòu)，創(chuàng)怡亞通發(fā)行債券利率的歷史新低，這充分說(shuō)明了債券投資人信心。2018年去杠桿造成了市場(chǎng)上很多企業(yè)債務(wù)償還違約，但筆者查詢過(guò)，怡亞通全年沒(méi)有任何的違約的債務(wù)，這也從正面說(shuō)明其資金周轉(zhuǎn)是良性的。

短期的貨幣資金囤積是慣例

供應(yīng)鏈公司都喜歡喊窮，在很多外部人看到有點(diǎn)不可理解，明明看財(cái)報(bào)，不少供應(yīng)鏈公司賬上動(dòng)輒就趴著十億、幾十億的貨幣資金，怎么能說(shuō)沒(méi)錢(qián)呢?像怡亞通2017年末賬上貨幣資金高達(dá)97億元，其中非受限貨幣資金也有30.59億元。其實(shí)，產(chǎn)生這個(gè)疑問(wèn)依然還是因?yàn)橥獠咳瞬涣私夤?yīng)鏈的商業(yè)模式。其實(shí)供應(yīng)鏈公司的貨幣資金包含現(xiàn)金、銀行存款和各種保證金，比如信用證、保函、承兌匯票、貸款等的保證金，這些是供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中常用的結(jié)算方式，這些保證金雖然體現(xiàn)在財(cái)報(bào)中，但其實(shí)早已經(jīng)不能當(dāng)做自由使用的資金看待了。

因?yàn)槟杲K各種結(jié)算需要，大多數(shù)公司都存在年終加大回款力度的現(xiàn)象，自然會(huì)造成短期貨幣資金囤積和波動(dòng)，怡亞通也不例外，其實(shí)年末資金囤積再多對(duì)企業(yè)也不會(huì)產(chǎn)生很大影響，因?yàn)檫@些錢(qián)大部分是周轉(zhuǎn)資金，僅僅只是短期停留在公司賬戶而已，新財(cái)年一到，又會(huì)正常流轉(zhuǎn)起來(lái)，該去哪還是會(huì)去哪，該付給供應(yīng)商的就付給供應(yīng)商，該返給客戶就返給客戶。這點(diǎn)，學(xué)過(guò)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的都能理解，要真拿這些錢(qián)去還了負(fù)債，就必然影響后續(xù)的訂單收付款，既不符合供應(yīng)鏈的操作規(guī)范，也不符合商業(yè)邏輯。

很多人看不懂，可能也沒(méi)打算看懂供應(yīng)鏈這種商業(yè)模式的特點(diǎn)和價(jià)值，用普通的財(cái)務(wù)和商業(yè)角度、標(biāo)準(zhǔn)去衡量供應(yīng)鏈公司的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況，難免會(huì)出現(xiàn)偏頗和錯(cuò)漏，在筆者看來(lái)這其實(shí)也可以理解，供應(yīng)鏈不像互聯(lián)網(wǎng)、高科技之類行業(yè)，經(jīng)常能得到各大媒體、專家的追捧和解讀，大力科普自然就深入人心，更容易去評(píng)估企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。供應(yīng)鏈行業(yè)沒(méi)有這種科普、傳播的待遇，受眾對(duì)其自然陌生的。所以，解決供應(yīng)鏈公司的資本市場(chǎng)難題，根本原因也許不應(yīng)該在資本市場(chǎng)去找，而是要在媒體、在傳播、在公眾中去呼吁、去投入、去培育。

標(biāo)簽：資產(chǎn)