現(xiàn)金為王——財務篇之經(jīng)營現(xiàn)金凈額

炒股票講究落袋為安，賬面上賺了錢還不能說勝券在握，投資者評價上市公司時也應該這么嚴 格要求。上市公司僅僅賬面利潤好看還不行，現(xiàn)金拿到手才算真正盈利。上市公司財務報表中的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(以下簡稱經(jīng)營現(xiàn)金凈額)，在某種意 義上就可視為現(xiàn)金版的凈利潤。對投資者來說，賬面版凈利潤、現(xiàn)金版凈利潤都要看，不可偏廢。

一手交錢一手交貨

企業(yè)做生意與在市場上買菜不同，一手交錢一手交貨的情況很少，多數(shù)情況是貨先交了，錢過 一段時間再付。而企業(yè)的會計制度中卻不用等貨款到賬，只要交了貨，就可以在銷售收入的賬里添上一筆。這種記賬與到款不同步的現(xiàn)象造成一個問題，一旦將來貨 款只能收回一部分或者根本收不回，那么，已經(jīng)在定期報告中公布的銷售收入可就有水分了，在銷售收入的基礎上核算出來的凈利潤也同樣有水分。

為了解決這個問題，企業(yè)的會計報表中，除了資產(chǎn)負債表、利潤表，還有一個現(xiàn)金流量表。這個現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營現(xiàn)金凈額，簡單地說，就是按照一手交錢一手交貨的原則來核算的企業(yè)的凈利潤。

有的投資者可能會想，既然現(xiàn)金流量表沒水分，那干脆只看這個表。這也不行，利潤表在某種 程度上是對未來情況的合理估計，雖然可能有水分，但時效性很強，而現(xiàn)金流量表雖然沒水分，但時效性太滯后。比如說，企業(yè)做了一筆大買賣，貨也交了，但錢還 沒到賬，如果沒有利潤表,投資者就無從知曉了。因此，兩張表、兩個數(shù)據(jù)(凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金凈額)都要看，它們是從不同側(cè)面對企業(yè)的經(jīng)營狀況進行描述。

投資者在閱讀上市公司的現(xiàn)金流量表時，除了經(jīng)營現(xiàn)金凈額之外，還會看到投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，這兩個數(shù)據(jù)相對經(jīng)營現(xiàn)金凈額的重要性差不少，普通投資者不看也無妨。

預警指標

經(jīng)營現(xiàn)金凈額的第一大作用是預警。

我們可以將經(jīng)營現(xiàn)金凈額與凈利潤進行比較，如果經(jīng)營現(xiàn)金凈額明顯低于凈利潤，那就得小心了。

通常情況下，導致出現(xiàn)上述現(xiàn)象的主要原因，一是公司銷售回款速度下降，賣出貨后沒收回 錢；二是存貨出現(xiàn)積壓，采購來的原材料尚未形成產(chǎn)品或產(chǎn)品尚未銷售。為了驗證事實如何，投資者可以查看一下上市公司資產(chǎn)負債表中的應收賬款與存貨，看看它 們的數(shù)額是不是明顯增加了。如果是，基本上可以斷定就是這兩個原因?qū)е陆?jīng)營現(xiàn)金凈額低于凈利潤。

投資者不要小看回款速度下降與存貨積壓問題的嚴重性。

首先，這說明企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品不搶手，只有靠賒銷才能打開市場，而賒銷容易滋生壞賬。這等于是給公司未來的經(jīng)營埋下隱患。

其次，由此產(chǎn)生的經(jīng)營現(xiàn)金凈額減少，可能使企業(yè)沒有足夠的現(xiàn)金擴大再生產(chǎn)，開發(fā)新產(chǎn)品。企業(yè)很可能要從銀行貸款來解決這些問題，這就增加了企業(yè)的利息負擔。

如果經(jīng)營現(xiàn)金凈額長期明顯低于凈利潤甚至為負數(shù)時，那是十分危險的信號，說明企業(yè)長期處于入不敷出的狀況，特別是當企業(yè)負債很高、經(jīng)營現(xiàn)金凈額再為負時，投資者一定要避而遠之，因為這種亞健康的狀態(tài)很可能會突然演化為“大病一場”——巨額虧損。

此外，上市公司以往財務造假案例也顯示,造假公司在案發(fā)前大都有經(jīng)營現(xiàn)金凈額為負的征 兆。因為上市公司財務造假一般是合同作假，把凈利潤打扮得好看,卻會在經(jīng)營現(xiàn)金凈額上露出馬腳——由于現(xiàn)金流造假成本太高，造假者大多不會在這上面做文 章。因此，對經(jīng)營現(xiàn)金凈額保持警惕，還可以避免“踩雷”。

報喜鳥

既然經(jīng)營現(xiàn)金凈額能報憂，自然也有報喜的功能。

如果上市公司經(jīng)營現(xiàn)金凈額持續(xù)增長并大大超過凈利潤，其原因通常有兩種：

第一，預收賬款大幅增加，上市公司今后的凈利潤會大幅提高。投資者可以查一下資產(chǎn)負債表 中的預收賬款，如果預收賬款大幅增加，說明公司的產(chǎn)品很搶手。其銷售是先收錢，過一段時間再交貨，由于貨還沒交，在會計處理上，還不能算作是銷售收入，而 先收下的錢就放到了預收賬款這個會計科目中。但這些預收賬款未來會變成銷售收入，為凈利潤提高作出貢獻。

一般來說，上市公司的產(chǎn)品到了有人拿錢排隊取貨的地步，就說明產(chǎn)品供不應求，這個時候，上市公司就有能力提高產(chǎn)品的銷售價格，從而大幅提高產(chǎn)品的毛利率。

典型的例子如貴州茅臺，這家白酒企業(yè)極具品牌優(yōu)勢，產(chǎn)品極為搶手。公司2004年至 2006年的預收賬款分別為10億元、15億元和21.4億元。同期，公司的凈利潤分別為8億元、11億元和15億元。而茅臺酒在這幾年中，幾乎年年都在 漲價，其股價從2005年年初至2007年11月也漲了近25倍。

此外，在房地產(chǎn)類上市公司中，預售房屋而收到的現(xiàn)金，由于結(jié)算的規(guī)定，可能在當年不能確認為銷售收入，也會導致預收賬款增加。股民如果買房地產(chǎn)企業(yè)股票，務必要關注其預收賬款，如果大增，說明房產(chǎn)預售行情火爆，來年的利潤就有了保證。

因此，投資者遇到預收賬款大增導致經(jīng)營現(xiàn)金凈額增加的上市公司，很值得密切關注。

第二，應付賬款大幅增加，導致經(jīng)營現(xiàn)金凈額增長。這說明企業(yè)在購買原材料的時候處于買方市場，能夠長時間賒賬，這對上市公司來說也是比較有利的，能夠長時間賒賬，是在拿別人的錢當作自己的運營資金用，這等于是免息從銀行貸款。

第三，故意壓低凈利潤，導致經(jīng)營現(xiàn)金凈額超過凈利潤。在實際經(jīng)營過程中，有時候上市公司 為了保證凈利潤每年都能有一定的增長，在賺了大錢的年度，會通過增加壞賬準備、存貨減值準備等手段增加當年費用，以達到降低當年凈利潤的目的，以便在以后 年度逐漸釋放這些被人為隱藏的凈利潤。由于經(jīng)營現(xiàn)金凈額大幅增長，事實上已經(jīng)暴露了公司的真實盈利情況，投資者對這些公司以后年度的凈利潤增長可以保持一 定的信心。

為了驗證公司是不是故意增加壞賬準備等，投資者可以看一下其年度報告中對會計政策的披露，如果以往執(zhí)行的會計政策、會計估計被改變，與此同時，資產(chǎn)負債表中的壞賬準備與存貨減值準備等大幅增加，就有故意壓低利潤的重大嫌疑。

行業(yè)特點

經(jīng)營現(xiàn)金凈額的報喜功能也不是萬靈的，一些公司由于所處行業(yè)本身的特點，會導致經(jīng)營現(xiàn)金凈額一直遠遠超過凈利潤，但并不能因此可以認為其凈利潤將大幅增加。

比如說資本密集型的企業(yè)，存在著較大的固定資產(chǎn)，而固定資產(chǎn)折舊雖然每年會納入公司成本，但不會產(chǎn)生現(xiàn)金的流出，所以就導致經(jīng)營現(xiàn)金凈額遠遠超過凈利潤。

水電類上市公司就很典型，大量資金的使用是在水電站建設時期，電站一建成，日常運營并不需要大量現(xiàn)金支出，這類公司每年的成本主要體現(xiàn)為水電站的固定資產(chǎn)折舊，而折舊并不會使公司支出現(xiàn)金，所以水電類上市公司的經(jīng)營現(xiàn)金凈額會常年高于凈利潤。

此外，景點旅游、鋼鐵、運輸、商業(yè)類上市公司也存在著這樣的情況，因此，對這類上市公司不能單純用經(jīng)營現(xiàn)金凈額來預測公司凈利潤的增長。

并購對象

前面講過，有些經(jīng)營現(xiàn)金凈額超過凈利潤的上市公司，由于行業(yè)特點，不一定具備凈利潤大增的可能。但從另外一個角度講，其中一些公司也因此成為很好的并購對象。

商業(yè)類上市公司就很典型。從這幾年證券市場的并購案例看，商業(yè)類上市公司是并購多發(fā)地 帶，其中一個主要原因就是這些公司雖然盈利能力平平，但卻擁有難得的產(chǎn)生經(jīng)營現(xiàn)金凈額的能力。這一點，對很多公司來說十分具有吸引力，因為一旦控制了這種 上市公司，并購方就等于控制了一家“小銀行”，巨額的現(xiàn)金就可以為我所用。于是，商業(yè)類上市公司往往成為資本獵取的目標。

眼下證券市場行情火爆，上市公司股價大都處于相對高點，直接在二級市場收購的可能性不大，但只要股價處于相對較低的區(qū)域，這種針對現(xiàn)金流充沛的上市公司的并購案例肯定會時有發(fā)生，這一點已經(jīng)被中外證券市場的經(jīng)驗一再證明。

二級市場的收購戰(zhàn)一旦展開，被收購的上市公司的股價往往會在短期內(nèi)大幅上漲。因此，如果證券市場走熊，這種公司就要多多關注。