上有政策，下有對策。

盡管通過收購兼并做大做強的計劃，因房地產調控收緊而遭到證監(jiān)會狙擊，但合肥城建（002208.SZ）并未選擇放棄。

5月5日，合肥城建公告稱，公司擬收購中國房地產開發(fā)合肥有限公司（下稱中房合肥）所持有的中國房地產開發(fā)合肥置業(yè)有限公司（下稱中房合肥置業(yè)）100%股權。

實際上，這已是合肥城建自2009年8月份以來，對中房合肥置業(yè)發(fā)起的第二次收購。

值得市場關注的是，在第一輪增發(fā)收購計劃以失敗告終之后，合肥城建為何對中房合肥置業(yè)依依不舍？而在房地產調控并未放松的背景下，合肥城建又將如何完成本次收購計劃？

記者發(fā)現(xiàn)，合肥城建此次采取了現(xiàn)金收購，而收購標的中房合肥置業(yè)的凈資產與上次相比有巨額縮水，而這一切均因為此前的一次資產劃撥。“這樣做可能是防止這次交易構成重大資產重組，從而避開證監(jiān)會的審核。”有投行人士分析。

龍頭地位不保

“合肥城建本身體量就比較小，上市融的錢已經用完了，再融資現(xiàn)在又不能做，想要直接在市場上跟別人競爭拿地的確比較困難。”上海某券商的地產行業(yè)分析師坦言。

合肥城建執(zhí)著于中房合肥置業(yè)的原因是因為“內憂外患”。

2008年1月才登陸中小板的合肥城建，是合肥本地第一家房地產類上市公司，也是當?shù)胤康禺a龍頭企業(yè)。

然而合肥城建的龍頭地位正在遭遇挑戰(zhàn)，其捉襟見肘的土地儲備或將讓公司未來在合肥的發(fā)展面臨“無米下鍋”的窘境。

據(jù)多位合肥本地地產圈人士透露，自2008年掛牌上市至今，合肥城建在土地市場上行動一直都頗為謹慎。相關數(shù)據(jù)則證實，在上市以來近三年的時間里，合肥城建在自己的大本營的確鮮有拿地。

合肥城建的相關公告則顯示，上市以來，公司在合肥土地市場上僅出手兩次，收獲土地近300畝。

其中，2009年4月，公司以總價2.19億元購得合肥市包河區(qū)S0905地塊，總面積約106.62畝。2010年1月，合肥城建再度以總價11.69億元拍得政務區(qū)ZWQTD-008地塊，該地塊總面積約193.28畝。

在此之后的一年多時間里，合肥城建在本地土地市場上就再無收獲。“我們拿地基本上都是量力而行。”合肥城建內部一位不愿透露姓名的人士對公司的謹慎做法并不諱言。

量力而行的后果是，上市之初合肥城建在合肥、巢湖、蚌埠三地的土地儲備一共為1071畝，而目前合肥城建在建和待建土地儲備仍然停留在1100畝的基礎上。

據(jù)前述合肥城建內部人士介紹，2009年4月所拿地塊已經進入銷售階段，這意味著一旦2010年1月所拿地塊完成開發(fā)，合肥城建就將陷入“無米下鍋”的尷尬局面。

合肥城建的獨立董事趙慧芳等人也承認，“土地儲備相對不足在一定程度上制約著未來的發(fā)展?jié)摿蛿U張能力。”

實際上，過去幾年合肥市土地成交量并不小，2009年該市土地成交總面積6972.9畝，2010年這一數(shù)據(jù)稍有萎縮，但仍有4598.99畝。

對照上述數(shù)據(jù)，合肥城建近兩年來在合肥市場的拿地總量，僅占當?shù)赝恋爻山豢偭康?.6%。

更令人擔憂的是，包括萬科在內的地產大佬們均在過去幾年中強勢介入合肥市場。而淮南礦業(yè)集團旗下淮礦地產合肥有限公司更是最強勢的入侵者。

合肥當?shù)匾患业禺a調研機構的列出的一份拿地排行榜顯示，僅在2010年，淮礦地產就在合肥市場上一舉拿下701.25畝的土地，位列該榜首位。

安徽置地則在當年拿下335.81畝土地，排在拿地排行榜第二位，民營地產企業(yè)藍鼎集團以301.81畝排在第三位。合肥城建憑借一月份拿下的193.28畝土地，排在第五位。

2011年1月份，淮礦地產又一舉拿下包括濱湖新區(qū)兩宗土地在內的659.68畝建設用地，土地儲備一舉超越合肥城建，成為當?shù)刈畲蟮?#8220;地主”。

“合肥城建本身體量就比較小，上市融的錢已經用完了，再融資現(xiàn)在又不能做，想要直接在市場上跟別人競爭拿地的確比較困難。”上海某券商的地產行業(yè)分析師坦言。

“縮骨”巧避監(jiān)管紅線

中房合肥置業(yè)將其截至2010年底的賬上所列示資本公積科目4.44億元中的2.6億元無償劃轉給大股東中房合肥。“這樣做可能是防止這次交易構成重大資產重組，從而避開證監(jiān)會的審核。”

列強環(huán)伺之下，如何保證公司后續(xù)開發(fā)不至“掉鏈子”，無疑是擺在合肥城建管理層面前的頭等大事。

盡管公司目前的資產負債率只有68%，在地產類上市公司中屬于偏低水平，但賬上僅有的3.55億元資金，只能讓合肥城建在成交價格動輒上億的土地市場上畏首畏尾。