閱讀提示：每只股票的分析文章均包括三篇，分別闡述企業(yè)的三個(gè)基本面：核心競(jìng)爭(zhēng)力、成長(zhǎng)空間、內(nèi)在價(jià)值，并給出交易參考。想要全面準(zhǔn)確了解一只股票，請(qǐng)點(diǎn)擊文末對(duì)應(yīng)公司名稱，通讀全?部文章。好公司和低估值才是好股票。

關(guān)于水電行業(yè)的估值分析，在之前對(duì)長(zhǎng)江電力進(jìn)行內(nèi)在價(jià)值測(cè)算時(shí)，已經(jīng)進(jìn)行了詳細(xì)闡述。下面我簡(jiǎn)單介紹一下邏輯和背景，之后直接進(jìn)行計(jì)算。

水電的估值邏輯

如果用一句話總結(jié)水電企業(yè)的估值邏輯，那就是：水電企業(yè)股票是一只帶有緩慢增長(zhǎng)率的債券。

為什么說水電股票是一只債券呢？邏輯如下：

1. 水電企業(yè)都是重資產(chǎn)行業(yè)，一次投入，永續(xù)發(fā)電。類似于購買一只債券，一次性買入，到期前永續(xù)產(chǎn)生利息。
   

2. 水電企業(yè)的需求是穩(wěn)定的，人們不可能不用電，因?yàn)楸阋?，國家電網(wǎng)也會(huì)優(yōu)先收購水電。這樣保證水電企業(yè)的營收、凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流都是穩(wěn)定的。

3. 水電企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流，一部分要維護(hù)水電站正常運(yùn)營，一部分要?dú)w還銀行貸款，剩下的可以全部用來分紅。分紅率非常穩(wěn)定，大都超過30%。穩(wěn)定的分紅就類似于債券固定的利息。

按照上述邏輯，水電企業(yè)的估值就簡(jiǎn)單了。

華能水電的內(nèi)在價(jià)值

華能水電的內(nèi)在價(jià)值，可以按照固定股利增長(zhǎng)率模型進(jìn)行計(jì)算，詳細(xì)測(cè)算過程如下：

1.2023年華能水電的每股收益EPS為0.4元，歷史平均分紅率約50%。

2.水電行業(yè)未來的增長(zhǎng)如上一篇文章所講，空間不大。但是作為基礎(chǔ)行業(yè)，下滑的可能性也很小。保守點(diǎn)，增長(zhǎng)率按照跟隨GDP緩慢增長(zhǎng)2%計(jì)算。

3.我要求的必要報(bào)酬率為15%。

4.按照固定股利增長(zhǎng)率模型，華能水電的內(nèi)在價(jià)值=0.4×50%×（1+2%）÷（15%-2%）=1.57元/股。大約為當(dāng)前股價(jià)的一點(diǎn)五折。

當(dāng)前的股價(jià)為11.71，我們可以根據(jù)股價(jià)反推出市場(chǎng)認(rèn)為的增長(zhǎng)率有多大，假設(shè)為r。

1. 根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，股票的平均年化收益率約為8%。
   

2. 11.71=0.4×50%×（1+r%）÷（8%-r%），得出r=6.2%?？梢钥闯鍪袌?chǎng)的預(yù)期也并不離譜。

3. 市場(chǎng)給出的當(dāng)前股價(jià)與我計(jì)算的內(nèi)在價(jià)值之所以有巨大差距，區(qū)別在于我要求的收益率（15%）是市場(chǎng)的（8%）兩倍，同時(shí)，我給的增長(zhǎng)率預(yù)期（2%）只有市場(chǎng)認(rèn)為的（6.2%）三分之一，幾乎等于不增長(zhǎng)。

4. 如果認(rèn)為華能水電不增長(zhǎng)，當(dāng)前的股息率1.57%就是債券的利率，這個(gè)收益率水平還是低于10年期國債收益率，說明華能水電的估值還是偏高。當(dāng)然，A股市場(chǎng)喜歡報(bào)喜不報(bào)憂，夸大增長(zhǎng)率，如果真的實(shí)現(xiàn)了6%以上的增長(zhǎng)，當(dāng)前的股價(jià)也是合理的。

高股息策略

最近一段時(shí)間，高股息策略受到市場(chǎng)的追捧。特別是公用事業(yè)行業(yè)，因?yàn)槠涑瑥?qiáng)的穩(wěn)定性，和永續(xù)現(xiàn)金流，得到了估值提升。這里有一個(gè)矛盾，高股息的股票之所以是高股息，是因?yàn)樗麄児乐档?。?dāng)估值提升后，高股息便會(huì)成為低股息。所以，想要成為高股息，需要保持穩(wěn)定的低估值。想要買高股息票，就需要選擇低估值的股票，而現(xiàn)在全市場(chǎng)追捧高股息票使得它們估值已經(jīng)脫離了低估區(qū)域。

我們知道，股票投資的收益率來自于兩部分：分紅和股價(jià)上漲。從歷史來看，投資股票的收益率大約為8%，其中分紅收益率大約為2.5%，約等于8%×30%，剩下的5.5%來自于股價(jià)上漲。在A股市場(chǎng)，這個(gè)比例更極端，因?yàn)锳股市場(chǎng)的股票很少分紅，長(zhǎng)期收益率100%來自于股價(jià)上漲。想要依靠分紅來進(jìn)行投資，收益率會(huì)遠(yuǎn)不及預(yù)期。所以，高股息策略本身并不適合股票市場(chǎng)。如果喜歡高股息，為何不去買保本保息的債券，或者可轉(zhuǎn)債呢？為何不去買銀行呢？現(xiàn)在銀行的股息率很高，但配置銀行的投資還是很少。

說到底，我們現(xiàn)在并不是喜歡高股息，而是想要一個(gè)確定性的未來。但確定性和股票其實(shí)是一對(duì)相互沖突的概念，想要確定性，就不應(yīng)該投資股票；想要投資股票，就要接受不確定性。而因?yàn)槲覀儫o法預(yù)測(cè)未來，為了避免不確定性給我們帶來傷害，只能通過增大安全邊際來保護(hù)自己。這就是我為什么一直強(qiáng)調(diào)低估值的根本原因。如果沒有低估值，股票本身并不是一個(gè)具有性價(jià)比的資產(chǎn)。

綜上，我不會(huì)降低自己的估值標(biāo)準(zhǔn)，不管一家公司具有多么花哨的概念，如果達(dá)不到我的估值范圍，我都不會(huì)投資這家公司。股價(jià)到了，我就買；股價(jià)不到，我就放在待買清單。我不用預(yù)測(cè)股價(jià)，只需要根據(jù)股價(jià)變化來做出反應(yīng)。很多人說，我給的價(jià)格太低，市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)的。但根據(jù)我的觀察，大凡說“這次不一樣”、“不可能出現(xiàn)這種情況”的時(shí)候，之后都出現(xiàn)了。

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