投資必修課：如何估值？

仇寶廷圖書館 2020-07-21

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談到價值投資，不可避免會講起內(nèi)在價值，也就是我們常說的估值。

巴菲特認為，在對企業(yè)內(nèi)在價值評估的時候，越簡單的方法越有效。

因此，他只評價那些業(yè)務簡單、他能夠理解并且可以預測、具有持續(xù)競爭優(yōu)勢、長期穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

評估內(nèi)在價值的意義就在于，投資者在找到具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的企業(yè)后，買入其股票并不能保證獲得利潤，而應該利用股價與價值的背離，以低于股票內(nèi)在價值相當大的折扣價格買入股票，在股票上漲后以相當或高于價值的價格賣出，從而獲得超額利潤。

一句話總結(jié)，就是“低估時買入，高估時賣出?！?/strong>因此，估值就成為了價值投資者必備的工具。

本文將從三個部分進行解讀：

一、絕對估值法

二、相對估值法

三、其他估值法

以下是正文部分：

一

絕對估值法

眾所周知，股票的價格總是圍繞著股票的內(nèi)在價值上下波動。

投資者需要發(fā)現(xiàn)價格被低估的股票，在股票的價格遠遠低于內(nèi)在價值的時候買入股票，而在股票的價格回歸到內(nèi)在價值甚至高于內(nèi)在價值的時候賣出以獲利。

所以，對上市公司進行估值，就成為了基本面分析的必經(jīng)之路。

資本市場里有很多種估值方法，總的來說，分為絕對估值法和相對估值法兩種。

絕對估值法，又稱為貼現(xiàn)法，是通過對上市公司歷史及當前的基本面的分析和對未來反映公司經(jīng)營狀況的財務數(shù)據(jù)的預測獲得上市公司股票的內(nèi)在價值。

簡單的說，就是通過計算公司的數(shù)據(jù)來得出這家公司是否處于合理價位。

絕對估值法最早是由艾爾文·費雪提出，他認為“資本能夠帶來一系列的未來收入，所以資本的價值實質(zhì)上就是未來收入的貼現(xiàn)值?！?/section>

在具體的估值模型上，主要分為股利貼現(xiàn)模型（DDM）和折現(xiàn)現(xiàn)金流模型（DCF）。其中折現(xiàn)現(xiàn)金流模型（DCF）又可以分為股權(quán)自由現(xiàn)金流模型（FCFE）和公司自由現(xiàn)金流量模型（FCFF）兩種。

以海天味業(yè)為例。

假設預計2020-2022年公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入227.6億元/260.9億元/299.1億元，歸母凈利潤63.1億元/74.0億元/ 87.0億元，EPS分別為2.34元/2.74元/3.22元。

如果采用DCF絕對估值法，給予6.96% WACC，3%永續(xù)增長率，對應目標價則為134.57元。

但是，國內(nèi)投資者比較少使用絕對估值法。

一方面是由于DCF估值法需要投資者能夠準確的判斷出上市公司未來每一年的發(fā)展過程，但事實上要做到這點是非常難的。

畢竟商場如戰(zhàn)場，行業(yè)的發(fā)展瞬息萬變，連很多管理層自身都沒能很好的預測到公司未來發(fā)展的確定性，特別是對于那些處于擴張期的公司，更是不能很好的把握。

另一方面，就是由于我國資本市場的獨有“特性”，很多計算絕對估值的指標，比如現(xiàn)金流、貼現(xiàn)率等會帶有假設和猜想的主觀色彩，這樣就不能做到理性真實的判斷。

二

相對估值法

與絕對估值法相對的，就是被廣泛使用的“相對估值法”。包括市盈率法、市凈率法、PEG估值法、市現(xiàn)率法等。

1、市盈率（簡稱PE），是最常用來評估股票是否被高估或者低估的指標，反映的是投資者如果按照當前股價買入股票，經(jīng)過多少年投資可以通過股息全部收回成本。

一般情況下，企業(yè)的股票市盈率越低，股價相對于股票的盈利能力越低，表明投資回收期越短，投資風險就越小，股票的投資價值就越大；反之，投資價值就越小。

其計算公式為：
市盈率=股價÷每股收益或為：
市盈率=市值÷凈利潤

一般來說，市盈率水平分為：
<0 ：指該公司盈利為負（因盈利為負，計算市盈率沒有意義，所以一般股票軟件顯示為“—”）
0-13 ：即價值被低估
14-20：即正常水平
21-28：即價值被高估
28+ ：反映股市出現(xiàn)投機性泡沫

由于經(jīng)濟周期會引起公司收益的波動，從而使得市盈率發(fā)生變動，所以市盈率不太適合周期性強的行業(yè)使用。

因此，市盈率法適用于周期性比較弱的、防御性強的消費行業(yè)。

例如，假設2021年海天味業(yè)的目標估值為5倍PE，對應目標價137元。我們選取相對保守的DCF絕對估值目標價134.57元，較4月3日收盤價127.9有5.2%上漲空間。

（2）市凈率（簡稱PB）：指的是股價與每股凈資產(chǎn)的比率。
其計算公式為：
市凈率=股價÷每股凈資產(chǎn)
市凈率=市值÷凈資產(chǎn)
凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)-總負債

一般來說市凈率較低的股票，投資價值較高，相反，則投資價值較低。

值得注意的是，PB估值法適合用于未來的盈利能力不穩(wěn)定、周期性強的行業(yè)，比如房地產(chǎn)、汽車、鋼鐵、有色金屬、機械等。

同時，也有投資者認為市凈率估值法適用于重資產(chǎn)類型的公司。

軍工細分板塊的PE和PB估值

（3）PEG估值法是投資大師彼得·林奇經(jīng)常使用的估值方法。這一項指標是為了彌補沒有考慮到企業(yè)成長性的PE估值法的不足，是用公司的市盈率除以公司的盈利增長速度。

其計算公式為：
PEG=市盈率÷未來三年（或者五年）的每股收益復合增長率或為：
PEG=市盈率÷未來三年（或者五年）的凈利潤復合增長率

舉個例子，比如通過計算之后得出A公司的市盈率PE為20倍，假設未來3年的預期每股收益復合增長率為10%，那么A公司的PEG為20÷10=2；如果未來5年的盈利增長率為20%，那么PEG就是20÷20=1。

這也就意味著，當PEG等于1時，資本市場給予丙公司的估值可以充分反映其未來業(yè)績的成長性。

反過來，如果丙公司的PEG大于1，就說明丙公司的價值可能被高估，或者是我們經(jīng)常說的，資本市場認為這家公司的業(yè)績成長性已經(jīng)高于市場的預期。

一般來說，PEG值越低，股價被低估的可能性越大。

正常來說，不建議超過1，否則就是高估。但是這個評判標準同樣也是需要動態(tài)去看，需要對同行業(yè)進行橫向?qū)Ρ取?/section>

如果用PEG指標選股的好處就是將市盈率和公司業(yè)績成長性對比起來看，其中的關(guān)鍵是要對公司的業(yè)績作出準確的預判。

（4）市現(xiàn)率法（簡稱PCF），被認為是比市盈率更加保守、更加可靠的估值方法。主要用于評價股票的價格水平和風險水平。

這項指標越低，說明投資者收回成本的時間越短，就越值得投資。

其計算公式為：
市現(xiàn)率=每股股價÷每股自由現(xiàn)金流
每股自由現(xiàn)金流=（經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額+投資活動現(xiàn)金流凈額）÷總股本
或為：
市現(xiàn)率=市值÷經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額

正常來說，市現(xiàn)率越小，表明上市公司的每股現(xiàn)金增加額越多，經(jīng)營壓力越小。

為什么要強調(diào)這一個指標，就是因為我們在解讀現(xiàn)金流量表的時候，反復強調(diào)過很多次，就是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額才是表示一家公司真正賺到的錢。

（5）股息收益率（或稱為“股票投資報酬率”）是衡量一家企業(yè)是否具有投資價值的重要指標。

其計算公式為：
股息率=每股現(xiàn)金分紅÷股票現(xiàn)價×100%。
股息率，是一年的總派息額與當時市價的比例。

通常來說，股息率是我們尋找收益型股票的有力指標。

最簡單的判斷標準就是如果看這家公司連續(xù)多年的年度股息率是否超過1年期的銀行存款利率。

假如B公司和C公司的股票價格分別是10元、20元，在公布當年度財務報告的時候，管理層宣布將會派發(fā)每股0.5元的股利，那么我們通過計算就可以知道，B公司的股息率為（0.5÷10）×100%=5%，而C公司的股息率只有（0.5÷20）×100%=2.5%。

很顯然，投資者肯定會更偏向于投資乙公司。

可以看到，股息收益率是根據(jù)股票價格而變化的。

如果股息沒有升高或降低，那股票價格下跌收益率會上升，股票價格上漲收益率就會下降。而且，對于這一指標的分析，還可以結(jié)合市盈率PE來判斷。

市盈率的倒數(shù)其實就是當前的股票投資報酬率，即為股息收益率。市盈率越高，股息收益率越低，反之亦然。

所以，這就警醒各位投資者，購買高市盈率股票的時候，不要忘記高風險。

三

其他估值法

其他估值法，最常見的就是可比公司法，是指對公司估值時將目標公司與可比公司對比，用可比公司的價值衡量目標公司的價值，也就是所謂的“橫向?qū)Ρ取薄?/section>

如果低于對比系的相應的指標值的平均值，股票價格被低估，股價將很有希望上漲，使得指標回歸對比系的平均值。

通常的做法是進行多種類型的對比，一是和國內(nèi)同行業(yè)公司進行對比；二是和國際市場的同行業(yè)重點企業(yè)進行對比。

例如，截止2020年4月3日，A 股調(diào)味品行業(yè)的可比公司平均2021年P(guān)E為40倍，鑒于海天味業(yè)為行業(yè)龍頭，2021年ROE預計為29.2%，高于可比公司平均的18%，且盈利增速較快，就可以給予公司25%的估值溢價。

同樣的，我們也可以運用于白酒行業(yè)、新零售行業(yè)。

投資者只有合理運用各種估值方法，才能對不同類型的公司進行估值。

這也是價值投資者必修的一門課。