滬深300股指期權(quán)是一種金融衍生品，它的標(biāo)的物是滬深300指數(shù)。滬深300指數(shù)是由上海證券交易所和深圳證券交易所共同編制的反映中國(guó)A股市場(chǎng)300只具有代表性的股票的指數(shù)。

滬深300股指期權(quán)允許投資者在未來(lái)的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)以特定價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出滬深300指數(shù)的股票。它提供了一種靈活的投資工具，投資者可以利用期權(quán)合約進(jìn)行投機(jī)、對(duì)沖或套利等交易策略。

通過(guò)購(gòu)買(mǎi)滬深300股指期權(quán)，投資者可以在未來(lái)享有買(mǎi)入或賣(mài)出滬深300指數(shù)的權(quán)利，而無(wú)需實(shí)際持有指數(shù)成分股。這使得投資者能夠在市場(chǎng)上漲或下跌的情況下獲得收益。

滬深300股指期權(quán)的交易方式與其他股指期權(quán)相同，投資者可以通過(guò)證券公司或期貨公司提供的交易平臺(tái)進(jìn)行交易。

滬深300股指期權(quán)的交易策略

1）利用滬深300股指期權(quán)的保護(hù)性認(rèn)沽。這個(gè)策略的優(yōu)勢(shì)在于，在構(gòu)建之初實(shí)際上就已經(jīng)明確了最大損失，也就是損失所有權(quán)利金部分，明確了下行風(fēng)險(xiǎn)。

2） 利用滬深300股指期權(quán)的收入增厚策略。一般應(yīng)用場(chǎng)景出現(xiàn)在標(biāo)的震蕩下跌，但下跌空間有限的時(shí)候，或是考慮賣(mài)出看漲期權(quán)進(jìn)行增厚，即震蕩下跌，持有300ETF+賣(mài)出看漲期權(quán)。

3）滬深300股指期權(quán)和300ETF之間的PCP平價(jià)套利。PCP平價(jià)套利策略涉及到了300ETF以及滬深300股指期權(quán)兩端，對(duì)于兩個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性都具有正面效應(yīng)。

4）利用滬深300股指期權(quán)對(duì)沖基金套利風(fēng)險(xiǎn)。利用買(mǎi)入看跌期權(quán)可對(duì)沖基金套利中從申購(gòu)到T+2日拿到場(chǎng)內(nèi)基金這段時(shí)間的風(fēng)險(xiǎn)。

策略1：利用滬深300股指期權(quán)的保護(hù)性認(rèn)沽

當(dāng)投資者通過(guò)持有華夏滬深300ETF投資滬深300指數(shù)時(shí)，涉及滬深300股指期權(quán)的策略當(dāng)中，最基礎(chǔ)同時(shí)也是最基本的策略，就是通過(guò)買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)對(duì)持倉(cāng)進(jìn)行對(duì)沖，即保護(hù)性認(rèn)沽策略。

策略構(gòu)建：持有華夏滬深300ETF，同時(shí)買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)。

策略總結(jié)：總地來(lái)說(shuō)，買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)對(duì)持有倉(cāng)位進(jìn)行對(duì)沖應(yīng)該是期權(quán)和現(xiàn)貨策略中最簡(jiǎn)單的一種。這個(gè)策略的優(yōu)勢(shì)在于，在構(gòu)建之初實(shí)際上就已經(jīng)明確了最大損失，也就是損失所有權(quán)利金部分，明確了下行風(fēng)險(xiǎn)。

但需要注意的是，由于期權(quán)是不同于期貨的非線(xiàn)性產(chǎn)品，因此用保護(hù)性認(rèn)沽進(jìn)行對(duì)沖時(shí)的效果，還會(huì)面臨來(lái)自波動(dòng)率以及時(shí)間價(jià)值等其他方面帶來(lái)的影響。

策略2：利用滬深300股指期權(quán)的收入增厚策略

除了對(duì)持有倉(cāng)位進(jìn)行對(duì)沖外，還可以通過(guò)滬深300股指期權(quán)對(duì)收益進(jìn)行增厚。通過(guò)股指期權(quán)的收入增厚策略。也就是在持有300ETF的同時(shí)，賣(mài)出看漲期權(quán)，即通過(guò)賣(mài)出期權(quán)獲得期權(quán)費(fèi)對(duì)收益進(jìn)行增厚。

策略構(gòu)建：持有華夏滬深300ETF，同時(shí)賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)。

策略總結(jié)：從策略的到期收益損益結(jié)構(gòu)來(lái)看，實(shí)際上在持有ETF的同時(shí)賣(mài)出看漲期權(quán)，也可以形成對(duì)ETF倉(cāng)位的部分保護(hù)。

但是，通過(guò)這個(gè)策略實(shí)現(xiàn)增厚需要關(guān)注幾個(gè)問(wèn)題：

（1）當(dāng)ETF下跌幅度過(guò)大的時(shí)候，期權(quán)部分難以形成足夠的保護(hù)，這個(gè)時(shí)候需要對(duì)持倉(cāng)向下進(jìn)行調(diào)整；

（2）當(dāng)ETF漲幅過(guò)大的時(shí)候，鑒上行收益有限，同時(shí)當(dāng)期權(quán)變?yōu)樯疃葘?shí)值時(shí)面臨被行權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，因此這個(gè)時(shí)候需要對(duì)持倉(cāng)進(jìn)行向上調(diào)整。

從上面的策略總結(jié)可以看出，在進(jìn)行增厚策略的時(shí)候，具有一定的適用條件。一般應(yīng)用場(chǎng)景出現(xiàn)在標(biāo)的震蕩下跌，但下跌空間有限的時(shí)候，或是考慮賣(mài)出看漲期權(quán)進(jìn)行增厚，即震蕩下跌，持有300ETF+賣(mài)出看漲期權(quán)。

策略3：滬深300股指期權(quán)和300ETF之間的PCP平價(jià)套利

300ETF和滬深300股指期權(quán)之間還可以尋找無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)，即PCP平價(jià)套利策略。

策略理論：對(duì)于歐式期權(quán)的平價(jià)公式來(lái)說(shuō)，對(duì)于相同標(biāo)的物、相同執(zhí)行價(jià)的歐式看漲和看跌期權(quán)，其價(jià)格應(yīng)當(dāng)是穩(wěn)定的。即下面組合A和組合B在到期日的理論值相等，均為max（S_T，K）。

組合A：一份執(zhí)行價(jià)為K的歐式看跌期權(quán)P + 一份標(biāo)的物S；

組合B：一份執(zhí)行價(jià)為K的歐式看漲期權(quán)C + 折現(xiàn)后的現(xiàn)金 Ke^（-r1T）

策略構(gòu)建：PCP平價(jià)套利則是尋找等式兩邊組合價(jià)格不一的機(jī)會(huì)，通過(guò)賣(mài)高買(mǎi)低進(jìn)行套利。

（1）當(dāng)P + S > C + Ke^（-r1T），賣(mài)空看跌期權(quán)和ETF，買(mǎi)入看漲期權(quán)，貸出資金。

（2）當(dāng)P + S < C + Ke^（-r1T）， 買(mǎi)入看跌期權(quán)和ETF，賣(mài)出看漲期權(quán)，借入資金。

需要注意的是，出現(xiàn)情形（1）時(shí)的策略操作中需要通過(guò)融券賣(mài)出ETF，涉及融券成本，同時(shí)在具體融券賣(mài)出時(shí)，也一般情況下也繳納一定的保證金，一定程度上增加了套利的成本。

不過(guò)本質(zhì)上來(lái)看，通過(guò)等式可以發(fā)現(xiàn)，PCP平價(jià)套利實(shí)際上就是通過(guò)將期權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行組合，復(fù)制現(xiàn)貨多頭、空頭的思路，尋找中間的價(jià)差進(jìn)行套利。（參見(jiàn)1.1 利用期權(quán)復(fù)制現(xiàn)貨進(jìn)行交易）

策略影響：PCP平價(jià)套利策略涉及到了300ETF以及滬深300股指期權(quán)兩端，對(duì)于兩個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性都具有正面效應(yīng)。而對(duì)于ETF來(lái)說(shuō)，尤其是規(guī)模較大的華夏滬深300ETF，作為300ETF中兩融余額量最大的標(biāo)的之一，券源的相對(duì)充足，使得借券相對(duì)容易，也更容易實(shí)現(xiàn)套利策略。

策略4：利用滬深300股指期權(quán)對(duì)沖基金套利風(fēng)險(xiǎn)

在龐大的ETF規(guī)模增長(zhǎng)過(guò)程中，也有相當(dāng)一部分的投資者參與了基金的套利操作。隨著滬深300股指期權(quán)的上市，基金套利者可以疊加期權(quán)對(duì)套利過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖。

策略原理：在基金套利過(guò)程中，由于母基金凈值下跌和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)買(mǎi)入滬深300股指期權(quán)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖。

策略流程：T日：申購(gòu)基金的同時(shí)，買(mǎi)入看跌期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖；T+2日：拿到場(chǎng)內(nèi)基金，T+3日：賣(mài)出同時(shí)期權(quán)平倉(cāng)。

策略應(yīng)用：從上面的流程可以發(fā)現(xiàn)，利用買(mǎi)入看跌期權(quán)對(duì)沖的主要是從申購(gòu)到T+2日拿到場(chǎng)內(nèi)基金這段時(shí)間的風(fēng)險(xiǎn)。

一方面，可以利用很小的交易成本對(duì)沖基金價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，并獲得期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值上漲部分的收益；另一方面，也可以獲得當(dāng)投機(jī)者集中出貨時(shí)波動(dòng)率上移帶來(lái)的收益?？傮w來(lái)看，即通過(guò)期權(quán)對(duì)沖，使得套利獲得更為穩(wěn)定的收益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告的策略回測(cè)均未考慮市場(chǎng)實(shí)際交易費(fèi)用與沖擊成本，策略表現(xiàn)僅代表歷史情況，未來(lái)市場(chǎng)形態(tài)發(fā)展轉(zhuǎn)變時(shí)，指標(biāo)可能出現(xiàn)失效的風(fēng)險(xiǎn)