最近高息策略很火，主要原因是因?yàn)樵谶@樣的熊市中保持了很不錯(cuò)的收益率，考慮到任何風(fēng)格都是有一定周期性，于是很多人就懷疑這個(gè)策略很可能已經(jīng)到了周期高點(diǎn)，因?yàn)橥硕嗟臅r(shí)候就是虧錢的時(shí)候了。

有這種想法的人我能夠理解，不過很可惜，大部分人是沒有做深度研究，更多的人都是人云亦云，沒有深入研究和獨(dú)立思考又怎么可以隨隨便便對(duì)一種事物作評(píng)判呢？

任何一種策略在一段時(shí)間都可能是無效的，相對(duì)于短期，我們更應(yīng)該考慮是否長(zhǎng)期有效，如果長(zhǎng)期有效，那么短期的無效就沒那么重要了。

本人把市場(chǎng)的主要紅利基金以及對(duì)應(yīng)的指數(shù)都研究了一遍，發(fā)現(xiàn)不同指數(shù)相差還是比較大的，很幸運(yùn)的是也發(fā)現(xiàn)了里面很多的瑕疵，比如明顯周期向下的鋼鐵股，有些指數(shù)僅僅因?yàn)橹暗母吖上⒍恢迸渲?；比如有些紅利指數(shù)配置了一大堆白酒股，而這些白酒股從分紅來看根本還算上高股息，有些股息率3%還不到，實(shí)在有點(diǎn)沽名釣譽(yù)之嫌，你直接叫白酒ETF豈不是更好？

在不斷的研究以及吸取了市場(chǎng)高手的精華之后，本人認(rèn)為“兩高兩低”策略基本能滿足長(zhǎng)期投資的大部分邏輯，并且堅(jiān)定認(rèn)為高股息只是其中一個(gè)重要的指標(biāo)而已，沒有高現(xiàn)金流、低估值、低成長(zhǎng)性的高股息公司是不夠美好的，在投資過程中四個(gè)指標(biāo)缺一不可，只有把條件設(shè)置越苛刻，投資成功的概率就越大。

因此，我更愿意把“兩高兩低”策略歸結(jié)為價(jià)值投資方式的一種，其背后的邏輯就是幾十年前格雷厄姆在《證券分析》里面描述的那一套，準(zhǔn)確的說這屬于一種基本規(guī)律，如果用中國(guó)文化來描述的話，那么就可以解釋成為高大上的“道”。

1、歷史數(shù)據(jù)表明高股息策略行之有效

我們沒有辦法找到歷史上的“兩高兩低”策略的數(shù)據(jù)，不過出現(xiàn)了不少描述高股息策略的數(shù)據(jù)。

著名金融作家沃頓商學(xué)院教授西格爾在《投資者的未來》統(tǒng)計(jì)了自1957年以來美股長(zhǎng)達(dá)近50年的歷史，在1957年至2003年間，“道10策略”年化復(fù)合回報(bào)率14.9%，“標(biāo)普10策略”年化復(fù)合回報(bào)率15.69%。

“道10策略”也叫做“道指狗策略”，這種策略被認(rèn)為最成功的投資策略之一。這種策略要求投資者在每年年末購(gòu)買道瓊斯工業(yè)指數(shù)所包含的30家公司中具有最高分紅收益率的前10名股票。這種道10策略比整體30只的股票收益率高2.5%，高股利策略在熊市時(shí)取得了很好的成效，這證實(shí)了股利是熊市保護(hù)傘這一論斷。

同樣從標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中的100家最大的公司里面找出分紅率最高的10只股票的策略比“道10策略”要更好，50年來平均年收益比“道10策略”高出一個(gè)百分點(diǎn)。

不只是美股市場(chǎng)，在港股市場(chǎng)和A股市場(chǎng)同樣歷史數(shù)據(jù)都表明非常優(yōu)秀，這在接下來的文章中我們會(huì)詳細(xì)闡述。

2、收益率公式：（1/PE+股息率+通脹率）*（1+成長(zhǎng)率）*100%

首先聲明下，這個(gè)公式是本人自己編寫的，僅僅來自于本人對(duì)投資的認(rèn)知，并不一定有效，歡迎大家指正。

基本原理：100年以來，美股除去通過膨脹率之后的復(fù)合年回報(bào)率為6.67%左右，長(zhǎng)期PE為15倍左右，其回報(bào)率基本復(fù)合1/PE的公司，考慮到從整體市場(chǎng)出發(fā)，太多的公司消失了，太多的公司沒有股息，因此我在公司中添加了股息率和成長(zhǎng)率，而這一點(diǎn)又符合標(biāo)普500長(zhǎng)期回報(bào)率的基本原理。

這里需要重點(diǎn)提及的就是成長(zhǎng)率，有了成長(zhǎng)市場(chǎng)就不會(huì)瘋狂殺估值，比如銀行股因?yàn)槌砷L(zhǎng)性不夠，雖然高股息，但是PE估值殺得厲害，導(dǎo)致年化復(fù)合回報(bào)率相對(duì)比較差，因此我們希望這個(gè)成長(zhǎng)率能稍微高于GDP增速為佳。

3、股利的再投資是長(zhǎng)期股票投資獲利的關(guān)鍵因素

這個(gè)問題我想用一位好友的研究來描述：

假設(shè)公司保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率與股息率合計(jì)為20%，采用分紅再投入，你會(huì)選擇：

A、增長(zhǎng)0%，股息率20%；B、增長(zhǎng)10%，股息率10%；C、增長(zhǎng)20%，不分紅

答案（回報(bào)率）：

A、（0+0.2）/（1-0.2）*100%=25%

B、（0.1+0.1）/（1-0.1）*100%=22.2%

C、（0.2+0）/（1-0）*100%=20%

從以上結(jié)論我們可以看到，采取高股息分紅再投入的回報(bào)率最高，這里很多朋友會(huì)說是理想狀態(tài)，沒有考慮戴維斯雙擊等等。

很幸運(yùn)，《投資者的未來》一書中比較了高股息的標(biāo)準(zhǔn)石油和超級(jí)成長(zhǎng)股IBM近50年的情況，1950年至2003年，在考慮股息再投入的前提下，投資高股息的標(biāo)準(zhǔn)石油年化回報(bào)率為14.42%，而投資20世紀(jì)最偉大的成長(zhǎng)性高科技企業(yè)IBM年化回報(bào)率為13.83%，投資標(biāo)準(zhǔn)石油獲勝：

4、GDP增速和實(shí)際股票收益之間存在著負(fù)相關(guān)的關(guān)系

這一點(diǎn)其實(shí)非常有意思，也是顛覆了我之前的認(rèn)知，我們先看下美股。

美國(guó)道.瓊斯指數(shù)在1964年—1998年間的前17年和后17年的走勢(shì)完全不同：

第一個(gè)17年：1964年年底道.瓊斯指數(shù)為874.12點(diǎn)，1981年年底為875.00點(diǎn)，17年間增長(zhǎng)0.1個(gè)百分點(diǎn)，幾乎原地踏步。

第二個(gè)17年：1981年年底道.瓊斯指數(shù)為875.00點(diǎn)，1998年年底為9181.43點(diǎn)，17年間上漲超過10倍，為典型的令人難以置信的大牛市行情。

1964年—1998年間美國(guó)股市整體走勢(shì)與GNP走勢(shì)完全相背離。在股市低迷的第一個(gè)17年間，美國(guó)GNP增長(zhǎng)率為373%，而在第二個(gè)17年的大牛市期間，美國(guó)GNP增長(zhǎng)率只有177%，二者相差近一倍。

在《樂觀者的勝利：101年全球投資收益》一書中，作者分析了16個(gè)國(guó)家從1900開始的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)GDP和實(shí)際股票收益之間存在著負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

在1992年-2003年間，中國(guó)的GDP增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于巴西，但是股票收益率卻完全相反，巴西在這期間為4.7倍，中國(guó)股票收益率為-70%

1988至2012年間，中國(guó)是增長(zhǎng)最快的國(guó)家，其股票收益率卻偏低；墨西哥、巴西和阿根廷同屬經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最慢的國(guó)家之列，但它們?yōu)楣善蓖顿Y者提供的收益率卻是最高的。

5、股票的長(zhǎng)期收益來自于預(yù)期差

私募大佬日斗投資的王文就舉過一個(gè)例子，在2014年的時(shí)候如果有兩個(gè)公司擺在你面前，一個(gè)是阿里巴巴，一個(gè)是中國(guó)神華，當(dāng)年的阿里巴巴可謂是如日中天，而中國(guó)神華卻當(dāng)作了夕陽(yáng)行業(yè)的代表，那時(shí)候研究阿里巴巴的一定是朋友多多的，而看上神華的人一定是極少數(shù)的，同一個(gè)時(shí)間毫無疑問買入阿里的人會(huì)更多。

事實(shí)上卻是2014年9月阿里巴巴在美股首日上市的盤中最高價(jià)是99美元，當(dāng)前阿里巴巴在美股的報(bào)價(jià)是82美元，這意味著過去八年時(shí)間投資者浮虧為20%左右，而在同期買了中國(guó)神華，不斷分紅再投資的結(jié)果是賺了四五倍。

其實(shí)很多著名的公司上市后都不能給投資者賺到錢，主要原因就是一上市給的估值太高，而一旦成長(zhǎng)性低于預(yù)期，殺估值就是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。

反而對(duì)于那些高股息的公司，投資者對(duì)于利潤(rùn)增長(zhǎng)前景過于悲觀，導(dǎo)致了出現(xiàn)低于合理水平的股票價(jià)格，只要稍微超出預(yù)期，就能很輕松獲取高于平均水平的收益率。

6、高分紅會(huì)越來越受A股公司重視

今年1月份國(guó)資委召開中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議，針對(duì)部分央企存在的回報(bào)水平不優(yōu)、盈利質(zhì)量不高、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)、創(chuàng)新能力不足等短板，會(huì)議確定了央企考核體系從“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”。

這份文件簡(jiǎn)直就是為高股息量身定做的一樣，大家可以細(xì)細(xì)品味。

目前A股市場(chǎng)高股息公司主要以國(guó)企為主，相比接下來采取高分紅的公司會(huì)越來越多。

之前高股息的公司集中于礦產(chǎn)資源、公用實(shí)業(yè)、交通設(shè)施等行業(yè)，接下來應(yīng)該會(huì)擴(kuò)展到更多的消費(fèi)類公司。

7、諸多行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟期，具備高分紅能力

高股息很重要，但是如果不是依靠自身的利潤(rùn)增長(zhǎng)，高股息那就有點(diǎn)竭魚而澤的嫌疑了，比如現(xiàn)在大家都知道的地產(chǎn)股，前幾年有不少高股息公司，但是他們負(fù)債率太高，一邊是欠著高額有息負(fù)債，一邊是高分紅，這本來就是一種病態(tài)。

不同于地產(chǎn)行業(yè)，越來越多的行業(yè)已經(jīng)成熟狀態(tài)了，未來資本性開支越來越小，行業(yè)格局基本穩(wěn)定，行業(yè)的增速基本同GDP一樣了，這些行業(yè)的龍頭公司迎來了利潤(rùn)最佳的時(shí)機(jī)，越來越多的行業(yè)龍頭公司在資產(chǎn)負(fù)債率越來越低的情況下具備了高分紅的能力，非常值得投資者欣慰的是，越來越多的優(yōu)秀公司財(cái)務(wù)費(fèi)用早就為負(fù)了，賬上現(xiàn)金非常充裕，進(jìn)入了妥妥的印鈔機(jī)模式。

8、周期股是“兩高兩低”策略的絕佳選擇

我們國(guó)家是工業(yè)大國(guó)，也是全球唯一一個(gè)擁有完整工業(yè)體系的國(guó)家，工業(yè)的上游是大宗商品，中游還有非常多的加工品，衣食住行對(duì)應(yīng)各種原材料，這些基本都是屬于周期行業(yè)。

經(jīng)過幾十年的發(fā)展，我們的很多行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)過剩，越來越多的行業(yè)進(jìn)入了去產(chǎn)能期，而在去產(chǎn)能后最大的受益者是龍頭公司。

這些公司產(chǎn)能大、成本低，通過技改和收購(gòu)不斷增加市場(chǎng)份額，一旦產(chǎn)能去化完成，行業(yè)供求必將處于緊平衡狀態(tài)，稍微有一點(diǎn)外部不可抗力因素就能導(dǎo)致供求關(guān)系失衡，價(jià)格出現(xiàn)大漲，在超大產(chǎn)能的背景下這些公司必將出現(xiàn)利潤(rùn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

這些公司早就負(fù)債率很低了，接下來賺的錢必然會(huì)大幅度分紅。

這就是周期反轉(zhuǎn)和高分紅大幅度提升帶來的雙擊。

如果僅僅投資那些低成長(zhǎng)的非周期類高股息公司只能獲得僅高于指數(shù)的回報(bào)率，那么組合中添加周期類高股息公司就能獲得大幅度的超額收益。

因此，我們可以說周期股就是“兩高兩低”策略的絕佳選擇。

這里必須提醒一點(diǎn)的是，根據(jù)個(gè)人觀察，周期股的投資同前幾年會(huì)有所不同，同行業(yè)的周期股公司會(huì)出現(xiàn)分化，一些公司周期反轉(zhuǎn)時(shí)只是彌補(bǔ)虧損而不具備分紅能力的企業(yè)會(huì)越來越不受市場(chǎng)待見，而周期反轉(zhuǎn)后具備高分紅能力的企業(yè)會(huì)越來越受市場(chǎng)待見。

這種現(xiàn)象在美股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)早已經(jīng)體現(xiàn)，我們相信接下來也會(huì)在A股市場(chǎng)體現(xiàn)。