曾經(jīng)古老的紅利指數(shù)基金，又開始火了？

華爾街教父格雷厄姆先生曾在《證券分析》一書中指出：“分紅回報”是公司成長中最為可靠的部分?？梢娀诟叻旨t的投資策略早已被海外成熟市場所接納，市場青睞配置能夠帶來穩(wěn)定股息收入的“確定性資產(chǎn)”。反觀國內(nèi)，2023年A股市場從年初的“躊躇滿志”，到現(xiàn)在的“哀鴻遍野”，跑出正收益的主動權(quán)益基金也是寥寥無幾，不得不感慨基民在A股生存的艱難。在市場一片“迷?！钡碾A段，紅利指數(shù)基金再次成為市場的焦點。截至2023年9月30日，今年以來市場上的紅利指數(shù)基金平均收益率為8.43%，部分產(chǎn)品甚至獲得了超20%的收益，而同期滬深300指數(shù)下跌4.7%。

紅利指數(shù)基金的配置價值逐漸成為市場的新共識，這一趨勢也體現(xiàn)在持續(xù)吸引中低風險偏好的資金涌入。截至2023年9月30日，全市場共有50只紅利策略指數(shù)基金（包括指數(shù)增強策略，并且按照投資組合統(tǒng)計），規(guī)模接近500億元。紅利指數(shù)基金產(chǎn)品的盛行也伴隨著公募基金行業(yè)的蓬勃發(fā)展，2017年之前，紅利指數(shù)基金發(fā)展緩慢，2006年至2016年間合計發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量僅有6只。隨著2018年的低估、2019、2020年賽道股的崛起，市場上刮起了強勢的成長風，紅利基金也被淹沒在歷史的塵埃當中。最近三年，宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)放緩跡象，成長股面臨巨大的挑戰(zhàn)，能夠提供穩(wěn)定股息收入的“確定性”資產(chǎn)逐漸受到市場青睞——拿著高股息、高分紅的股票并長線持有，投資者既能通過每年分紅獲得定期收益，同時也能享受市場長期向好帶來的股價溢價。在這種市場趨勢下，紅利指數(shù)基金受到廣泛關注和迅速發(fā)展，其發(fā)行數(shù)量與管理規(guī)模均得到顯著提升。

然而，紅利指數(shù)基金內(nèi)部的發(fā)展卻是冰火兩重天，規(guī)模前十大基金產(chǎn)品的合計規(guī)模占比達到80%，具備先發(fā)優(yōu)勢的基金產(chǎn)品規(guī)模甚至超過百億，而大部分紅利基金的規(guī)模都相對較小，許多都在5億以下，面臨較為尷尬的發(fā)展局面。

圖表2：紅利指數(shù)基金歷史規(guī)模變化（億元）

數(shù)據(jù)來源：Morningstar Direct；

數(shù)據(jù)截至日期：2023年6月30日

數(shù)據(jù)來源：Morningstar Direct；

規(guī)模截至日期：2023年6月30日；

業(yè)績截至日期：2023年9月30日

分紅穩(wěn)定，估值便宜的盈利模式

何為紅利（股息率）？股息率為每股分紅除以每股價格，意思是投資者以當前價格買入股票，其投入資金每年可獲得上市公司的分紅回報率。通過進一步研究股息率，可以看到股息率大小由股票的分紅比例（公司每年分紅金額與凈利潤的比值）和市盈率兩個指標決定的。穩(wěn)定且較高的分紅比例代表上市公司現(xiàn)金流更為充足，間接反映了上市公司經(jīng)營狀況良好。較低的市盈率代表股票的估值較低，投資者投入的成本更低。實踐證明，低估值股票的長期收益更穩(wěn)定。舉個例子，假設兩家公司擁有同樣的分紅比例，如果其中一家公司的估值更高，則到手的股息率是更低的。

紅利指數(shù)基金的股息率到底有多高？首先，截至9月30 日，上證紅利指數(shù)、中證紅利低波指數(shù)和中證紅利指數(shù)的股息率分別為6.43%、6.15%和5.95%。而同期股息率居前的寬基指數(shù)如中證100指數(shù)、滬深300指數(shù)和上證指數(shù)的股息率分別為3.43%、3.28%和3.08%。近期，證監(jiān)會出臺鼓勵上市公司現(xiàn)金分紅規(guī)范性文件征求意見稿，旨在進一步健全上市公司常態(tài)化分紅機制，推動提高分紅水平。這一新規(guī)對投資者來說，無疑是一個重大利好。其次，細心的投資者會發(fā)現(xiàn)，紅利指數(shù)基金在晨星的分類主要為大盤價值股票。這一點要從具備穩(wěn)定股息率的上市公司特征說起，它們往往是聚集在那些不以高速增長而聞名的特定行業(yè)。以上證紅利指數(shù)為例，其行業(yè)分布體現(xiàn)出“銀行 交通運輸 煤炭 鋼鐵”為主的價值風格。紅利指數(shù)基金近三年取得了不錯的投資收益率，持續(xù)高分紅的確定性溢價和央國企價值重估或是紅利策略占優(yōu)的底層邏輯。

數(shù)據(jù)來源：同花順；

數(shù)據(jù)截至日期：2023年9月30日

數(shù)據(jù)來源：Morningstar Direct；

數(shù)據(jù)截至日期：2023年9月30日

紅利指數(shù)基金是“真香”嗎？

紅利指數(shù)基金并非沒有陷阱。穩(wěn)定的收入和較低的風險之間的權(quán)衡之一往往是較低的增長潛力。定期派息的公司在將利潤再投資用于擴張方面往往更為保守，這可能會限制組合資本增值的機會。另一個需要考慮的因素是對利率變化的敏感性。當利率攀升時，來自股息的固定收益可能不如債券或者其他有息資產(chǎn)那么有吸引力，投資者偏好的轉(zhuǎn)變也可能導致派息公司的股價下跌，從而影響紅利指數(shù)基金的整體投資價值。

紅利策略和成長策略孰優(yōu)孰劣？費雪在《怎樣投資成長股》這本書中對這個問題也做了注解，他認為成長股不但資本增值方面表現(xiàn)出色，而且在一段時間內(nèi)，其股利回報率照樣有不俗的增長。國內(nèi)公募基金行業(yè)的大部分主動基金經(jīng)理推崇并且熱衷成長股投資（追求成長股投資仍然是A股的主旋律），這是因為國內(nèi)市場環(huán)境為成長股發(fā)展提供了“沃土”。盡管國內(nèi)經(jīng)濟最近幾年增速放緩，但依然提供了強大的基數(shù)和推動力。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型有利于成長性行業(yè)的發(fā)展，阿爾法仍是中國的國別優(yōu)勢。

但正如我們所說，在成長風格盛行的主動管理領域中，被動基金盡管發(fā)展低調(diào)，卻也在紅利策略上逐漸布局，生根發(fā)芽，與成長策略形成互補，為投資者提供了豐富且多元化的產(chǎn)品選擇。我們對產(chǎn)品的任何一種投資策略沒有偏好，最主要的是產(chǎn)品策略定位清晰，并傳遞給投資者穩(wěn)定的風險收益特征，便于投資者根據(jù)自身的風險偏好來選擇產(chǎn)品，并發(fā)揮其在投資組合中的作用。

紅利指數(shù)基金是合適養(yǎng)老的躺贏理財嗎？

我國正逐步進入老齡化社會，國家養(yǎng)老的壓力不言而喻，完全指望國家給我們養(yǎng)老就有點太理想化了。為了能讓自己安享晚年，越早為養(yǎng)老做打算越好。用基金實現(xiàn)理財績效的三個基本要素是本金、時間和投資回報率。在股市摸爬滾打數(shù)年的股民和基民一定深有體會，A股市場牛短熊長，成長股的預期收益盡管誘人，但每年“城頭變幻大王旗”的特點使我們在挑選主動管理產(chǎn)品以穿越牛熊周期并非易事，勝率不高，且高波動的業(yè)績特征往往超越了普通投資者真實的風險承受能力。

到底是分紅多重要還是高成長性重要？魚和熊掌不可兼得。如果你覺得基金風險太大，只愿意踏踏實實拿分紅，那么紅利指數(shù)基金可以說是能躺贏的選擇，當作自己的養(yǎng)老保障再合適不過。如果你只是一個剛剛踏入職場的年輕人，適當提高成長股的配置比重是和通脹賽跑的一種重要方式。我們投資的本質(zhì)仍然是賺取企業(yè)利潤增長的錢，即使指數(shù)基金不分紅，只要其成長性好，我們也能在幾年的時間里增加我們的養(yǎng)老金儲備。

我們并非沒有選擇，而是要清楚我們的投資目標是什么，這樣才能有的放矢。