  什么才算是賺錢？
而要實(shí)現(xiàn)這種價(jià)值創(chuàng)造能力，則取決于什么呢？ 很顯然，它取決于投資資本回報(bào)和資本成本之間的差異有多大。 因此，如果我們想要成為更好的企業(yè)，
一般來說，資本成本與所在行業(yè)和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)。 因此，我們不打算在這個(gè)問題上做更多的討論， 而是將重點(diǎn)放在投資回報(bào)方面。 我們前面提到了投資資本回報(bào)和總資產(chǎn)報(bào)酬率這兩個(gè)指標(biāo)。 雖然投資資本回報(bào)是更加精確的計(jì)算方法， 但在經(jīng)濟(jì)含義上，它和總資產(chǎn)報(bào)酬率完全一致。 因此，接下來我們?nèi)詫⒉捎每傎Y產(chǎn)報(bào)酬率進(jìn)行討論。 回憶一下前面分享的內(nèi)容，我們?cè)?jīng)說過，投資回報(bào)（即總資產(chǎn)報(bào)酬率）決定于兩個(gè)因素：效益和效率。 其中，效益指凈利潤率，效率指總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
這兩個(gè)指標(biāo)相乘之后，最終得到的就是凈利潤除以總資產(chǎn)，也就是總資產(chǎn)報(bào)酬率。 因此，企業(yè)的投資回報(bào)高低取決于效益和效率這兩個(gè)方面的因素。 效益和效率對(duì)于企業(yè)來說，其實(shí)是一種自我選擇，也是一種戰(zhàn)略選擇。 我們?cè)岬竭^兩種不同的戰(zhàn)略定位，實(shí)際上就是在效益和效率之間做出選擇。
因此，效益和效率的權(quán)衡取舍首先是一種戰(zhàn)略選擇，其次則包括戰(zhàn)略的實(shí)施。 所以如果我們想成為一個(gè)更好的企業(yè)，我們首先需要選擇一個(gè)戰(zhàn)略，然后有效地執(zhí)行該戰(zhàn)略。因此，在評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)是否優(yōu)秀時(shí)，需要關(guān)注其戰(zhàn)略選擇和戰(zhàn)略執(zhí)行兩方面。 在這里，小哥想進(jìn)一步闡明一個(gè)問題。 有些人認(rèn)為作為股東對(duì)整個(gè)企業(yè)的投資回報(bào)(即總資產(chǎn)報(bào)酬率)并不感興趣，他們更關(guān)心的是作為股東的投資回報(bào)。換句話說，就是凈資產(chǎn)報(bào)酬率（凈利潤/股東權(quán)益）。 總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)報(bào)酬率之間存在密切的關(guān)系。那么這種關(guān)系究竟是什么呢？ 凈資產(chǎn)報(bào)酬率實(shí)際上反映了股東投資于公司的回報(bào)情況。 假設(shè)現(xiàn)在無法分辨出股東權(quán)益，可能會(huì)用凈利潤除以總資產(chǎn)。 然而，很明顯，這樣做并不能得出凈資產(chǎn)報(bào)酬率。 為了得到凈資產(chǎn)報(bào)酬率，我們需要將凈利潤除以股東權(quán)益的結(jié)果再乘以總資產(chǎn)。
這樣一來，兩個(gè)總資產(chǎn)的單位就被消除了，最后剩下的就是凈利潤除以股東權(quán)益的結(jié)果，也就是凈資產(chǎn)報(bào)酬率。 經(jīng)過這個(gè)過程，我們發(fā)現(xiàn)凈資產(chǎn)報(bào)酬率實(shí)際上等于總資產(chǎn)報(bào)酬率與另一個(gè)指標(biāo)相乘的結(jié)果。 那么這個(gè)指標(biāo)是什么呢？ 它叫做權(quán)益乘數(shù)(Equity Multiplier)。
雖然我們從未見過這個(gè)指標(biāo)，但我們對(duì)另一個(gè)指標(biāo)——資產(chǎn)負(fù)債率(Asset-Liability Ratio)并不陌生。 資產(chǎn)負(fù)債率 = 負(fù)債 / 總資產(chǎn) 此外，我們?cè)诶显绶窒淼恼n程中討論過一個(gè)非?；A(chǔ)的關(guān)系，那就是會(huì)計(jì)恒等式。 總資產(chǎn) = 負(fù)債 + 股東權(quán)益 我們把這兩個(gè)東西結(jié)合起來，
所以權(quán)益乘數(shù)和負(fù)債率是一個(gè)有非常密切的相關(guān)性的一個(gè)指標(biāo)，這個(gè)指標(biāo)越大就表明這個(gè)公司的負(fù)債水平越高。 為什么這個(gè)指標(biāo)叫“權(quán)益乘數(shù)”？ 這是因?yàn)樵撝笜?biāo)是總資產(chǎn)相對(duì)于股東權(quán)益的倍數(shù)。 凈資產(chǎn)收益率 = 總資產(chǎn)收益率 × 權(quán)益乘數(shù) 現(xiàn)在我們可以發(fā)現(xiàn)，如果我是一位股東，我可以通過兩種途徑來提高我的投資回報(bào)。 除了通過提高總資產(chǎn)收益率，我還可以通過提高公司的負(fù)債水平，從而提高權(quán)益乘數(shù)。 我們會(huì)發(fā)現(xiàn)提高權(quán)益乘數(shù)似乎比提高總資產(chǎn)收益率更加簡單，
雖然這個(gè)想法看起來很簡單，但事實(shí)上是錯(cuò)誤的。 要使這個(gè)想法成立，必須滿足一個(gè)前提條件，即總資產(chǎn)報(bào)酬率保持不變。 如果借入更多的資金，是否會(huì)降低公司的總資產(chǎn)報(bào)酬率呢？ 假設(shè)我借了更多的錢，但是這些資金沒有被用于投資或其他盈利活動(dòng)，只是存放在銀行賬戶中。 這樣一來，我的凈利潤明顯會(huì)下降，因?yàn)橐驗(yàn)榇婵畹睦士偸堑陀谫J款的利率。 此外，這種貸款并不影響股東權(quán)益，而只影響負(fù)債。 因此，凈資產(chǎn)報(bào)酬率會(huì)下降，而不是提高。 也許你會(huì)認(rèn)為借來的錢不會(huì)被放在銀行賬戶里。 但是，我們無法保證投資一定會(huì)賺錢，有可能會(huì)失敗，甚至比銀行存款還要糟糕。 這是什么意思呢？ 這意味著即使我是股東，表面上好像可以提高投資回報(bào)率， 但實(shí)際上我們需要解決的問題是如何提高總資產(chǎn)報(bào)酬率和股東權(quán)益乘數(shù)， 這實(shí)際上是兩條通向同一目的的道路。 即使我選擇了借更多的錢，我仍然需要找到提高總資產(chǎn)報(bào)酬率和權(quán)益乘數(shù)的方法。 第二個(gè)問題，就是怎么用借到的錢去賺錢。 必須讓借到的錢賺到的錢的水平不低于原來的總資產(chǎn)報(bào)酬率的水平， 借錢這件事才不會(huì)讓總資產(chǎn)報(bào)酬率下降，從而借錢才會(huì)發(fā)揮正向的杠桿作用。 所以從這個(gè)角度來說，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)： 1.其實(shí)決定股東投資回報(bào)的最根本的因素不是你的負(fù)債水平有多高， 2.而是這個(gè)公司作為一個(gè)整體，他的投資回報(bào)是多少，也就是總資產(chǎn)報(bào)酬率是多少。 我們討論這個(gè)是想讓大家理解，作為一個(gè)好企業(yè)，
但是作為一個(gè)股東，其實(shí)這個(gè)同樣重要，因?yàn)闆Q定股東投資回報(bào)的最根本的因素， 仍然是這個(gè)企業(yè)作為一個(gè)整體的投資回報(bào)，也就是總資產(chǎn)報(bào)酬率。 在近期的分享中，小哥著重介紹了行業(yè)戰(zhàn)略的選擇及其執(zhí)行對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的影響。然而，我們必須意識(shí)到，當(dāng)我們?cè)u(píng)估一家企業(yè)時(shí)，我們的目標(biāo)不是簡單地了解企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而是要確定其表現(xiàn)。 那么，表現(xiàn)好壞的標(biāo)準(zhǔn)是什么？最基本的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是盈利。 賺錢究竟意味著什么？ 其核心概念其實(shí)是總資產(chǎn)報(bào)酬率。 實(shí)現(xiàn)這個(gè)指標(biāo)需要依靠企業(yè)效益和效率兩個(gè)方面的提升。 因此，這就是我們分析企業(yè)的基本思路和目標(biāo)。 |
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