杜邦模型最顯著的特點(diǎn)是將若干個(gè)用以評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)狀況的比率按其內(nèi)在聯(lián)系有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，形成一個(gè)完整的指標(biāo)體系，并最終通過(guò)權(quán)益收益率來(lái)綜合反映。

采用這一方法，可使財(cái)務(wù)比率分析的層次更清晰、條理更突出，為報(bào)表分析者全面仔細(xì)地了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和盈利狀況提供方便。

杜邦分析法有助于企業(yè)管理層更加清晰地看到權(quán)益基本收益率的決定因素，以及銷(xiāo)售凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、債務(wù)比率之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系，給管理層提供了一張明晰的考察公司資產(chǎn)管理效率和是否最大化股東投資回報(bào)的路線(xiàn)圖。

杜邦分析法的的基本思路

1、權(quán)益凈利率，也稱(chēng)權(quán)益報(bào)酬率，是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，是杜邦分析系統(tǒng)的核心。

2、資產(chǎn)凈利率是影響權(quán)益凈利率的最重要的指標(biāo)，具有很強(qiáng)的綜合性，而資產(chǎn)凈利率又取決于銷(xiāo)售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的高低?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。對(duì)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析，需要對(duì)影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的各因素進(jìn)行分析，以判明影響公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的主要問(wèn)題在哪里。銷(xiāo)售凈利率反映銷(xiāo)售收入的收益水平。擴(kuò)大銷(xiāo)售收入，降低成本費(fèi)用是提高企業(yè)銷(xiāo)售利潤(rùn)率的根本途徑，而擴(kuò)大銷(xiāo)售，同時(shí)也是提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的必要條件和途徑。

3、權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的負(fù)債程度，反映了公司利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的程度。資產(chǎn)負(fù)債率高，權(quán)益乘數(shù)就大，這說(shuō)明公司負(fù)債程度高，公司會(huì)有較多的杠桿利益，但風(fēng)險(xiǎn)也高;反之，資產(chǎn)負(fù)債率低，權(quán)益乘數(shù)就小，這說(shuō)明公司負(fù)債程度低，公司會(huì)有較少的杠桿利益，但相應(yīng)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也低。

杜邦分析法的財(cái)務(wù)指標(biāo)關(guān)系

杜邦分析法中的幾種主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)關(guān)系為:

凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)凈利率(凈利潤(rùn)/總資產(chǎn))×權(quán)益乘數(shù) (總資產(chǎn)/總權(quán)益資本)

而:資產(chǎn)凈利率(凈利潤(rùn)/總資產(chǎn))=銷(xiāo)售凈利率(凈利潤(rùn)/總收入)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(總收入/總資產(chǎn))

即:凈資產(chǎn)收益率=銷(xiāo)售凈利率(NPM)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(AU,資產(chǎn)利用率)×權(quán)益乘數(shù)(EM)

在杜邦體系中，包括以下幾種主要的指標(biāo)關(guān)系:

(1)凈資產(chǎn)收益率是整個(gè)分析系統(tǒng)的起點(diǎn)和核心。該指標(biāo)的高低反映了投資者的凈資產(chǎn)獲利能力的大小。凈資產(chǎn)收益率是由銷(xiāo)售報(bào)酬率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)決定的。

(2)權(quán)益系數(shù)表明了企業(yè)的負(fù)債程度。該指標(biāo)越大，企業(yè)的負(fù)債程度越高，它是資產(chǎn)權(quán)益率的倒數(shù)。

(3)總資產(chǎn)收益率是銷(xiāo)售利潤(rùn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積，是企業(yè)銷(xiāo)售成果和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的綜合反映，要提高總資產(chǎn)收益率，必須增加銷(xiāo)售收入，降低資金占用額。

(4)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入的綜合能力。分析時(shí)，必須綜合銷(xiāo)售收入分析企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理，即流動(dòng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)比率關(guān)系。同時(shí)還要分析流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等有關(guān)資產(chǎn)使用效率指標(biāo)，找出總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高低變化的確切原因。

從企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的角度來(lái)看，杜邦分析法只包括財(cái)務(wù)方面的信息，不能全面反映企業(yè)的實(shí)力，有很大的局限性，在實(shí)際運(yùn)用中需要加以注意，必須結(jié)合企業(yè)的其他信息加以分析。主要表現(xiàn)在:

1.對(duì)短期財(cái)務(wù)結(jié)果過(guò)分重視，有可能助長(zhǎng)公司管理層的短期行為，忽略企業(yè)長(zhǎng)期的價(jià)值創(chuàng)造。

2.財(cái)務(wù)指標(biāo)反映的是企業(yè)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，衡量工業(yè)時(shí)代的企業(yè)能夠滿(mǎn)足要求。但在信息時(shí)代，顧客、供應(yīng)商、雇員、技術(shù)創(chuàng)新等因素對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響越來(lái)越大，而杜邦分析法在這些方面是無(wú)能為力的。

3.在市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)的無(wú)形知識(shí)資產(chǎn)對(duì)提高企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力至關(guān)重要，杜邦分析法卻不能解決無(wú)形資產(chǎn)的估值問(wèn)題。

1.從凈資產(chǎn)收益率開(kāi)始，根據(jù)會(huì)計(jì)資料(主要是資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表)逐步分解計(jì)算各指標(biāo);

2.將計(jì)算出的指標(biāo)填入杜邦分析圖;

3.逐步進(jìn)行前后期對(duì)比分析，也可以進(jìn)一步進(jìn)行企業(yè)間的橫向?qū)Ρ确治觥?/p>

理財(cái)目標(biāo)

關(guān)于公司的理財(cái)目標(biāo)歐美國(guó)家的主流觀點(diǎn)是股東財(cái)富最大化，日本等亞洲國(guó)家的主流觀點(diǎn)是公司各個(gè)利益群體的利益有效兼顧。公司的理財(cái)目標(biāo)經(jīng)歷了幾個(gè)發(fā)展時(shí)期。每一個(gè)時(shí)期都有它的主流觀點(diǎn):計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期產(chǎn)值最大化是公司的理財(cái)目標(biāo)，改革開(kāi)放初期利潤(rùn)最大化是公司的理財(cái)目標(biāo)，由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，有人堅(jiān)持認(rèn)為利潤(rùn)最大化仍然是公司的理財(cái)目標(biāo)，有人則提出所有者權(quán)益最大化是公司的理財(cái)目標(biāo)，但也有人提出公司價(jià)值最大化才是公司的理財(cái)目標(biāo)，至今還沒(méi)有形成主流觀點(diǎn)。筆者認(rèn)為公司的理財(cái)目標(biāo)應(yīng)該是投資人、債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者、政府和社會(huì)公眾這五個(gè)利益群體的利益互相兼顧，在法律和道德的框架內(nèi)使各方利益共同達(dá)到最大化，任何一方的利益遭到損害都不利于公司的可持續(xù)發(fā)展，也不利于最終實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化。只有各方利益都能夠得到有效兼顧公司才能夠持續(xù)穩(wěn)定協(xié)調(diào)地發(fā)展，最終才能實(shí)現(xiàn)包括股東財(cái)富在內(nèi)的各方利益最大化。這是一種很?chē)?yán)密的邏輯關(guān)系，它反映了各方利益與公司發(fā)展之間相互促進(jìn)相互制約相輔相成的內(nèi)在聯(lián)系。

從股東財(cái)富最大化這個(gè)理財(cái)目標(biāo)，不難看出杜邦公司把股東權(quán)益收益率作為杜邦分析法核心指標(biāo)的原因所在在美國(guó)股東財(cái)富最大化是公司的理財(cái)目標(biāo)，而股東權(quán)益收益率又是反映股東財(cái)富增值水平最為敏感的內(nèi)部財(cái)務(wù)指標(biāo)，所以杜邦公司在設(shè)計(jì)和運(yùn)用這種分析方法時(shí)就把股東權(quán)益收益率作為分析的核心指標(biāo)。

有利于委托代理關(guān)系

廣義的委托代理關(guān)系是指財(cái)產(chǎn)擁有人包括投資人和債權(quán)人等將自己合法擁有的財(cái)產(chǎn)委托給經(jīng)營(yíng)者依法經(jīng)營(yíng)而形成的包含雙方權(quán)責(zé)利關(guān)系在內(nèi)的一種法律關(guān)系。狹義的委托代理關(guān)系僅指投資人與經(jīng)營(yíng)者之間的權(quán)責(zé)利關(guān)系。本文將從狹義的委托代理關(guān)系來(lái)解釋經(jīng)營(yíng)者為什么也青睞杜邦分析法。首先，由于存在委托代理關(guān)系，無(wú)論是在法律上還是在道義上，經(jīng)營(yíng)者都應(yīng)該優(yōu)先考慮股東的利益這一點(diǎn)與股東的立場(chǎng)是一致的。其次，由于存在委托代理關(guān)系，委托人投資人股東和代理人經(jīng)營(yíng)者之間就必然會(huì)發(fā)生一定程度的委托代理沖突。為了盡量緩解這種委托代理沖突，委托人和代理人之間就會(huì)建立起一種有效的激勵(lì)與約束的機(jī)制將經(jīng)營(yíng)者的收入與股東利益掛起鉤來(lái)，在股東利益最大化的同時(shí)也能實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者的利益最大化。在這種機(jī)制的影響下經(jīng)營(yíng)者必然會(huì)主動(dòng)地去關(guān)心股東權(quán)益收益率及其相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

股東投資者使用杜邦分析法其側(cè)重點(diǎn)主要在于權(quán)益收益率多少。權(quán)益收益率升降影響權(quán)益收益率升降的原因相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動(dòng)對(duì)權(quán)益收益率將會(huì)造成什么影響?應(yīng)該怎么樣去激勵(lì)和約束經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)行為才能確保權(quán)益收益率達(dá)到要求?如果確信無(wú)論怎樣激勵(lì)和約束都無(wú)法使經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)結(jié)果達(dá)到所要求的權(quán)益收益率將如何控制等內(nèi)容。而經(jīng)營(yíng)者使用杜邦分析法其側(cè)重點(diǎn)主要在于經(jīng)營(yíng)結(jié)果是否達(dá)到了投資者對(duì)權(quán)益收益率的要求，如果經(jīng)營(yíng)結(jié)果達(dá)到了投資者對(duì)權(quán)益收益率的要求，經(jīng)營(yíng)者的薪金將會(huì)達(dá)到多少、職位是否會(huì)穩(wěn)中有升;如果經(jīng)營(yíng)結(jié)果達(dá)不到投資者對(duì)權(quán)益收益率的要求，薪金將會(huì)降為多少、職位是否會(huì)被調(diào)整、應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)，采取哪些有力措施才能使經(jīng)營(yíng)結(jié)果達(dá)到投資者對(duì)權(quán)益收益率的要求才能使經(jīng)營(yíng)者薪金和職位都能夠做到穩(wěn)中有升。

首先，深刻理解杜邦分析法與公司理財(cái)目標(biāo)公司代理關(guān)系，以及公司金字塔風(fēng)險(xiǎn)之間的內(nèi)在聯(lián)系。充分認(rèn)識(shí)杜邦分析法對(duì)實(shí)現(xiàn)公司理財(cái)目標(biāo)，緩解公司代理沖突，化解公司金字塔風(fēng)險(xiǎn)所具有的重要作用。只有深刻理解這種內(nèi)在聯(lián)系并充分認(rèn)識(shí)這種重要作用，公司才有可能會(huì)想方設(shè)法去用足，用好杜邦分析法。其次，完善財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)的各項(xiàng)基礎(chǔ)工作，建立健全財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)的各種規(guī)章制度，保證財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性，完整性，可靠性，及時(shí)性，提高財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量。再次，加強(qiáng)杜邦分析法與公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)以及近期目標(biāo)責(zé)任之間的溝通和聯(lián)系，把杜邦分析法的功能從事后財(cái)務(wù)分析延伸到事前戰(zhàn)略規(guī)劃和事前目標(biāo)責(zé)任管理，最大限度地用足，用好杜邦分析法。最后，注意杜邦分析系統(tǒng)中各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的遞進(jìn)影響關(guān)系和動(dòng)態(tài)發(fā)展趨勢(shì)。根據(jù)這種遞進(jìn)影響關(guān)系來(lái)平衡影響某一財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)的各個(gè)要素之間的關(guān)系，使之協(xié)調(diào)發(fā)展。同時(shí)，根據(jù)這種動(dòng)態(tài)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)觀測(cè)公司近期目標(biāo)責(zé)任的落實(shí)情況和長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)施情況，并適時(shí)對(duì)之進(jìn)行合理的調(diào)整，使近期目標(biāo)責(zé)任和長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)之間形成一個(gè)和諧，統(tǒng)一，相互支持，相互促進(jìn)，共同實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)管理目標(biāo)體系。

一、現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是股東財(cái)富最大化，權(quán)益資本報(bào)酬率是衡量一個(gè)公司獲利能力最核心的指標(biāo)。權(quán)益資本報(bào)酬率表示使用股東單位資金(包括股東投進(jìn)公司以及公司盈利以后該分給股東而沒(méi)有分的)賺取的稅后利潤(rùn)。 杜邦分析法從權(quán)益資本報(bào)酬率人手:

(1)權(quán)益資本報(bào)酬率=(凈利潤(rùn)/股東權(quán)益)=(凈利潤(rùn)/總資產(chǎn))×(總資產(chǎn)/股東權(quán)益)=(凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入)×(銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn))×(總資產(chǎn)/股東權(quán)益)=(凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入)×(銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn))×(負(fù)債/總資產(chǎn))

式(1)很好地揭示了決定企業(yè)獲利能力的三個(gè)因素:

1.成本費(fèi)用控制能力。因?yàn)?a target="_blank" >銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)\銷(xiāo)售收人=1-(生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用本+所得稅)\銷(xiāo)售收人，而成本費(fèi)用控制能力影響了算式(生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用+所得稅)銷(xiāo)售收人.從而影響了銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率。

2.資產(chǎn)的使用效率，用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(銷(xiāo)售收入\總資產(chǎn))反映。它表示融資活動(dòng)獲得的資金(包括權(quán)益和負(fù)債)，通過(guò)投資形成公司的總資產(chǎn)的每一單位資產(chǎn)能產(chǎn)生的銷(xiāo)售收人。雖然不同行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率差異很大，但對(duì)同一個(gè)公司，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大.表明該公司的資產(chǎn)使用效率越高。

3.財(cái)務(wù)上的融資能力，用權(quán)益乘數(shù)(總資產(chǎn)/股東權(quán)益)反映。若權(quán)益乘數(shù)為4。表示股東每投人1個(gè)單位資金，公司就能借到3個(gè)單位資金，即股東每投入1個(gè)單位資金，公司就能用到4個(gè)單位的資金。權(quán)益乘數(shù)越大，即資產(chǎn)負(fù)債率越高，說(shuō)明公司過(guò)去的債務(wù)融資能力越強(qiáng)。

式(1)可以進(jìn)一步細(xì)化，并用圖形直觀地表示出來(lái)，現(xiàn)數(shù)入認(rèn)公司為例進(jìn)行說(shuō)明，如圖所示。每個(gè)方框中第一個(gè)數(shù)字表示分析期MA公司當(dāng)期的數(shù)據(jù)，第二個(gè)數(shù)字表示比較的對(duì)象，根據(jù)分析的目的和需要來(lái)定，可以是同行業(yè)其他公司的同期數(shù)據(jù)，也可以是行業(yè)的平均水平或本公司基期數(shù)據(jù)。本例中采用的是行業(yè)中優(yōu)秀企業(yè)的同期數(shù)據(jù)。

MA公司獲利能力相對(duì)較差(3.08%<7.41%)，經(jīng)過(guò)分析可知這不是因?yàn)榭傎Y產(chǎn)凈利潤(rùn)差(2.55%>2.37%)，而是財(cái)務(wù)融資能力差(1.21<3.21)。經(jīng)過(guò)進(jìn)一步分析可以發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率對(duì)獲利起了作用。而資產(chǎn)凈利潤(rùn)高，不是因?yàn)橘Y產(chǎn)使用效率高(0.63<1.03)，而是因?yàn)?a target="_blank" >成本費(fèi)用控制得好(4.03%>2.30%)。資產(chǎn)使用效率低，不是因?yàn)?a target="_blank" >固定資產(chǎn)(3.97>3.76)、其他資產(chǎn)使用效率低，而是因?yàn)?a target="_blank" >流動(dòng)資產(chǎn)使用效率低(75<1.50%)成本費(fèi)用控制得好，是因?yàn)橹圃斐杀尽?a target="_blank" >銷(xiāo)售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi) 用均起了貢獻(xiàn)作用(61.75%<73.33%,5.84%<9.17%,0.01%<8.99%)。

傳統(tǒng)杜邦分析圖

傳統(tǒng)的杜邦分析圖

上述財(cái)務(wù)比率分析是杜邦分析法的主要方面。通過(guò)分析可以看出，MA公司獲利能力較低，是由于財(cái)務(wù)融資能力差、流動(dòng)資產(chǎn)使用效率低.管理費(fèi)用高、稅金高。通過(guò)上述分析，同時(shí)可以看出傳統(tǒng)杜邦分析法存在兩個(gè)缺陷:

第一，杜邦分析法不能完整地評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)融資活動(dòng)。在上述實(shí)例中，MA公司的資產(chǎn)負(fù)債率為17.19%，權(quán)益乘數(shù)為1.21，公司利用債務(wù)融資能力不強(qiáng)，因?yàn)槠涔蓶|每出1個(gè)單位資金，公司僅能用到誣1.21個(gè)單位的資金，而行業(yè)中優(yōu)秀企業(yè)的股東每出1個(gè)單位資金，企業(yè)能用到3.12個(gè)單位的資金。由于MA公司的負(fù)債率較低，利息支出相對(duì)較低，故財(cái)務(wù)費(fèi)用也較低，它對(duì)公司的獲利能力起了貢獻(xiàn)作用。那么17.19%的資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)提高該公司的獲利能力到底是件好事還是壞事?然而，傳統(tǒng)杜邦分析法對(duì)此不能給出答案。

第二，企業(yè)全部活動(dòng)分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)，因而企業(yè)的財(cái)務(wù)比率與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)緊密相聯(lián)。從圖1可以看出，其左部分資產(chǎn)凈利潤(rùn)率并不能準(zhǔn)確地反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的獲利能力銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率不能準(zhǔn)確地反映經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成本費(fèi)用控制水平因?yàn)樗姆肿又邪素?cái)務(wù)費(fèi)用，也考慮了所得稅的影響。在圖中杜邦分析法雖然也將企業(yè)的活動(dòng)分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)，但這種分法并不徹底其反映經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲利能力的資產(chǎn)凈利潤(rùn)率還夾雜著財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響。

二、杜邦分析法的改進(jìn)方案為了彌補(bǔ)傳統(tǒng)杜邦分析法的不足，筆者在改進(jìn)方案中增加了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)資產(chǎn)比率的分解，進(jìn)一步說(shuō)明財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)的原因和變動(dòng)趨勢(shì)。稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)等于經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的利潤(rùn)所應(yīng)承擔(dān)的所得稅，亦等于銷(xiāo)售收人減去生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的成本費(fèi)用和和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所應(yīng)承擔(dān)的所得稅。通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)杜邦分析圖進(jìn)行推導(dǎo)再在其式中分子、分母同乘以稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)便得:

改進(jìn)后的杜邦分析圖

(2)權(quán)益資本報(bào)酬率=(稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)\銷(xiāo)售收入)×(銷(xiāo)售收入\總資產(chǎn))×(凈利潤(rùn)\稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn))×(總資產(chǎn)\股東權(quán)益)=經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)×(1-所得稅率)\銷(xiāo)售收入×(銷(xiāo)售收入\總資產(chǎn))×經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)×(1-所得稅率)-利息×(1-所得稅率)

式(2)相比式(1)，更加清楚地揭示了權(quán)益資本報(bào)酬率的影響因素:。

1.式(2)中第一個(gè)比率-稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率，反映出每1塊錢(qián)銷(xiāo)售收人真正為公司帶來(lái)的利潤(rùn)。而式(1)的銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率表示每實(shí)現(xiàn)1塊錢(qián)銷(xiāo)售收人公司的凈利潤(rùn)會(huì)是多少，它扣除的成本費(fèi)用中不僅包括經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成本費(fèi)用，還包括財(cái)務(wù)活動(dòng)的費(fèi)用。相比式(改進(jìn)后的杜邦分析圖1)，式(2)剔除了財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響，更準(zhǔn)確地反映了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成本費(fèi)用控制水平、企業(yè)的議價(jià)能力、技術(shù)水平和日常管理制度等諸方面因素均會(huì)影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成本費(fèi)用支出水平。

2.式(2)中第二個(gè)比率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了資產(chǎn)使用效率是企業(yè)投資決策水平的最終反映。若企業(yè)在長(zhǎng)期投資決策中失誤造成固定資產(chǎn)閑置，則固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率低;若企業(yè)在短期投資決策中水平低下，則流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率低。

3.式(2)中第三個(gè)比率稱(chēng)為財(cái)務(wù)費(fèi)用比率，為凈利潤(rùn)/稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。利息x(1一所得稅稅率)是考慮了稅盾后的財(cái)務(wù)費(fèi)用，是真正利用債務(wù)所發(fā)生的費(fèi)用。該財(cái)務(wù)費(fèi)用比率考慮了利息的節(jié)稅作用更加貼切地反映出利息對(duì)企業(yè)獲利能力的影響。該比率總是小于或等于1，說(shuō)明財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)企業(yè)獲利能力的影響總是負(fù)面的。

當(dāng)企業(yè)有借款并歸還利息時(shí)，該比率就小于1，它反映了借款利息對(duì)企業(yè)獲利能力所起負(fù)作用的大小。

4.式(2)中第四個(gè)比率為權(quán)益乘數(shù)，又稱(chēng)為財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比率，因?yàn)槠浞肿拥扔谒姆帜讣迂?fù)債，所以該比率總是大于或等于1.說(shuō)明通過(guò)借款能給生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供更多資金，對(duì)企業(yè)獲利能力具有正面影響。當(dāng)企業(yè)有負(fù)債時(shí)，該比率一定大于1，反映了通過(guò)借款為企業(yè)提供資金對(duì)獲利能力的貢獻(xiàn)程度。

對(duì)照改進(jìn)后的杜邦分析圖，以MA公司為例可以說(shuō)明以下幾點(diǎn):

在圖中，前兩個(gè)比率被稱(chēng)為企業(yè)獲利能力的兩大驅(qū)動(dòng)因素:控制成本和有效使用資產(chǎn)，它們對(duì)企業(yè)的獲利能力具有決定性的影響。MA公司這兩個(gè)指標(biāo)均較好，反映了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有較強(qiáng)的獲利能力;兩者的乘積是資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率，也是稅后的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn);其資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率準(zhǔn)確地反映出企業(yè)每使用1塊錢(qián)所真正賺的錢(qián)，即準(zhǔn)確地反映出企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的獲利能力，從而有效地彌補(bǔ)了杜邦分析法的第二個(gè)不足。如圖所示，MA公司的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為2.56，反映出企業(yè)每使用1塊錢(qián)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)真正賺得2.56塊錢(qián)。[2中第二排四個(gè)比率相乘，反映了財(cái)務(wù)決策對(duì)獲利能力的影響。企業(yè)借款對(duì)獲利能力既有正作用-為經(jīng)背活動(dòng)提供更多資金，也有負(fù)作用-支付利息，若財(cái)務(wù)費(fèi)用比率與權(quán)益乘數(shù)兩者乘積大于1，說(shuō)明正作用大于負(fù)作用，其借款決策對(duì)企業(yè)是有利的;若其兩者乘積小于1，說(shuō)明用借來(lái)的資金賺取的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)小于所要支付的利息，即借款的負(fù)作用大于正作用，削弱了企業(yè)的獲利能力如改進(jìn)后的杜邦分析圖中，其兩者之乘積等于1.21，說(shuō)明權(quán)益乘數(shù)對(duì)公司獲利的正作用大于財(cái)務(wù)費(fèi)用所起的負(fù)作用?？傮w來(lái)說(shuō)，MA公司的負(fù)債水平對(duì)公司獲利能力起了促進(jìn)作用，從而有效地彌補(bǔ)r杜邦分析法的第一個(gè)不足。

三、其他說(shuō)明

1.在實(shí)際應(yīng)用中，應(yīng)該首先對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表部分見(jiàn)佩因曼(2005)相關(guān)論述。

2.如果想要定量地評(píng)價(jià)出每個(gè)財(cái)務(wù)比率以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、融資決策對(duì)企業(yè)獲利能力變化的影響方向和影響程度.可以對(duì)式(2)進(jìn)一步采用連環(huán)替代法進(jìn)行分析。

3.分析流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、其他資產(chǎn)對(duì)獲利能力的影響時(shí)，不能用流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、其他資產(chǎn)分別除以總資產(chǎn)，這只是在進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析。正確的做法是要用流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、其他資產(chǎn)分別去除銷(xiāo)售收人。

4分析制造成本、管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用對(duì)獲利能力的影響時(shí)，不能用制造成本、管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用分別除以總成本費(fèi)用，這也只是在做結(jié)構(gòu)分析。正確的做法是要用制造成本、管理費(fèi)用，銷(xiāo)售費(fèi)用分別除以銷(xiāo)售收人。

案例二:A、B企業(yè)杜邦分析法的案例分析[3] 企業(yè)A和企業(yè)B的煉油能力分別為630萬(wàn)t/a和550萬(wàn)t/a，乙烯生產(chǎn)能力分別為73萬(wàn)t/a和79萬(wàn)t/a。兩家企業(yè)規(guī)模大體相當(dāng)，現(xiàn)以?xún)善髽I(yè)2002年財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為例進(jìn)行分析。

從上述數(shù)據(jù)可以看出:

第一，由于B企業(yè)的資產(chǎn)總額過(guò)高，該企業(yè)雖然銷(xiāo)售收人和稅后凈利潤(rùn)優(yōu)于A企業(yè)，但由于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率過(guò)低，造成總資產(chǎn)報(bào)酬率和權(quán)益報(bào)酬率的低下。B企業(yè)資產(chǎn)總額比A企業(yè)高1103571.65萬(wàn)元，其中流動(dòng)資產(chǎn)部分比A企業(yè)要高出194212.16萬(wàn)元，長(zhǎng)期資產(chǎn)部分比A企業(yè)要高出909359.49萬(wàn)元，長(zhǎng)期資產(chǎn)部分中固定資產(chǎn)又高出A企業(yè)590012.83萬(wàn)元，占到總體的53.46%。由此可見(jiàn)，占用資產(chǎn)過(guò)大，固定資產(chǎn)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的利用效率過(guò)低是導(dǎo)致B企業(yè)權(quán)益報(bào)酬率低于A企業(yè)的主要原因。因此該企業(yè)在今后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中必須將重點(diǎn)放在提高資產(chǎn)運(yùn)作效率上。

第二，B企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)也低于A企業(yè)，說(shuō)明B企業(yè)的負(fù)債程度要高于A企業(yè)，在獲得較大的杠桿收益的同時(shí)也承擔(dān)了較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

杜邦分析方法在公司的運(yùn)用

在國(guó)外很多公司已經(jīng)采用經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)或現(xiàn)金回報(bào)率(CFROE)作為公司業(yè)績(jī)的衡量指標(biāo)，有些外國(guó)公司也在廣泛的采用平衡積分卡或類(lèi)似于積分卡的業(yè)績(jī)考核方法來(lái)進(jìn)行公司業(yè)績(jī)考核。對(duì)于中國(guó)的中小企業(yè)，如何進(jìn)行業(yè)績(jī)考核也是非常多企業(yè)主很關(guān)注的問(wèn)題。作者在長(zhǎng)期咨詢(xún)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)很多公司(特別是私營(yíng)公司和中小企業(yè))還不習(xí)慣用凈資產(chǎn)回報(bào)率來(lái)體現(xiàn)股東價(jià)值回報(bào)，公司企業(yè)主關(guān)注的是利潤(rùn)水平，銷(xiāo)售收入，毛利水平等指標(biāo)。

實(shí)際上，合理運(yùn)用凈資產(chǎn)回報(bào)率(ROE)進(jìn)行企業(yè)管理在很多公司來(lái)說(shuō)是一種非常便捷的手段，也能夠幫助公司的管理人員很好發(fā)現(xiàn)公司運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在的問(wèn)題，并尋求改進(jìn)方法。在企業(yè)咨詢(xún)實(shí)踐過(guò)程中，就有意識(shí)的使用這種方法來(lái)幫助特別是私營(yíng)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)管理，并取得了良好的效果。

杜邦分析法的結(jié)構(gòu)

在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中，一般采用層層分解的方法來(lái)判斷企業(yè)管理的問(wèn)題所在。在該分解過(guò)程中，不管企業(yè)的規(guī)模大小以及業(yè)務(wù)的繁雜程度，都可以依據(jù)該方法去偽存真，排除眼前的各種疑惑目標(biāo)達(dá)到目的。實(shí)際上，這種方法在管理會(huì)計(jì)或是其他的財(cái)務(wù)管理方法中已經(jīng)講解得非常詳盡，但財(cái)務(wù)人員在實(shí)際工作中能夠很好使用的寥寥無(wú)幾。

首先，可以從下圖了解到杜邦分析法的大概結(jié)構(gòu):

凈資產(chǎn)回報(bào)率 = 資產(chǎn)回報(bào)率 * 財(cái)務(wù)杠桿

資產(chǎn)回報(bào)率 = 銷(xiāo)售利潤(rùn)率 * 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

財(cái)務(wù)杠桿 = 總資產(chǎn) / 所有者權(quán)益

從該杜邦分析法的模型可以明確對(duì)于一個(gè)公司業(yè)績(jī)反映將通過(guò)銷(xiāo)售回報(bào)、資產(chǎn)回報(bào)和財(cái)務(wù)杠桿調(diào)節(jié)體現(xiàn)的。這個(gè)模型能夠給出很好的啟示，在公司管理過(guò)程中，可以依據(jù)這種層層分解的方法來(lái)進(jìn)行各個(gè)部分的分析，并能夠解決問(wèn)題的思路。具體的使用領(lǐng)域在于:

定期或不定期的財(cái)務(wù)分析，價(jià)值樹(shù)的分析方法，可以將影響凈資產(chǎn)回報(bào)率的各個(gè)關(guān)鍵因素邏輯關(guān)系體現(xiàn)在凈資產(chǎn)回報(bào)率這個(gè)綜合性的指標(biāo)里;財(cái)務(wù)分析人員可以依據(jù)該價(jià)值樹(shù)層層對(duì)公司財(cái)務(wù)進(jìn)行分析，并且這種分析邏輯性較強(qiáng)，也比較全面;

結(jié)合預(yù)算管理的方法，可以很好的體現(xiàn)實(shí)際情況和預(yù)算情況的差異而導(dǎo)致對(duì)于整個(gè)凈資產(chǎn)回報(bào)率的影響。

在確認(rèn)關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)，特別是運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)反映公司業(yè)績(jī)時(shí)，能夠很好幫助確認(rèn)關(guān)鍵業(yè)績(jī)指標(biāo)和關(guān)鍵成功因素對(duì)于綜合指標(biāo)的影響，在運(yùn)用平衡積分卡等管理技術(shù)進(jìn)行業(yè)績(jī)管理中體現(xiàn)得比較明顯;

以下是一個(gè)案例，充分體現(xiàn)了杜邦分析的運(yùn)用對(duì)于公司的影響:

公司基本情況:公司屬于一家制造行業(yè)的私營(yíng)公司，具有較長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)歷史，在行業(yè)中也有較好的知名度。公司總經(jīng)理是從生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)中打拼出來(lái)的技術(shù)性管理人員，沒(méi)有受過(guò)系統(tǒng)的管理培訓(xùn)。公司財(cái)務(wù)狀況良好，從來(lái)沒(méi)有和金融機(jī)構(gòu)打過(guò)交道。

公司的凈資產(chǎn)回報(bào)率2000年28.38%，2001年30.97%，2002年18.50%，從上面的價(jià)值分析圖中，可以知道2001年的凈資產(chǎn)回報(bào)率最高，同時(shí)影響ROE的因素中凈利潤(rùn)最為明顯，這在柱狀圖中體現(xiàn)得最為明顯。

公司的ROE給人很大的迷惑，認(rèn)為公司還能夠給予投資者很好的回報(bào)，但存在以下疑問(wèn):

凈資產(chǎn)回報(bào)率的劇烈波動(dòng)來(lái)源是什么

計(jì)算得出公司的財(cái)務(wù)杠桿在三年的時(shí)間內(nèi)沒(méi)有太大的變化，這說(shuō)明財(cái)務(wù)杠桿不是公司凈資產(chǎn)回報(bào)率的關(guān)鍵因素。發(fā)現(xiàn)公司的銷(xiāo)售利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化的幅度比較大，這可能是問(wèn)題產(chǎn)生的原因。銷(xiāo)售利潤(rùn)率的下降說(shuō)明公司的產(chǎn)品的盈利能力在持續(xù)降低，可能存在的原因:

產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入衰退期或是市場(chǎng)已經(jīng)低迷，競(jìng)爭(zhēng)者很多，導(dǎo)致產(chǎn)品盈利能力的降低;

產(chǎn)品的成本控制不能夠有效的達(dá)到目標(biāo);

公司在營(yíng)銷(xiāo)和市場(chǎng)開(kāi)拓方面沒(méi)有達(dá)到目標(biāo)，公司的整體盈利能力在持續(xù)降低;

該行業(yè)的平均利潤(rùn)水平是多少，和平均利潤(rùn)水平的差異是多少;

由于盈利能力的降低速度大于公司進(jìn)行資產(chǎn)管理和資金調(diào)配方面的努力，導(dǎo)致公司的整體凈資產(chǎn)回報(bào)水平的降低，這種趨勢(shì)給予公司的管理層非常大的壓力。

公司的ROE的較高水平來(lái)源于公司的財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用和資產(chǎn)管理水平的提高，這種內(nèi)部管理加強(qiáng)導(dǎo)致的公司較高ROE是否是公司長(zhǎng)期盈利的來(lái)源。但是，公司產(chǎn)品盈利能力的降低也導(dǎo)致了公司ROE的表現(xiàn)不能夠達(dá)到理想的狀態(tài)。通過(guò)這種分析就可以很好的掌握如何提高ROE的表現(xiàn)，并需要具有良好針對(duì)性的措施來(lái)實(shí)施。

公司在進(jìn)行凈資產(chǎn)回報(bào)管理的過(guò)程中，需要非常關(guān)注的是指標(biāo)的綜合利用和發(fā)展，而不是單獨(dú)指標(biāo)的一枝獨(dú)秀。在該案例中，過(guò)去公司的總經(jīng)理一直不知道如何投資和抓住良好的投資機(jī)會(huì)，因此將大量的現(xiàn)金存在銀行，獲利不高。在流動(dòng)資產(chǎn)中，現(xiàn)金占總資產(chǎn)的比例分別為2000年43.58%，2001為41.14%，2002為40.02%，如果將現(xiàn)金比例降低，而將現(xiàn)金投資到其他獲利更高的項(xiàng)目中，或許公司的ROE將會(huì)更加的良好和可觀。

杜邦分析法幾個(gè)指標(biāo)所表現(xiàn)的含義

銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率:產(chǎn)品的盈利能力，在分析的時(shí)候可以以單獨(dú)的產(chǎn)品來(lái)進(jìn)行，也可以以產(chǎn)品線(xiàn)來(lái)確認(rèn)銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率;

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率:反映資產(chǎn)管理的效率;

財(cái)務(wù)杠桿:反映公司利用財(cái)務(wù)融資對(duì)所有者投資回報(bào)的促進(jìn)作用;

在使用杜邦分析法時(shí)，需要和行業(yè)數(shù)據(jù)做比較可以很好的定位公司在行業(yè)中的地位，這也的比較好的一種思路。

但杜邦分析法也有它的缺點(diǎn)，在使用該方法和凈資產(chǎn)回報(bào)率這個(gè)指標(biāo)時(shí)所必須關(guān)注的問(wèn)題:

ROE只是體現(xiàn)了短期一年的財(cái)務(wù)收益情況，而沒(méi)有體現(xiàn)長(zhǎng)期投資對(duì)于公司的長(zhǎng)期盈利能力的促進(jìn)作用;如果公司擁有的長(zhǎng)期投資需要在一段較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值，但在短期而言，ROE的表現(xiàn)可能不盡人意。

ROE對(duì)于公司為獲得收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)反映不足;作為一個(gè)結(jié)果性的指標(biāo)，無(wú)法衡量在公司獲得以上財(cái)務(wù)回報(bào)的過(guò)程中所承擔(dān)的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)和潛在風(fēng)險(xiǎn)有多大，公司可能需要從其他途徑去解決這些問(wèn)題。

ROE體現(xiàn)的是公司的所有者權(quán)益的回報(bào)，而沒(méi)有體現(xiàn)公司市場(chǎng)價(jià)值。有時(shí)候，公司的凈資產(chǎn)回報(bào)率和市場(chǎng)價(jià)值表現(xiàn)的不一致的，公司的市場(chǎng)價(jià)值體現(xiàn)才的公司真正價(jià)值的體現(xiàn)，是投資者對(duì)于公司價(jià)值的認(rèn)同，當(dāng)然，ROE的表現(xiàn)能夠影響公司價(jià)值的市場(chǎng)表現(xiàn)。