1. 初識可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債的全稱是“可轉(zhuǎn)換為公司股票的債券”。它本質(zhì)上是債券，可以收息回本；但是又可以轉(zhuǎn)換為公司的股票，享受股票上漲的超額收益。 讓我們用一個故事來開始認識可轉(zhuǎn)債。 我的朋友張山是一個公司的老板，他最近在策劃擴大生產(chǎn)規(guī)模，上新的項目。這需要大筆資金，但是自己的資金緊張。于是邀請我入股，向我介紹了新項目的美好前景，項目成功投產(chǎn)之時，就是賺大錢的開始。 我雖然基本上認可朋友的分析，也相信他的能力和眼光，新投資的項目可能會有好的盈利前景。但是經(jīng)營的風(fēng)險無處不在，市場也是快速變幻的，擔心投資會不及預(yù)期，造成本金的虧損。因此沒接受他的入股邀請。 朋友明白我猶豫不決的顧慮所在，于是對我說：如果投資的新項目盈利達到預(yù)期，算你入股，共享收益；如果不及預(yù)期，算是你借錢給我，我還本付息。 這樣，朋友給我兜底，最差的情況，我還可以保住本金，并且有少量的利息。如果狀況好，可以入股，分享新項目賺錢的紅利。這就是可轉(zhuǎn)債。 可轉(zhuǎn)債的面值為100元。 2. 可轉(zhuǎn)債的四項基本條款1） 轉(zhuǎn)股價 2）下調(diào)轉(zhuǎn)股價 3）強制贖回 4）回售 下面分別介紹。 1） 轉(zhuǎn)股價 轉(zhuǎn)股價就是債券轉(zhuǎn)換為股票時的轉(zhuǎn)換價格。這是可轉(zhuǎn)債的合同中約定的價格，一般不低于可轉(zhuǎn)債發(fā)行時的前一日收盤價和20日均價。 比方說，一個股票昨日的收盤價格是100元，今天發(fā)行可轉(zhuǎn)債，前20日的收盤均價是98元，那么轉(zhuǎn)股價不低于100元。 轉(zhuǎn)股價是可轉(zhuǎn)債最最重要的基準數(shù)據(jù)。其它的條款都是建立在它的基礎(chǔ)之上。 2） 下調(diào)轉(zhuǎn)股價 簡單地說，就是股權(quán)打折銷售。 100元的股票你不要，現(xiàn)在打折，70元要不要？ 如果公司的股票下跌了，轉(zhuǎn)債持有人肯定不會轉(zhuǎn)換為股票，因為這樣會虧損。公司為了吸引轉(zhuǎn)股，會下調(diào)轉(zhuǎn)股價。 一般合同規(guī)定，如果在30個交易日中，有15個交易日的價格低于轉(zhuǎn)股價的70%，公司就可以召開股東大會，下調(diào)轉(zhuǎn)股價。 3） 強制贖回 一般合同規(guī)定，如果在30個交易日中，有15個交易日的價格高于轉(zhuǎn)股價的130%，公司就可以強制贖回可轉(zhuǎn)債。 這樣的目的是為了讓債權(quán)人盡快變成股東，公司就不用再考慮還本付息的問題了。 4） 回售 一般合同規(guī)定，在可轉(zhuǎn)債的最后兩年內(nèi)，如果在30個交易日中，有15個交易日的價格低于轉(zhuǎn)股價的70%，債券持有人可以把債券退回給公司。 “什么破項目？把錢還我，我不玩了！” 就是這個意思。 3. 可轉(zhuǎn)債的四項基本條款的理解和博弈可轉(zhuǎn)債是投資者和上市公司博弈的結(jié)果。 首先，投資人擔心虧損，不愿意投錢，上市公司選擇了可轉(zhuǎn)債這個品種融資，給了投資人下有保底，上不封頂?shù)倪x擇權(quán)。 其次，下調(diào)轉(zhuǎn)股價，相當于股票賤賣了，就是吸引投資人轉(zhuǎn)股。跟銷售商品時的降價銷售同樣的道理。 然后，強制贖回，是為了讓投資人盡快轉(zhuǎn)股，減少公司還本付息的壓力。 最后，回售等于把錢還我不玩了，給公司壓力。公司要么經(jīng)營改善促使股價上漲，要么下調(diào)轉(zhuǎn)股價，股票打折銷售。 可轉(zhuǎn)債的底層邏輯： 上市公司要么經(jīng)營改善促使股價上漲，讓可轉(zhuǎn)債投資人獲利；要么下調(diào)轉(zhuǎn)股價股票打折銷售，還是讓投資人獲利。投資人不獲取滿意的利潤，公司就要還本付息。 還有少數(shù)情況，公司既沒有能力改善業(yè)績促進股價上漲，又不愿意賤賣股票，最后只能還錢了事。反正可轉(zhuǎn)債的利息低于正常的債券利息，公司相當于低息借款了幾年。比如已經(jīng)退市的航信轉(zhuǎn)債、上電轉(zhuǎn)債、格力轉(zhuǎn)債等。 4. 投資可轉(zhuǎn)債總體強于股票的原因轉(zhuǎn)債真正成功的內(nèi)在邏輯： 上市公司希望把債主變成股東，不用還本，連利息都免了。
1） 下有保底，不會底部割肉 5. 可轉(zhuǎn)債的理論基礎(chǔ)這部分內(nèi)容，初次接觸可轉(zhuǎn)債的讀者，可以略過不讀，稍微有點難度。 對于已經(jīng)知道了可轉(zhuǎn)債，或者已經(jīng)投資過可轉(zhuǎn)債的人，了解其理論基礎(chǔ)，有助于更深刻地理解可轉(zhuǎn)債。 1）可轉(zhuǎn)債的債底與期權(quán)價值計算假設(shè)一個可轉(zhuǎn)債發(fā)行的條款如下：期限6年，每年的利息分別為0.5, 1.0, 1.5，2.0, 2.5, 3.0。到期贖回價為108元，包含100元的本金，最后一年的利息3元，另外有5元的補償金。 為什么會有補償金？因為可轉(zhuǎn)債的利息很低，大幅低于市場的普通債券利率。如果可轉(zhuǎn)債在存續(xù)期類沒有能夠轉(zhuǎn)股成功，考慮到資金的成本，投資者實際是虧損的，這個補償金就是補倉投資者的利息損失。 假設(shè)這個公司的債券評級是AA級，市場的債券利息目前為5%。這個可轉(zhuǎn)債的債券價值等于每年的利息和本金折現(xiàn)到今天的價值。 債券價值 = 0.5/(1+0.05) + 1.0/(1+0.05)^2 + 1.5/(1+0.05)^3 + 2.0/(1+0.05)^4 + 2.5/(1+0.05)^5 + 108/(1+0.05)^6 =86.9 用EXCEL表格其計算過程如下：
就是說，不考慮可轉(zhuǎn)債的上漲期權(quán)，僅僅考慮它的債券價值，100元面值的可轉(zhuǎn)債價值為86.9元。另外的13.1元是期權(quán)價值。 2）可轉(zhuǎn)債的財報處理如上，一張100元的可轉(zhuǎn)債，等于86.9的純債券，加13.1元的股票期權(quán)。 在財務(wù)報表上，可轉(zhuǎn)債是分成兩部分處理的： 純債券，歸為“長期債券”明細下。 股票期權(quán)，歸為“其他權(quán)益工具”明細下。 如下圖是天路轉(zhuǎn)債的2022年3季報。其他權(quán)益工具就是可轉(zhuǎn)債的股票期權(quán)部分，數(shù)量為1.35億?，F(xiàn)在可轉(zhuǎn)債的規(guī)模為7億元，1.35億大約相當于7億的19%。 一般可轉(zhuǎn)債的債券價值大約為85左右（根據(jù)評級變化），那么剩下的期權(quán)價值大約為15左右。高評級的債券價值高，約為90左右；低評級的債券價值低，約為80左右。 下圖，右邊是2021年底的數(shù)據(jù)，可見2021年底比2022年3季度，其他權(quán)益工具大2千左右，這是因為有可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)化為股票，所以其他權(quán)益工具變小了。
6. 后記對可轉(zhuǎn)債的介紹，在這一篇文章就全部完成了。比較急促。 下一遍文章，我理解的可轉(zhuǎn)債投資策略。 然后進入可轉(zhuǎn)債的投資分析。畢竟我們靠投資賺錢，不是靠寫文章賺錢。 歡迎“轉(zhuǎn)發(fā)”，點“贊”，點“在看”。 |
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