2023大健康行業(yè)該怎么投？

對于這個問題，作為中國第一批風險投資人，擁有20多年豐富經(jīng)驗的股權(quán)投資老將，高特佳創(chuàng)始人、遠創(chuàng)資本董事長蔡達建最有發(fā)言權(quán)。在近日“2023太湖灣生命健康未來大會”中，蔡達建表示，投資行業(yè)目前已呈現(xiàn)非常清晰的專業(yè)化趨勢，大健康投資領域依舊看好醫(yī)療器械領域，頭部企業(yè)正在成為中國在世界醫(yī)療制造中最好的樣本。

以下為現(xiàn)場演講實錄，由金磚財經(jīng)進行整理：

1993年我南下深圳在國泰君安從事證券行業(yè)，2000年成為中國第一批風險投資人。在創(chuàng)辦了高特佳后與醫(yī)療行業(yè)逐步結(jié)緣。2012年，我在投資行業(yè)提出主題投資的思路，這種思路成為后來整個行業(yè)的大趨勢，目前整個投資行業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)出非常清晰的專業(yè)化趨勢。

重新梳理了下過去的投資案例，希望通過過往案例分析大健康投資領域的發(fā)展趨勢。

生物藥我們投資了博雅生物、復宏漢霖、中國抗體、康方生物等。血液制品行業(yè)相對比較成熟，從臨床來看有其不可替代的價值，所以血液制品板塊仍然是藥品中非常重要的細分。2015年國改后抗體藥成為國內(nèi)大健康投資領域非常重要的細分。總體來說橫向?qū)Ρ?，在生物醫(yī)藥方面我們有幸投資了2010年那一批回國專家創(chuàng)辦的企業(yè)。

化藥板塊投資時間基本在2015年之前，這其實側(cè)面反映了國家在藥品板塊快速地進步。隨著2015年藥品改革，過去的藥品標準很快就過時了，仿制藥成為過去式。所以2015年后，在這個產(chǎn)業(yè)鏈絕大部分仿制藥廠家遇到困境。

中藥板塊我們一直有關注，但是坦率來講中藥領域可以選擇的標的比較少。

總結(jié)來說，藥品投資市場的變化相對較快，政策變化對整個行業(yè)帶來非常大的影響，若企業(yè)不能緊跟變化，非?？赡鼙惶蕴?/span>相比而言，在我投資生涯里，醫(yī)療器械沒有藥板塊多，但也把握住了行業(yè)的發(fā)展機會，我們成為邁瑞醫(yī)療和聯(lián)影醫(yī)療國內(nèi)兩大醫(yī)療器械龍頭的主要投資人，特別是邁瑞醫(yī)療，這家公司在去美國紐交所之前我們就是他的投資人。

IVD板塊布局相對集中，特別是這輪新冠疫情刺激了該領域企業(yè)快速發(fā)展。醫(yī)療服務板塊，作為市場化的醫(yī)療投資機構(gòu)我們更多地把醫(yī)療服務的投資集中在婦兒和醫(yī)美領域的頭部企業(yè)，但從這三個板塊對比來看，依舊認為醫(yī)療器械呈現(xiàn)了更好的投資效果，下面主要分析下醫(yī)療器械。

醫(yī)療器械具有產(chǎn)業(yè)化路徑清晰的特點，企業(yè)不斷迭代技術升級產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)的確定性比較高，可以長期關注和布局。但在國內(nèi)整個醫(yī)療器械行業(yè)的發(fā)展水平目前還處在相對較低的狀態(tài)，包括在各個層面上國產(chǎn)的醫(yī)療器械和耗材未能在醫(yī)院端占據(jù)主導地位，有些細分市場占有率甚至只有20%。但是這個行業(yè)的技術是在不斷地積累、拔高，有大量潛力中小企業(yè)如雨后春筍。

藥品則與醫(yī)療器械呈現(xiàn)不同的產(chǎn)業(yè)特點，醫(yī)藥領域高風險高收益，會產(chǎn)生非常重磅的品種，新銳公司研發(fā)出重磅藥也可以顛覆整個格局，破局可能性相對于器械而言會更大，呈現(xiàn)顛覆式創(chuàng)新特點。

而醫(yī)療器械單品空間相對有限，產(chǎn)品需求多樣，有持續(xù)提升改造的空間，有些產(chǎn)品壁壘較低，有些壁壘較高，針對不同產(chǎn)品、不同科室都需要做相應的研究和細分，呈現(xiàn)漸進式創(chuàng)新特點。

那么我們該怎樣更好地理解臨床端的科研和臨床轉(zhuǎn)化需要？

具體來看，綜合醫(yī)療設備包括CT、PETCT、MR國內(nèi)做了很多年，起步很早，但市場占有率還是非常低。近兩年因為聯(lián)影的崛起打破了這個格局，投資這家公司時估值很高處于虧損狀態(tài)，現(xiàn)在看來投資人對于醫(yī)療器械長線成長的信心還是要堅持。IVD從行業(yè)門檻來看比大型設備要低一些，盡管這塊起步并不是最早的，但是從整個市場表現(xiàn)來看已處于更加領先的階段，在臨床端的占有率接近50%。高值醫(yī)用耗材板塊涉及更多微創(chuàng)介入，這是未來臨床醫(yī)療、臨床手術的發(fā)展方向，里面有非常多創(chuàng)新點，其中心臟支架基本已經(jīng)完成進口替代。其實醫(yī)療器械在各個階段都還有持續(xù)創(chuàng)新的機會，我們所講的創(chuàng)新并不是一定要將技術推到最前端，而是把已有的東西做到更好，讓臨床有更好的效果，節(jié)省人力和帶來更好的患者體驗。

在外部政策和行業(yè)整體水平提升的聯(lián)合驅(qū)動下，醫(yī)療器械的國產(chǎn)化程度將會進入加速階段。

首先，目前公立醫(yī)院建設明確要求要優(yōu)先采購國產(chǎn)設備，如果國產(chǎn)設備能夠滿足要求必須要有一定配比。其次，帶量采購。醫(yī)療器械行業(yè)從八九十年代開始做，到現(xiàn)在依舊有很大空間。近兩年，大量海外人才回國以及國內(nèi)對重點零部件的長期堅持和攻克，比如大設備、球管和高壓發(fā)生器、探測器等，過去都要依賴國外配套，現(xiàn)在這些配套零部件在逐步完善。我們對產(chǎn)業(yè)鏈的完善，對設備的性能提升和成本的下降，在上中下游都將會帶來很大的投資機會。

相對于醫(yī)藥行業(yè)，國內(nèi)醫(yī)療器械國際化水平會更高。在全球格局中，未來甚至會形成歐美先進的醫(yī)療器械公司和中國為代表的高性能低成本的醫(yī)療器械兩大陣營，一些領先的頭部公司已體現(xiàn)出非常好的國際化水平。新冠疫情下，國產(chǎn)器械憑借可靠的供應和質(zhì)量，獲得海外客戶的認可。比如邁瑞醫(yī)療，出口已經(jīng)做到相當規(guī)模了。

國內(nèi)影像設備進步比較明顯，目前CT、MR國產(chǎn)化率相對較高。國內(nèi)企業(yè)在高壓發(fā)生器、球管、探測器等上游部件領域取得了一定突破。2022年全國CT招采量排名中聯(lián)影醫(yī)療排名第二。總體來說CT領域存在非常長的國產(chǎn)替代的趨勢。我們看好這個細分領域的機會，未來還會有類似規(guī)模的公司來跟聯(lián)影組成中國大影像集團軍來改變整個行業(yè)。MR板塊基本類似，整體表現(xiàn)還在提升中，我們很看好大影像，國內(nèi)品牌會成為市場的主流。IVD板塊頭部公司格局已經(jīng)形成，該板塊未來尋求顛覆性機會相對較難，更需要長期價值主義投資。新冠期間，IVD行業(yè)急劇擴容，普遍采取大而全的發(fā)展戰(zhàn)略，企業(yè)紛紛進行投資和并購。

微創(chuàng)、介入是手術發(fā)展的趨勢，相關器械是創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)和投資最為活躍的領域。從醫(yī)療的發(fā)展趨勢來看，微創(chuàng)介入成為未來非常重要的發(fā)展趨勢，所以在介入治療領域呈現(xiàn)出非常多的創(chuàng)新機會。在中國起步較早的冠脈領域，國內(nèi)已取得較快的發(fā)展，集采后，價格從萬元降到百元占有率得到大幅提高。但介入領域依舊面臨很多現(xiàn)實性困難，比如臨床結(jié)合時創(chuàng)新較少，同質(zhì)化非常嚴重。因此有一些早期投資機會，但風險也相對較大。

在瓣膜領域，國內(nèi)產(chǎn)品市場占有率已有了很高的水準，但產(chǎn)業(yè)端還未呈現(xiàn)出非常好的表現(xiàn)。電生理消融是近年發(fā)展起來的一種微創(chuàng)介入手術，主要用于治療快速性心率失常。國內(nèi)領先企業(yè)均經(jīng)過了十余年的積累，不過近年也涌現(xiàn)了一批創(chuàng)新企業(yè)。國內(nèi)IVUS市場仍然由進口產(chǎn)品絕對主導，包括波士頓科學、飛利浦。國內(nèi)廠商的IVUS產(chǎn)品在2022年逐漸實現(xiàn)獲批上市，將進入迅速放量時期。

內(nèi)鏡是一個很大的領域，這個行業(yè)有點類似于IVD，過去我們對這個行業(yè)沒有太重視，總覺得做不好。但是現(xiàn)在國內(nèi)內(nèi)鏡企業(yè)在多年積累后市場占有率快速提高，這些公司會成為中國未來國內(nèi)替代和走向世界的最重要的一個先頭部隊，會成為中國在世界上體現(xiàn)中國醫(yī)療制造最好的樣本。

我認為投資機構(gòu)扮演著這樣的角色：把社會資源、企業(yè)家資源、資本資源整合到一起，真正提高成果轉(zhuǎn)化的效率，并且最終取得更好的經(jīng)濟效果。我想經(jīng)濟效果這件事最終還是發(fā)揮著非常重要的作用，讓經(jīng)濟來帶動成果轉(zhuǎn)化，最終形成更好的社會效益。