寫在前面的話
學(xué)習(xí)不動筆就不會有思考，索性做個隨筆系列吧。這里面既有自己的體會，也有四處學(xué)來的，比較雜亂，不作為投資建議，僅用于自己的學(xué)習(xí)記錄。

一、什么是期權(quán)？
在一定時間內(nèi)，以某一價格，買入或賣出標(biāo)的的選擇權(quán)。
期權(quán)是非線性衍生品。Life is Long Gamma
從波動率的角度，買入期權(quán)就是做多波動率、賣出期權(quán)就做空波動率。

二、熟練運用希臘字母！
1、希臘字母的含義

• Delta表示在其他因素保持不變的情況下，一單位標(biāo)的資產(chǎn)價格的變化所引起的期權(quán)價值的變化。Delta反映了標(biāo)的價格單位變化給期權(quán)投資者帶來的收益或虧損。
• Gamma表示在其他因素不變的情況下，一個單位標(biāo)的資產(chǎn)價格的變化所引起的Delta值的變化。Gamma值越大，Delta值變化就越大。
• Theta表示在其他因素不變的情況下，單位時間的流逝所引起的期權(quán)價值的變化。Theta反映出了投資者因為買入期權(quán)獲得正的Gamma值而需要支付的單位時間價值的大小。
• Vega表示其他因素不變的情況下，標(biāo)的資產(chǎn)波動率變動一個單位所引起的期權(quán)價值的變化。Vega反應(yīng)出了投資者期權(quán)持倉所面臨的波動率風(fēng)險。
• Rho表示在其他因素不變的條件下，單位利率變動所引起的期權(quán)價值的變動。利率變化對于短期期權(quán)的影響是比較有限的。

2、字母的正負(fù)號（期權(quán)多頭與期權(quán)空頭的字母值符號相反，即賣出動作為負(fù)）

3、希臘字母估計持倉盈虧：
期權(quán)價格可表示為：
katex is not defined
期權(quán)價格f為標(biāo)的價格S、行權(quán)價K、存續(xù)期T、存續(xù)期內(nèi)波動率σ、無風(fēng)險利率r的函數(shù)。
對于某一期權(quán)頭寸的價格變化，其主要變量為S、T、σ、r。
對四個變量進行多元泰勒展開，得：
katex is not defined
離散形式：
katex is not defined
短期且上述變量變化小，可簡化為：
katex is not defined

假設(shè)一張看漲期權(quán)的希臘字母如下：Delta=0.8, Gamma=0.001, Theta=-4, Vega=2, Rho=0.8

三、期權(quán)交易可能面對的幾種大致情景？
1.標(biāo)的上漲+隱波上升；
2.標(biāo)的上漲+隱波下降；
3.標(biāo)的上漲+隱波橫盤；
4.標(biāo)的下跌+隱波上升；
5.標(biāo)的下跌+隱波下降；
6.標(biāo)的下跌+隱波橫盤；
7.標(biāo)的橫盤+隱波上升；
8.標(biāo)的橫盤+隱波下降；
9.標(biāo)的橫盤+隱波橫盤。

四、什么樣的策略適合自己？
經(jīng)過在各品種上反反復(fù)復(fù)的嘗試，對一些策略有了些許體會：
注：以下配圖為2021年10月19日收盤后截取50ETF期權(quán)。

1、裸買認(rèn)購或認(rèn)沽期權(quán)（+/-Delta, +Gamma, -Theta, +Vega）：適用于大漲或大跌，容錯率低。

1.1、實際情況多是很難抓住起爆點，權(quán)利金最后都被時間耗損了，贏的概率很低。
1.2、裸買期權(quán)賭方向近似等于畫了條固定止損線的現(xiàn)貨多空策略。相當(dāng)于對比：付出的權(quán)利金與在止損線上下反復(fù)止損\建倉消耗的成本，二者那個更合適。
1.3、對于裸買期權(quán)的方向性交易，看對方向卻賠錢的主要兩個原因：一是時間消耗過多導(dǎo)致方向運動帶來的收益抵不過時間價值損耗，二是隱含波動率的下跌導(dǎo)致的權(quán)利金損耗抵消方向運動帶來的收益。

2、裸賣認(rèn)購（-Delta, -Gamma, +Theta, -Vega）：風(fēng)險高，勿做。

3、裸賣虛值認(rèn)沽（+Delta, -Gamma, +Theta, -Vega）：傾向用于在心儀的價位買入標(biāo)的，過期則收權(quán)利金，相當(dāng)于一個有時間收益的長期限價買入單（需準(zhǔn)備好行權(quán)資金）。

4、裸賣實值認(rèn)沽=備兌賣出認(rèn)購（+Delta, -Gamma, +Theta, -Vega）：相當(dāng)于標(biāo)的ETF的自帶止盈長期限價賣出單，也相當(dāng)于300股指的=賣出3份股指認(rèn)沽（某價位）=買入IF+3份賣出認(rèn)購（某價位）

5、牛市價差或熊市價差：買低賣高（看漲）或買高賣低（看跌）。根據(jù)判斷的支撐和壓力，構(gòu)建適宜盈虧比的垂直價差。（考慮是否有組合保證金）。
5.1、若預(yù)期波動率走平或者走低時，策略執(zhí)行上除保障Delta為正賭行情外，盡量控制頭寸的Theta為正、Vega為負(fù)以獲取時間消耗收益與波動率走低收益；此時可以買入實值Call，同時賣出與該實值程度相等或者更小一些的虛值程度的Call構(gòu)建牛市差價。構(gòu)建Delta為正，Theta近0或正、Vega近0或負(fù)的牛市差價組合。

5.2、長期多頭牛差：買虛2檔認(rèn)沽+賣實3檔認(rèn)沽的牛市價差虛實度約6%（買實2檔認(rèn)購+賣虛3檔認(rèn)購）；等同于=現(xiàn)貨+備兌賣虛值3檔認(rèn)購增強+買2檔虛認(rèn)沽保險的領(lǐng)口策略。構(gòu)建Delta為正，Theta近0，Vega近0或正的牛市差價組合。



5.3、若隱波和行情正相關(guān)時，投資者預(yù)期價格漲同時波動率將走高時，則可以控制頭寸的Vega為正以收獲波動率走高增強收益；此時可以買入平值/虛值Call，同時賣出高位的虛值Call，以形成Delta為正、Theta為負(fù)、Vega為正的牛市差價組合。

5.4、若方向看漲但隱波不確定時，可以控制Vega近0以控制波動率敞口干擾；此時可以買入賣出實值程度和虛值程度差不多的檔位，構(gòu)建Delta為正，Theta近0，Vega近0的組合。

6、認(rèn)購比率價差：買入行權(quán)價較低的認(rèn)購期權(quán)，然后賣出數(shù)量更多、行權(quán)價較高的認(rèn)購期權(quán)。賣出更多數(shù)量期權(quán)所獲得的收入，抵消買入期權(quán)需要的成本。Theta為正、Vega為負(fù)（緩慢小漲；下跌反彈降波）

7、認(rèn)沽比率價差：買入行權(quán)價較高的認(rèn)沽期權(quán)，然后賣出數(shù)量更多、行權(quán)價較低的認(rèn)沽期權(quán)。賣出更多數(shù)量期權(quán)所獲得的收入，抵消買入期權(quán)需要的成本。Theta為正、Vega為負(fù)（緩慢小跌；上漲回撤降波）

8、雙賣內(nèi)側(cè)保護（貓耳朵）：賣多數(shù)量的寬跨+買少數(shù)量的窄跨=虛認(rèn)購比率價差+虛認(rèn)沽比率價差。（低隱波時勿賣，商品期權(quán)勿賣）

五、發(fā)鵬ETF期權(quán)幾類抄底怕跌組合（摘錄）：
a.中期行情，裸買遠月認(rèn)購，隱波要不高，時間消耗相對慢，可平值or稍虛值；

b.賣虛值認(rèn)沽+買虛值認(rèn)購組合，基于下行到極限位置源于賣沽交割拿貨的思路，控制Theta消耗極小去做多；

c.賣近月低購+加倍買遠月高購組合（跨期認(rèn)購反比率價差），控制Theta消耗極小的情況下做多指數(shù)，同時留出正Vega，以及加速上行的正Gamma，看漲且預(yù)期可能加速漲；

d.買遠月低購+對等賣近月高購的對角價差，控制Theta消耗的情況下留正Delta，同時留出正Vega，但不看急漲大漲所以留上行端的負(fù)Gamma；

e.買實值認(rèn)購+買虛值認(rèn)沽組合，即留初始正敞口的雙買，有做多想法，但擔(dān)心厚尾風(fēng)險比較多，愿意付出一定Theta消耗買保護賭漲。

六、發(fā)鵬ETF期權(quán)長投牛差策略基礎(chǔ)規(guī)則（摘錄）：
a.2021年4月28日為起始日，初始資金100w，ETF期權(quán)交易成本3元/張；
b.前當(dāng)月期權(quán)合約到期日尾盤，按照當(dāng)日ETF價格選定實值程度6%附近的認(rèn)購期權(quán)買入持有，直到該合約到期按同樣規(guī)則切換到新當(dāng)月合約；
c.前當(dāng)月期權(quán)合約到期日尾盤，按照當(dāng)日ETF價格選定虛值程度6%附近的認(rèn)購期權(quán)賣出持有，當(dāng)ETF價格上行/下行擊穿持有賣購/買購合約行權(quán)價時，平倉該合約，并以當(dāng)日ETF價格重新選虛值程度6%附近的認(rèn)購期權(quán)賣出持有直到合約到期；（補充：如果策略指定的虛購價格太便宜，可以主觀選擇放棄賣購）
d.ETF10日累計漲幅（(close-ref(close，9)/ref(clsoe,9)）超過3%時，不管c規(guī)則持倉的是哪一檔賣出認(rèn)購，先平倉了結(jié)，等到10日累計漲幅縮減到3%以內(nèi)時按照規(guī)則拿回賣認(rèn)購持倉；（補充：如果策略指定的虛購價格太便宜，可以主觀選擇放棄賣購）
e.如果300指數(shù)PB估值低于1.49倍，賬戶采取2倍杠桿，超量部分在PB重新高于1.69倍減倉到1倍杠桿，高于1.89倍采取0.5倍杠桿；
f.初始時刻，1倍杠桿對應(yīng)的300ETF期權(quán)張數(shù)為20張，每個換月時刻會根據(jù)當(dāng)時賬戶資產(chǎn)重新核算1倍杠桿對應(yīng)的期權(quán)張數(shù)；
g.因為不可能做到收盤價交易，選擇每日14:55分為觀測點，只要彼時價格or日期符合了某規(guī)則條件，即開始做頭寸處理，本策略分享的頭寸實際交易價格取最后5min中間價（14:55價+15:00價）/2，到期日當(dāng)天選擇最后14：50至14：55均價避免臨到期波動。

七、凱利公式
f=(bp-q)/b
f=投注的資本比值（倉位）
p=獲勝的概率（勝率）
q=失敗的概率（即1-p）
b=盈虧比（賠率）
分子bp-q代表贏面，正期望時才下注。
相同期望，賠率越大倉位應(yīng)越小。

八、前人的經(jīng)驗
人生不是得到，就是學(xué)到。
技術(shù)分析為主，消息面為輔。
單日漲跌不重要，多空結(jié)構(gòu)才重要。
股票靠消息，期貨靠人性，期權(quán)靠策略。
方向決定勝敗，隱波決定難度。