23年行業(yè)供需缺口超2萬(wàn)噸，公司進(jìn)一步加碼高純石英砂產(chǎn)能。高純石英砂作為生產(chǎn)石英坩堝主要原材料，因?yàn)樵舷鄬?duì)稀少且主要分布于海外，且提純工藝有較高門檻，供給相對(duì)需求比較緊張，從21年下半年至今經(jīng)歷持續(xù)的漲價(jià)。作為全球最大高純石英砂供應(yīng)商，也是唯一一家今年有供給增量的公司，充分受益光伏行業(yè)大發(fā)展。未來(lái)行業(yè)供需格局預(yù)計(jì)更緊張，根據(jù)我們測(cè)算，23年光伏用高純石英砂行業(yè)需求/供給量為10.3/8.3萬(wàn)噸，缺口2萬(wàn)噸。在此背景下，公司10月11日公告，擬投資建設(shè)半導(dǎo)體石英材料系列項(xiàng)目（三期），包括新建年產(chǎn)6萬(wàn)噸高純石英砂/15萬(wàn)噸半導(dǎo)體級(jí)高純石英砂/5800噸半導(dǎo)體石英制品，項(xiàng)目建設(shè)周期3年，預(yù)計(jì)總投資不超過(guò)32億元。至今年底，公司年產(chǎn)能將達(dá)5萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)新建的6萬(wàn)噸產(chǎn)能將在明年投產(chǎn)，明年底的在產(chǎn)產(chǎn)能將達(dá)11萬(wàn)噸，對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的掌控力將進(jìn)一步增強(qiáng)。 
　　內(nèi)層砂供需最為緊張，有望成為23年漲價(jià)主力。高純石英砂根據(jù)應(yīng)用在坩堝的不同部位，又分為內(nèi)/中/外層砂，質(zhì)量和價(jià)格依次遞減，在坩堝中用量占比一般為4:3:3。由于海外砂的質(zhì)量相對(duì)更加穩(wěn)定可靠，坩堝企業(yè)一般選將其作為內(nèi)層砂使用。根據(jù)23年10.3萬(wàn)噸總需求測(cè)算，內(nèi)層砂的需求量在4.1萬(wàn)噸左右，而海外進(jìn)口砂的總量相比22年幾乎沒(méi)有變化，預(yù)計(jì)不超過(guò)2.5萬(wàn)噸，供需缺口達(dá)1.6萬(wàn)噸。內(nèi)層砂將成為23年缺口主要來(lái)源。因此，內(nèi)層砂將成為23年漲價(jià)超預(yù)期品類。公司從21年起小批量供應(yīng)內(nèi)層砂，且其銷量占比不斷提升，成為漲價(jià)主要受益者。 
　　價(jià)格上漲幅度或超市場(chǎng)預(yù)期。目前的內(nèi)層光伏級(jí)石英砂價(jià)格已突破7萬(wàn)元/噸，而當(dāng)前半導(dǎo)體級(jí)石英砂的價(jià)格預(yù)計(jì)為10-12萬(wàn)元/噸，部分市場(chǎng)人士認(rèn)為這是光伏級(jí)石英砂未來(lái)的價(jià)格天花板。我們認(rèn)為，目前光伏級(jí)石英砂需求量遠(yuǎn)大于半導(dǎo)體級(jí)石英砂需求量，所以后者的價(jià)格標(biāo)桿將失去指引性，未來(lái)內(nèi)層光伏級(jí)石英砂的價(jià)格或?qū)⑼黄?0-12萬(wàn)/噸的區(qū)間。 
　　調(diào)整22-24年EPS至2.65/7.16/9.4元（前值2.79/6.55/8.31元），主要對(duì)高純石英砂的單價(jià)和銷量做了調(diào)整，此外對(duì)銷售/管理費(fèi)用率做了下調(diào)。按照分部估值法，我們認(rèn)可給予光纖半導(dǎo)體/光伏/光源部分23年平均43/25/16XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)183.32元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高純石英砂漲價(jià)幅度/產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期，盈利低于預(yù)期對(duì)估值的風(fēng)險(xiǎn)