時(shí)至年底，A股食品飲料、計(jì)算機(jī)、港股互聯(lián)網(wǎng)科技、醫(yī)藥等超跌板塊輪動(dòng)上漲，跟蹤相關(guān)指數(shù)的基金，如芯片ETF、恒生科技指數(shù)ETF、恒生醫(yī)藥ETF等持續(xù)獲資金青睞，機(jī)構(gòu)針對(duì)其估值修復(fù)的空間展開(kāi)討論，出現(xiàn)了市盈率（PE）市凈率（PB）市銷率（PS）等等不同的估值衡量指標(biāo)，那么到底有什么分別，如何使用呢？我們來(lái)盤一盤。

01 為什么要關(guān)注“估值”？

巴菲特的老師格雷厄姆，曾經(jīng)發(fā)明了一套“撿煙蒂”的投資方法，專門撿入“相對(duì)便宜”的股票，賺取修復(fù)后的超額收益。 這里的“便宜”和“修復(fù)”并不是指股票的絕對(duì)價(jià)格，而是指“估值”，根據(jù)一系列的指標(biāo)，估算出來(lái)的股票內(nèi)在價(jià)值。

僅作為示例，華夏基金制作

估值體系的基本原理是“安全邊際”和“均值回歸”。理想情況下，排除其他外部風(fēng)險(xiǎn)因素，股票價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，如果選擇“估值相對(duì)低位”的，向上的牽引力大于下行的空間。而“估值相對(duì)高位”標(biāo)的，回落至平均水平的風(fēng)險(xiǎn)較大。

衡量估值高低的指標(biāo)有很多，包含市盈率（PE）、市凈率（PB）、市銷率（PS）等等。

02 估值衡量指標(biāo)：PE、PB、PS、PEG

最常用的估值指標(biāo)“市盈率”（PE）。

計(jì)算公式：PE=P/E，P是股票市場(chǎng)價(jià)格，E是每股收益(EPS=歸母凈利潤(rùn)/發(fā)行股本數(shù))，因此被稱為市價(jià)盈利比率，簡(jiǎn)稱市盈率。也可以用總市值/凈利潤(rùn)，總之用來(lái)反映盈利能力是否被市場(chǎng)充分定價(jià)。

三種市盈率：由于公式中 “凈利潤(rùn)”計(jì)算維度的不同，市盈率又分為三種：一是靜態(tài)市盈率（上一年度的凈利潤(rùn)）；二是動(dòng)態(tài)市盈率（當(dāng)年凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)值）；三是滾動(dòng)市盈率（近12個(gè)月的凈利潤(rùn)合計(jì)值）。其中滾動(dòng)市盈率（PE-TTM）使用最為普遍。

適用行業(yè)：PE估值指標(biāo)多適用于主營(yíng)業(yè)務(wù)清晰、盈利較為穩(wěn)定的成熟期行業(yè)，比如食品飲料、家電等。

舉例：10月底，經(jīng)歷情緒恐慌性調(diào)整后，中證細(xì)分食品指數(shù)（000815.CSI）PE來(lái)到 26倍左右，位于近5年7.5%的滾動(dòng)市盈率分位數(shù)水平，意味著比近5年90%以上的時(shí)間都要“便宜”，處于嚴(yán)重低估區(qū)間。隨后指數(shù)的強(qiáng)勁回升，也驗(yàn)證了 “均值回歸”的力量。

圖表：中證細(xì)分食品指數(shù)市盈率分位點(diǎn)

來(lái)源：wind，截至2022.11.16

第二常見(jiàn)的指標(biāo)是“市凈率”（PB）。

計(jì)算公式：PB=P/B，P是股票市場(chǎng)價(jià)格，B是每股凈資產(chǎn)（BPS=凈資產(chǎn)除以發(fā)行總股本）。

適用行業(yè)：PB估值指標(biāo)多用于受到環(huán)境、季節(jié)等因素影響，業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，PE指標(biāo)失靈的強(qiáng)周期行業(yè)，如有色金屬、券商、銀行等。

舉例：疫情歷時(shí)兩年多，跨省跨地區(qū)出行受限，旅游、酒店行業(yè)出現(xiàn)較大倒退，虧損較為嚴(yán)重，但中證旅游指數(shù)(930633.CSI)市盈率反而高于歷史水平，但基于出行放開(kāi)、消費(fèi)復(fù)蘇、人均收入提高的大方向推測(cè)，未來(lái)行業(yè)盈利還有很大的潛在發(fā)展空間。

如果換成PB（市凈率）來(lái)觀察，可以反映出，行業(yè)估值處于低位，向上的彈性空間還很大。

圖表： 中證旅游指數(shù)市盈率VS市凈率

來(lái)源：wind，截至2022.11.16

同樣是估值，指標(biāo)不同，出現(xiàn)了截然相反的結(jié)論。

第三種估值指標(biāo)是“市銷率”（PS）。

對(duì)于一些高成長(zhǎng)的行業(yè)/公司，市盈率和市凈率都不適用，需要用到市銷率（PS）和PEG。

計(jì)算公式：PS=市值/營(yíng)收= 股價(jià)/ 每股銷售額

PEG = PE / 凈利潤(rùn)增速（兼顧現(xiàn)在的估值，和未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲?/p>

有一些新興成長(zhǎng)行業(yè)，PE和PB都比較高，但因?yàn)樾屡d市場(chǎng)潛力大、成長(zhǎng)速度快，初期市場(chǎng)份額的搶占比盈利能力更重要。營(yíng)收規(guī)模的快速增長(zhǎng)能夠反映出行業(yè)市占率的提升速度，允許暫時(shí)虧損，加大研發(fā)和營(yíng)銷投入，提前鎖定未來(lái)的盈利空間。

適用行業(yè)：比如一些比如生物醫(yī)藥、高端制造、互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)公司等這類前期研發(fā)投入大、盈利慢的企業(yè)，包括曾經(jīng)的新能源、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)也都屬于這樣的行業(yè)。

03 根據(jù)估值做投資的一些tips

1）警惕“低估值陷阱”。當(dāng)估值處于歷史低位，不一定意味著 “低估”。例如，當(dāng)股票市值走低，同時(shí)凈利潤(rùn)也在下降時(shí)，或非主要營(yíng)收項(xiàng)目引起凈利潤(rùn)畸高，都會(huì)導(dǎo)致估值（PE）走低，實(shí)際上并不具備“低估”的投資價(jià)值。

2）對(duì)于指數(shù)來(lái)說(shuō)，隨著成份股和覆蓋行業(yè)的周期變化，高估與低估區(qū)間也會(huì)相應(yīng)改變。例如銀行指數(shù)的PB很難回到2018年房地產(chǎn)周期的高點(diǎn)，上證50指數(shù)的PE也很難回到2007年大牛市的高點(diǎn)。

3）而一些具有稀缺屬性、品牌溢價(jià)的資產(chǎn)，在貨幣寬松、投資風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素影響下，即便PE處于相對(duì)高位，也會(huì)有進(jìn)一步的成長(zhǎng)空間。例如2020年左右，在外資和機(jī)構(gòu)合力抱團(tuán)下，PE處于高位的藍(lán)籌股出現(xiàn)了一波估值持續(xù)上行的行情。

4）看估值是否真正低估，還要結(jié)合其他指標(biāo)，如市盈率結(jié)合毛利率看，市凈率要結(jié)合凈資產(chǎn)收益率看，分紅型行業(yè)還要結(jié)合股息率，才能選出真正“好”而“不貴”，性價(jià)比較高的行業(yè)/公司/指數(shù)。

04 “好但是貴”的問(wèn)題，如何應(yīng)對(duì)？

如果一個(gè)寬基指數(shù)，一個(gè)行業(yè)板塊，一家好公司，盈利能力、成長(zhǎng)性都沒(méi)有問(wèn)題，但就是估值處于高位，那怎么辦呢？?jī)煞N常見(jiàn)的應(yīng)對(duì)方法：

1）加入自選，觀察和等待。靜待估值降到一定區(qū)間再買入，或者等候一個(gè)明確的信號(hào)，產(chǎn)業(yè)周期、資本開(kāi)支出現(xiàn)拐點(diǎn)，或是政策利好照拂，市場(chǎng)情緒回暖，熱錢涌入，反轉(zhuǎn)趨勢(shì)確立的時(shí)機(jī)。這適用于右側(cè)交易型選手，對(duì)擇時(shí)能力有一定的要求。

2）逢低吸納籌碼。放長(zhǎng)投資周期，降低短期收益預(yù)期，不去博弈絕對(duì)的底部，而是左側(cè)持續(xù)定投，用時(shí)間換空間。歷史證明，底部大級(jí)別的反彈行情常常來(lái)得出其不意，關(guān)鍵時(shí)刻 “保持在場(chǎng)”非常重要。

兩種應(yīng)對(duì)方法不分優(yōu)劣，根據(jù)每個(gè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受力和投資偏好進(jìn)行選擇。投資是科學(xué)和藝術(shù)的結(jié)合，再科學(xué)的估值指標(biāo)，也要結(jié)合宏觀環(huán)境、貨幣流動(dòng)性、政策風(fēng)向、牛熊趨勢(shì)等因素來(lái)判斷介入跟退出的時(shí)機(jī)。